美國23年3月季調后非農(nóng)就業(yè)23.6萬人,高于預期值23萬人,低于前值32.6萬人;失業(yè)率降至3.5%,勞動參與率升至62.6%,小時工資同比4.2%,環(huán)比0.3%。非農(nóng)發(fā)布后加息預期回升,市場定價5月加息。對此我們的解讀如下:
失業(yè)率回落的主要驅動力:低收入服務業(yè)就業(yè)人數(shù)仍在大幅增加。
【資料圖】
就業(yè)人數(shù)增加抵消了勞動參與率回升的上拉力。3月CPS口徑就業(yè)人數(shù)大幅增加57.7萬人,抵消了參與率回升的影響,造成失業(yè)率回落; 其中,低收入服務業(yè)是就業(yè)增加的主力。這不僅體現(xiàn)在種族、年齡、學歷等人口特征的失業(yè)率分布上(體力勞動者較多的拉美裔和非裔、高中以下和未成年群體的失業(yè)率大幅回落),也被CES口徑下的分行業(yè)數(shù)據(jù)所印證(休閑酒店、教育健康分別大幅增加7.2和6.5萬人)。就業(yè)的“冰火兩重天”:利率敏感部門的需求降溫逐漸浮現(xiàn)。
銀行業(yè)危機對商業(yè)銀行的就業(yè)未有顯著影響。硅銀事件時間線與非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的統(tǒng)計窗口存在重疊,但3月商業(yè)銀行新增就業(yè)人數(shù)較過去幾個月未有顯著惡化; 然而,地產(chǎn)需求的降溫已體現(xiàn)在勞動力市場上。房地產(chǎn)部門的新增就業(yè)在本月銳減4000人,為22年1月以來首次轉負; 制造業(yè)就業(yè)顯著降溫,勞動市場整體邊際軟化。制造業(yè)就業(yè)人數(shù)已連續(xù)2個月減少,3月ISM制造業(yè)PMI就業(yè)指數(shù)降至20年9月以來最低;2月職位空缺低于1000萬,主動辭職率回落至疫后漲幅的一半。通脹粘性風險猶在:時薪環(huán)比超預期回升,服務業(yè)韌性依然頑固。
其他服務、交運倉儲拖累時薪同比回落。3月時薪同比下降,并低于預期。雖然休閑酒店業(yè)時薪同比較2月回落,但仍在6.1%的高位; 休閑酒店仍是時薪環(huán)比的重要拉動,且職位空缺依舊在高位。3月公用事業(yè)、休閑酒店業(yè)時薪環(huán)比分別達0.9%和0.8%;休閑酒店、教育健康、商業(yè)服務的職位空缺雖較2月回落,但存量規(guī)模仍高。市場預期5月加息概率上升,再證“失業(yè)率更為重要”。由于最關鍵的指標失業(yè)率回落,疊加時薪環(huán)比超預期回升,此前由銀行業(yè)危機、經(jīng)濟數(shù)據(jù)遇冷導致的加息預期降溫開始回吐,美元短線拉升,美債收益率上行,盤后市場對5月再加息的預期已從前日的50%以下升至71.2%。截至當日收盤時,美元指數(shù)和10年期美債收益率均高于3月非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布前。
若降息基礎無法穩(wěn)固,則利率敏感部門的脆弱性可能會進一步暴露。盡管市場預期的加息峰值已與聯(lián)儲3月的指引一致,但市場對于降息的預期明顯搶跑年內(nèi)未有降息預期的聯(lián)儲,當前市場預期7月開啟降息的概率已逼近50%。3月非農(nóng)數(shù)據(jù)再次體現(xiàn)了勞動力市場的韌性,尤其是服務業(yè)的需求粘性仍然頑固。但值得注意的是,利率敏感部門的降溫也已顯現(xiàn),制造業(yè)、金融業(yè)就業(yè)持續(xù)減少。如果聯(lián)儲為了避免通脹“春風吹又生”而選擇年內(nèi)不降息,未來脆弱部門的問題很有可能會接二連三地暴露,對就業(yè)的影響也將會越來越廣泛,那么美國經(jīng)濟的“軟著陸”將會難以實現(xiàn)。
風險提示:美國通脹持續(xù)性超預期,聯(lián)儲貨幣政策收緊超預期。
正文
Evidence&;Analysis
失業(yè)率回落的驅動力:
低收入服務業(yè)就業(yè)增加
美國3月失業(yè)率意外回落,系CPS口徑下就業(yè)人數(shù)提高的影響。美國2023年3月失業(yè)率3.5%,低于預期和前值的3.6%;3月勞動參與率62.6%,高于預期和前值的62.5%。拆分失業(yè)率來看,盡管勞動參與率回升,但就業(yè)人數(shù)的大幅提高(CPS/current population survey口徑下的就業(yè)人數(shù)增加57.7萬人,其中非農(nóng)就業(yè)增加57.5萬人)抵消了勞動參與率回升的影響,造成了失業(yè)率的回落。
就業(yè)人數(shù)的增加主要受到強勁恢復的低收入服務業(yè)就業(yè)的拉動。這一點不僅體現(xiàn)在種族、年齡、學歷等人口特征的失業(yè)率分布上,也被CES(current employment statistics survey)口徑的分行業(yè)就業(yè)人數(shù)所側面印證。
體力勞動者較多的拉美裔和非裔失業(yè)率回落明顯:3月白人失業(yè)率保持3.2%不變,但其它族裔失業(yè)率均回落,其中體力勞動者較多的拉美裔和非裔降幅均達0.7%; 高中以下及未成年人群失業(yè)率大幅回落:分年齡來看,16-54歲人群的失業(yè)率均有不同程度的回落,但16-19歲人群的失業(yè)率降幅1.3%,而20-54歲各年齡段人群的失業(yè)率降幅均不及0.5%;分教育水平來看,高中以下人群失業(yè)率大幅下降1%。 低收入服務業(yè)就業(yè)增長強勁:即使3月新增非農(nóng)就業(yè)僅23.6萬人,但休閑酒店和教育健康的就業(yè)分別大幅增加7.2和6.5萬人。冰火兩重天:
利率敏感部門需求降溫逐漸顯現(xiàn)
金融:地產(chǎn)降溫拖累金融就業(yè),但銀行業(yè)危機對商行就業(yè)未有明顯影響。
硅銀事件的爆發(fā)時間線與非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的統(tǒng)計窗口貼近,但商行就業(yè)未有惡化。根據(jù)美國勞工局的規(guī)則,3月CES口徑統(tǒng)計的是包含3月12日的支付期(pay period)的企業(yè)數(shù)據(jù);而硅谷銀行當?shù)貢r間3月8日宣布出售資產(chǎn)計入的損失并增發(fā)股票,3月10日被FDIC接管,美國商業(yè)銀行通過貼現(xiàn)窗口一級信貸和BTFP(銀行定期融資計劃)向聯(lián)儲貸款的高峰是3月9日-15日當周。3月商業(yè)銀行新增就業(yè)減少1000人,與過去幾個月相比未有顯著惡化。 然而,地產(chǎn)需求的降溫已體現(xiàn)在勞動力市場上。房地產(chǎn)部門的新增就業(yè)在本月大幅下降4000人(2月為就業(yè)新增3000人),為2022年1月以來首次轉負。制造業(yè):多項指標顯示制造業(yè)就業(yè)顯著降溫。2月、3月制造業(yè)連續(xù)兩個月就業(yè)減少0.1萬人;23年3月ADP就業(yè)調查顯示,制造業(yè)就業(yè)驟降3萬人(2月制造業(yè)就業(yè)新增0.7萬人,1月新增2.9萬人);ISM制造業(yè)PMI的就業(yè)指數(shù)分項下滑至50以下,3月就業(yè)指數(shù)僅46.9,為2020年9月以來的最低點。
勞動力市場也整體邊際軟化。2月職位空缺為993.1萬人,為2021年6月以來首次降至1000萬以下,主動辭職率回落,收回疫后漲幅的一半;Indeed招聘網(wǎng)站招聘信息顯著下降;周度工時34.4小時,也較2月進一步回落。
通脹粘性風險猶在:
時薪環(huán)比回升,服務業(yè)韌性仍在
時薪同比繼續(xù)下滑,但環(huán)比回升,體現(xiàn)服務業(yè)韌性仍在。3月小時工資同比上漲4.2%,低于預期的4.3%和前值4.6%;但環(huán)比上漲0.3%,高于預期和前值0.2%。
公用與餐宿業(yè)拉動環(huán)比回升:公用事業(yè)與休閑酒店是時薪環(huán)比增速的最大拉動,環(huán)比增速分別為0.9%和0.8%;且從需求的量來看,休閑酒店、教育健康、商業(yè)服務的職位空缺雖然2月有回落,但依然是存量規(guī)模最大的三個行業(yè),空缺數(shù)分別達150.1萬人、186.2萬人和182.3萬人,表明服務業(yè)需求韌性延續(xù)。 其他服務和交運倉儲拉動同比回落:時薪同比有所回落,主要受到其他服務(同比僅增3.1%)和交運倉儲(同比僅增3.7%)拖累,疫情時供應鏈受阻期間交運倉儲用人成本提升,而隨著疫情的控制和供應鏈瓶頸的緩和,交運倉儲時薪回落,同比增速降至低位。而休閑酒店業(yè)時薪同比增速也較2月回落,但仍在6.1%的高位,則說明低收入服務業(yè)工資的韌性未得到完全緩解。市場反應:
美元漲、美債跌,失業(yè)率才是關鍵
市場預期5月加息概率上升,再證“失業(yè)率更為重要”。由于最關鍵的指標失業(yè)率回落,疊加時薪環(huán)比超預期回升,此前由銀行業(yè)危機、經(jīng)濟數(shù)據(jù)遇冷導致的加息預期降溫開始回吐,美元短線拉升,美債收益率上行,盤后市場對5月再加息的預期已從前日的50%以下升至71.2%。截至當日收盤時,美元指數(shù)和10年期美債收益率均高于3月非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布前。
若降息基礎無法穩(wěn)固,則利率敏感部門的脆弱性可能會進一步暴露。盡管市場預期的加息峰值已與聯(lián)儲3月的指引一致,但市場對于降息的預期明顯搶跑年內(nèi)未有降息預期的聯(lián)儲,當前市場預期7月開啟降息的概率已逼近50%。3月非農(nóng)數(shù)據(jù)再次體現(xiàn)了勞動力市場的韌性,尤其是服務業(yè)的需求粘性仍然頑固。但值得注意的是,利率敏感部門的降溫也已顯現(xiàn),制造業(yè)、金融業(yè)就業(yè)持續(xù)減少。如果聯(lián)儲為了避免通脹“春風吹又生”而選擇年內(nèi)不降息,未來脆弱部門的問題很有可能會接二連三地暴露,對就業(yè)的影響也將會越來越廣泛,那么美國經(jīng)濟的“軟著陸”最終將會難以實現(xiàn)。
風險提示:美國通脹持續(xù)性超預期,聯(lián)儲貨幣政策收緊超預期。
來源:券商研報精選
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