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華興資本王力行:與周期共舞|華興觀點(diǎn)
2023-08-14 17:03:30來源: 金融界

面對(duì)外部環(huán)境的不確定性,如何認(rèn)識(shí)和擁抱經(jīng)濟(jì)周期成為企業(yè)家的必修課。對(duì)于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)周期,有哪些新的趨勢(shì)?哪些創(chuàng)業(yè)者、企業(yè)會(huì)成為新經(jīng)濟(jì)周期的朋友?在剛剛結(jié)束的2023(第二十三屆)中國企業(yè)未來之星年會(huì)上,華興資本集團(tuán)執(zhí)行董事、投資銀行事業(yè)部聯(lián)席總裁王力行分享了他的觀點(diǎn)。我們整理了演講中的精華內(nèi)容,希望能給大家?guī)韱l(fā)和思考。

作者:王力行|華興資本集團(tuán)執(zhí)行董事、投資銀行事業(yè)部聯(lián)席總裁


(資料圖)

以下為演講全文,略有刪減。

最近有一部關(guān)于唐詩的電影《長(zhǎng)安三萬里》比較熱,我今天分享的主題就也套用一句唐詩,山重水復(fù)疑無路,柳暗花明又一村。大的環(huán)境當(dāng)下很多人比較迷茫,但又隱約感覺新的圖景正在我們面前徐徐展開,似乎是在舊周期和新周期的交界之處。這個(gè)過渡需要多久,新的趨勢(shì)在哪里,成為市場(chǎng)最為關(guān)注的話題。今天和大家聊聊我們對(duì)于如何與周期共舞,成為周期的朋友的一些思考。

01 市場(chǎng)是復(fù)雜的,不要簡(jiǎn)單化理解

我今天主要分享三句話,第一句話是市場(chǎng)是復(fù)雜的,不要簡(jiǎn)單化理解。

數(shù)據(jù)來源:華興投資數(shù)據(jù)研究團(tuán)隊(duì)整理、CVS投中數(shù)據(jù)

首先來看看當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境,我們不想粉飾太平,當(dāng)下的創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)整體而言肯定是充滿挑戰(zhàn)的。我們從機(jī)構(gòu)的募投管退等幾個(gè)方面來觀察,都有結(jié)構(gòu)性的變化帶來的巨大挑戰(zhàn)。募資端,剛過去的二季度,全市場(chǎng)募資金額不到4300億人民幣,這個(gè)數(shù)低于過去這五年的季度募資均值,更重要的是其結(jié)構(gòu)非常獨(dú)特,資金供給的幣種基本都是人民幣。投資端情況更嚴(yán)峻一些,因?yàn)槟假Y和退出都不順利,所以機(jī)構(gòu)都捂緊了自己的口袋。整個(gè)Q2,全市場(chǎng)的投資金額環(huán)比下跌了45%,是三年以來的新低。退出方面,不論是IPO還是并購?fù)顺?,都是最?年的低點(diǎn)。所以可能有人會(huì)說,看起來市場(chǎng)不復(fù)雜,現(xiàn)在就是一個(gè)極具挑戰(zhàn)的情況。

但我們應(yīng)該意識(shí)到,中國這樣大的一個(gè)統(tǒng)一市場(chǎng),其行業(yè)覆蓋之廣無人能比。而不同行業(yè)的周期,其實(shí)與大的周期未必完全重疊

20年開始的新消費(fèi)浪潮,以及21年的SaaS熱潮,在22年都迅速進(jìn)入了一個(gè)蟄伏期,芯片半導(dǎo)體領(lǐng)域的投資熱點(diǎn),在地緣政治等因素的作用下,持續(xù)到了22年的上半年,但之后也有些許降溫,而新能源這一波熱潮,在國家政策的持續(xù)扶持之下,從21年底延續(xù)至今。AGI,則是從今年的開春之后,伴隨大洋彼岸的ChatGPT浪潮迅速興起。所以對(duì)于個(gè)體而言,多重行業(yè)周期疊加,總是能找到增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。

數(shù)據(jù)來源:CR Index 華興一級(jí)市場(chǎng)溫度指數(shù)

更進(jìn)一步,即使是一個(gè)大的行業(yè)內(nèi),也有各個(gè)板塊的周期輪動(dòng)。比如我們通常說的風(fēng)光電儲(chǔ)氫這幾個(gè)新能源板塊,從我們對(duì)市場(chǎng)的近距離觀察,從去年到今年,各個(gè)子板塊的熱度變化趨勢(shì)也大不相同。

儲(chǔ)能和光伏,在大的趨勢(shì)和政策環(huán)境作用下受關(guān)注的程度顯著上升。而鋰電為代表的動(dòng)力電池,因?yàn)榈谝惶蓐?duì)玩家的優(yōu)勢(shì)已經(jīng)比較明顯,新進(jìn)入者的機(jī)會(huì)更多是在鈉電或是固態(tài)電池這樣一些新的技術(shù)突破領(lǐng)域。所以相比22年,投資人的關(guān)注度整體下降。

這次大會(huì),AGI是大家都比較關(guān)注的一個(gè)主題,我們也認(rèn)真地認(rèn)為,新一代的AGI通用人工智能,在生產(chǎn)力上能帶來革命性的飛躍,從而成為下一個(gè)大周期的火種。

美國在這一波創(chuàng)新浪潮中表現(xiàn)突出,NVIDIA的股價(jià),以及ChatGPT史無前例地用兩個(gè)月時(shí)間達(dá)到過億DAU的速度,就是其生動(dòng)的注腳。國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)者們也不甘示弱,奮起直追。這里有一個(gè)比較有趣的數(shù)據(jù),前不久的2023年世界人工智能大會(huì),我們看到三天會(huì)議參會(huì)人數(shù)達(dá)到17.7萬人,而去年同期是3萬人,這個(gè)巨大的飛躍,也從一個(gè)側(cè)面印證了國內(nèi)AGI的熱潮。

同樣,我們看到不論是在基礎(chǔ)模型、多模態(tài)、基礎(chǔ)設(shè)施,或是應(yīng)用方面,都有大量的創(chuàng)業(yè)企業(yè)投身其中,這中間不乏超級(jí)明星的團(tuán)隊(duì),華興也有幸服務(wù)了其中幾家最頭部的創(chuàng)業(yè)公司,已經(jīng)幫他們?nèi)诘搅私畠|美金的融資額,在當(dāng)下這個(gè)市場(chǎng),也算是不小的奇跡。

再樂觀一些說,回望過去的幾個(gè)周期谷底,不論是在1998-2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂,還是在2008-2010年的次貸危機(jī),我們都看到了一些未來偉大公司的誕生,所以我們也有理由期待,在這一個(gè)階段性周期低谷,同樣有一些偉大的萌芽正在生發(fā)。

02 反慣性,關(guān)鍵在于多樣性

我的第二句話是反慣性,關(guān)鍵在于多樣性。我經(jīng)常和團(tuán)隊(duì)還有客戶說,不論對(duì)于一個(gè)個(gè)體,還是一個(gè)組織,慣性是成長(zhǎng)道路上最大的絆腳石。尤其在這樣一個(gè)外部環(huán)境劇烈變化且較難預(yù)測(cè)的局面下,最重要的能力不是對(duì)未來的預(yù)測(cè),而是對(duì)未來的適應(yīng)。而要做到抵抗慣性,其關(guān)鍵就在于保持多樣性。

前面說充滿挑戰(zhàn)的市場(chǎng)中總有機(jī)會(huì),創(chuàng)業(yè)者朋友可能認(rèn)為對(duì)創(chuàng)業(yè)者而言是很難橫跨行業(yè)去抓哪些疊加的周期機(jī)會(huì)的。那么我在這一部分,可能就多從創(chuàng)業(yè)者的視角來看。我們以大家過去這么多年最關(guān)注的增長(zhǎng)為例,增長(zhǎng)的模式,在過去這些年,因?yàn)橛械讓蛹t利,所以大家基本還是以自身有機(jī)增長(zhǎng)為主,大家比拼的是誰能更快更好地抓住行業(yè)紅利,同時(shí)因?yàn)榇筅厔?shì)的確定性,各方面支持力度也空前的大,從而衍生出了現(xiàn)在大家反思比較多的快速上規(guī)模,占領(lǐng)市場(chǎng)份額,實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)的這樣一種增長(zhǎng)方式。

在今天這樣一個(gè)新常態(tài)下,過去這種增長(zhǎng)方式自然是難以為繼的,從我們的視角看,有機(jī)并購,其實(shí)會(huì)是企業(yè)增長(zhǎng)的一種新的驅(qū)動(dòng)方式。為了區(qū)別于此前市場(chǎng)上看得比較多的合并同類項(xiàng)的并購,我們把企業(yè)進(jìn)行的中小規(guī)模,有系統(tǒng)規(guī)劃的并購稱為有機(jī)并購。這種增長(zhǎng)模式,在美國市場(chǎng)上很早就得到了驗(yàn)證,尤其是美國的SaaS和軟件企業(yè)巨頭,基本都是通過并購成長(zhǎng)起來的,例如Salesforce,或是Adobe,或者Danaher。而國內(nèi),因?yàn)榇蠹覍?duì)增長(zhǎng)預(yù)期的降低,自己做增長(zhǎng)的重建成本(時(shí)間成本和經(jīng)濟(jì)成本),都顯著高于并購,所以我相信也到了這樣一個(gè)轉(zhuǎn)變的時(shí)刻。我們也看到不論是京東還是安踏等領(lǐng)先的企業(yè)集團(tuán),在過去這些年里已經(jīng)很好地實(shí)踐了通過并購來推進(jìn)增長(zhǎng)。

同樣的,擁抱多樣性,我們還看到了另外一種增長(zhǎng)的模式,就是分拆。阿里最近做了1+6+N的分拆,從幾個(gè)維度我們向回看,就會(huì)發(fā)現(xiàn)藥明、京東、吉利、三一等龍頭企業(yè)都在積極使用這種方式來實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)和價(jià)值創(chuàng)造。

我們?cè)賮砜磳?duì)創(chuàng)業(yè)者和投資人同樣重要的退出,其模式也應(yīng)該從此前的單一尋求IPO退出,轉(zhuǎn)變?yōu)楦又鲃?dòng)的組合式退出。這里我們提供了幾個(gè)不同的退出工具和途徑。

首先是并購,從美國的經(jīng)驗(yàn)看,上世紀(jì)末,基金的退出就已經(jīng)從IPO退出為主,轉(zhuǎn)變?yōu)椴①徴剂?。而國?nèi)不論是前一段PAG氣體動(dòng)力的出售,還是更早之前摩拜和餓了么的出售,都是并購?fù)顺龅慕^好范例;

S交易在這兩年已經(jīng)成為市場(chǎng)上不容忽視的一個(gè)領(lǐng)域,去年不完全統(tǒng)計(jì)全國的S交易就超過400起,這兩年比較經(jīng)典的案例是2021年IDG的6億美金接續(xù)基金;

中概股IPO這兩年遇冷,但DeSPAC作為IPO的替代品,在23年再度熱起來,上半年就有8家中概股借助SPAC實(shí)現(xiàn)美股上市;

在這樣一個(gè)大的環(huán)境下,回購、清算也應(yīng)該是創(chuàng)業(yè)者和投資人應(yīng)該考慮的選項(xiàng)之一。同時(shí)我們也看到投資機(jī)構(gòu)也開始使用實(shí)物股票作為向LP或者股東分配的手段。

在實(shí)踐操作中,我們給創(chuàng)業(yè)者和投資機(jī)構(gòu)客戶,通常也是建議用組合式的視角來設(shè)計(jì)退出的路徑,避免過于單一依賴某一個(gè)路徑。

03 保持“懷疑主義”

我今天分享的第三句話,是保持“懷疑主義”。懷疑主義這個(gè)詞,我是從橡樹資本的Howard Marks那里借來的。Howard Marks是投資者中對(duì)周期研究比較多的大佬,應(yīng)該不少人都讀過他那本《周期》。

他在2008年10月給投資人的備忘錄里寫的一句話,我自己特別認(rèn)可:懷疑主義和悲觀主義不是同義詞。當(dāng)樂觀主義過度的時(shí)候,懷疑主義會(huì)召喚悲觀主義。當(dāng)悲觀主義過度的時(shí)候,懷疑主義會(huì)召喚樂觀主義。這句話和巴菲特說的別人恐懼我貪婪,別人貪婪我恐懼,其實(shí)是有異曲同工之妙的。

那么這句箴言應(yīng)該如何與當(dāng)下的局面相互印證呢?我們有兩個(gè)真實(shí)的案例:

先看懷疑主義召喚悲觀主義的代表,A基金在20年間在消費(fèi)領(lǐng)域投出了眾多國民級(jí)消費(fèi)品牌,深刻了解成功品牌的邏輯,可以說是消費(fèi)領(lǐng)域的KOL,但他們?cè)?020年的那一波新消費(fèi)泡沫中保持冷靜和投資紀(jì)律,避免了踩坑。我們?cè)賮砜戳硪粦岩芍髁x召喚樂觀主義的樣本,B基金在6年前就在新材料方向堅(jiān)定下注,忍受孤獨(dú),熬過TMT大潮,最終在硬科技投資時(shí)代浪潮來臨時(shí)贏得了大豐收,成為了行業(yè)KOL,兩期基金實(shí)現(xiàn)平均MOIC在4-5倍。

從投資的視角看,過去十多年,大家掙得更多是Beta的錢,Alpha能力強(qiáng)更多是獲得一些超額收益;但在新的時(shí)代階段,基礎(chǔ)收益的很大部分都將來自于Alpha。所以避免跟風(fēng)就變得尤為重要。而要做到避免跟風(fēng),從創(chuàng)業(yè)者到投資人,都應(yīng)該有馬拉松的心態(tài)而不是短跑的心態(tài)。

因?yàn)榻裉焓袌?chǎng)的情緒還是以悲觀為主,所以要保持懷疑主義,比較重要的是要成為“情緒管理大師”。由于自媒體和社交網(wǎng)絡(luò)的極度發(fā)達(dá),所有的情緒都比較容易被人為放大和傳播。應(yīng)該對(duì)媒體與朋友圈保持一定的鈍感,不要扎堆互相確認(rèn)和渲染負(fù)面情緒,避免滑向情緒的泥潭。期待所有人努力成為市場(chǎng)的builder,因?yàn)楸^或許正確,但積極才是可行之道。

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來源:金融界資訊

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