2月CPI同比上漲1％，環(huán)比下行0.5％，為2021年3月以來(lái)最大的單月跌幅。2022年與2023年春節(jié)跨期是CPI同比回落的重要原因之一，但偏低的CPI是否預(yù)示著需求依舊沒(méi)有恢復(fù)到疫情前的水平以及潛在的通縮即將到來(lái)？

(資料圖)

3月9日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2月全國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)，CPI同比上漲1％，環(huán)比下行0.5％，為2021年3月以來(lái)最大的單月跌幅。核心CPI環(huán)比下行0.2％，較前一月0.4％回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，這意味著除食品外的消費(fèi)正在放緩。

2022年與2023年春節(jié)跨期是CPI同比回落的重要原因之一，但偏低的CPI是否預(yù)示著需求依舊沒(méi)有恢復(fù)到疫情前的水平以及潛在的通縮即將到來(lái)？我們認(rèn)為，盡管春節(jié)跨月等原因的確存在，但隨著疫情影響下的勞動(dòng)力在春節(jié)后重返工作崗位，供給逐漸充裕，需求增速不及供給恢復(fù)速度也是另外一個(gè)可能的原因。

從前期公布的PMI數(shù)據(jù)看，服務(wù)業(yè)PMI大幅好轉(zhuǎn)，與現(xiàn)實(shí)情況基本相符，即人口流動(dòng)性好轉(zhuǎn)后，居民線(xiàn)下消費(fèi)快速回暖，餐飲旅游等行業(yè)逐步企穩(wěn)。近期出現(xiàn)了汽車(chē)降價(jià)帶來(lái)的購(gòu)買(mǎi)潮，這說(shuō)明需求依舊存在，只是被價(jià)格和前期收入壓制。從目前已有的數(shù)據(jù)看，雖然汽車(chē)整體銷(xiāo)量與2019年同期依舊存在缺口，但趨勢(shì)上正在逐步縮小。

從高頻數(shù)據(jù)觀察，消費(fèi)的復(fù)蘇并未如希望的那樣順利。從三十大中城市商品房成交情況可見(jiàn)一斑，一月春節(jié)期間成交量為965.56萬(wàn)平方米，二月成交量為1018.75萬(wàn)平方米。一百大中城市土地成交面積同樣偏低，其中既有春節(jié)期間成交量偏低的季節(jié)因素，但也有消費(fèi)者信心因素。

相較于實(shí)物消費(fèi)，服務(wù)消費(fèi)的復(fù)蘇或許更為強(qiáng)勁，從電影票房上來(lái)看，得益于寬松的防疫政策以及今年多部制作精良的電影，今年春節(jié)期間電影票房表現(xiàn)是疫情以來(lái)最好，2021年春節(jié)（1-2月）票房合計(jì)約56億元，2022年春節(jié)票房合計(jì)約127億元，2023年春節(jié)票房合計(jì)約128億元，接近于2019年春節(jié)期間的133億元。考慮到已經(jīng)散去的疫情陰霾，未來(lái)一段時(shí)間電影的票房或正轉(zhuǎn)入逐漸疫情前的常態(tài)。

從另一方面看，CPI數(shù)據(jù)不及預(yù)期將為貨幣政策創(chuàng)造更多的空間，這降低了寬松政策導(dǎo)致國(guó)民經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通脹的風(fēng)險(xiǎn)。整體而言，依靠寬松的貨幣政策刺激需求且維持幣值穩(wěn)定的政策目標(biāo)在今年是可行的。

2月工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)同比降1.4％，環(huán)比為0％。受上一年基數(shù)偏高影響，工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格同比仍延續(xù)回落趨勢(shì)，但是從絕對(duì)值的角度觀察，目前大宗商品價(jià)格依然處在高位，對(duì)下游制造業(yè)企業(yè)利潤(rùn)依舊不利。伴隨企業(yè)部門(mén)去庫(kù)存周期接近尾聲以及節(jié)后大量勞動(dòng)力重返工作崗位，我們預(yù)計(jì)供給側(cè)會(huì)出現(xiàn)快速恢復(fù)（這個(gè)信號(hào)已經(jīng)在快速回暖的產(chǎn)能利用率中體現(xiàn)），這將導(dǎo)致大宗價(jià)格下行速度放緩。

從PPI分項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，主要拖累項(xiàng)為采掘業(yè)、耐用消費(fèi)品、加工業(yè)、原料業(yè)，同比增長(zhǎng)0.3％（前值2％）、-0.2％（0.3％）、-2.6％（-2.3％）、-1.3％（-0.1％）。輸入性因素推動(dòng)國(guó)內(nèi)石油行業(yè)相關(guān)價(jià)格上行，石油和天然氣開(kāi)采業(yè)價(jià)格上漲1.7％，石油煤炭和其他燃料加工業(yè)上漲0.6％。未來(lái)一段時(shí)間，隨著“保交樓”、重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)落地，以及潛在的消費(fèi)提振落地后，若與供給的擴(kuò)大形成良性循環(huán)，PPI有望延續(xù)回升趨勢(shì)。

美國(guó)方面，勞工部周二發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲6％，低于前值的6.4％，同時(shí)也是2021年9月以來(lái)的最低增速。當(dāng)月CPI環(huán)比增長(zhǎng)0.4％，低于前值的0.5％。雖然漲幅較1月有所收窄，但仍處于高位。

2023年以來(lái)，全球大宗商品價(jià)格雖有下行，但是依舊維持高位運(yùn)轉(zhuǎn)。雖然2022以來(lái)全球央行持續(xù)加息，疊加高企的物價(jià)持續(xù)對(duì)居民需求側(cè)帶來(lái)打壓，但是受地緣政治影響，能源與糧食價(jià)格依舊堅(jiān)挺。核心原因?yàn)槿蛑饕茉闯隹趪?guó)（俄羅斯以及OPEC）對(duì)價(jià)格的調(diào)控以及政策制約，以及，全球主要化肥和糧食產(chǎn)區(qū)（烏克蘭）產(chǎn)能持續(xù)受損。2023年，如果地緣政治持續(xù)難解，那么糧食價(jià)格將繼續(xù)維持高位波動(dòng)，同時(shí)，受全球需求放緩影響，能源價(jià)格有望走低。

從目前的全球局勢(shì)看，宏觀調(diào)控?zé)o力解決通脹壓力。解決通脹高企難題的方法目前主要還是在通過(guò)加息打壓需求，以需求衰退換取通脹減壓。未來(lái)一段時(shí)間，受歐美進(jìn)一步加息的影響，我國(guó)出口的恢復(fù)依然承壓，恢復(fù)的工業(yè)產(chǎn)能亟待消化，內(nèi)需的重要性進(jìn)一步凸顯，消費(fèi)的提振十分重要也十分必要。

上述內(nèi)容節(jié)選自惟道研究《2023年2月CPI月報(bào)》，內(nèi)容有刪減，詳情請(qǐng)參見(jiàn)完整版報(bào)告

來(lái)源：金融界

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