禹洲集團(tuán)初步重組方案出爐。8月6日，禹洲集團(tuán)發(fā)布有關(guān)債務(wù)重組及業(yè)務(wù)發(fā)展的更新資料。公告表示，考慮到當(dāng)前市場(chǎng)狀況、禹洲集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及預(yù)計(jì)現(xiàn)金流，及基于年初以來(lái)與債權(quán)人小組及其顧問(wèn)展開的詳細(xì)而具建設(shè)性的討論，公司擬定了一份詳細(xì)的重組方案。

禹洲集團(tuán)表示，截至本公告日期，公司100%的房地產(chǎn)項(xiàng)目正在按計(jì)劃進(jìn)行，其中集團(tuán)境內(nèi)債務(wù)并無(wú)出現(xiàn)違約情況。公司認(rèn)為，境外債務(wù)重組若得以成功落實(shí)，將使資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模達(dá)致合理水平，并使其資本結(jié)構(gòu)恢復(fù)到穩(wěn)健、可持續(xù)水平，從而使得公司業(yè)務(wù)能夠持續(xù)經(jīng)營(yíng)并自此蓬勃發(fā)展。

制定初步重組方案

(資料圖)

從刊登的部分主要條款概述來(lái)看，禹洲集團(tuán)擬給予現(xiàn)有票據(jù)持有人三種選擇，將其現(xiàn)有票據(jù)轉(zhuǎn)換為各種新的美元計(jì)價(jià)票據(jù)及/或本公司新發(fā)行的普通股，以迎合計(jì)劃債權(quán)人的不同偏好及需求。

具體來(lái)看，三種選擇包括：短期到期的新票據(jù)（以下簡(jiǎn)稱“短期票據(jù)”）；中期到期的新票據(jù)（以下簡(jiǎn)稱“中期票據(jù)”）、本公司將予發(fā)行的新股及長(zhǎng)期票據(jù)；長(zhǎng)期到期的新票據(jù)（以下簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)期票據(jù)”）。其中，如計(jì)劃債權(quán)人未有效提交相關(guān)文件以表明其對(duì)新票據(jù)選項(xiàng)的偏好，長(zhǎng)期票據(jù)將成為計(jì)劃債權(quán)人的默認(rèn)選項(xiàng)。

此外，禹洲集團(tuán)還設(shè)置了增信措施一攬子計(jì)劃。禹洲集團(tuán)表示，預(yù)計(jì)短期票據(jù)及中期票據(jù)將以增信措施一攬子計(jì)劃為增信，其中包括對(duì)16家外商獨(dú)資實(shí)體項(xiàng)目公司的股份分別作出的一級(jí)質(zhì)押及二級(jí)質(zhì)押。估計(jì)該等項(xiàng)目公司將產(chǎn)生總計(jì)3億美元至3.6億美元不等的歸屬于禹洲集團(tuán)的杠桿自由現(xiàn)金流。

僅就短期票據(jù)持有人而言，禹洲集團(tuán)表示，短期票據(jù)將進(jìn)一步以重組后公司控股股東持有的公司10%股權(quán)的股份質(zhì)押作為額外增信，此為短期票據(jù)持有人專屬權(quán)益。

現(xiàn)金清償資金方面，將包括出售33項(xiàng)投資物業(yè)所得款項(xiàng)凈額的70%，以及禹洲集團(tuán)附屬公司持有的5家外商獨(dú)資實(shí)體項(xiàng)目公司股東的分派及/或變現(xiàn)所得金額的70%。禹洲集團(tuán)估計(jì)出售該等資產(chǎn)將產(chǎn)生總計(jì)約19億美元?dú)w屬于其自身的杠桿自由現(xiàn)金流，該現(xiàn)金流將提供給短期票據(jù)及中期票據(jù)持有人。

禹洲集團(tuán)表示，長(zhǎng)期票據(jù)在合同優(yōu)先級(jí)別上劣后于短期票據(jù)及中期票據(jù)；及中期票據(jù)在合約優(yōu)先級(jí)別上又劣后于短期票據(jù)。

不過(guò)，禹洲集團(tuán)亦表示，截至目前，公司仍在與債權(quán)人小組磋商上述重組方案。由持有優(yōu)先票據(jù)未償還本金約29%的持有人組成的債權(quán)人小組已詳細(xì)審閱公司的初步重組方案。但并未就其刊登的最新條款達(dá)成一致。

中指研究院企業(yè)研究總監(jiān)劉水向記者表示，對(duì)于出險(xiǎn)房企來(lái)說(shuō)，在重組談判過(guò)程中，最重要的是與債權(quán)人建立信任，擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、增加增信措施對(duì)重組方案通過(guò)非常有利。“境外債務(wù)重組方案需要經(jīng)過(guò)債權(quán)人的同意才能執(zhí)行，具體的同意比例根據(jù)債券發(fā)行時(shí)公布的債券章程來(lái)確定，一般至少需要75%以上的債權(quán)人同意才可執(zhí)行?！?/p>

“債務(wù)重組雖然能夠保證債權(quán)人最大限度地收回債權(quán)，避免破產(chǎn)清算中不必要的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，債務(wù)重組也有可能會(huì)收回一定數(shù)量的貨幣資金或有效的非貨幣性資產(chǎn)，以提高債權(quán)人資金的周轉(zhuǎn)速度。但債務(wù)重組更多是讓債務(wù)人在財(cái)務(wù)困境中有短暫的喘息機(jī)會(huì)，并不能從根本上拯救企業(yè)，企業(yè)仍舊可能會(huì)面臨較大的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)?！眲⑺M(jìn)一步表示。

存在償債壓力

數(shù)據(jù)顯示，截至2022年年末，禹洲集團(tuán)有關(guān)境外債務(wù)的計(jì)息負(fù)債總額（不包括應(yīng)計(jì)利息）約為68億美元，境內(nèi)債務(wù)方面，禹洲集團(tuán)未償還本金額的計(jì)息負(fù)債總額約為人民幣123.1億元。

禹洲集團(tuán)預(yù)計(jì)，于2023年至2032年期間，現(xiàn)有物業(yè)開發(fā)項(xiàng)目（包括本集團(tuán)及其合營(yíng)公司及聯(lián)營(yíng)公司開發(fā)的項(xiàng)目）所產(chǎn)生的累計(jì)無(wú)杠桿現(xiàn)金流總額預(yù)計(jì)約為人民幣400億元至500億元，償還境內(nèi)債務(wù)后所產(chǎn)生的累計(jì)現(xiàn)金凈額預(yù)計(jì)約為人民幣150億元至200億元。

此外，公司稱，可能會(huì)根據(jù)市場(chǎng)狀況和資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)情況，考慮于2023年至2027年五年時(shí)間內(nèi)逐步出售部分投資物業(yè)。

“預(yù)計(jì)歸屬于本公司的出售投資物業(yè)的總出售所得款項(xiàng)凈額以及出售資產(chǎn)的剩余所得款項(xiàng)（償還抵押債務(wù)并扣除交易費(fèi)用后）預(yù)計(jì)介乎約人民幣110億元至170億元，該金額基于合理的商業(yè)假設(shè)并可能根據(jù)市場(chǎng)狀況而變化。可用于償還境外債務(wù)的累計(jì)現(xiàn)金總額估計(jì)約為人民幣270億元（38億美元）至320億元（46億美元）。”禹洲集團(tuán)表示，這表明公司有需要將其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模調(diào)整至合理水平，以達(dá)至可持續(xù)的資本結(jié)構(gòu)。

諸葛數(shù)據(jù)研究中心高級(jí)分析師關(guān)榮雪向表示，根據(jù)上述數(shù)據(jù)，禹洲集團(tuán)預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流并不能覆蓋債務(wù)規(guī)模，存在一定償債壓力，接下來(lái)出售資產(chǎn)等回款方面仍較為迫切。

對(duì)此，劉水表示，根據(jù)禹洲集團(tuán)的初步重組方案未來(lái)可用于償還債務(wù)的累計(jì)現(xiàn)金總額估計(jì)約為38億美元至46億美元，這意味著目前企業(yè)境外債務(wù)存在一定缺口。而債務(wù)重組主要是以時(shí)間換空間，僅將償債時(shí)間延后，而實(shí)質(zhì)債務(wù)壓力并未減少，這也意味者企業(yè)需要在約定時(shí)間內(nèi)恢復(fù)足夠的流動(dòng)性。

“若能成功實(shí)施重組，對(duì)禹洲集團(tuán)來(lái)說(shuō)，是一次明顯的喘息機(jī)會(huì)，也是突破困局的關(guān)鍵性一步?！标P(guān)榮雪表示，不過(guò)當(dāng)前境外債達(dá)成重組的關(guān)鍵仍在于多方面因素，包括債務(wù)人的信用資質(zhì)、債務(wù)人手持籌碼規(guī)模及變現(xiàn)能力、雙方的談判與協(xié)商情況、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境等。

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