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文 | 伯虎財(cái)經(jīng)，作者 | 陳平安

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這個(gè)春節(jié)，讓人感覺到“回來(lái)了，都回來(lái)了”的，除了大街上的煙火氣，除夕時(shí)分的鞭炮聲，還有就是白酒久違的“霸屏”央視春晚。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年春晚20:00開播前十分鐘黃金時(shí)間里，共19個(gè)品牌廣告出現(xiàn)，白酒品牌多達(dá)8個(gè)。

白酒在中文語(yǔ)境里并不是一個(gè)簡(jiǎn)單的詞匯，它既是一種飲品，也具有價(jià)值屬性。作為癮品，白酒行業(yè)是典型的“長(zhǎng)坡厚雪”賽道，但過(guò)去7年，鮮少有白酒企業(yè)能成功登錄二級(jí)市場(chǎng)。

“資本市場(chǎng)不缺乏酒類股票甚至白酒股票，再加上茅臺(tái)已然在資本市場(chǎng)‘封神’，也就意味著監(jiān)管部門不得不以更嚴(yán)苛的標(biāo)準(zhǔn)審查白酒企業(yè)，所以白酒企業(yè)登陸資本市場(chǎng)的難度變大?！卑拙菩袠I(yè)專家歐陽(yáng)千里表示。

日前，根據(jù)港交所的信息，1月13日珍酒李渡集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“珍酒李渡”）向港交所遞交了招股書，如若上市成功，有望成為港股白酒第一股。

不過(guò)，從招股書的內(nèi)容來(lái)看，珍酒李渡仍然存在不少的問(wèn)題需要解決。

01 “白酒教父”的品牌情節(jié)

在介紹珍酒李渡之前，不得不提到一個(gè)人，那就是吳向東。

也許各位讀者朋友們并不是很了解這個(gè)人，但是在白酒行業(yè)，他可是鼎鼎大名，有著“白酒教父”的美譽(yù)。

90年底代，白酒行業(yè)從賣方市場(chǎng)切換到買方市場(chǎng)，彼時(shí)作為經(jīng)銷商的吳向東深刻意識(shí)到了品牌的重要性。于是他選擇和五糧液簽訂OEM代工協(xié)議，創(chuàng)立了金六福品牌，并請(qǐng)來(lái)了當(dāng)時(shí)帶領(lǐng)中國(guó)隊(duì)闖入世界杯的大紅人米盧作為代言人。

金六福很快在市場(chǎng)上打出成績(jī)，到2008年底，金六福營(yíng)業(yè)額超過(guò)60億元，在當(dāng)時(shí)僅次于大家熟知的茅臺(tái)和五糧液。

吳向東開始不滿足于代工模式，開始親身下場(chǎng)參與制造環(huán)節(jié)，先后收購(gòu)了云南香格里拉酒業(yè)、湖南湘窖酒業(yè)、江西李渡、貴州珍酒等十余家酒企。

同時(shí)吳向東還成了華致酒行，進(jìn)入白酒流通領(lǐng)域。2019年，華致酒行在深交所上市，成為A股第一家酒類流通領(lǐng)域的上市公司。至此，吳向東的金東集團(tuán)構(gòu)建出了一個(gè)“生產(chǎn)商+經(jīng)銷商+品牌商+零售商”全產(chǎn)業(yè)鏈商業(yè)模式，這個(gè)模式和那些國(guó)際烈酒巨頭帝亞吉?dú)W等類似。

盡管吳向東曾稱，收購(gòu)酒廠并不是投資行為，“我是抱著‘愛酒’、‘愛品牌’的初心，更多的是收購(gòu)一份熱愛，收購(gòu)的是每個(gè)品牌所代表的歷史和故事”。但他也曾感嘆：“我們現(xiàn)在還處在帝亞吉?dú)W、保樂(lè)力加的初級(jí)前段，沒有誕生像茅臺(tái)、五糧液這樣的超級(jí)品牌?！?/p>

或許此次上市計(jì)劃也是為此。根據(jù)中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)報(bào)道，長(zhǎng)期關(guān)注金東集團(tuán)的白酒專業(yè)人士肖竹青認(rèn)為，金東集團(tuán)將上市公司命名為珍酒李渡，目的就是希望通過(guò)資本市場(chǎng)，在品牌提升方面助力賦能。

事實(shí)上，此次珍酒李渡招股書中包含四個(gè)品牌，也在一定程度上引證了這個(gè)觀點(diǎn)。招股書顯示，珍酒李渡旗下4個(gè)白酒品牌，分別為來(lái)自貴州的珍酒、江西的李渡和湖南的開口笑、湘窖。雖然這個(gè)品牌都是區(qū)域性的白酒品牌，但都具有一定的品牌歷史和積淀。

比如珍酒源于1958年“茅臺(tái)酒生產(chǎn)萬(wàn)噸”設(shè)想。1975年“貴州茅臺(tái)酒易地生產(chǎn)試驗(yàn)（中試）”項(xiàng)目最終選址（貴州珍酒廠）建立科學(xué)試驗(yàn)廠。1985年，再經(jīng)由周恒剛、季克良領(lǐng)銜的全國(guó)最高級(jí)別業(yè)內(nèi)專家鑒定會(huì)評(píng)估和認(rèn)證后，試制酒獲得了“基本具有茅臺(tái)酒風(fēng)格”“接近市售茅臺(tái)酒質(zhì)量水平”的高度評(píng)價(jià)，也因此得名“珍酒”。

李渡同樣在江西境內(nèi)享有盛名。有不少江西網(wǎng)友表示，在上世紀(jì)60年代，在江西九江工作，只知道當(dāng)?shù)厝?，喜歡本省產(chǎn)的四特酒和李渡高梁，江西老表請(qǐng)客必點(diǎn)。

從香型來(lái)看，這四種酒囊括醬香型、兼香型與濃香型；從價(jià)位來(lái)看，“李渡”主打高端，“珍酒”覆蓋次高端，“開口笑”主打100元至600元價(jià)格帶，“湘窖”則在高端與中端價(jià)格帶均有布局。

如果上市成功，無(wú)論是從資金還是品牌的角度來(lái)看，都會(huì)幫助其更好的擴(kuò)大知名度，應(yīng)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

02 珍酒李渡的隱憂

從招股書來(lái)看，珍酒李渡需要解決的問(wèn)題還不少。

一方面，雖然旗下?lián)碛兴拇笃放?，目前珍酒李渡的營(yíng)收嚴(yán)重依賴于珍酒品牌。報(bào)告期內(nèi)，珍酒李渡的收入分別為24億元、51億元、42.5億元，而珍酒李渡營(yíng)收分別為13.46億元、34.88億元、27.64億元，占總收入比例分別為56.1%、68.4%、65%。

（珍酒李渡招股書）

需要注意的是，珍酒品牌的增長(zhǎng)離不開醬酒市場(chǎng)的迅猛發(fā)展。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2017到2021年間，醬香型白酒市場(chǎng)規(guī)模年復(fù)合增速達(dá)15.8%。得益于此，2021年，珍酒李渡實(shí)現(xiàn)一年內(nèi)營(yíng)收、凈利潤(rùn)規(guī)模翻倍，但隨著市場(chǎng)正在逐漸回歸理性，增長(zhǎng)也逐漸回落到12-20%的區(qū)間。

另一方面，當(dāng)下行業(yè)正處于分化時(shí)期，頭部企業(yè)的馬太效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。據(jù)中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)官方數(shù)據(jù)，2016年至2021年，中國(guó)白酒行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量由1578家下降到997家，完成產(chǎn)量由1358.4萬(wàn)千升下降到716萬(wàn)千升。19家白酒上市企業(yè)占據(jù)整個(gè)白酒行業(yè)過(guò)半營(yíng)收、六成凈利。

競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致行業(yè)費(fèi)銷比不斷攀升，同時(shí)由于頭部企業(yè)動(dòng)銷較快，使得中小型白酒企業(yè)的庫(kù)存都在翻番。

珍酒李渡同樣面臨著這個(gè)難題。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，珍酒李渡的廣告費(fèi)用分別為2.41億元、6.69億元和4.86億元，合計(jì)花費(fèi)約合13.96億元。

對(duì)于酒企而言，營(yíng)銷費(fèi)用是必須且值得花費(fèi)的投入。但當(dāng)下珍酒李渡雖然錢是一分沒少花，庫(kù)存的擠壓卻愈發(fā)嚴(yán)重，2020年至2022年9月30日，珍酒李渡擁有存貨分別17.4億元、36.5億元及43.2億元。

（珍酒李渡招股書）

盡管《招股書》中解釋稱，庫(kù)存增加的原因是公司繼續(xù)擴(kuò)大白酒生產(chǎn)，以滿足市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的需求增長(zhǎng)；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增長(zhǎng)，主要是由于在制品的存貨大幅增加，有關(guān)增加符合公司的產(chǎn)能擴(kuò)張。但考慮到珍酒李渡龐大的銷售團(tuán)隊(duì)，這樣的說(shuō)法不夠有說(shuō)服力（截至2022年9月底，珍酒李渡品牌及營(yíng)銷人員接近4000人，總員工總數(shù)為10613人，遠(yuǎn)高于同一水平酒企。）

擠壓的庫(kù)存也嚴(yán)重影響了珍酒李渡的現(xiàn)金流情況，2022年前9月其現(xiàn)金流甚至從前一年的9.69億元降到了-10.29億元。

因此，相對(duì)于已經(jīng)上市的酒企們動(dòng)輒7成，部分玩家甚至能達(dá)到9成的毛利，珍酒李渡明顯缺乏該有的盈利能力，報(bào)告期內(nèi)的毛利大多為5成左右。

對(duì)于白酒企業(yè)而言，產(chǎn)能是硬實(shí)力，品牌是軟實(shí)力，二者缺一不可。隨著醬酒市場(chǎng)回歸理性，白酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，珍酒李渡能否頂住壓力，成功蛻變，依然需要觀察。

參考來(lái)源：

1、中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)：珍酒李渡赴港上市 中國(guó)版“帝亞吉?dú)W”正尋新路

2、中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)：中國(guó)白酒消費(fèi)趨勢(shì)報(bào)告

3、珍酒李渡招股書

關(guān)鍵詞： 資本市場(chǎng) 報(bào)告期內(nèi) 競(jìng)爭(zhēng)加劇