高盛和摩根士丹利雙雙警告，期權(quán)交易商正在放棄“多頭Gamma”頭寸。

在期權(quán)市場的底部深處，隱藏著對美國股市的威脅。盡管美國基準(zhǔn)股指剛剛創(chuàng)下2023年以來最小的單周波動之一，但日內(nèi)走勢卻顯示出不同的情況。標(biāo)普500指數(shù)的上下波動幅度為6月以來最大，是上月的兩倍。在過去六個交易日中，該指數(shù)期貨兩次抹去0.9%的漲幅，是自今年2月以來首次出現(xiàn)這種情況。

(資料圖)

雖然美國經(jīng)濟(jì)和美聯(lián)儲政策的不確定性是誘因之一，但其他因素可能也是造成波動的原因——做市商正在重新調(diào)整其敞口。這些華爾街交易商有能力調(diào)動數(shù)百萬股來對沖他們的賬面，有證據(jù)表明，他們已經(jīng)轉(zhuǎn)變了姿態(tài)，他們的賣出有可能加劇市場波動。

任何動蕩都可能是暫時的，做空價格波動性仍是一種流行的交易，但高盛董事總經(jīng)理魯伯納（Scott Rubner）保存的一個模型顯示，今年前七個月交易商在抑制價格波動方面發(fā)揮了重要作用，但現(xiàn)在他們的倉位變化與此不同。研究資金流動已有20年的魯納上周四在一份報告中寫道：“市場波動加劇，不再平靜。這是新出現(xiàn)的?！?/strong>

外媒匯編的數(shù)據(jù)顯示，在截至上周四的五個交易日中，標(biāo)普500指數(shù)的平均盤中波動幅度為1.1%，是去年6月以來的最大波動幅度。盡管與2022年的熊市相比，這種波動相形見絀，但它幾乎是兩周前日均波動的兩倍。美國銀行財富管理公司的全國投資策略師湯姆?海林（Tom Hainlin）表示：“仍有可能出現(xiàn)軟著陸，也有可能出現(xiàn)消費(fèi)者收縮等情況，從而導(dǎo)致企業(yè)利潤收縮。人們在這兩種結(jié)果范圍內(nèi)交易，所以你就看到了這種推拉效應(yīng)?！?/p>

在這個過程中，一個潛在的促進(jìn)因素被衍生品術(shù)語稱為gamma，即期權(quán)交易商必須賣出或買入的股票的理論價值，以對沖標(biāo)的資產(chǎn)價格變化帶來的方向性風(fēng)險。誠然，要想清楚了解龐大的衍生品市場與相關(guān)股票之間的相互作用并非易事。通常，建立在主觀假設(shè)基礎(chǔ)上的模型會得出不同的數(shù)字，說明在特定情況下做市商需要多少對沖。盡管這不是一門精確的科學(xué)，但這種分析提供了一個視角，讓我們得以了解復(fù)雜衍生品世界對現(xiàn)貨市場的潛在影響。

而現(xiàn)在，兩家被廣泛關(guān)注的華爾街交易部門正在對即將到來的潛在動蕩發(fā)出警告，因?yàn)?strong>期權(quán)交易商正在放棄他們的多頭gamma——這種狀態(tài)以前迫使他們逆市場主流趨勢而行，在股票上漲時賣出，反之亦然。

根據(jù)高盛的模型，該集團(tuán)對標(biāo)普500指數(shù)期權(quán)的敞口上周為今年首次變?yōu)樨?fù)值，而對所有指數(shù)合約的空頭敞口為去年10月以來最大。

由摩根士丹利的克里斯托弗?梅特利（Christopher Metli）領(lǐng)導(dǎo)的一個團(tuán)隊也發(fā)現(xiàn)了這種轉(zhuǎn)變。他指出，交易商的風(fēng)險敞口較幾周前下降了80%以上。該團(tuán)隊觀察到，這種變化恰逢波動性拋售放緩——波動性拋售越來越多地受到出售看漲合約以獲取收入的ETF推動。摩根士丹利團(tuán)隊表示，這一點(diǎn)，再加上目前杠桿ETF的活躍程度，意味著市場很容易受到更大波動的影響。他們寫道：“華爾街將在下跌時賣出，在上漲時買入。這可能是暫時的——但就目前而言，它讓市場自由波動”。

有跡象表明，在10個月28%的漲幅推動標(biāo)普500指數(shù)的市盈率升至過去30年僅有兩次達(dá)到的高位后，交易員對推高股價猶豫不決。美國銀行援引EPFR Global的數(shù)據(jù)稱，專注于美國股市的基金三周來首次出現(xiàn)資金外流。

標(biāo)普500指數(shù)8月份下跌近3%，創(chuàng)下3月份以來的最差開局。高盛的魯伯納表示，如果這種情況持續(xù)下去，可能會促使基于波動性和動量信號進(jìn)行資產(chǎn)配置的系統(tǒng)性基金管理公司大量離場。由于今年美國股市穩(wěn)步上漲，這些以規(guī)則為基礎(chǔ)的基金紛紛買入股票，以波動為目標(biāo)的策略的倉位徘徊在近10年來的高點(diǎn)。大宗商品交易顧問（CTA）通過在期貨市場做多或做空來把握資產(chǎn)價格走勢，他們持有的股票太多了，以至于魯伯納表示，即便是小幅回調(diào)也會引發(fā)劇烈的平倉。

他說，值得關(guān)注的一個數(shù)據(jù)是標(biāo)普500指數(shù)的50日移動均線。自今年3月銀行業(yè)危機(jī)爆發(fā)以來，這條現(xiàn)位于4438點(diǎn)附近的趨勢線從未被突破。他的模型顯示，若標(biāo)普500指數(shù)跌破4278點(diǎn)附近的100日均線，CTA的中期動能可能轉(zhuǎn)為負(fù)值?！斑@里的主題是，如果我們開始走下坡路，會有一個基于倉位和基于規(guī)則的交易催化劑”，魯伯納寫道，“波動性是場上的一名球員，而不再是教練”。

在2023年的大部分時間里，美國股市在波動性較低的情況下一路走高。即使在最近的上漲之后，衡量標(biāo)普500指數(shù)期權(quán)成本的芝加哥期權(quán)交易所波動率指數(shù)（VIX）仍徘徊在其長期平均水平以下，有望迎來自2019年以來最平靜的一年。Unlimited首席投資官鮑勃?埃利奧特（Bob Elliott）表示，波動性進(jìn)一步加劇可能引發(fā)避險熱潮，就像3月份銀行業(yè)動蕩期間發(fā)生的那樣。許多投資者在年初采取了防御策略，結(jié)果卻發(fā)現(xiàn)自己被拖入了一個有彈性的市場。Elliott表示：

“推動反彈的一個重要因素，尤其是在股市，是整體波動性較低導(dǎo)致人們愿意在金融體系中承擔(dān)更多風(fēng)險，但如果我們過渡到一個波動性更大的時期，就像我們在過去幾周看到的那樣，這可能會限制投資者愿意對其頭寸施加的杠桿，并拖累資產(chǎn)價格，最終拖累經(jīng)濟(jì)。”

來源：金融界

關(guān)鍵詞：