經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 胡艷明 在3月18日舉辦的2023《財(cái)經(jīng)智庫(kù)》全球經(jīng)濟(jì)信心指數(shù)發(fā)布會(huì)上,中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心副理事長(zhǎng)、國(guó)際貨幣基金組織前副總裁朱民發(fā)表了主題為“硅谷銀行的破產(chǎn),美聯(lián)儲(chǔ)加息和金融市場(chǎng)的邏輯變化”的演講。
3月8日以來,美國(guó)硅谷銀行、簽名銀行以及瑞士信貸銀行等銀行出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),引發(fā)了全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩和不安。朱民表示,硅谷銀行破產(chǎn)事件中,更重要的是美聯(lián)儲(chǔ)加息引起整個(gè)金融市場(chǎng)的周期變化和邏輯變化。
“上帝的晚宴,該來的都不會(huì)缺席?!备鶕?jù)多年的銀行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn),朱民認(rèn)為,2008年金融危機(jī)以后,處理這類事情應(yīng)該是有明確的方案和可以迅速實(shí)施的措施。其在國(guó)際貨幣基金組織工作的時(shí)候也經(jīng)常討論,例如流動(dòng)性出現(xiàn)問題,有怎么樣的方案能夠迅速實(shí)施?!拔矣X得這又是提醒全世界的金融行業(yè)者和金融監(jiān)管者,這個(gè)事情說說簡(jiǎn)單,做起來不容易。還會(huì)發(fā)生爆倉(cāng)嗎?還會(huì),至少在區(qū)域銀行,原因就是美聯(lián)儲(chǔ)這次的升息太快?!敝烀裾f。
【資料圖】
1994年以來,美聯(lián)儲(chǔ)的升息速度之快前所未有,歐央行也迅速?gòu)呢?fù)利率加息到3.5%。在朱民看來,利率是金融根本的命脈,利率一動(dòng),所有的金融資產(chǎn)全部動(dòng),這是一個(gè)巨大的外部環(huán)境的變化。
他談到,美國(guó)還有上千家中小銀行,這些中小銀行業(yè)務(wù)很簡(jiǎn)單,沒有太多的產(chǎn)品可以做,能買的債券主要是政府債券、房地產(chǎn)債券、ABS等,并且用低息存款買這些債券,在這種情況下,各自不同的錯(cuò)配結(jié)構(gòu)、期限,在利率的影響下發(fā)生流動(dòng)性危機(jī),這是一個(gè)很容易發(fā)生的事情,所以這樣的事情還會(huì)發(fā)生。對(duì)于美國(guó)的中小銀行來說,(危機(jī))也沒結(jié)束,但是現(xiàn)在說一定會(huì)形成一個(gè)大的全球的金融危機(jī)為時(shí)過早。
朱民表示,我們現(xiàn)在更多要關(guān)注市場(chǎng)的基本條件變了,金融市場(chǎng)的邏輯變了,而且這個(gè)邏輯會(huì)影響至少三到五年左右的時(shí)間。
市場(chǎng)現(xiàn)在發(fā)生什么變化?朱民分析,全球通脹,是世界經(jīng)濟(jì)的變化,也是金融基礎(chǔ)的一個(gè)根本的變化。通脹變化兩個(gè)根本的原因:一是疫情以來,大規(guī)模的財(cái)政刺激和大規(guī)模的貨幣政策,總需求加大,總供給不足,通脹上升。二是俄烏戰(zhàn)爭(zhēng),它對(duì)食品和能源產(chǎn)生了重大的沖擊。
在加息的背景下,市場(chǎng)有觀點(diǎn)認(rèn)為通貨膨脹會(huì)下跌,從而美聯(lián)儲(chǔ)的加息之勢(shì)會(huì)緩和。但朱民認(rèn)為,通脹很難下去,隨著俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)繼續(xù)進(jìn)行,大家都在建平行的能源系統(tǒng),能源價(jià)格、石油價(jià)格下不去;由于全球產(chǎn)業(yè)鏈的問題,工業(yè)品的價(jià)格下不去;勞動(dòng)生產(chǎn)率是下降的,整個(gè)資金走向房地產(chǎn)業(yè);勞動(dòng)力供應(yīng)下降,工資也開始上升等等,這一系列(因素)推動(dòng)通貨膨脹上升。
因此,朱民認(rèn)為,多項(xiàng)因素如美聯(lián)儲(chǔ)加息、總需求收縮、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下降、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、地緣政治造成不確定性等疊加,這個(gè)影響會(huì)繼續(xù)延長(zhǎng)到2026年,會(huì)在今后的三五年沖擊整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛在的增長(zhǎng)能力。
朱民表示,他在國(guó)際貨幣基金組織工作的時(shí)候觀察到一個(gè)很基本的現(xiàn)象,并進(jìn)行了分析,即每當(dāng)有經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時(shí)候,原有的生產(chǎn)力遭到破壞,經(jīng)濟(jì)危機(jī)以后的增長(zhǎng)的速度都低于危機(jī)前的速度。因此他預(yù)計(jì),在未來的五到八年里,全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度會(huì)進(jìn)一步下調(diào),2.5%到2.7%左右(平均),經(jīng)濟(jì)會(huì)進(jìn)入一個(gè)低增長(zhǎng)的階段,這是全世界的周期。
與此同時(shí),市場(chǎng)關(guān)心的是利率水平會(huì)下降嗎?朱民認(rèn)為,流動(dòng)性如此之高,債務(wù)如此之高,增長(zhǎng)的速度放慢,利率有下降的可能,但是它繼續(xù)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)很大。
“我們通常用一個(gè)比較常規(guī)的指標(biāo),兩年國(guó)債減十年國(guó)債的利差,如果是負(fù)的,負(fù)的(幅度)比較大,通常會(huì)預(yù)示著金融危機(jī)。原因很簡(jiǎn)單,十年期的利率水平低,兩年期的利率水平反而很高,表明當(dāng)今的融資成本很高,對(duì)未來非常不樂觀,如果大家都按照這個(gè)估計(jì)來投資、經(jīng)營(yíng)、生產(chǎn),經(jīng)濟(jì)一定會(huì)衰退。2008年(這個(gè)利差)是負(fù)值,今天又開始進(jìn)入很大的負(fù)值,短期資本成本太高,長(zhǎng)期資本的回報(bào)不確定、在低位,代表了世界金融界對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲軟和不確定的一個(gè)反映?!敝烀穹Q。
本次美債長(zhǎng)短期收益率曲線倒掛始于2022年7月。2022年7月6日,10年期美債收益率與2年期美債收益率開始倒掛,體現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。2023年3月14日,美國(guó)CPI數(shù)據(jù)公布后,美國(guó)2年期和10年期國(guó)債收益率利差擴(kuò)大至75.3個(gè)基點(diǎn)。
“從今天這個(gè)情況來說,如果是區(qū)域銀行,應(yīng)該還是可以管得住。”朱民最后強(qiáng)調(diào),更重要的是,我們要看到金融周期和金融市場(chǎng)的邏輯在發(fā)生變化,2008年全球金融危機(jī)以后推行強(qiáng)財(cái)政刺激和寬松貨幣政策,我們是低利率、低通脹、低增長(zhǎng)和高債務(wù)的環(huán)境,這個(gè)周期現(xiàn)在徹底結(jié)束了。2020年進(jìn)一步刺激和寬松,這個(gè)事情走到極端,通脹開始爆發(fā),因?yàn)榭傂枨髷U(kuò)大,總供給不夠,加上俄烏戰(zhàn)爭(zhēng),通脹爆發(fā)以后,通脹如此之猛,所以在一個(gè)大的寬松后面,美聯(lián)儲(chǔ)被逼著迅速加息,全球進(jìn)入一個(gè)新的高利率、高通脹、高債務(wù)和低增長(zhǎng)的新的循環(huán)、新的周期。在這個(gè)周期下,宏觀政策從寬松走向緊縮,沒有再寬松的空間,這是最根本的金融市場(chǎng)的周期變化和邏輯變化,這個(gè)意義上,金融市場(chǎng)的調(diào)整和波動(dòng)不可避免。所有的資產(chǎn)負(fù)債表都必須根據(jù)這個(gè)新的結(jié)構(gòu)和新的邏輯進(jìn)行調(diào)整,不然的話,結(jié)果就是硅谷銀行。
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