“魔力”正在消退：倒掛的美債收益率曲線意味著什么？

文/Brandon Kochkodin

【資料圖】

對經(jīng)濟學(xué)家來說，倒掛的美國國債收益率曲線（IYC）就像一只黑貓在一個星期五的13號從梯子下走過時打碎了鏡子。在一個缺乏具體答案的領(lǐng)域，這一事件長期以來一直被認為是即將到來的經(jīng)濟衰退的可靠預(yù)兆。

然而，事實證明，IYC可能只是另一種金融迷信，而公司和政策制定者根據(jù)IYC預(yù)言的即將到來的經(jīng)濟衰退而做出的一些決定，例如解雇一批員工，很可能只是在不知不覺中參與了一個自我實現(xiàn)的預(yù)言。

自去年7月以來，10年期和2年期美國國債的收益率差一直為負，這意味著鎖定資金的時間越長，收益越低。圖片來源：福布斯

以下就是倒掛的收益率曲線的工作原理。投資者對美國國債的興趣似乎是沒有止境的。這些證券很容易買賣，并且至少到目前為止，美國財政部的兌付一直都非常及時。這個市場是如此之大——上個月的交易額為6,200億美元——以至于經(jīng)濟學(xué)家們紛紛開始尋找其中的趨勢，以發(fā)現(xiàn)它們可能會對國家的金融未來做出的預(yù)測。

美國財政部借到的錢有不同的還款期限。在通常情況下，長期國債給投資者的回報更高——畢竟風(fēng)險更高，回報也更高，但該領(lǐng)域每隔一段時間就會發(fā)生一些奇怪的事情。國債買家開始要求兩年期美國國債的回報率高于10年期國債。目前，兩年期美國國債的收益率為4.47%，而十年期國債的收益率為3.67%。這種自然秩序的逆轉(zhuǎn)被稱為收益率曲線倒掛，如今它不僅反映了美聯(lián)儲積極推高其短期目標(biāo)利率的做法，還表明了投資者對近期的擔(dān)憂超過了對長期的擔(dān)憂。

幾十年來，每當(dāng)美國國債的收益率曲線出現(xiàn)倒掛時，人們都有充分的理由予以關(guān)注。畢竟自1968年以來，該指標(biāo)在預(yù)測經(jīng)濟衰退方面已經(jīng)取得了8連勝，堪稱百發(fā)百中。迫在眉睫的經(jīng)濟衰退也為企業(yè)管理者提供了一個裁員的理由。

但總部位于倫敦、專門監(jiān)測全球資本流動的研究公司CrossBorder Capital的研究顯示，該指標(biāo)的魔力可能正在消退。自去年夏天以來，美國的10年期國債收益率曲線與2年期國債收益率曲線就再次出現(xiàn)了倒掛，但到目前為止，美國還沒有出現(xiàn)經(jīng)濟衰退。

“債券收益率是由利率決定的。”CrossBorder Capital總經(jīng)理邁克爾·豪厄爾（Michael Howell）在接受《福布斯》采訪時表示。“但它們也可能被供求因素所扭曲。”

CrossBorder Capital總經(jīng)理邁克爾·豪厄爾。圖片來源：CROSSBORDER CAPITAL

CrossBorder Capital表示，隨著各國央行試圖收回在疫情期間撒出的現(xiàn)金，金融界正在經(jīng)歷資金短缺。就像衛(wèi)生紙和多動癥藥物阿得拉（Adderall）的短缺對更廣泛的消費經(jīng)濟造成了沖擊一樣，華爾街發(fā)現(xiàn)美國短期國債的供應(yīng)量不夠了。

短期國庫券是金融體系的命脈，其期限從幾周到一年不等。對那些使用抵押品來擔(dān)保貸款或降低業(yè)務(wù)風(fēng)險的金融機構(gòu)來說，這種債務(wù)很有吸引力。

但由于財政部削減了國債發(fā)行，并且銀行監(jiān)管機構(gòu)增加了金融機構(gòu)持有美國國債的需求，投資者如果想購買短期美國國債，就不得不付出更多。根據(jù)CrossBorder Capital的說法，正是市場結(jié)構(gòu)的這些變化導(dǎo)致收益率曲線出現(xiàn)了錯誤的信號。

還有一些人也對收益率曲線的預(yù)測能力提出了疑慮。

國債收益率曲線倒掛的預(yù)測能力是杜克大學(xué)福庫商學(xué)院（Fuqua School of Business）教授坎貝爾·哈維（Campbell Harvey）發(fā)現(xiàn)的，但他前不久告訴《福布斯》，這一次的情況可能真的不太一樣，雖然他的理由與豪厄爾的不同。

哈維指出，強勁的就業(yè)市場和消費者資產(chǎn)負債表的健康狀況表明，經(jīng)濟情況可能比倒掛的收益率曲線所顯示的更為穩(wěn)健。他還認為，人們普遍意識到，倒掛的收益率曲線預(yù)示著經(jīng)濟即將陷入衰退，而這可能已經(jīng)改變了個人和企業(yè)的行為方式，促使他們在經(jīng)濟惡化之前就變得更加趨于規(guī)避風(fēng)險。他的解釋是：這種行為降低了經(jīng)濟衰退的可能性。

哈維在一封電子郵件中告訴《福布斯》：“鑒于收益率曲線倒掛的新聞，企業(yè)不太可能在大項目上‘押寶’?！彼f：“消費者都很謹(jǐn)慎，他們有大量儲蓄。這種情況導(dǎo)致了一個自我實現(xiàn)的預(yù)言，即經(jīng)濟增長會降低，我們也可以把這看作是風(fēng)險管理。但即使增長放緩，企業(yè)也可以在不進行大規(guī)模痛苦裁員的情況下渡過難關(guān)，從而更有可能實現(xiàn)經(jīng)濟軟著陸?！?/p>

但不管是出于什么原因，如果CrossBorder和哈維是對的，那么世界上很多人還沒有意識到這一點。

在整個美國企業(yè)界，人們的普遍看法是，經(jīng)濟衰退的大錘即將落下。在《福布斯》、Xometry和Zogby于去年12月底進行的一項民意調(diào)查中，87%的制造業(yè)高管表示，他們認為今年至少有可能出現(xiàn)經(jīng)濟衰退。在8月份的一次類似調(diào)查中，92%的人持同樣觀點。《華爾街日報》1月份的一項調(diào)查顯示，“在23家主要金融機構(gòu)的經(jīng)濟學(xué)家中，有三分之二預(yù)計美國今年將出現(xiàn)經(jīng)濟衰退。”

雖然在預(yù)測經(jīng)濟風(fēng)向方面，確實有很多可以參考的因素，而倒掛的國債利率只是其中之一，但對收益率曲線的無休止談?wù)摷捌溥^去8次完美無瑕的表現(xiàn)，會給人一種未來結(jié)果有保證的印象。

豪厄爾在接受《福布斯》雜志采訪時表示：“問題是，如果你得到一個龐大的統(tǒng)計數(shù)字，并且認為它是萬能的，這就有點像用一根球桿打高爾夫球。如果你最后進了沙坑，而手里只有一根推桿怎么辦?”

這意味著，如果美聯(lián)儲做了許多人認為不可能的事情，那么華爾街的大多數(shù)人將會發(fā)現(xiàn)自己成為交易中的輸家。

豪厄爾對《福布斯》表示：“如果我是對的，那么看起來美聯(lián)儲已經(jīng)成功完成了它想要實現(xiàn)的經(jīng)濟軟著陸。”

本文譯自https://www.forbes.com/sites/brandonkochkodin/2023/02/10/for-50-years-this-key-indicator-has-reliably-predicted-recessions-not-anymore

關(guān)鍵詞： 收益率曲線 經(jīng)濟衰退 金融機構(gòu)