本輪美國(guó)制造業(yè)建筑投資的增長(zhǎng)，主要得益于芯片 CHIPS 法案和通脹削減法案對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)計(jì)算機(jī)、電子、電力設(shè)備制造業(yè)建筑的支持。計(jì)算機(jī)、電子制造業(yè)建筑投資的增長(zhǎng)與芯片行業(yè)的下行相悖，因此，我們認(rèn)為該項(xiàng)投資是趨勢(shì)性而非周期性的，且有望隨著后續(xù)芯片復(fù)蘇周期實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)共振?？紤]到美國(guó)對(duì)能源轉(zhuǎn)型的承諾是長(zhǎng)期的，這也意味著美國(guó)的新能源電力設(shè)備基建投資可能長(zhǎng)時(shí)間維持景氣狀態(tài)。

(資料圖)

而化工行業(yè)受益于俄烏沖突導(dǎo)致的化工工業(yè)生產(chǎn)份額轉(zhuǎn)移。我們認(rèn)為未來美國(guó)有望復(fù)制 2013-2015 年天然氣的景氣投資（美國(guó)取代俄羅斯成為歐洲天然氣的主要供應(yīng)來源），從而刺激（特別是歐洲）對(duì)美化工制造業(yè)的投資。

2022 年初以來，美國(guó)制造業(yè)建筑投資加速增長(zhǎng)，從之前 18 年的平均年化增速 8.7%升至 2022 年-2023 年 5 月期間的 49.6%。

這一增長(zhǎng)趨勢(shì)，我們認(rèn)為主要得益于芯片 CHIPS 法案、通脹削減法案（IRA）對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)計(jì)算機(jī)、電子、電力設(shè)備制造業(yè)建筑的支持，以及俄烏沖突給化工行業(yè)帶來的機(jī)會(huì)。

拆分美國(guó)制造業(yè)建筑投資的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)，有兩個(gè)行業(yè)表現(xiàn)突出，一個(gè)是計(jì)算機(jī)、電子和電氣設(shè)備，另一個(gè)是化工。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，美國(guó)電子和計(jì)算機(jī)設(shè)備的建筑投資一般滯后于全球半導(dǎo)體銷售周期和美國(guó)半導(dǎo)體生產(chǎn)周期，且一般上行周期在一年以內(nèi)。而這一次，電子和計(jì)算機(jī)設(shè)備的建筑投 資與全球半導(dǎo)體周期出現(xiàn)了分叉，全球半導(dǎo)體銷售增速?gòu)?2022 年 2 月開始見頂回落，但電子和計(jì)算機(jī)設(shè)備的建筑投資增速在 2022 年 9 月見頂后，依然大部分時(shí)間維持在 200% 以上，且這一次的上行周期超過了兩年。

可見，這一次美國(guó)電子和計(jì)算機(jī)設(shè)備的投資增速維持高位，與全球半導(dǎo)體周期關(guān)系不大。

這一次帶來影響的可能是 2022 年 8 月 9 日頒布的《芯片與科學(xué)法案》（CHIPS ACT）， 這一法案計(jì)劃劃為美國(guó)半導(dǎo)體的研究和生產(chǎn)提供約 527 億美元政府補(bǔ)貼，包括投資稅抵免等激勵(lì)措施。

另一方面，去年 8 月生效的《通脹削減法案》（包括 3690 億美元的清潔技術(shù)補(bǔ)貼）也在為美國(guó)清潔能源（電力設(shè)備）制造業(yè)發(fā)展提供更多支持。

據(jù)美國(guó)可再生能源委員會(huì)（ACORE）的一份報(bào)告，所有活躍在美國(guó)可再生能源領(lǐng)域的開發(fā)商今年都將增加他們的可再生能源開發(fā)量。

自 2022 年 8 月法案通過以來，已有近 100 個(gè)新設(shè)施或工廠宣布擴(kuò)建，投資總計(jì)超過 700 億美元。如伯克希爾·哈撒韋能源公司最近在西弗吉尼亞州將建造一座價(jià)值 5 億美元的最先進(jìn)的鈦熔體工廠。

另一個(gè)資本開支有所增加的行業(yè)是化工。

化工的建筑投資上升與天然氣有關(guān)。天然氣價(jià)格下跌降低了原材料和能源成本，從而為美國(guó)化工生產(chǎn)帶來價(jià)格優(yōu)勢(shì)，吸引更多化工業(yè)的資本開支。

俄烏沖突導(dǎo)致的歐洲能源進(jìn)口轉(zhuǎn)移，加速了美國(guó)國(guó)內(nèi)天然氣和液化天然氣相關(guān)的化工投資。

由于俄烏沖突，歐洲天然氣需求特別是工業(yè)用氣需求被不斷壓縮，由于歐洲工業(yè)天然氣短缺，不少歐洲公司將資本開支轉(zhuǎn)向美國(guó)。

外商對(duì)美直接投資是本輪美國(guó)制造業(yè)資本開支大幅上升的重要資金來源之一。

從美國(guó) FDI 數(shù)據(jù)來看，2022 年外商對(duì)美直接投資金額達(dá)到 5.3 萬億美元，同比增速 4.3%。其中日本、英國(guó)、荷蘭為對(duì)美直接投資最多的三個(gè)國(guó)家，投資金額分別為 7120 億、6634 億和 6170 億美元。2020-2022 年增速最高的國(guó)家是印度。增速達(dá) 126.1%。制造業(yè)投資在美國(guó) FDI 中的占比最高達(dá) 42%，2022 年增速達(dá)到了 5%。

總的來說，本輪美國(guó)制造業(yè)建筑投資的增長(zhǎng)，主要得益于芯片 CHIPS 法案和通脹削減法案 對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)計(jì)算機(jī)、電子、電力設(shè)備制造業(yè)建筑的支持。計(jì)算機(jī)、電子制造業(yè)建筑投資的 增長(zhǎng)與芯片行業(yè)的下行相悖，因此，我們認(rèn)為該項(xiàng)投資是趨勢(shì)性而非周期性的，且有望隨著后續(xù)芯片復(fù)蘇周期實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)共振?？紤]到美國(guó)對(duì)能源轉(zhuǎn)型的承諾是長(zhǎng)期的，這也意味著美國(guó)的新能源電力設(shè)備基建投資可能長(zhǎng)時(shí)間維持景氣狀態(tài)。

而化工行業(yè)受益于俄烏沖突導(dǎo)致的化工工業(yè)生產(chǎn)份額轉(zhuǎn)移。雖然 2022 年天然氣價(jià)格大幅增長(zhǎng)，但美國(guó)化工制造業(yè)投資下降幅度卻非常有限，主要因?yàn)槠洳糠殖薪恿藲W洲因?yàn)樘烊?氣價(jià)格大幅上升而降低的化工生產(chǎn)份額。我們認(rèn)為未來美國(guó)有望復(fù)制 2013-2015 年天然氣的景氣投資（美國(guó)取代俄羅斯成為歐洲天然氣的主要供應(yīng)來源），從而刺激（特別是歐洲） 對(duì)美化工制造業(yè)的投資。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)深度衰退，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期緊縮，通脹超預(yù)期。

來源：券商研報(bào)精選

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