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投資要點
美國多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)遇冷,疊加流動性緊張仍在高位,市場加息預(yù)期進一步下探,CME FedWatch顯示的5月不加息概率已升至59.8%;歐元區(qū)和日本的貨幣政策均受制于上漲的核心通脹,面臨緊縮壓力。除了通脹,后續(xù)或需關(guān)注美日歐貨幣政策的協(xié)調(diào),外力的干預(yù)可能是聯(lián)儲破局“顧此失彼”的必要條件。
美國:流動性恢復(fù)但緊張程度仍在高位,多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)降溫,本周加息預(yù)期下行。
多項數(shù)據(jù)顯示勞動力市場和通脹繼續(xù)降溫。美國2月職位空缺下降至993.1萬,為2021年5月以來首次跌破1000萬。同時,3月私營部門就業(yè)人數(shù)增加14.5萬,不及預(yù)期。聯(lián)儲關(guān)注的通脹指標(biāo)PCE物價指數(shù)在2月同比5%,低于預(yù)期值5.1%和前值5.4%,為21年9月以來新低;核心PCE同比4.6%,低于預(yù)期和前值的4.7%。就業(yè)數(shù)據(jù)和PCE數(shù)據(jù)均傳遞出需求繼續(xù)降溫的信號。 制造業(yè)與服務(wù)業(yè)PMI均不及預(yù)期,經(jīng)濟活動疲態(tài)漸顯。美國3月ISM非制造業(yè)PMI指數(shù)錄得51.2,不及預(yù)期值54.6,大幅低于前值55.1。其中新訂單指數(shù)52.2,較前值62.6大幅下降,創(chuàng)三個月新低。雖然當(dāng)前仍在擴張區(qū)間,但增速大幅放緩。隨著利率持續(xù)處于高位,服務(wù)業(yè)數(shù)據(jù)可能會進一步降低市場對經(jīng)濟前景的預(yù)期。 除非有外力干預(yù),聯(lián)儲“顧此失彼”的風(fēng)險將會難以消除。截至4月5日當(dāng)周,聯(lián)儲貼現(xiàn)窗口的緊急借款總額已連續(xù)第三周減少,降至1487億美元,但仍高于次貸危機時期1200億美元的最高值。盡管聯(lián)儲在流動性風(fēng)波下對市場“妥協(xié)”,放棄了更高的加息峰值,但并未預(yù)期年內(nèi)降息,這與市場當(dāng)前預(yù)期的4.1%左右的年終利率存在明顯的背離。本周多位聯(lián)儲官員表示繼續(xù)對抗頑固的通脹是必要的,由于美國居民手中仍有相當(dāng)規(guī)模的超額儲蓄,對核心服務(wù)通脹形成支撐,因此貨幣政策的過早轉(zhuǎn)向?qū)⒖赡軐?dǎo)致通脹“春風(fēng)吹又生”??紤]到流動性危機后信貸條件將有所收緊,未來通脹的走勢實際上將是金融信貸緊縮與財政刺激“余韻”賽跑的結(jié)果。另外,歐日的貨幣政策走向也將構(gòu)成聯(lián)儲降息的外部制約,美國的單邊寬松將引發(fā)海外投資人持有美債的意愿進一步下滑,而若美歐日共同寬松,美歐日的通脹問題或?qū)⒓觿?。因此,只有海外投資者等外力支持美債市場,聯(lián)儲才有可能都會避免“顧此失彼”的風(fēng)險。歐洲:3月核心通脹初值創(chuàng)歷史新高,金融風(fēng)波下加息路徑不確定性高。歐元區(qū)3月核心CPI同比創(chuàng)歷史新高,通脹壓力為歐央行的進一步加息提供了支持。但是,歐元區(qū)3月制造業(yè)PMI終值47.3,生產(chǎn)活動疲軟,疊加流動性危機的余波,考慮到3月會議未給出加息指引,不排除5月放緩的可能。
日本:2月核心通脹繼續(xù)上漲,“春斗”漲薪幅度創(chuàng)近30年新高。日本2月整體CPI通脹轉(zhuǎn)為下行,但核心通脹加速上漲至3.5%,為1982年1月以來最高。日本通脹當(dāng)前面臨較大的上行風(fēng)險:商品端來看,前期能源價格上漲將有可能對其他商品的成本產(chǎn)生滯后傳導(dǎo);服務(wù)端來看,近期勞動力市場持續(xù)緊張,若工資加速上漲,將可能對服務(wù)通脹粘性形成支撐,尤其是今年3月“春斗”(即工資談判)的談判結(jié)果顯示4月將迎來1993年以來的最大工資漲幅。持續(xù)上漲的通脹將繼續(xù)制約貨幣政策,市場目前定價年終利率將升至0.08%。
風(fēng)險提示:通脹持續(xù)性超預(yù)期,全球貨幣政策收緊超預(yù)期,金融風(fēng)險加劇。
正文
Evidence&;Analysis
風(fēng)險提示:通脹持續(xù)性超預(yù)期,全球貨幣政策收緊超預(yù)期,金融風(fēng)險加劇。
來源:券商研報精選
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