(資料圖)
投資要點(diǎn)
·核心觀點(diǎn):即使剔除年度&;季節(jié)調(diào)整因素,1月就業(yè)數(shù)據(jù)仍超預(yù)期強(qiáng)勁,且結(jié)構(gòu)供需兩旺,但失業(yè)率降至1969年以來新低意味著供需結(jié)構(gòu)仍極度緊張。前者提振經(jīng)濟(jì)韌性與增長預(yù)期,后者意味著增量的美聯(lián)儲(chǔ)緊縮與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
·供需結(jié)構(gòu):供需兩旺,但需求增長遠(yuǎn)大于供給修復(fù)強(qiáng)化勞務(wù)市場(chǎng)緊俏現(xiàn)實(shí),體現(xiàn)為失業(yè)率的再度下行與時(shí)薪增速的超預(yù)期。1月新增非農(nóng)就業(yè)+517k,預(yù)期+188k,前值由+223k上修至+260k;失業(yè)率3.4%,降至1969年以來新低;勞動(dòng)參與率62.4%,較前值繼續(xù)回升;時(shí)薪環(huán)比+0.3%,前值由+0.3%上修至+0.4%;時(shí)薪同比+4.4%,預(yù)期+4.3%,前值由+4.6%上修至+4.8%。需求端:服務(wù)業(yè)中的教育醫(yī)療(+105k)、休閑娛樂(+128k)等行業(yè)繼續(xù)快速修復(fù),且職位空缺率缺口數(shù)據(jù)顯示這些行業(yè)仍有較高潛在需求(圖3)。供給端:除55+年齡群體外,其他群體的勞動(dòng)參與率均有不同程度的提升,其中18-19(48%→48.9%)和25-34(82.8%→83.3%)群體尤甚。超額儲(chǔ)蓄的消耗和兼職工作機(jī)會(huì)的增加或是重要原因。當(dāng)前職位空缺率/失業(yè)率比率的高企往往被視為勞動(dòng)力供給緊張的證明(圖5),而若進(jìn)一步考慮職位空缺率/雇傭率比率(圖6)則會(huì)發(fā)現(xiàn),不同于職位空缺率/失業(yè)率,職位空缺率/雇傭率相較疫情前并未出現(xiàn)顯著的系統(tǒng)性抬升,即與高職位空缺率伴隨的是企業(yè)確實(shí)因需求旺盛而擴(kuò)大了招工規(guī)模,而非僅是由供給緊張導(dǎo)致?;趯?duì)Powell此前演講內(nèi)容的測(cè)算更新,1月勞務(wù)市場(chǎng)供需缺口大幅上升至530萬。
·口徑調(diào)整:1月非農(nóng)數(shù)據(jù)的超預(yù)期也受三類年度統(tǒng)計(jì)調(diào)整和季節(jié)性調(diào)整的影響,剔除上述影響后的數(shù)據(jù)仍十分強(qiáng)勁。①基期調(diào)整參考了就業(yè)和工資季度普查(QCEW)數(shù)據(jù),將2022年3月作為新的基準(zhǔn),經(jīng)修正后的2022年全年非農(nóng)就業(yè)總?cè)藬?shù)上調(diào)81.3萬人;②行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)修正則是將目前的2017年北美行業(yè)分類系統(tǒng)(NAICS)更新為2022年版,對(duì)約10%的行業(yè)進(jìn)行了重新分類,其中零售貿(mào)易和信息部門的變化較大,但總量數(shù)據(jù)不受影響;③人口控制針對(duì)家庭調(diào)查數(shù)據(jù),納入了人口普查的新數(shù)據(jù),由于不對(duì)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行修正,因此1月數(shù)據(jù)與2022年12月數(shù)據(jù)不具備可比性。參考BLS公布的剔除人口控制后的可比數(shù)據(jù)(圖8)可發(fā)現(xiàn),人口控制對(duì)失業(yè)率沒有影響,但對(duì)新增就業(yè)造成了810k的影響(人口調(diào)整后,非可比口徑下居民新增就業(yè)+894k,剔除人口調(diào)整后僅新增+84k);④季節(jié)調(diào)整在每年1月最大,主要由于節(jié)假日、天氣等因素具有較大季節(jié)性特征,由于BLS并未公布更新后的季調(diào)因子模型參數(shù),因此季節(jié)調(diào)整對(duì)機(jī)構(gòu)調(diào)查的非農(nóng)數(shù)據(jù)的影響程度無法測(cè)算。但無論口徑調(diào)整給本次新增非農(nóng)帶來多少貢獻(xiàn),1月非農(nóng)數(shù)據(jù)仍然可被看做是對(duì)勞務(wù)市場(chǎng)韌性很強(qiáng)的佐證。
·策略啟示。①由于當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)的決策幾乎取決于勞務(wù)市場(chǎng)和通脹的動(dòng)態(tài)變化,1月大超預(yù)期的強(qiáng)勁數(shù)據(jù)意味著通脹回落至2%目標(biāo)道阻且長,3月與5月各加息25bps的概率大幅提升,且短期內(nèi)更難言降息;②美國衰退風(fēng)險(xiǎn)邊際緩釋,相對(duì)健康的居民部門有助于延后衰退的到來,但隨著居民超儲(chǔ)在四季度消耗殆盡,疊加高終點(diǎn)利率維持較長久期,衰退的程度或?qū)⒏睢I习肽昕煞e極交易通脹的快速下行,下半年則需警惕通脹反彈和衰退風(fēng)險(xiǎn)的卷土重來。
·風(fēng)險(xiǎn)提示:美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)修正后與初值的偏差過大;美聯(lián)儲(chǔ)過早開啟降息周期引發(fā)通脹反彈;全球供應(yīng)鏈修復(fù)延后。
來源:券商研報(bào)精選
關(guān)鍵詞: 職位空缺 非農(nóng)數(shù)據(jù) 勞務(wù)市場(chǎng)
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