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【國金晨訊】一文讀懂集中交易系統(tǒng)格局及變遷;
2023-08-07 11:02:50來源: 國金證券研究

今日精選


(資料圖)

【宏觀趙偉】惠譽(yù)下調(diào)美債評級主因為中長期財政與債務(wù)問題。與歷史不同的是,美債利率不降反升,主因“供給沖擊”。供給端,因財政收支壓力上漲,赤字規(guī)模大幅抬升,美國財政部下半年發(fā)債壓力超預(yù)期上漲,且集中在10年和30年長端債券。需求端,從美債持有者結(jié)構(gòu)看,外國投資者、美聯(lián)儲和居民部門(間接)為美債主要持有者?!肮┙o沖擊”對美債利率的影響是脈沖式的,只影響波動,不改變趨勢。

【策略張弛】我們判斷在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)尚未進(jìn)入“被動去庫”階段之前,成長風(fēng)格仍將是市場主線,將受益于流動性邊際改善、情緒面回升,以及自身相對較強(qiáng)的基本面支撐。同時,考慮到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)筑底,且消費將有望引領(lǐng)未來順周期方向,建議左側(cè)布局消費底倉。

【固收樊信江】發(fā)改委/財政部等聯(lián)合開會部署如何打好宏觀政策組合拳,固收投資策略:貨幣發(fā)力與供給擾動對沖下,債市上行風(fēng)險可控。預(yù)計下半年“強(qiáng)刺激”政策出臺可能性較為有限,重點領(lǐng)域發(fā)展及防風(fēng)險或為政策發(fā)力主要方向。為實現(xiàn)促消費、增投資訴求,將引導(dǎo)新一輪市場利率下行,政策利率下行概率邊際增加。

【固收樊信江】政治局會議召開后農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)買債力度明顯加大,建議持續(xù)關(guān)注農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)由凈賣出轉(zhuǎn)為凈買入的拐點。農(nóng)商行買債特征:利率債居多,對同業(yè)存單的投資占比也相對較高,凈息差持續(xù)承壓,自營資金的交易屬性較為明顯。對短端以配置為主,交易屬性不明顯;對長端利率擅長左側(cè)布局,小波段交易能力較強(qiáng)。

【汽車陳傳紅】國內(nèi)材料商加快北美布局,有望受益于IRA政策紅利。重點推薦在美已有產(chǎn)能規(guī)劃供應(yīng)商恩捷/寧德/新宙邦/天賜材料/東山精密等。海外電池廠整體Q2收入同比高增,利潤環(huán)比改善。根據(jù)IRA已頒布法案,從23年開始電池組件應(yīng)有50%以上在北美制造或組裝,到29年適用比例將逐步提高到100%。我們認(rèn)為,在美國已有產(chǎn)能布局電池材料企業(yè)將有機(jī)會獲得IRA法案紅利,同時規(guī)避一定地域限制風(fēng)險。

【汽車陳傳紅】預(yù)鍍鎳行業(yè)深度:預(yù)鍍鎳行業(yè)若僅依賴海外產(chǎn)能,未來將面臨供不應(yīng)求,當(dāng)前部分國產(chǎn)產(chǎn)品性能接近海外,產(chǎn)能陸續(xù)釋放,驗證持續(xù)推進(jìn),有望形成國產(chǎn)替代,建議重點關(guān)注東方電熱(當(dāng)前快速導(dǎo)入消費電池領(lǐng)域客戶,動力類客戶材料性能驗證也已基本完成,國內(nèi)企業(yè)中產(chǎn)品驗證進(jìn)展最前&產(chǎn)能釋放最快),甬金股份(從不銹鋼領(lǐng)域延伸至預(yù)鍍鎳鋼,具備成熟的退火、平整工藝,預(yù)計在明年初落地產(chǎn)線,并開啟產(chǎn)品驗證)。

【電子樊志遠(yuǎn)】持續(xù)推薦華虹半導(dǎo)體,公司在特色工藝領(lǐng)域差異化競爭,晶圓代工收入和產(chǎn)能規(guī)模大陸第二、全球第六。產(chǎn)能利用率持續(xù)滿載,大力推動無錫新廠建設(shè),重點擴(kuò)充12寸晶圓產(chǎn)能,預(yù)計23年末升至9.5萬片/月??苿?chuàng)板IPO募資212億元,引入大基金二期投資。

【電子樊志遠(yuǎn)】首次覆蓋&推薦珠海冠宇,消費類電芯有望伴隨需求回暖穩(wěn)健增長,公司成功進(jìn)入核心客戶供應(yīng)鏈,手機(jī)、PACK份額有望持續(xù)提升至30%份額。動力儲能電池需求廣闊,啟停電池未來可期,有望與25年盈虧平衡。碳酸鋰價格下跌、公司利潤率拐點已現(xiàn)。

【金屬李超】首次覆蓋&推薦中金嶺南,公司海內(nèi)外所屬礦山保有鋅、鉛、銅、銀及黃金、鈷、鎳等多種金屬資源,“一體兩翼”戰(zhàn)略路徑打造全產(chǎn)業(yè)鏈資源公司。鉛鋅銅消費長期向好下,公司未來可期。業(yè)務(wù):1)煉鋅渣項目投產(chǎn)增加鉛鋅冶煉產(chǎn)能。2)并表中金嶺南銅業(yè),轉(zhuǎn)戰(zhàn)銅產(chǎn)業(yè)鏈。3)成功制備砷化鎵單晶,向半導(dǎo)體材料進(jìn)軍。

重點推薦

美債的“供給沖擊”

趙 偉

宏觀經(jīng)濟(jì)組

國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

核心觀點:“供給沖擊”對美債利率的影響是脈沖式的,只影響波動,不改變趨勢。短期內(nèi),由于美聯(lián)儲加息周期行至尾聲,經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)仍處于放緩階段——但有韌性,美債利率整體或處于震蕩略有下行的態(tài)勢。當(dāng)前,市場仍定價9月美聯(lián)儲不再加息。經(jīng)驗上,美債利率在美聯(lián)儲利率維持高位區(qū)間內(nèi)創(chuàng)新高的概率較低。

風(fēng)險提示:俄烏戰(zhàn)爭持續(xù)時長超預(yù)期;穩(wěn)增長效果不及預(yù)期;疫情反復(fù)。

A股一周策略:“水?!彪y現(xiàn),成長依舊

張 弛

策略組

策略首席分析師

核心觀點:我們判斷在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)尚未進(jìn)入“被動去庫”階段之前,成長風(fēng)格仍將是市場主線,將受益于流動性邊際改善、情緒面回升,以及自身相對較強(qiáng)的基本面支撐。同時,考慮到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)筑底,且消費將有望引領(lǐng)未來順周期方向,建議左側(cè)布局消費底倉。(一)抓住有業(yè)績驅(qū)動、業(yè)績拐點預(yù)期的“硬科技”,重點配置:看好順序依次:(1)一是“智能汽車/無人駕駛”大賽道的確定性機(jī)會;(2)機(jī)械自動化(包括機(jī)器人、工業(yè)母機(jī)等)更受益于行業(yè)景氣周期筑底回升;(3)醫(yī)藥生物或受益于美國利率中樞下行,有利于海外醫(yī)藥投資回升,以及國內(nèi)消費復(fù)蘇預(yù)期;(4)電力設(shè)備有望反彈:包括:大儲、充電樁、電網(wǎng)、光伏(HJT)等未來仍具成長性,且目前估值已經(jīng)降至合理偏下水平的細(xì)分領(lǐng)域。(5)AI依然有機(jī)會,但大概率出現(xiàn)分化,短期傳媒將受益于業(yè)績拐點逐步清晰+流動性趨勢回升+機(jī)構(gòu)加倉。(二)政策驅(qū)動下的“大金融”,包括:(1)以房地產(chǎn)為“錨”,輻射的銀行及地產(chǎn)鏈方向,或偏短期。(2)券商,一方面受益于政治局首次提出“活躍資本市場”,相關(guān)細(xì)則或陸續(xù)出臺,交易量彈性較大的公司下半年盈利預(yù)期差可能最大;另一方面,券商亦受益于人民幣匯率企穩(wěn),情緒面回升及流動性改善。

風(fēng)險提示:國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期;美國通脹及貨幣緊縮超預(yù)期。

如何打好宏觀政策組合拳?

樊信江

固收組

固收首席分析師

核心觀點:一、總基調(diào):實物量指標(biāo)增速加快,關(guān)注經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏與持續(xù)性。二、逆周期調(diào)控:降準(zhǔn)預(yù)期提升、結(jié)構(gòu)工具或有創(chuàng)新、財政聚焦稅費優(yōu)惠。三、擴(kuò)內(nèi)需:促消費、增投資下,引導(dǎo)新一輪市場利率下行。四、防風(fēng)險:地產(chǎn)“保交樓”是重點,一攬子化債方案落地可期。五、投資策略:貨幣發(fā)力與供給擾動對沖下,債市上行風(fēng)險可控

風(fēng)險提示:經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期,宏觀政策調(diào)控超預(yù)期。

今年農(nóng)商行波段交易能力有多強(qiáng)?

樊信江

固收組

固收首席分析師

核心觀點:一、政治局會議召開后債市震蕩調(diào)整,農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)買債力度明顯加大。二、農(nóng)商行買債特征:利率債居多,交易屬性較為明顯。三、農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)對短端以配置為主,對長端擅長左側(cè)布局。

風(fēng)險提示:數(shù)據(jù)統(tǒng)計誤差;宏觀政策調(diào)控超預(yù)期。

海外電池廠2Q23業(yè)績總結(jié):

IRA補(bǔ)貼效應(yīng)體現(xiàn),北美擴(kuò)產(chǎn)力度加大

陳傳紅

新能源汽車組

新能源汽車首席分析師

核心觀點:國內(nèi)材料商加快北美布局,有望受益于IRA政策紅利。根據(jù)IRA現(xiàn)已頒布法案,對于電池組件要求從23年開始,包括正負(fù)極、隔膜、電解液、電芯和模塊等應(yīng)有50%以上在北美制造或組裝,到29年,適用比例將逐步提高到100%。我們認(rèn)為,在美國已有產(chǎn)能布局電池材料企業(yè)將有機(jī)會獲得IRA法案紅利,同時規(guī)避一定地域限制風(fēng)險,重點推薦在美已有產(chǎn)能規(guī)劃供應(yīng)商包括恩捷股份、寧德時代、新宙邦、天賜材料、東山精密等。

風(fēng)險提示:國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期;宏觀流動性收縮風(fēng)險。

受益圓柱電池市場高增,預(yù)鍍鎳0-1國產(chǎn)替代將至

陳傳紅

新能源汽車組

新能源汽車首席分析師

核心觀點:預(yù)鍍鎳行業(yè)若僅依賴海外產(chǎn)能,未來將面臨供不應(yīng)求,當(dāng)前部分國產(chǎn)產(chǎn)品性能接近海外,產(chǎn)能陸續(xù)釋放,驗證持續(xù)推進(jìn),有望形成國產(chǎn)替代,建議重點關(guān)注東方電熱(當(dāng)前快速導(dǎo)入消費電池領(lǐng)域客戶,動力類客戶材料性能驗證也已基本完成,國內(nèi)企業(yè)中產(chǎn)品驗證進(jìn)展最前&產(chǎn)能釋放最快),甬金股份(從不銹鋼領(lǐng)域延伸至預(yù)鍍鎳鋼,具備成熟的退火、平整工藝,預(yù)計在明年初落地產(chǎn)線,并開啟產(chǎn)品驗證)。

風(fēng)險提示:下游新能源汽車需求不及預(yù)期風(fēng)險、下游消費電池需求不及預(yù)期風(fēng)險、下游電池企業(yè)大圓柱電池產(chǎn)能落地不及風(fēng)險、預(yù)鍍鎳鋼材料客戶驗證不及預(yù)期風(fēng)險、預(yù)鍍鎳鋼行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、商業(yè)模式切換風(fēng)險。

計算機(jī)行業(yè)專題:一文讀懂集中交易系統(tǒng)格局及變遷

孟 燦

計算機(jī)組

計算機(jī)首席分析師

核心觀點:在業(yè)務(wù)和信創(chuàng)雙重驅(qū)動下,證券行業(yè)集中交易系統(tǒng)正處于架構(gòu)轉(zhuǎn)型期,行業(yè)競爭格局或面臨洗牌。建議關(guān)注標(biāo)桿案例進(jìn)度較快的恒生電子、頂點軟件,我們認(rèn)為有望受益于分布式架構(gòu)升級的浪潮,實現(xiàn)市占率進(jìn)一步提升;也建議關(guān)注金證股份集中交易系統(tǒng)標(biāo)桿落地的進(jìn)展,若標(biāo)桿落地進(jìn)度較快,有望超市場預(yù)期。

風(fēng)險提示:金融信創(chuàng)推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期;行業(yè)競爭加劇。

華虹半導(dǎo)體港股公司深度研究:特色工藝代工龍頭,受益科創(chuàng)板上市催化

樊志遠(yuǎn)

電子組

電子首席分析師

核心觀點:公司是全球領(lǐng)先的特色工藝晶圓代工企業(yè),收入和產(chǎn)能規(guī)模大陸第二、全球第六。特色工藝不完全依賴晶體管尺寸的縮小,而是通過優(yōu)化結(jié)構(gòu)與制造工藝,最大化發(fā)揮不同器件的物理特性,聚焦產(chǎn)品性能及可靠性。公司擁有 0.35um-90nm的 8英寸晶圓代工平臺,90nm-55nm的12英寸代工平臺,圍繞嵌入式/獨立式非易失性存儲器、功率分立器件、邏輯與射頻、模擬與電源管理等特色工藝平臺打造產(chǎn)品核心競爭力。公司在特色工藝領(lǐng)域差異化競爭,具有全球領(lǐng)先的深溝槽超級結(jié) MOSFET 技術(shù),功率器件/智能卡IC代工全球第一, MCU代工國內(nèi)第一。23Q1晶圓代工市場公司占比約3%,全球排名第六。

風(fēng)險提示:半導(dǎo)體行業(yè)下行周期,下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險;公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張,導(dǎo)致折舊和費用快速上升風(fēng)險;國內(nèi)功率代工和IDM廠產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張,競爭加劇風(fēng)險。

珠海冠宇公司深度研究:消費電芯翹楚,盈利拐點已現(xiàn)

樊志遠(yuǎn)

電子組

電子首席分析師

核心觀點:1.消費類電芯穩(wěn)健增長,公司手機(jī)、PACK份額持續(xù)提升。①2023年筆電、手機(jī)需求疲軟,我們預(yù)計2023年消費電芯市場達(dá)773億元、同減12%,伴隨需求回暖,2024、2025年行業(yè)恢復(fù)3%的穩(wěn)健增長。②2022年公司在筆電、手機(jī)電池份額為31%、7%,位列第二、第五;海外企業(yè)轉(zhuǎn)戰(zhàn)動力電池、份額持續(xù)下行,2022年三星、LG份額降至20%、且未來預(yù)計將持續(xù)下滑;公司兼具產(chǎn)業(yè)鏈完善、客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)、規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢,伴隨著公司成功進(jìn)入蘋果、Vivo供應(yīng)鏈,未來手機(jī)業(yè)務(wù)份額有望持續(xù)提升至30%的份額。③公司目前消費類業(yè)務(wù)的電芯、PACK成品收入占比約為70%、30%,鋰離子電芯在鋰電池模組成本約占60%,公司基于現(xiàn)有客戶、積極拓展PACK業(yè)務(wù),有望進(jìn)一步增厚公司收入。④預(yù)計2023~2025年公司消費類業(yè)務(wù)收入為109、131、159億元,同增9%、20%、22%。

風(fēng)險提示:下游市場需求疲軟;行業(yè)競爭加?。辉牧蟽r格波動;股東減持;可轉(zhuǎn)債項目不及預(yù)期;限售股解禁;人民幣匯率波動等風(fēng)險。

中金嶺南公司深度研究:

一體兩翼,銅鋅協(xié)力

李 超

金屬材料組

金屬材料首席分析師

核心觀點:“一體兩翼”戰(zhàn)略路徑打造全產(chǎn)業(yè)鏈資源公司。公司海內(nèi)外所屬礦山保有鋅金屬資源693萬噸、鉛金屬326萬噸、銅金屬126萬噸、銀金屬6012噸及黃金、鈷、鎳等多種金屬資源,2022年生產(chǎn)精礦含鉛鋅金屬量27.4萬噸。鉛鋅銅消費長期向好下,公司未來可期。業(yè)務(wù):1)煉鋅渣項目投產(chǎn)增加鉛鋅冶煉產(chǎn)能。2)并表中金嶺南銅業(yè),轉(zhuǎn)戰(zhàn)銅產(chǎn)業(yè)鏈。3)成功制備砷化鎵單晶,向半導(dǎo)體材料進(jìn)軍。

風(fēng)險提示:產(chǎn)能釋放不及預(yù)期;產(chǎn)品價格大幅波動;人民幣匯率波動風(fēng)險。

量化掘基系列之十:

行業(yè)龍頭強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合,中韓半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)迎布局機(jī)遇

高智威

金工組

金工首席分析師

核心觀點:近年來全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展,韓國在全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)中占據(jù)重要地位,中國芯片產(chǎn)業(yè)受政策扶持,在國產(chǎn)替代的趨勢下迎來發(fā)展新機(jī)遇。中證韓交所中韓半導(dǎo)體指數(shù)匯聚中韓兩國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)龍頭公司,同享兩國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展紅利。2023年以來,中韓半導(dǎo)體指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)異,超越國內(nèi)其他相關(guān)行業(yè)指數(shù),并且在估值水平及盈利能力方面有顯著優(yōu)勢。華泰柏瑞基金旗下中韓半導(dǎo)體ETF緊密跟蹤中韓半導(dǎo)體指數(shù),基金經(jīng)理ETF管理經(jīng)驗豐富。

風(fēng)險提示:指數(shù)歷史業(yè)績表現(xiàn)不代表未來;基金管理人歷史業(yè)績不代表未來;ETF價格波動的風(fēng)險;匯率及境外市場波動風(fēng)險。

今日關(guān)注

伊力特公司深度研究:如何看待疆酒龍頭的底蘊與變革?

劉宸倩

食品飲料組

食品飲料首席分析師

核心觀點:公司看點在于:1)疆內(nèi)高市占率,受益于疆內(nèi)經(jīng)濟(jì)&消費恢復(fù)帶來的行業(yè)擴(kuò)容紅利,以及開拓南疆市場帶來業(yè)績增量。2)營銷短板逐漸補(bǔ)足,加大營銷團(tuán)隊能力建設(shè),團(tuán)隊持續(xù)擴(kuò)容。3)發(fā)力疆外&線上賽道,產(chǎn)品同疆內(nèi)區(qū)隔并新開發(fā)大新疆等系列,股權(quán)模式創(chuàng)新亦具備運營的靈活性。目前公司加大一線團(tuán)隊搭建及培養(yǎng),針對伊力王等產(chǎn)品的消費者培育活動正逐步落地。公司營銷短板正逐步補(bǔ)足,在疆內(nèi)踐行穩(wěn)固的戰(zhàn)略導(dǎo)向。

風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期,疆內(nèi)競爭加劇風(fēng)險,管理層變動風(fēng)險,可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股風(fēng)險,政策風(fēng)險。

7月陸風(fēng)中標(biāo)價格環(huán)增11.12%,陸風(fēng)價格企穩(wěn)趨勢確定

姚 遙

電新組

電新首席分析師

核心觀點:據(jù)我們統(tǒng)計,2023年1-7月風(fēng)電招標(biāo)規(guī)模達(dá)49.60GW,同降13.9%,其中海風(fēng)招標(biāo)規(guī)模6.25GW,同降39.9%。7月風(fēng)電招標(biāo)規(guī)模達(dá)3.93GW,同降39.2%,環(huán)比下降30.8%,本月無新增海風(fēng)招標(biāo)。2023年7月陸風(fēng)機(jī)組(不含塔筒)加權(quán)平均中標(biāo)價格為1865元/KW,環(huán)比上升11.12%。2023年1-7月金風(fēng)科技、遠(yuǎn)景能源、運達(dá)股份陸風(fēng)中標(biāo)規(guī)模位列前三,份額分別達(dá)20%、18%、17%。明陽智能、遠(yuǎn)景能源、中國海裝中標(biāo)海風(fēng)規(guī)模分列前三,份額分別為35%、27%、17%。

風(fēng)險提示:經(jīng)濟(jì)環(huán)境及匯率波動;大宗商品價格波動風(fēng)險;疫情反復(fù)造成全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期的風(fēng)險險。

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