今日精選

(資料圖)

【宏觀趙偉】惠譽(yù)下調(diào)美債評級主因為中長期財政與債務(wù)問題。與歷史不同的是，美債利率不降反升，主因“供給沖擊”。供給端，因財政收支壓力上漲，赤字規(guī)模大幅抬升，美國財政部下半年發(fā)債壓力超預(yù)期上漲，且集中在10年和30年長端債券。需求端，從美債持有者結(jié)構(gòu)看，外國投資者、美聯(lián)儲和居民部門（間接）為美債主要持有者?！肮┙o沖擊”對美債利率的影響是脈沖式的，只影響波動，不改變趨勢。

【策略張弛】我們判斷在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)尚未進(jìn)入“被動去庫”階段之前，成長風(fēng)格仍將是市場主線，將受益于流動性邊際改善、情緒面回升，以及自身相對較強(qiáng)的基本面支撐。同時，考慮到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)筑底，且消費將有望引領(lǐng)未來順周期方向，建議左側(cè)布局消費底倉。

【固收樊信江】發(fā)改委/財政部等聯(lián)合開會部署如何打好宏觀政策組合拳，固收投資策略：貨幣發(fā)力與供給擾動對沖下，債市上行風(fēng)險可控。預(yù)計下半年“強(qiáng)刺激”政策出臺可能性較為有限，重點領(lǐng)域發(fā)展及防風(fēng)險或為政策發(fā)力主要方向。為實現(xiàn)促消費、增投資訴求，將引導(dǎo)新一輪市場利率下行，政策利率下行概率邊際增加。

【固收樊信江】政治局會議召開后農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)買債力度明顯加大，建議持續(xù)關(guān)注農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)由凈賣出轉(zhuǎn)為凈買入的拐點。農(nóng)商行買債特征：利率債居多，對同業(yè)存單的投資占比也相對較高，凈息差持續(xù)承壓，自營資金的交易屬性較為明顯。對短端以配置為主，交易屬性不明顯；對長端利率擅長左側(cè)布局，小波段交易能力較強(qiáng)。

【汽車陳傳紅】國內(nèi)材料商加快北美布局，有望受益于IRA政策紅利。重點推薦在美已有產(chǎn)能規(guī)劃供應(yīng)商恩捷/寧德/新宙邦/天賜材料/東山精密等。海外電池廠整體Q2收入同比高增，利潤環(huán)比改善。根據(jù)IRA已頒布法案，從23年開始電池組件應(yīng)有50%以上在北美制造或組裝，到29年適用比例將逐步提高到100%。我們認(rèn)為，在美國已有產(chǎn)能布局電池材料企業(yè)將有機(jī)會獲得IRA法案紅利，同時規(guī)避一定地域限制風(fēng)險。

【汽車陳傳紅】預(yù)鍍鎳行業(yè)深度：預(yù)鍍鎳行業(yè)若僅依賴海外產(chǎn)能，未來將面臨供不應(yīng)求，當(dāng)前部分國產(chǎn)產(chǎn)品性能接近海外，產(chǎn)能陸續(xù)釋放，驗證持續(xù)推進(jìn)，有望形成國產(chǎn)替代，建議重點關(guān)注東方電熱（當(dāng)前快速導(dǎo)入消費電池領(lǐng)域客戶，動力類客戶材料性能驗證也已基本完成，國內(nèi)企業(yè)中產(chǎn)品驗證進(jìn)展最前&產(chǎn)能釋放最快），甬金股份（從不銹鋼領(lǐng)域延伸至預(yù)鍍鎳鋼，具備成熟的退火、平整工藝，預(yù)計在明年初落地產(chǎn)線，并開啟產(chǎn)品驗證）。

【電子樊志遠(yuǎn)】持續(xù)推薦華虹半導(dǎo)體，公司在特色工藝領(lǐng)域差異化競爭，晶圓代工收入和產(chǎn)能規(guī)模大陸第二、全球第六。產(chǎn)能利用率持續(xù)滿載，大力推動無錫新廠建設(shè)，重點擴(kuò)充12寸晶圓產(chǎn)能，預(yù)計23年末升至9.5萬片/月?？苿?chuàng)板IPO募資212億元，引入大基金二期投資。

【電子樊志遠(yuǎn)】首次覆蓋&推薦珠海冠宇，消費類電芯有望伴隨需求回暖穩(wěn)健增長，公司成功進(jìn)入核心客戶供應(yīng)鏈，手機(jī)、PACK份額有望持續(xù)提升至30%份額。動力儲能電池需求廣闊，啟停電池未來可期，有望與25年盈虧平衡。碳酸鋰價格下跌、公司利潤率拐點已現(xiàn)。

【金屬李超】首次覆蓋&推薦中金嶺南，公司海內(nèi)外所屬礦山保有鋅、鉛、銅、銀及黃金、鈷、鎳等多種金屬資源，“一體兩翼”戰(zhàn)略路徑打造全產(chǎn)業(yè)鏈資源公司。鉛鋅銅消費長期向好下，公司未來可期。業(yè)務(wù)：1）煉鋅渣項目投產(chǎn)增加鉛鋅冶煉產(chǎn)能。2）并表中金嶺南銅業(yè)，轉(zhuǎn)戰(zhàn)銅產(chǎn)業(yè)鏈。3）成功制備砷化鎵單晶，向半導(dǎo)體材料進(jìn)軍。

重點推薦

美債的“供給沖擊”

趙 偉

宏觀經(jīng)濟(jì)組

國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

核心觀點：“供給沖擊”對美債利率的影響是脈沖式的，只影響波動，不改變趨勢。短期內(nèi)，由于美聯(lián)儲加息周期行至尾聲，經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)仍處于放緩階段——但有韌性，美債利率整體或處于震蕩略有下行的態(tài)勢。當(dāng)前，市場仍定價9月美聯(lián)儲不再加息。經(jīng)驗上，美債利率在美聯(lián)儲利率維持高位區(qū)間內(nèi)創(chuàng)新高的概率較低。

風(fēng)險提示：俄烏戰(zhàn)爭持續(xù)時長超預(yù)期；穩(wěn)增長效果不及預(yù)期；疫情反復(fù)。

A股一周策略：“水?！彪y現(xiàn)，成長依舊

張 弛

策略組

策略首席分析師

核心觀點：我們判斷在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)尚未進(jìn)入“被動去庫”階段之前，成長風(fēng)格仍將是市場主線，將受益于流動性邊際改善、情緒面回升，以及自身相對較強(qiáng)的基本面支撐。同時，考慮到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)筑底，且消費將有望引領(lǐng)未來順周期方向，建議左側(cè)布局消費底倉。（一）抓住有業(yè)績驅(qū)動、業(yè)績拐點預(yù)期的“硬科技”，重點配置：看好順序依次：（1）一是“智能汽車/無人駕駛”大賽道的確定性機(jī)會；（2）機(jī)械自動化（包括機(jī)器人、工業(yè)母機(jī)等）更受益于行業(yè)景氣周期筑底回升；（3）醫(yī)藥生物或受益于美國利率中樞下行，有利于海外醫(yī)藥投資回升，以及國內(nèi)消費復(fù)蘇預(yù)期；（4）電力設(shè)備有望反彈：包括：大儲、充電樁、電網(wǎng)、光伏（HJT）等未來仍具成長性，且目前估值已經(jīng)降至合理偏下水平的細(xì)分領(lǐng)域。（5）AI依然有機(jī)會，但大概率出現(xiàn)分化，短期傳媒將受益于業(yè)績拐點逐步清晰+流動性趨勢回升+機(jī)構(gòu)加倉。（二）政策驅(qū)動下的“大金融”，包括：（1）以房地產(chǎn)為“錨”，輻射的銀行及地產(chǎn)鏈方向，或偏短期。（2）券商，一方面受益于政治局首次提出“活躍資本市場”，相關(guān)細(xì)則或陸續(xù)出臺，交易量彈性較大的公司下半年盈利預(yù)期差可能最大；另一方面，券商亦受益于人民幣匯率企穩(wěn)，情緒面回升及流動性改善。

風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；美國通脹及貨幣緊縮超預(yù)期。

如何打好宏觀政策組合拳？

樊信江

固收組

固收首席分析師

核心觀點：一、總基調(diào)：實物量指標(biāo)增速加快，關(guān)注經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏與持續(xù)性。二、逆周期調(diào)控：降準(zhǔn)預(yù)期提升、結(jié)構(gòu)工具或有創(chuàng)新、財政聚焦稅費優(yōu)惠。三、擴(kuò)內(nèi)需：促消費、增投資下，引導(dǎo)新一輪市場利率下行。四、防風(fēng)險：地產(chǎn)“保交樓”是重點，一攬子化債方案落地可期。五、投資策略：貨幣發(fā)力與供給擾動對沖下，債市上行風(fēng)險可控

風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期，宏觀政策調(diào)控超預(yù)期。

今年農(nóng)商行波段交易能力有多強(qiáng)？

樊信江

固收組

固收首席分析師

核心觀點：一、政治局會議召開后債市震蕩調(diào)整，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)買債力度明顯加大。二、農(nóng)商行買債特征：利率債居多，交易屬性較為明顯。三、農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)對短端以配置為主，對長端擅長左側(cè)布局。

風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計誤差；宏觀政策調(diào)控超預(yù)期。

海外電池廠2Q23業(yè)績總結(jié)：

IRA補(bǔ)貼效應(yīng)體現(xiàn)，北美擴(kuò)產(chǎn)力度加大

陳傳紅

新能源汽車組

新能源汽車首席分析師

核心觀點：國內(nèi)材料商加快北美布局，有望受益于IRA政策紅利。根據(jù)IRA現(xiàn)已頒布法案，對于電池組件要求從23年開始，包括正負(fù)極、隔膜、電解液、電芯和模塊等應(yīng)有50%以上在北美制造或組裝，到29年，適用比例將逐步提高到100%。我們認(rèn)為，在美國已有產(chǎn)能布局電池材料企業(yè)將有機(jī)會獲得IRA法案紅利，同時規(guī)避一定地域限制風(fēng)險，重點推薦在美已有產(chǎn)能規(guī)劃供應(yīng)商包括恩捷股份、寧德時代、新宙邦、天賜材料、東山精密等。

風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；宏觀流動性收縮風(fēng)險。

受益圓柱電池市場高增，預(yù)鍍鎳0-1國產(chǎn)替代將至

陳傳紅

新能源汽車組

新能源汽車首席分析師

核心觀點：預(yù)鍍鎳行業(yè)若僅依賴海外產(chǎn)能，未來將面臨供不應(yīng)求，當(dāng)前部分國產(chǎn)產(chǎn)品性能接近海外，產(chǎn)能陸續(xù)釋放，驗證持續(xù)推進(jìn)，有望形成國產(chǎn)替代，建議重點關(guān)注東方電熱（當(dāng)前快速導(dǎo)入消費電池領(lǐng)域客戶，動力類客戶材料性能驗證也已基本完成，國內(nèi)企業(yè)中產(chǎn)品驗證進(jìn)展最前&產(chǎn)能釋放最快），甬金股份（從不銹鋼領(lǐng)域延伸至預(yù)鍍鎳鋼，具備成熟的退火、平整工藝，預(yù)計在明年初落地產(chǎn)線，并開啟產(chǎn)品驗證）。

風(fēng)險提示：下游新能源汽車需求不及預(yù)期風(fēng)險、下游消費電池需求不及預(yù)期風(fēng)險、下游電池企業(yè)大圓柱電池產(chǎn)能落地不及風(fēng)險、預(yù)鍍鎳鋼材料客戶驗證不及預(yù)期風(fēng)險、預(yù)鍍鎳鋼行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、商業(yè)模式切換風(fēng)險。

計算機(jī)行業(yè)專題：一文讀懂集中交易系統(tǒng)格局及變遷

孟 燦

計算機(jī)組

計算機(jī)首席分析師

核心觀點：在業(yè)務(wù)和信創(chuàng)雙重驅(qū)動下，證券行業(yè)集中交易系統(tǒng)正處于架構(gòu)轉(zhuǎn)型期，行業(yè)競爭格局或面臨洗牌。建議關(guān)注標(biāo)桿案例進(jìn)度較快的恒生電子、頂點軟件，我們認(rèn)為有望受益于分布式架構(gòu)升級的浪潮，實現(xiàn)市占率進(jìn)一步提升；也建議關(guān)注金證股份集中交易系統(tǒng)標(biāo)桿落地的進(jìn)展，若標(biāo)桿落地進(jìn)度較快，有望超市場預(yù)期。

風(fēng)險提示：金融信創(chuàng)推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。

華虹半導(dǎo)體港股公司深度研究：特色工藝代工龍頭，受益科創(chuàng)板上市催化

樊志遠(yuǎn)

電子組

電子首席分析師

核心觀點：公司是全球領(lǐng)先的特色工藝晶圓代工企業(yè)，收入和產(chǎn)能規(guī)模大陸第二、全球第六。特色工藝不完全依賴晶體管尺寸的縮小，而是通過優(yōu)化結(jié)構(gòu)與制造工藝，最大化發(fā)揮不同器件的物理特性，聚焦產(chǎn)品性能及可靠性。公司擁有 0.35um-90nm的 8英寸晶圓代工平臺，90nm-55nm的12英寸代工平臺，圍繞嵌入式/獨立式非易失性存儲器、功率分立器件、邏輯與射頻、模擬與電源管理等特色工藝平臺打造產(chǎn)品核心競爭力。公司在特色工藝領(lǐng)域差異化競爭，具有全球領(lǐng)先的深溝槽超級結(jié) MOSFET 技術(shù)，功率器件/智能卡IC代工全球第一， MCU代工國內(nèi)第一。23Q1晶圓代工市場公司占比約3%，全球排名第六。

風(fēng)險提示：半導(dǎo)體行業(yè)下行周期，下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險；公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，導(dǎo)致折舊和費用快速上升風(fēng)險；國內(nèi)功率代工和IDM廠產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，競爭加劇風(fēng)險。

珠海冠宇公司深度研究：消費電芯翹楚，盈利拐點已現(xiàn)

樊志遠(yuǎn)

電子組

電子首席分析師

核心觀點：1.消費類電芯穩(wěn)健增長，公司手機(jī)、PACK份額持續(xù)提升。①2023年筆電、手機(jī)需求疲軟，我們預(yù)計2023年消費電芯市場達(dá)773億元、同減12%，伴隨需求回暖，2024、2025年行業(yè)恢復(fù)3%的穩(wěn)健增長。②2022年公司在筆電、手機(jī)電池份額為31%、7%，位列第二、第五；海外企業(yè)轉(zhuǎn)戰(zhàn)動力電池、份額持續(xù)下行，2022年三星、LG份額降至20%、且未來預(yù)計將持續(xù)下滑；公司兼具產(chǎn)業(yè)鏈完善、客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)、規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢，伴隨著公司成功進(jìn)入蘋果、Vivo供應(yīng)鏈，未來手機(jī)業(yè)務(wù)份額有望持續(xù)提升至30%的份額。③公司目前消費類業(yè)務(wù)的電芯、PACK成品收入占比約為70%、30%，鋰離子電芯在鋰電池模組成本約占60%，公司基于現(xiàn)有客戶、積極拓展PACK業(yè)務(wù)，有望進(jìn)一步增厚公司收入。④預(yù)計2023~2025年公司消費類業(yè)務(wù)收入為109、131、159億元，同增9%、20%、22%。

風(fēng)險提示：下游市場需求疲軟；行業(yè)競爭加?。辉牧蟽r格波動；股東減持；可轉(zhuǎn)債項目不及預(yù)期；限售股解禁；人民幣匯率波動等風(fēng)險。

中金嶺南公司深度研究：

一體兩翼，銅鋅協(xié)力

李 超

金屬材料組

金屬材料首席分析師

核心觀點：“一體兩翼”戰(zhàn)略路徑打造全產(chǎn)業(yè)鏈資源公司。公司海內(nèi)外所屬礦山保有鋅金屬資源693萬噸、鉛金屬326萬噸、銅金屬126萬噸、銀金屬6012噸及黃金、鈷、鎳等多種金屬資源，2022年生產(chǎn)精礦含鉛鋅金屬量27.4萬噸。鉛鋅銅消費長期向好下，公司未來可期。業(yè)務(wù)：1）煉鋅渣項目投產(chǎn)增加鉛鋅冶煉產(chǎn)能。2）并表中金嶺南銅業(yè)，轉(zhuǎn)戰(zhàn)銅產(chǎn)業(yè)鏈。3）成功制備砷化鎵單晶，向半導(dǎo)體材料進(jìn)軍。

風(fēng)險提示：產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；產(chǎn)品價格大幅波動；人民幣匯率波動風(fēng)險。

量化掘基系列之十：

行業(yè)龍頭強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，中韓半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)迎布局機(jī)遇

高智威

金工組

金工首席分析師

核心觀點：近年來全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展，韓國在全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)中占據(jù)重要地位，中國芯片產(chǎn)業(yè)受政策扶持，在國產(chǎn)替代的趨勢下迎來發(fā)展新機(jī)遇。中證韓交所中韓半導(dǎo)體指數(shù)匯聚中韓兩國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)龍頭公司，同享兩國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展紅利。2023年以來，中韓半導(dǎo)體指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)異，超越國內(nèi)其他相關(guān)行業(yè)指數(shù)，并且在估值水平及盈利能力方面有顯著優(yōu)勢。華泰柏瑞基金旗下中韓半導(dǎo)體ETF緊密跟蹤中韓半導(dǎo)體指數(shù)，基金經(jīng)理ETF管理經(jīng)驗豐富。

風(fēng)險提示：指數(shù)歷史業(yè)績表現(xiàn)不代表未來；基金管理人歷史業(yè)績不代表未來；ETF價格波動的風(fēng)險；匯率及境外市場波動風(fēng)險。

今日關(guān)注

伊力特公司深度研究：如何看待疆酒龍頭的底蘊與變革？

劉宸倩

食品飲料組

食品飲料首席分析師

核心觀點：公司看點在于：1）疆內(nèi)高市占率，受益于疆內(nèi)經(jīng)濟(jì)&消費恢復(fù)帶來的行業(yè)擴(kuò)容紅利，以及開拓南疆市場帶來業(yè)績增量。2）營銷短板逐漸補(bǔ)足，加大營銷團(tuán)隊能力建設(shè)，團(tuán)隊持續(xù)擴(kuò)容。3）發(fā)力疆外&線上賽道，產(chǎn)品同疆內(nèi)區(qū)隔并新開發(fā)大新疆等系列，股權(quán)模式創(chuàng)新亦具備運營的靈活性。目前公司加大一線團(tuán)隊搭建及培養(yǎng)，針對伊力王等產(chǎn)品的消費者培育活動正逐步落地。公司營銷短板正逐步補(bǔ)足，在疆內(nèi)踐行穩(wěn)固的戰(zhàn)略導(dǎo)向。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，疆內(nèi)競爭加劇風(fēng)險，管理層變動風(fēng)險，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股風(fēng)險，政策風(fēng)險。

7月陸風(fēng)中標(biāo)價格環(huán)增11.12%，陸風(fēng)價格企穩(wěn)趨勢確定

姚 遙

電新組

電新首席分析師

核心觀點：據(jù)我們統(tǒng)計，2023年1-7月風(fēng)電招標(biāo)規(guī)模達(dá)49.60GW，同降13.9%，其中海風(fēng)招標(biāo)規(guī)模6.25GW，同降39.9%。7月風(fēng)電招標(biāo)規(guī)模達(dá)3.93GW，同降39.2%，環(huán)比下降30.8%，本月無新增海風(fēng)招標(biāo)。2023年7月陸風(fēng)機(jī)組（不含塔筒）加權(quán)平均中標(biāo)價格為1865元/KW，環(huán)比上升11.12%。2023年1-7月金風(fēng)科技、遠(yuǎn)景能源、運達(dá)股份陸風(fēng)中標(biāo)規(guī)模位列前三，份額分別達(dá)20%、18%、17%。明陽智能、遠(yuǎn)景能源、中國海裝中標(biāo)海風(fēng)規(guī)模分列前三，份額分別為35%、27%、17%。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)環(huán)境及匯率波動；大宗商品價格波動風(fēng)險；疫情反復(fù)造成全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期的風(fēng)險險。

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