作為白酒龍頭的貴州茅臺，三季報數(shù)據(jù)發(fā)布后，股價跌停把茅臺推上了風(fēng)口浪尖。營收凈利保持了兩位數(shù)增長，然而，資本市場卻不買賬，茅臺緊急發(fā)聲，表態(tài)公司基本面沒有變化。

大跌之下，是機遇還是拐點的爭論激戰(zhàn)正酣，那么，茅臺三季報業(yè)績增速放緩的背后，如何解讀?茅臺“暴雷”了嗎?

前三季度營收創(chuàng)歷史新高

根據(jù)貴州茅臺發(fā)布的2018年三季報業(yè)績數(shù)據(jù)顯示，在報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入522.42億元，同比增長23.07%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為247.34億元，同比增長23.77%。從單季度來看，第三季度，貴州茅臺實現(xiàn)營業(yè)總收入197.2億元，同比增長 3.8%，實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤為89.7億元，同比增長2.7%。

另外，在報告期內(nèi)，茅臺酒的銷售額達(dá)到462.65億元，系列酒為59.33億元。按照銷售渠道來看，通過直銷實現(xiàn)銷售收入38.7億元，批發(fā)渠道收入為483.2億元;按照地區(qū)劃分來看，國內(nèi)實現(xiàn)銷售收入504.55億元，國外收入17.4億元。

另外，查閱貴州茅臺2013年至2017年的三季報數(shù)據(jù)顯示(78.6億元、75.57億元、75.45億元、87.95億元、189.9億元)，2018年茅臺第三季度以522.42億元的營收金額，創(chuàng)下公司歷史新高。

然而，就是這樣一份三季報數(shù)據(jù)的出爐，茅臺股價在資本市場上卻走出了跌停板。對此，有券商分析人士認(rèn)為，茅臺“第三季度實際表現(xiàn)與預(yù)期高增長出現(xiàn)的偏差”，進(jìn)一步加劇了資本市場的悲觀情緒。“偏差”在于營收增速下滑，相比前兩季度增長32%、46%，三季度營收僅增長3.8%;相比前兩季度增長39%、42%，三季度凈利僅增長2.7%。

事實上，茅臺第三季度增幅大幅下滑實屬正常，首先，茅臺2017年三季報實現(xiàn)了營收增長59.40%和凈利潤增長的60.31%的雙高增，但2017年上半年營收和凈利潤的增長僅僅是33.11%和27.81%;也就是說，茅臺在去年依靠7月份-9月份的投放把三季報的增長率幾乎拉升了一倍有余，2017年同期的基數(shù)已經(jīng)太高。

去年茅臺業(yè)績爆發(fā)的原因在于放量，但是茅臺的產(chǎn)量是由5年前的基酒產(chǎn)能決定的，難以迅速調(diào)節(jié)。根據(jù)茅臺最新公布的三季報粗略計算，在第三季度，廠家對外投放的茅臺酒約在8202噸，這樣的投放量較去年同期少了約1442噸。

在業(yè)內(nèi)人士看來，今年以來飛天茅臺需求持續(xù)火熱，廠家在上半年針對市場供求超額投放。上半年放量大，三季度必然有所回收，即使如此，今年前三季度的總投放量依然超過2017年同期。但是市場往往是線性思維，茅臺去年增長40%，今年不增長個40%就“低于預(yù)期”了。

“上半年發(fā)貨進(jìn)度較快，下半年任務(wù)相對輕。公司合理控制發(fā)貨節(jié)奏，同時通過系列酒核心大單品年份化的形式，刺激產(chǎn)品的提價。價格方面的提升是略超預(yù)期的，全年計劃任務(wù)有望超額完成。”太平洋證券分析師黃付生、鄭漢鎮(zhèn)在研究報告中如此表示。

公司表態(tài)生產(chǎn)經(jīng)營正常

對于貴州茅臺三季度業(yè)績表現(xiàn)，白酒專家鐵犁接受記者采訪時表示，茅臺三季報業(yè)績是真實的表現(xiàn)，茅臺還是茅臺，公司基本面沒有發(fā)生變化，市場銷售沒有發(fā)生的變化，公司的發(fā)展軌跡沒有變。

面對市場的質(zhì)疑，10月30日，貴州茅臺對外發(fā)布了一則生產(chǎn)經(jīng)營情況的公告：公司目前生產(chǎn)、銷售正常，內(nèi)外部經(jīng)營環(huán)境未發(fā)生重大變化，整體生產(chǎn)經(jīng)營態(tài)勢穩(wěn)定，基本面沒有改變。

茅臺表示，2018年前三季度，公司經(jīng)營業(yè)績符合公司預(yù)期。全年預(yù)計，公司能順利完成年度計劃并有望超額完成，可繼續(xù)保持持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展勢頭。

事實上，對于茅臺整體業(yè)績及未來走勢，公司掌門人李保芳早就“胸有成竹”。而此時的茅臺，僅僅是李保芳時代的開始。

早在今年7月份，茅臺集團黨委書記、董事長、總經(jīng)理李保芳對外表示，茅臺集團實現(xiàn)900億元的銷售目標(biāo)并無懸念，而作為集團業(yè)績支柱板塊的股份公司，在銷售方面顯然已是“成竹在胸”，在接下來的時間里，按部就班推進(jìn)市場工作也是最合理的選擇。

而從記者的市場調(diào)查來看，貴州茅臺酒一直處于缺貨狀態(tài)，經(jīng)銷商緊隨廠家的戰(zhàn)略步伐，市場銷售環(huán)節(jié)形成了穩(wěn)健的銷售體系，另外，對于市場的供應(yīng)，茅臺的發(fā)貨節(jié)奏也是有張有弛。不管從茅臺內(nèi)部會議上還是在券商分析師的研究報告中，對于茅臺未來發(fā)展，釋放出的信號都是積極，持續(xù)向好的。

10月8日，華創(chuàng)證券分析師董廣陽、方振在研究報告中表示，通過參加貴州茅臺公司臨時股東大會，在股東會交流環(huán)節(jié)中，茅臺公司領(lǐng)導(dǎo)認(rèn)為白酒行業(yè)仍處新的上升周期，高端白酒市場仍受益居民收入提升而逐步擴大。

上述分析師在研究報告中稱，從近期的渠道反饋來看，在加大供應(yīng)背景下，批價仍穩(wěn)定在1700元以上，足見旺季需求的有力支撐。

在業(yè)內(nèi)專家看來，茅臺的業(yè)績的增長是要靠量與價的驅(qū)動，在需求與價格穩(wěn)定的前提下，主動權(quán)仍掌握在茅臺手里。此次“增速回落”更像是茅臺“有意為之”，是在充分考慮各種因素之下作出的“理性回調(diào)”。

事實上，今年5月份，茅臺正式進(jìn)入“李保芳時代”，在沖刺千億茅臺集團目標(biāo)的路上，茅臺的成長邏輯沒有變，茅臺的生態(tài)圈沒有變化，“李保芳時代”的茅臺才剛剛開始。

有業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，對于茅臺這樣極其優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，股價波動信息和市場原因大過企業(yè)本身，甚至此次的理性回調(diào)造成的股價下落，是千載難逢的增持機會。正所謂“歷史上茅臺每一次回調(diào)都是買入良機”。

事實上，經(jīng)過兩天的下跌之后，貴州茅臺股價昨日漲幅4.75%，公司股價報收于548.9元/股。茅臺依然是A股市場的第一高價股。

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