1月份，新增人民幣貸款4.9萬(wàn)億元，好于預(yù)期的4.1萬(wàn)億元，也較去年同期多增9200億元。社會(huì)融資規(guī)模新增5.98萬(wàn)億元，高于預(yù)期的5.4萬(wàn)億元，同比去年少增1959億元，但仍為近十年以來(lái)第二高點(diǎn)。M2同比增長(zhǎng)12.6%，高于市場(chǎng)預(yù)期11.5%和前值11.8%。

【資料圖】

信貸數(shù)據(jù)和社融數(shù)據(jù)整體較強(qiáng)，反映了開(kāi)局之年自上而下更加重視穩(wěn)增長(zhǎng)，把拼經(jīng)濟(jì)的意志傳遞給了銀行和資本市場(chǎng)。中短期內(nèi)，金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持動(dòng)力仍十分充沛，在此期間，應(yīng)積極培育內(nèi)生性增長(zhǎng)動(dòng)能，使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更加具有可持續(xù)性。

具體看：

1）新增人民幣貸款大幅高于預(yù)期，且貸款結(jié)構(gòu)大幅改善。1月新增4.9萬(wàn)億元貸款，高于預(yù)期的4.08萬(wàn)億元和去年同期的3.98萬(wàn)億元，為歷史最高單月水平。

從分項(xiàng)看，中長(zhǎng)期貸款新增37231億元，同比多增8807億元，幾乎解釋了9200億元同比多增的絕大部分，為主要拉動(dòng)項(xiàng)。短期貸款15441億元，同比多增4335億元；票據(jù)融資減少4127億元，同比少增5915億元，兩者合計(jì)，短期融資和去年基本持平。

信貸恢復(fù)好于預(yù)期，一方面與疫情放開(kāi)后經(jīng)濟(jì)快速正?；嘘P(guān)。1月PMI時(shí)隔3個(gè)月重回榮枯線以上，春節(jié)期間春運(yùn)、消費(fèi)數(shù)據(jù)已經(jīng)恢復(fù)到2019年的70%~80%左右。另一方面與決策層強(qiáng)大的穩(wěn)增長(zhǎng)意志有關(guān)。年初以來(lái)，國(guó)常會(huì)要求“持續(xù)抓實(shí)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展工作，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在年初穩(wěn)步回升”；央行、銀保監(jiān)會(huì)要求“各主要銀行要合理把握信貸投放節(jié)奏，適度靠前發(fā)力”。每年初，政策都會(huì)積極發(fā)力開(kāi)好局，從會(huì)議要求和各地落實(shí)上來(lái)看，今年穩(wěn)增長(zhǎng)的決心和意志大于以往。

和往年一樣，銀行也存在“早投放、早收益”的內(nèi)生性激勵(lì)，將一部分優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目信貸需求提前釋放，也是1月份信貸兇猛的重要原因。

2）新增中長(zhǎng)期貸款中，企業(yè)貸款增長(zhǎng)顯著，居民戶依然表現(xiàn)較弱。1月中長(zhǎng)期貸款中，非金融公司中長(zhǎng)期貸款新增35000億元，同比多增14000億元。居民戶中長(zhǎng)期貸款新增2231億元，同比少增5193億元，環(huán)比較上月多增366億元，但恢復(fù)勢(shì)頭仍不穩(wěn)固。

企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)顯著，得益于疫情放開(kāi)、政策支持，企業(yè)信心有所恢復(fù)。1月非金融機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期貸款新增35000億元，遠(yuǎn)高于近5年同期均值21400億元。從地方兩會(huì)信息看，今年地方投資不僅發(fā)力早，力度也大，多地政府工作報(bào)告提出2023年固定資產(chǎn)投資增速預(yù)期目標(biāo)，最低為6.5%左右，最高為15%左右。加上疫情放開(kāi)后，存在一些積壓性信貸需求積極釋放，共同促進(jìn)了企業(yè)中長(zhǎng)期貸款放量增加。

居民端恢復(fù)勢(shì)頭尚不明顯，仍需要積極呵護(hù)。居民戶中長(zhǎng)期貸款新增2231億元，遠(yuǎn)低于近5年同期均值6712億元，延續(xù)了去年以來(lái)的低迷狀態(tài)，顯示居民購(gòu)房信心依舊沒(méi)有得到實(shí)質(zhì)性提振。雖然疫情管控全面松綁，春節(jié)假期再度迎來(lái)返鄉(xiāng)高峰，但1月份三四線返鄉(xiāng)置業(yè)并不顯著，樓市繼續(xù)低迷。

整體來(lái)看，1月份，TOP 100房企僅實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售操盤(pán)金額3542.9億元，單月業(yè)績(jī)規(guī)模同比降低32.5%，環(huán)比降低48.6%，較2022年2月降幅也達(dá)11.8%。

3）余額同比看，人民幣貸款增速連續(xù)2個(gè)月底部提速。1月，各項(xiàng)貸款余額同比增長(zhǎng)11.8%，增速較上月增長(zhǎng)0.7個(gè)百分點(diǎn)，增速連續(xù)2個(gè)月加速。分項(xiàng)看，短期貸款與中長(zhǎng)期貸款余額增長(zhǎng)8.8%和11.2%，增速較上月分別擴(kuò)大0.6和0.5個(gè)百分點(diǎn)；票據(jù)融資余額同比增長(zhǎng)27.3%，增速擴(kuò)大2.2個(gè)百分點(diǎn)。與單月新增相比，人民幣貸款余額增速穩(wěn)定，更具有持續(xù)性，連續(xù)兩月回升，表明經(jīng)濟(jì)正在實(shí)現(xiàn)觸底回升。

4）社會(huì)融資總額表現(xiàn)略低于去年同期，主要受直接融資整體拖累。1月新增社會(huì)融資總額59800億元，同比少增1959億元。其中新增人民幣貸款49300億元，同比多增7312億元，是最大拉動(dòng)項(xiàng)。而企業(yè)債新增964億元，同比少增4352億元，是第一大拖累項(xiàng)。政府債券融資新增4140億元，同比少增1886億元，是社融第二大拖累項(xiàng)。

直接融資同比大幅下降，一方面與春節(jié)提前有關(guān)。直接融資是場(chǎng)內(nèi)交易，與交易日多少存在較高正相關(guān)。今年春節(jié)提前到1月份，其間交易所關(guān)閉，抑制了發(fā)行規(guī)模。

另一方面，去年以來(lái)，企業(yè)債券發(fā)債環(huán)境整體較為惡化。去年四季度以來(lái)、受房地產(chǎn)行業(yè)低迷、城投債違約風(fēng)險(xiǎn)提升、信用債融資環(huán)境惡化等因素影響，部分企業(yè)債發(fā)行大幅回落。但相比去年12月，企業(yè)債券融資多增6373億元，已經(jīng)開(kāi)始修復(fù)。未來(lái)隨著地產(chǎn)成交回暖、經(jīng)濟(jì)修復(fù)、信用環(huán)境改善，企業(yè)債融資有望走好。

政府債券由于去年基數(shù)較高，1月數(shù)據(jù)同比表現(xiàn)略弱。但今年專(zhuān)項(xiàng)債投向、額度預(yù)計(jì)都有提升，一季度依然值得期待?！蛾P(guān)于組織申報(bào)2023年地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券項(xiàng)目的通知》顯示，2023年專(zhuān)項(xiàng)債資金投向增加了兩個(gè)領(lǐng)域；專(zhuān)項(xiàng)債用于項(xiàng)目資本金的領(lǐng)域也增加了3個(gè)領(lǐng)域，專(zhuān)項(xiàng)債杠桿作用有望放大。監(jiān)管部門(mén)已向地方下達(dá)了2023年提前批專(zhuān)項(xiàng)債額度。申報(bào)的專(zhuān)項(xiàng)債需求規(guī)模要按照提前下達(dá)2023年用于項(xiàng)目建設(shè)的專(zhuān)項(xiàng)債券分配本地區(qū)額度的3倍左右把握。

提前批額度于今年1月份啟動(dòng)發(fā)行，爭(zhēng)取上半年將債券資金使用完畢。1月，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道匯總各地預(yù)算報(bào)告，顯示多地2023年提前批專(zhuān)項(xiàng)債限額相比2022年大幅增加，增速在34%~92%之間，預(yù)計(jì)全國(guó)提前批專(zhuān)項(xiàng)債額度可能達(dá)到2.19萬(wàn)億元（2022年提前批1.46萬(wàn)億元）。也有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)全年發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)債5.4萬(wàn)億元（2022年4.0萬(wàn)億元）。未來(lái)幾個(gè)月專(zhuān)項(xiàng)債數(shù)據(jù)依然值得期待。

5）影子銀行融資繼續(xù)保持活躍。1月，信托貸款減少62億元，同比多增618億元；委托貸款新增584億元，同比多增156億元。信托貸款、委托貸款的多增，與今年政策性開(kāi)發(fā)性金融工具部分以委托貸款形式投放相關(guān)。未貼現(xiàn)銀行承兌匯票新增2963億元，同比少增1770億元，表明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下，票據(jù)融資沒(méi)有沖量壓力，銀行表外業(yè)務(wù)部分已轉(zhuǎn)回表內(nèi)。整體看，影子融資存量同比持續(xù)上行，增速由去年年初的-12.2%收窄至1月的-1.1%。

6）社融增速與M2增速剪刀差進(jìn)一步擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍需要一定時(shí)間。社融存量同比增長(zhǎng)9.4%，增速較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。M2同比增長(zhǎng)12.6%，高于市場(chǎng)預(yù)期11.5%，增速較上月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)。剪刀差從上月的2.2個(gè)百分點(diǎn)擴(kuò)大到3.2個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2022年4月以來(lái)新高。

M2高增長(zhǎng)緣于預(yù)防性儲(chǔ)蓄的繼續(xù)上升，以及居民端提前還貸的影響。2022年1~12月居民戶合計(jì)新增人民幣存款17.8萬(wàn)億元，較去年同期增長(zhǎng)80%。2023年1月，居民戶新增存款同比增長(zhǎng)15%，存款增速有所回落。但剪刀差持續(xù)擴(kuò)大，表明居民存款并未向企業(yè)存款轉(zhuǎn)化。去年下半年以來(lái)理財(cái)贖回催生居民提前還貸。新聞顯示，春節(jié)期間多家國(guó)有大行APP的線上提前還房貸的通道關(guān)閉，提示需要到網(wǎng)點(diǎn)人工辦理預(yù)約申請(qǐng)，最新數(shù)據(jù)顯示等待期3~7個(gè)月不等。未來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步修復(fù)、專(zhuān)項(xiàng)債提前批的逐步落地，社融與M2剪刀差有望收窄，但提前還貸背后的謹(jǐn)慎心態(tài)，仍應(yīng)引起高度重視。

綜合1月的金融數(shù)據(jù)，我們結(jié)論如下：

1、決策層穩(wěn)增長(zhǎng)決心前所未有，并在金融系統(tǒng)內(nèi)部動(dòng)員起來(lái)。后續(xù)隨著地方專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行的提速，中短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)能無(wú)虞。但中長(zhǎng)期來(lái)看，復(fù)蘇持續(xù)性取決于內(nèi)生性需求恢復(fù)程度，這非貨幣主管部門(mén)能完全控制，需要在消費(fèi)、投資和基建刺激方面下大力氣，需要有關(guān)部門(mén)“幾家抬”，共同把經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的引擎啟動(dòng)起來(lái)。

2、經(jīng)濟(jì)正常化的速度快于預(yù)期，最差的情況已經(jīng)過(guò)去。無(wú)論是企業(yè)中長(zhǎng)期貸款數(shù)據(jù)，還是春節(jié)前后消費(fèi)數(shù)據(jù)，均顯示經(jīng)濟(jì)在快速實(shí)現(xiàn)正?；?，經(jīng)濟(jì)正在從底部向上復(fù)蘇。

3、房地產(chǎn)仍是最大掣肘因素，必須盡快提振房地產(chǎn)行業(yè)信心，扭轉(zhuǎn)下滑局勢(shì)。去年以來(lái)，各方面采取了政策松綁措施，力度不可謂不大，但地產(chǎn)行業(yè)受傷太深，必須采取實(shí)質(zhì)性措施，在房地產(chǎn)領(lǐng)域堅(jiān)決落實(shí)兩個(gè)毫不動(dòng)搖，恢復(fù)各方信心。

（作者系華興資本首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

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