第一塊被推倒的多米諾骨牌？

作者 | beyond

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編輯 | 小白

2023年3月11日，作為美國科創(chuàng)大時代金融驅(qū)動力的代表——硅谷銀行，被美國聯(lián)邦存款保險公司宣布破產(chǎn)。

（來源：央視新聞）

在此之前的2023年3月10日，硅谷銀行（SIVB.O，公司）截至收盤股價跌幅達(dá)到60%，股價收于2016年9月以來的最低水平。3月11日，硅谷銀行停牌。

（來源：東方財富Choice金融終端）

然而恐慌情緒繼續(xù)在美股市場蔓延，標(biāo)普500指數(shù)區(qū)域銀行ETF周五收跌4.4%，本周累計下挫16%，創(chuàng)2020年3月以來最大周跌幅。美股周五全線下挫，截至收盤，道指跌幅1%，標(biāo)普500指數(shù)跌幅1.5%，納指跌幅為1.8%。

（來源：wind）

導(dǎo)火索：投資失利

硅谷銀行破產(chǎn)的起因是，3月10日其宣布為支撐流動性，公司完成了210億美元AFS（Available for sale，可供出售）債券投資組合的甩賣。這筆投資交易初步估計造成的投資損失為18億美元。

（來源：公司官網(wǎng)）

與此同時，公司還將通過股權(quán)融資的形式募集22.5億美元的資金，以補充其資本充足率。

就在公司流動性面臨緊張的關(guān)口，Coatue和Founders Fund等幾家美國頂級風(fēng)投機構(gòu)對硅谷銀行的穩(wěn)定性表示擔(dān)憂，并聲稱考慮從該公司撤出資金。

這無疑更加劇了市場的恐慌情緒。

那么，一向運營良好的硅谷銀行怎么會在資產(chǎn)端突然爆雷呢？這主要還是拜“加息”所賜。

加息副作用：銀行手中的債券不值錢了

硅谷銀行是伴隨著美國科創(chuàng)企業(yè)投融資熱潮發(fā)展起來的，隨著負(fù)債端存款的大量流入，其在資產(chǎn)端的施展空間也越來越大。

沒錯，咱以為的突發(fā)新聞熱點，其實底子在市值風(fēng)云App早有提及，各位老鐵可搜索2021年11月市值風(fēng)云的一篇研報。

（來源：市值風(fēng)云APP）

2020-2021年，美聯(lián)儲尚未開始加息，低利率環(huán)境促使眾多美國銀行企業(yè)在資產(chǎn)端配置了大量美債和MBS（抵押支持證券）。

公司也不例外，從2021Q1到2022Q3，HTM（持有至到期投資，主要為MBS）持有量由410億美元增至930億美元。截至2022Q3，公司的AFS+HTM合計占總生息資產(chǎn)的比重為57%。

（來源：Angry Capital Ventures）

由于這些資產(chǎn)集中購于加息之前，從公司披露的2022年四季報來看，其持有的AFS的平均收益率為1.49%，HTM的平均收益率為1.91%。

然而隨著2022年美聯(lián)儲加快加息步伐，原先在低息環(huán)境購入的債券資產(chǎn)在如今的高息環(huán)境里出現(xiàn)價值折損，反映到購買人的資產(chǎn)負(fù)債表上體現(xiàn)為unrealized loss（未實現(xiàn)損失，浮虧）。這便是公司爆雷的由來。

其實從公司的資產(chǎn)端來看，本來還有較大的回旋余地。

信貸結(jié)構(gòu)中，公司對“中小創(chuàng)”企業(yè)的貸款敞口占比為3成左右，剩下的7成左右是面向PE/VC機構(gòu)的貸款和對高凈值客戶的貸款，后一部分貸款質(zhì)量整體良好。

（來源：公司官網(wǎng)）

公司整體的資產(chǎn)組合中，超6成是現(xiàn)金、固定收益證券和政府擔(dān)保的企業(yè)債，屬于公認(rèn)的“安全資產(chǎn)”。

（來源：公司官網(wǎng)）

所以問題的核心應(yīng)該不在公司的資產(chǎn)質(zhì)量上，只是這部分高質(zhì)量資產(chǎn)在美聯(lián)儲貨幣政策的“澇旱急轉(zhuǎn)”之下出現(xiàn)了價值折損。

即使考慮到公司后續(xù)仍有可能繼續(xù)發(fā)生甩賣資產(chǎn)導(dǎo)致的虧損問題，從公司披露的資金儲備來看也大致可以應(yīng)付。

截至2022Q4，其持有的一部分的到期證券償付款約為15億美元-25億美元，此外公司還有表外流動性約730億美元，甚至賣掉短債庫存也能得到650億美元-950億美元的流動性，公司總計有1800億美元的流動性儲備。

（來源：公司官網(wǎng)）

對于這種秀肌肉操作，投資者顯然不感興趣。因為連續(xù)加息導(dǎo)致的高息環(huán)境不僅讓銀行們手中的債券資產(chǎn)發(fā)生減值，也在負(fù)債端持續(xù)施壓，而公司面臨的壓力尤為顯著。

命門：被擠兌的存款

前面說到，因債券減值導(dǎo)致的虧損屬于“未實現(xiàn)損失”，只要不賣出就不會體現(xiàn)為虧損。而公司依然選擇“砍資產(chǎn)”，就是因為與持續(xù)上升的負(fù)債成本相比，砍掉資產(chǎn)相對“更劃算”。

高利率不僅推高了公司的負(fù)債成本，而且導(dǎo)致其負(fù)債規(guī)模減少。截至2022年末公司的存款余額為1731億美元，同比減少了161億美元，為近五年來的首次負(fù)增長。

（來源：市值風(fēng)云整理）

高利率環(huán)境下，科創(chuàng)企業(yè)的融資受限，與此同時，這類企業(yè)的資本開支相對剛性，這就導(dǎo)致以科創(chuàng)企業(yè)為核心客戶群的硅谷銀行出現(xiàn)存款獲取減少的困境。

融資活動減少導(dǎo)致資金流入減少，而公司的客戶群體燒錢的力度還在增加（2022年現(xiàn)金消耗量比2021年前高出2倍），導(dǎo)致客戶只能消耗存放在公司的存款。

（來源：公司官網(wǎng)）

公司預(yù)期2023年上半年，客戶群的現(xiàn)金消耗仍處于上升趨勢?？梢哉f無論美聯(lián)儲選擇維持還進一步提高利率水平，公司的負(fù)債端都處于壓力倍增的逆風(fēng)時刻。

公司的存款太過于依賴創(chuàng)投資金的投放，而且存款客戶也是以科創(chuàng)企業(yè)及其高管為主，而美聯(lián)儲澇旱急轉(zhuǎn)的貨幣政策無疑加劇了公司面臨的流動性危機，造成了客戶的擠兌。這樣的負(fù)債結(jié)構(gòu)遠(yuǎn)不如我國居民儲蓄存款穩(wěn)定。

硅谷銀行是美國科技大時代的一個縮影，其科創(chuàng)信貸模式是傳統(tǒng)金融企業(yè)服務(wù)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的典范。硅谷銀行的破產(chǎn)代表了美國科創(chuàng)大時代金融驅(qū)動力的落幕。

硅谷銀行會成為第一塊被推倒的多米諾骨牌嗎？從硅谷銀行身上發(fā)酵并蔓延出來的恐慌情緒究竟能對美國金融市場產(chǎn)生多大的影響？不著急，讓子彈再飛一會兒。

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