4月25日，A股收跌0.3%，超4000家下跌。雖然今日指數(shù)跌的不多，但大盤的走勢已讓投資者十分難受，甚至讓大家想起去年今日，A股大跌5%，近千股跌停。

在短短一周內，A股抹去4月的全部漲幅，原本看似剛要啟動的牛市突然熄火。港股同樣受到外資抑制，北向資金持續(xù)流出，大市為何走的如此割據(jù)？

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兩個主要原因導致了現(xiàn)在的局面，公募基金和外資似乎走在截然不同的道路上。

首先，公募基金的調倉導致盤面變得分裂。每當A股進入公募大調倉階段時，走勢都會變得十分波動，被公募減倉的板塊可能直接陷入熊市。反之亦然，減持后資金流向的板塊逆市而行。

今日，電新板塊與AI呈現(xiàn)兩極分化。許多新能源板塊中小市值公司股價創(chuàng)近一年多以來的新低。與此相反，AI板塊個股再創(chuàng)新高。似乎在印證著一種現(xiàn)象，當新能源跌倒，AI就吃飽？

由于AI板塊的市值仍然較小，新能源市值占比較大，這導致AI上漲無法抵消新能源下跌拖累指數(shù)。

昨日，我們討論了一季度公募基金流向，計算機板塊和電力設備的基金重倉變化呈現(xiàn)對稱，TMT環(huán)比增倉4.3%，而電力設備環(huán)比減倉3%。

基金經理們的持倉已全部披露，不少基金經理的持倉已從新能源轉向計算機，或從其他今年景氣度不佳的行業(yè)切換至TMT。當前新能源板塊面臨著需求下滑，宏觀因素不利，都抑制了新能源的估值。

然而，在基金重倉電新板塊比例仍高的背景下，低迷的新能源可能要面臨更多調倉切換，現(xiàn)階段近似于A股公募基金大調倉前的局面。

當市場出現(xiàn)貫穿全年的新主題時，公募基金就會舍棄景氣度不佳的行業(yè)，進行大調倉換股換行業(yè)。目前，AI板塊的市值仍然較低，對于規(guī)模較小的基金來說，是一個比較好的博弈選擇。

在公募基金大調倉階段，這也是基金經理們最激進的時刻，爭奪排名。基金經理可能會All in一個板塊，管理的產品持倉完全相同。目前億出現(xiàn)這樣的情況。

去年，我們在公募基金抱團新能源最火熱時提到過一位最激進的經理，海富通的呂越超，全倉all in新能源。到了今年，持倉大幅調整變成全倉AI。當下公募基金抱團TMT板塊的趨勢愈發(fā)明顯。

從基金凈值來看，呂越超應該是在3月中旬開始調倉至AI。在調倉至AI之后，基金凈值收益大幅反彈。今年以來已創(chuàng)下18%的收益，基金排名已擠進百名之內。

當然，基金經理抱團能為基民創(chuàng)造收益是好事。但要警惕抱團最后可能帶來一場大幅的過山車。

從呂越超的季度表現(xiàn)中能看出，all in后若行業(yè)出現(xiàn)牛市，排名確實會跑的很靠前。

當行業(yè)回撤時，基金排名幾乎是墊底的存在，這詮釋了公募基金抱團的極端。當行業(yè)beta來臨時，抱團All in固然爽，但當估值回落時，不及時的撤退可能會遭受大幅回撤反噬。

這正是當前許多百億以內公募基金的縮影，大家都想搶排名，打出名聲擴大規(guī)模，那就唯有All in抱團？

另一方面，近期抑制A股和港股的因素是，美聯(lián)儲加息周期將要延長，外資轉為謹慎的態(tài)度。

由于上周美國和歐洲的經濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)依然強勁，美國工資增長已超過通脹增長水平，這意味著美聯(lián)儲加息周期可能仍要延長。

此前，市場普遍預期5月是美聯(lián)儲最后一次加息，最快在年底轉為降息。然而，歐美強勁的經濟數(shù)據(jù)打破了市場的樂觀預期，美聯(lián)儲在5月加息的基礎上，可能還有1-2次的加息。

在美好的預期受挫后，近一周非美元資產呈現(xiàn)貶值壓力。

外資的謹慎，給港股都帶來阻力。尤其是在騰訊、阿里、美團都面臨大股東減持的港股。在大股東的抑制下，本應與美股關聯(lián)性很強的恒指，在四月盡顯疲弱。

結語

臨近經濟會議，市場在預期有降息的空間，這可能會使得A股和港股走勢不一樣。一邊受降息的推動，在內資定價權上偏弱的港股，上升空間仍受美元加息和大股東減持的抑制。

雖然經濟上的恢復不如想象中快，但二季度復蘇也踏上正軌了。然而，上證50和創(chuàng)業(yè)板都跌至年內低點，股市何時復蘇？

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