平安首經(jīng)團隊:鐘正生/常藝馨
(資料圖片僅供參考)
核心觀點
2023年1月信貸“開門紅”,帶動新增社會融資規(guī)模超預(yù)期。1)社融結(jié)構(gòu):主要支撐是人民幣貸款投放強勁,委托、信托貸款壓降趨緩也有一定幫助;拖累因素在于政府債和企業(yè)直接融資偏弱,表外票據(jù)融資縮量。2)貸款結(jié)構(gòu):在企業(yè)中長期貸款支撐下,1月人民幣貸款創(chuàng)歷史新高。人民幣信貸支撐主要在企業(yè)中長期貸款,企業(yè)短期貸款也貢獻較多增量;拖累則是居民中長期貸款、居民短期貸款和表內(nèi)票據(jù)貼現(xiàn)。3)貨幣供應(yīng)量:M1、M2增速同步提升。隨著第一波疫情沖擊波結(jié)束,中國經(jīng)濟逐漸重啟,企業(yè)經(jīng)營有所恢復(fù),且人民幣信貸投放偏強,助力企業(yè)部門現(xiàn)金流回暖。
金融數(shù)據(jù)“開門紅”,其中有哪些2023年“穩(wěn)信用”的線索?
哪些亮點有望延續(xù)?1)企業(yè)中長期貸款強勢表現(xiàn)有望在2023年持續(xù)。首先是,企業(yè)貸款內(nèi)生需求有所恢復(fù)。第一波疫情沖擊波過后,中國經(jīng)濟逐步重啟,企業(yè)預(yù)期回暖;2022年四季度貸款需求指數(shù)超季節(jié)性走高,后續(xù)企業(yè)中長期貸款的內(nèi)生需求有望隨經(jīng)濟復(fù)蘇進一步回升。其次是,結(jié)構(gòu)性貨幣政策續(xù)力支持。2023年1月央行發(fā)文延續(xù)實施碳減排支持工具、支持煤炭清潔高效利用專項再貸款、交通物流專項再貸款等三項結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。最后是,基建“穩(wěn)增長”積極發(fā)力。2022年政策性開發(fā)性金融工具的配套融資需求有待釋放,春節(jié)假期后經(jīng)濟大省開大會,全力以赴拼經(jīng)濟,釋放出積極的政策信號。2)委托貸款和信托貸款壓降規(guī)模減少,對社融的支撐有望持續(xù)。自2018年資管新規(guī)發(fā)布以來,融資類信托業(yè)務(wù)已經(jīng)逐步規(guī)范,2023年1月社融口徑委托貸款和信托貸款的存量規(guī)模較2017年年末已分別下滑19%和44%,待壓降的存量業(yè)務(wù)規(guī)模已顯著減少。 哪些拖累曇花一現(xiàn)?1)政府債發(fā)行對新增社融的拖累是短期的。政府債融資規(guī)模同比減少,受到去年同期政府債發(fā)行前置,以及今年春節(jié)時間靠前的“錯位”影響。預(yù)計2023年全年政府債凈融資7.5萬億元,與2022年基本持平。2)非金融企業(yè)股票融資規(guī)模后續(xù)可能逐步回暖,2023年有望同比多增。近期資本市場改革“緊推進”,股票市場全面注冊制改革正式啟動,有助于暢通企業(yè)融資渠道;隨著中國經(jīng)濟的逐漸復(fù)蘇,2023年A股市場的表現(xiàn)大概率強于2022年,也有助于企業(yè)股票融資規(guī)?;厣? 哪些隱憂尚未消退?1)居民貸款需求不足,房貸償還意愿較強。受三年疫情的累積效應(yīng)影響,居民資產(chǎn)負債表受損、實際償債壓力大,對經(jīng)濟和就業(yè)的預(yù)期偏弱,信心恢復(fù)或仍需時日。2)外幣貸款可能繼續(xù)拖累“穩(wěn)信用”,出口下行對外幣貸款的需求存在負面影響;海外高利率環(huán)境下,外幣貸款成本偏高。3)表內(nèi)外票據(jù)融資規(guī)模整體縮量,票據(jù)新規(guī)落地實施,“擠水分”可能使銀行承兌匯票的開票規(guī)模趨勢性走弱。一
“開門紅”成色如何?
1、新增社融超預(yù)期
2023年1月新增社會融資規(guī)模為59800億元,同比少增1959億元,但高于市場一致預(yù)期的5.68萬億,社融存量同比增速較上月下行0.2個百分點至9.4%。從分項數(shù)據(jù)看,新增社融的主要支撐是人民幣貸款投放強勁,委托、信托貸款壓降趨緩也有一定幫助;新增社融的拖累因素在于政府債和企業(yè)直接融資偏弱,表外票據(jù)融資縮量。
一是,人民幣信貸投放強勁,是社融規(guī)模超預(yù)期的核心原因。2023年1月人民幣貸款表現(xiàn)強勁,同比多增7312億元,創(chuàng)社融口徑人民幣貸款單月投放規(guī)模的歷史新高。不過,外幣貸款折合人民幣減少131億元,已連續(xù)10個月凈償還,同比2022年1月高位減少1162億元。 二是,表外委托、信托貸款壓降放緩,對社融構(gòu)成一定支撐。其中,委托貸款同比多增156億元,相比18年-22年同期多增767億元;信托貸款同比少減618億元,相比18年-22年同期少減8億元。此外,表外未貼現(xiàn)銀行承兌匯票規(guī)模同比少增1770億元,但相比過去5年同期均值偏離不大。 三是,政府債和企業(yè)直接融資縮量,是社融的重要拖累所在。1)政府債券凈融資4140億元,同比少增1886億元,受到去年同期政府債發(fā)行前置,以及今年春節(jié)時間靠前的“錯位”影響。2)企業(yè)債凈融資1486億元,同比少增4352億元,相比18年-22年同期少增2603億元。當前AA級中票信用利差處于2016年以來的89%分位,發(fā)債成本偏高,一定程度上抑制著企業(yè)債券融資的意愿。3)非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資964億元,同比少增475億元,相比18年-22年同期多增198億元。2、企業(yè)中長貸歷史新高
在企業(yè)中長期貸款的支撐下,1月人民幣貸款創(chuàng)歷史新高。2023年1月新增人民幣貸款為49000億元,同比多增9200億元,相比18年-22年同期多增14940億元;貸款存量同比增長11.3%,較上月提升0.2個百分點。人民幣信貸支撐主要在企業(yè)中長期貸款,企業(yè)短期貸款也貢獻較多增量;拖累因素則是居民中長期貸款、居民短期貸款和表內(nèi)票據(jù)貼現(xiàn)。
居民貸款同比繼續(xù)縮量。1)居民短期貸款341億元,同比少增665億元,相比18年-22年同期少增1493億元。2)居民中長期貸款2231億元,同比少增5193億元,相比18年-22年同期少增5217億元,縮量至去年同期的30%。 企業(yè)中長期貸款創(chuàng)歷史新高。1)企業(yè)短期貸款15100億元,同比多增5000億元,相比18年-22年同期多增8455億元。2)企業(yè)中長期貸款35000億元,同比多增14000億元,相比18年-22年同期多增17940億元,創(chuàng)歷史新高。3)票據(jù)融資減少4127億元,同比多減5915億元,相比18年-22年同期多減6024億元,縮減規(guī)模僅次于2017年1月。3、企業(yè)部門現(xiàn)金流回暖
M1、M2增速同步提升。2023年1月M1同比增長6.7%,較上月提升3.0個百分點;M2同比增長12.6%,較上月提升0.8個百分點。隨著第一波疫情沖擊波的結(jié)束,中國經(jīng)濟逐漸重啟,企業(yè)經(jīng)營有所恢復(fù),且人民幣信貸投放偏強,助力企業(yè)部門現(xiàn)金流回暖。
從存款結(jié)構(gòu)來看,居民、企業(yè)存款同比多增,春節(jié)假期對數(shù)據(jù)構(gòu)成一定擾動。2023年1月新增人民幣存款增加6.87萬億元,同比多增3.04萬億元;人民幣存款余額同比增長12.4%,較上月提升1.1個百分點。從分項看:居民存款同比多增7900億元,相比近五年春節(jié)月同期多增3.9萬億元;企業(yè)存款同比多增6845億元,相比近五年春節(jié)月同期多增7827億元;非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款同比多增11936億元,但較去年春節(jié)月少增3800億元,相比近五年春節(jié)月同期多增2179億元;財政存款同比多增979億元,相比18年-22年同期少增511億元,基本符合季節(jié)性規(guī)律。
二
“穩(wěn)信用”有何線索?
1、哪些亮點有望延續(xù)?
第一,企業(yè)中長期貸款有望繼續(xù)維持強勢表現(xiàn)。企業(yè)中長期貸款是今年信貸“開門紅”的亮點所在,其強勢表現(xiàn)受貸款內(nèi)生需求修復(fù)、穩(wěn)增長政策支持的共振影響。
首先是,中國經(jīng)濟重啟后,終端需求回暖、企業(yè)預(yù)期好轉(zhuǎn),帶動貸款內(nèi)生需求的恢復(fù)。從預(yù)期來看,第一波疫情沖擊波過后,中國經(jīng)濟逐步重啟,企業(yè)預(yù)期出現(xiàn)回暖。其中,制造業(yè)預(yù)期近兩個月加速回升,制造業(yè)PMI生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)在2022年12月、2023年1月分別環(huán)比增加3.0、3.7個百分點;服務(wù)業(yè)企業(yè)信心在跌至低谷后大幅增強,2023年1月服務(wù)業(yè)PMI業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)已升至64.3%,為近10年來最高值。內(nèi)生需求方面,我們此前在《2023年中國貨幣政策展望:信用篇》中的研究表明,貸款需求指數(shù)與表征經(jīng)濟基本面的PMI指數(shù),在趨勢和重要拐點上基本一致;而貸款需求指數(shù)與企業(yè)中長期貸款同比增速的走勢較為接近。央行2022年四季度發(fā)布的銀行家調(diào)查問卷中,貸款需求指數(shù)超季節(jié)性走高,后續(xù)企業(yè)中長期貸款的內(nèi)生需求有望隨經(jīng)濟復(fù)蘇進一步回升。 其次是,結(jié)構(gòu)性貨幣政策續(xù)力支持。2023年1月,人民銀行發(fā)布通知,延續(xù)實施碳減排支持工具、支持煤炭清潔高效利用專項再貸款、交通物流專項再貸款等三項結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。 最后是,基建“穩(wěn)增長”積極發(fā)力。2022年政策性開發(fā)性金融工具共投放7399億元,預(yù)計其能拉動的基建項目總投資達7-9萬億,而項目的配套融資需求往往隨著項目資金的消耗、建筑施工的展開而逐步放量。節(jié)后經(jīng)濟大省開大會,全力以赴拼經(jīng)濟,或有助于釋放基建配套融資需求。2023年春節(jié)假期后,廣東、上海和江蘇等多個經(jīng)濟大省,以會議、文件等形式部署2023年穩(wěn)增長和經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的工作,投資仍是2023年穩(wěn)增長主要抓手(如廣東省提出2023年基建投資維持兩位數(shù)增長的目標,按照“三年工程瞄準兩年干”要求抓大項目)。 不過,1月企業(yè)中長期貸款也在一定程度上受貸款需求延后、信用債融資成本偏高等偏短期因素助推。一方面,2022年12月,多地疫情達峰,沖擊企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營,部分貸款的申請、審批可能有所延后,經(jīng)濟重啟后方才釋放。另一方面,2022年11月以來,信用債市場受到銀行理財贖回沖擊的影響,信用利差明顯上行,企業(yè)發(fā)債融資的成本抬升,因而更傾向于自銀行貸款獲取中長期資金。第二,委托貸款和信托貸款壓降規(guī)模減少,對社融的支撐有望持續(xù)。2022年12月30日,銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于規(guī)范信托公司信托業(yè)務(wù)分類有關(guān)事項的通知(征求意見稿)》,強調(diào)“堅決壓降影子銀行風險突出的融資類信托業(yè)務(wù)”,要求在3年過渡期中有序壓縮。自2018年資管新規(guī)發(fā)布以來,融資類信托業(yè)務(wù)已經(jīng)逐步規(guī)范,2023年1月社融口徑委托貸款和信托貸款的存量規(guī)模較2017年年末已分別下滑19%和44%,待壓降的存量業(yè)務(wù)規(guī)模已顯著減少。
2、哪些拖累曇花一現(xiàn)?
第一,政府債發(fā)行對新增社融的拖累是短期的。1月政府債融資規(guī)模同比減少,受到去年同期政府債發(fā)行前置,以及今年春節(jié)時間靠前的“錯位”影響。我們預(yù)計,2023年全年政府債凈融資7.5萬億元左右,這與2022年基本持平:1)公共財政方面,預(yù)計2023年赤字率設(shè)定在3%左右甚至更高,對應(yīng)公共財政赤字約3.9萬億元,較2022年增加5200億;2)地方政府專項債方面, 2023年新增額度或持平于近兩年的3.65萬億元。
第二,股票融資規(guī)模有望逐步回暖,2023年全年有望同比多增。近期資本市場改革“緊推進”,股票市場全面注冊制改革正式啟動,這有助于提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟的效率,暢通企業(yè)直接融資渠道;同時,隨著中國經(jīng)濟的逐漸復(fù)蘇,2023年股票市場表現(xiàn)有望較2022年明顯回暖,也有助于非金融企業(yè)股票融資規(guī)模的企穩(wěn)回升。
3、哪些隱憂尚未消退?
當前看,2023年“穩(wěn)信用”依然存在幾點拖累因素。
第一,居民“加杠桿”意愿不足,信心恢復(fù)或仍需時日。
1月居民中長期貸款走弱的原因在于:一方面,地產(chǎn)銷售依然偏弱。克而瑞研究中心數(shù)據(jù)顯示,2023年1月單月百強房企銷售操盤金額環(huán)比降幅達到48.6%,同比降幅較2022年12月擴大1.7個百分點至32.5%。另一方面,居民提前償還房貸意愿增強。隨著首套住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機制的建立,更多地區(qū)房地產(chǎn)按揭貸款利率調(diào)降至4%以下,而去年以來銀行普遍下調(diào)掛牌存款利率。銀行存款收益率下行,且新投放貸款利率明顯低于前期,這或使居民更有動力將年終獎及其他閑置資金 用于提前償還房貸。 受三年疫情的累積效應(yīng)影響,我國居民資產(chǎn)負債表受損(2022年一季度以還本付息額/可支配收入衡量的家庭部門償債比率,中國家庭部門為15.7%,高于主要發(fā)達國家)、實際償債壓力大(2022年一季度中國居民可支配收入中用于還本付息的比例達15.7%,高于美、日、德、法、英等主要發(fā)達國家),對經(jīng)濟和就業(yè)的預(yù)期偏弱,房貸償還意愿較強,信心恢復(fù)或仍需時日。第二,外幣貸款可能繼續(xù)拖累“穩(wěn)信用”。海外高利率環(huán)境下,外幣貸款成本偏高,此外發(fā)達經(jīng)濟體的需求下行可能繼續(xù)拖累中國出口,繼而拖累外幣貸款需求。
第三,表內(nèi)外票據(jù)融資規(guī)模整體縮量,“擠水分”的新規(guī)落地實施,或使銀行承兌匯票的開票規(guī)模趨勢性走弱。將表內(nèi)外合并看,1月表內(nèi)外票據(jù)融資縮量1164億元,較過去5年同期均值多減6314億元。2022年11月,人民銀行、銀保監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)匯票承兌、貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)管理辦法》,自2023年1月1日起實施,新規(guī)要求票據(jù)承兌銀行審查是否“具有真實交易關(guān)系和債權(quán)債務(wù)關(guān)系”。
來源:券商研報精選
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