投資要點

一、海外市場：美國非農(nóng)就業(yè)好于預期，美股波動加大。美國1月非農(nóng)數(shù)據(jù)好于預期，失業(yè)率錄得3.4％，創(chuàng)1969年以來新低，表明當前就業(yè)市場需求仍強勁，對經(jīng)濟軟著陸的預期增強。數(shù)據(jù)公布后，市場對后續(xù)加息預期有所升溫，預期終端利率升至5％上方，美元和美債收益率上行，美股波動加大，可能會使短期外資風險偏好產(chǎn)生一定擾動。我們認為本輪美聯(lián)儲加息已步入尾聲，預計3月繼續(xù)加息25個基點，但年內(nèi)是否降息還需觀察。在3月議息會議前，還有1月、2月通脹數(shù)據(jù)和2月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布，將對后續(xù)美聯(lián)儲貨幣政策提供指引。

二、中國將成為2023年全球經(jīng)濟的重要引擎，外資流入A股大趨勢沒有改變。新年以來外資進一步回補前期倉位，1月至今，北向資金累計凈買入A股1467億元，有連續(xù)17個交易日實現(xiàn)凈買入。其中2月3日，北向資金轉向凈賣出，這與前期A股漲速較快有關。在短期大規(guī)模流入后，外資配置節(jié)奏可能會有所放緩。全年來看，在海外經(jīng)濟增長放緩的背景下，中國有望成為全球經(jīng)濟的主要增長引擎，外資流入的趨勢沒有改變，2023全年外資凈流入A股規(guī)模有望超3000億元。

【資料圖】

三、內(nèi)資流入節(jié)奏偏緩。私募機構的倉位提升較快，杠桿資金雙向波動，而公募資金大幅流入還需等待。基金四季報顯示，主動權益類公募基金高倉位運行。新發(fā)基金方面，1月權益類基金發(fā)行份額為167.22億份，相比前兩年同期，發(fā)行規(guī)模處于低位。同時歷史數(shù)據(jù)顯示，市場從前期底部轉向快速反彈時期，往往伴隨著基金贖回壓力的階段性抬升。隨著市場賺錢效應的顯現(xiàn)和投資者情緒進一步修復，公募增量資金有望逐漸入市，成為接力外資的重要增量資金。

四、投資建議：躁動行情波折中徐徐展開。美國超預期的非農(nóng)數(shù)據(jù)使得市場對后續(xù)加息預期出現(xiàn)反復，短期美股的波動加大或使外資風險偏好產(chǎn)生一定擾動。資金面來看，短期外資快速回補前期倉位后，配置節(jié)奏可能會有所放緩，但外資中長期流入的趨勢沒有改變，2023全年外資凈流入A股規(guī)模有望超3000億元；內(nèi)資方面，公募資金有望隨著投資者情緒的進一步修復而逐漸入市，成為接力外資的重要增量資金。展望后市，考慮到新年以來A股漲速較快，市場存在震蕩整固的需求，躁動行情將在波折中徐徐展開，中期我們?nèi)钥春肁股市場指數(shù)緩慢上移。行業(yè)配置上，建議關注：

1）產(chǎn)業(yè)政策支持的“數(shù)字經(jīng)濟、信創(chuàng)、新能源部分領域”等；

2）疫后復蘇相關的“醫(yī)藥、食品飲料”等。

■風險提示：疫情反復；海外市場大幅波動；地緣沖突等。

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正文

01海外市場：美國非農(nóng)就業(yè)好于預期，美股波動加大

本周全球股指表現(xiàn)分化，A股指數(shù)調(diào)整，恒生指數(shù)領跌。具體看，美股納斯達克指數(shù)和標普500分別上漲3.31％、1.62％，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌0.15％；歐洲主要股指均延續(xù)上漲，德國DAX、法國CAC40和英國富時100本周分別上漲2.06％、1.93％和1.76％；A股指數(shù)表現(xiàn)相對弱勢，創(chuàng)業(yè)板指和上證指數(shù)分別下跌0.23％和0.04％，深證成指小幅上漲0.61％。大宗商品多數(shù)下跌。本周倫銅、倫鋁分別下跌3.65％和2.32％，WIT原油和ICE布油分別下跌8.09％和7.89％。外匯方面，美元指數(shù)呈V型走勢，本周上漲1.05％；美元兌離岸人民幣貶值0.76％，歐元和英鎊對美元匯率走弱。

美國最新公布的1月非農(nóng)數(shù)據(jù)好于預期，美元和美債收益率反彈，美股波動加大，可能會使外資風險偏好產(chǎn)生擾動。2月3日，美國勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，1月美國非農(nóng)就業(yè)人口增加51.7萬人，為2022年7月以來最大增幅，遠高于市場預期的18.7萬人，主要是休閑和酒店、專業(yè)和商業(yè)服務和醫(yī)療保健行業(yè)錄得增長；平均時薪同比漲幅為4.4％，低于前值4.6％，略高于市場預期；失業(yè)率方面，美國1月失業(yè)率為3.4％，創(chuàng)1969年以來新低，表明當前就業(yè)市場需求仍強勁，對經(jīng)濟軟著陸的預期增強。同時，美國供應管理協(xié)會公布數(shù)據(jù)顯示，美國1月服務業(yè)PMI錄得55.2，遠超市場預期的50.4。數(shù)據(jù)公布后，美元美債均跳漲，美元指數(shù)一度升至103上方，十年期美債收益率升至2.53％，美股指數(shù)走弱，短期可能會使外資風險偏好產(chǎn)生一定擾動。

本輪美聯(lián)儲加息已進入尾聲，但年內(nèi)是否降息還需觀察。美聯(lián)儲2月議息會議宣布加息25個基點，符合市場預期，但降息節(jié)奏仍有待數(shù)據(jù)驗證。就業(yè)數(shù)據(jù)公布后市場對后續(xù)加息預期有所升溫，市場預期的終端利率升至5％上方。我們認為美聯(lián)儲加息已步入尾聲，預計3月繼續(xù)加息25個基點。另外在3月議息會議前，還有1月、2月通脹數(shù)據(jù)和2月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布，將對后續(xù)美聯(lián)儲貨幣政策提供指引。

02中國將成為今年全球經(jīng)濟的重要引擎，外資流入A股大趨勢沒有改變

本輪A股行情從11月初啟動，外資是最主要的增量資金。月頻數(shù)據(jù)來看，2022年11月至今，北向資金凈買入A股規(guī)模達2418億元。新年以來，外資進一步回補前期倉位，1月3日至2月3日，北向資金凈買入A股1467億元，有連續(xù)17個交易日實現(xiàn)凈買入。2月3日，北向資金轉向凈賣出，當日凈流出規(guī)模42.46億元，與前期A股較快上漲有關。11月至今，A股市場主要指數(shù)整體抬升，行業(yè)指數(shù)幾乎均實現(xiàn)正收益，部分獲利盤資金存在止盈傾向。

新年各地全力拼經(jīng)濟釋放政策暖意，國內(nèi)經(jīng)濟疫后復蘇的確定性強。春節(jié)期間消費數(shù)據(jù)顯示，本輪國內(nèi)疫情影響大幅消退，春運客流大幅回暖，影院、旅游、免稅等消費亮點紛呈。新年以來，各地開始全力拼經(jīng)濟，政策環(huán)境釋放暖意。1月28日國常會要求，持續(xù)抓實當前經(jīng)濟社會發(fā)展工作，推動經(jīng)濟運行在年初穩(wěn)步回升，強調(diào)推動擴消費政策全面落地，合理增加消費信貸等。地方層面，近期上海召開2023年全市優(yōu)化營商環(huán)境建設大會、廣東省召開全省高質(zhì)量發(fā)展大會，江蘇、山東、浙江、重慶、江西等多省份部署新一年經(jīng)濟工作重點，確保一季度經(jīng)濟加快回升。

國際機構也紛紛上調(diào)中國經(jīng)濟增長預期。IMF在1月30發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》中，將中國2023年的增長預期從此前的4.4％上調(diào)至5.2％，認為中國優(yōu)化調(diào)整防疫政策等因素將改善中國和全球經(jīng)濟增長前景，預計今年中國經(jīng)濟對全球增長的貢獻率將達到1/4。此前聯(lián)合國報告中也預測今年中國經(jīng)濟增長將會加速，并帶動區(qū)域經(jīng)濟增長。

在海外經(jīng)濟增長放緩的背景下，中國有望成為全球經(jīng)濟的主要增長引擎，人民幣資產(chǎn)的吸引力持續(xù)提升，外資流入的趨勢沒有改變，今年外資凈流入A股規(guī)模有望超3000億元。從2018至2021年的外資流入節(jié)奏看，外資年度凈買入A股規(guī)模在2000-4300億元區(qū)間，我們預計2023全年外資凈流入A股規(guī)?；虺?000億元。

03內(nèi)資流入節(jié)奏偏緩，公募資金大幅流入還需等待

與外資相比，A股內(nèi)資的流入節(jié)奏偏緩。其中私募機構的倉位提升較快，杠桿資金雙向波動，而公募資金大幅流入還需等待。具體看，私募機構投資者情緒率先升溫，百億私募倉位升至80％以上。截至2023年1月20日，百億規(guī)模股票私募倉位指數(shù)為80.69％，創(chuàng)出2022年11月中旬來的新高。杠桿資金方面，11月以來A股融資凈買入額整體呈現(xiàn)雙向波動。截至本周五，A股融資余額為14577億元，相比年初提升了131.87億元。

公募基金高倉位運行，新發(fā)基金規(guī)模仍處于低位。基金四季報顯示，主動權益類公募基金股票倉位上升，其中普通股票型基金和偏股混合型基金倉位分別為90.42％、88.40％，分別較上個季度上升1.45pct、1.71pct，普通股票型基金股票持倉占比創(chuàng)新高。新發(fā)基金方面，1月權益類基金發(fā)行份額為167.22億份，相比前兩年同期，發(fā)行規(guī)模處于低位。同時歷史數(shù)據(jù)顯示，市場從前期底部轉向快速反彈時期，往往伴隨著基金贖回壓力的階段性抬升（例如2014年三季度、2019年一季度）。隨著市場賺錢效應的顯現(xiàn)和投資者情緒進一步修復，公募增量資金有望逐漸入市，成為接力外資的重要增量資金。

04投資建議：躁動行情波折中徐徐展開

美國超預期的非農(nóng)數(shù)據(jù)使得市場對后續(xù)加息預期出現(xiàn)反復，短期美股的波動加大或使外資風險偏好產(chǎn)生一定擾動。資金面來看，短期外資快速回補前期倉位后，配置節(jié)奏可能會有所放緩，但外資中長期流入的趨勢沒有改變，2023全年外資凈流入A股規(guī)模有望超3000億元；內(nèi)資方面，公募資金有望隨著投資者情緒的進一步修復而逐漸入市，成為接力外資的重要增量資金。

展望后市，考慮到新年以來A股漲速較快，市場存在震蕩整固的需求，躁動行情將在波折中徐徐展開，中期我們?nèi)钥春肁股市場指數(shù)緩慢上移。

行業(yè)配置上，建議關注產(chǎn)業(yè)政策支持的“數(shù)字經(jīng)濟、信創(chuàng)、新能源部分領域”等，及疫后復蘇相關的“醫(yī)藥、食品飲料”等。

05風險提示

疫情反復；海外市場大幅波動；地緣沖突等。

來源：券商研報精選

關鍵詞： 增量資金 非農(nóng)數(shù)據(jù) 風險偏好