西南證券股份有限公司朱會(huì)振,王書龍近期對(duì)水井坊進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《輕裝上陣，加速改善》，本報(bào)告對(duì)水井坊給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為75.15元。

水井坊(600779)

(資料圖片)

投資要點(diǎn)

事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，2023上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.3億元，同比-26.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.0億元，同比-45.2%；其中23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.7億元，同比+2.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.4億元，同比+508.9%，業(yè)績(jī)整體符合市場(chǎng)預(yù)期。

23Q2收入端環(huán)比改善，庫(kù)存壓力充分釋放。1、2022年新冠疫情對(duì)白酒行業(yè)動(dòng)銷產(chǎn)生負(fù)面影響，經(jīng)銷商和終端庫(kù)存顯著上升，為降低渠道庫(kù)存和穩(wěn)定價(jià)值鏈，23Q1公司主動(dòng)控貨消化庫(kù)存，導(dǎo)致上半年收入和利潤(rùn)端顯著下滑；二季度以來，經(jīng)銷商和終端庫(kù)存回到健康水平，庫(kù)存壓力充分釋放。2、分產(chǎn)品看，23H1高檔、中檔產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.3億元（-27.9%）、0.9億元（+40.7%）；其中單Q2高檔、中檔產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.3億元（+0.6%）、0.4億元（+102.9%），23Q2環(huán)比改善明顯。3、得益于宏觀經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，疊加當(dāng)前庫(kù)存恢復(fù)至合理水平，下半年動(dòng)銷加速改善可期；公司預(yù)期從第三季度開始營(yíng)收端恢復(fù)雙位數(shù)成長(zhǎng)，并預(yù)計(jì)2023年凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入同比2022年保持增長(zhǎng)。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所下沉，盈利能力階段性承壓。1、公司上半年毛利率同比下降2.4個(gè)百分點(diǎn)至82.5%，主要系中檔產(chǎn)品增速更快，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)階段性下沉。2、費(fèi)用率方面，23H1銷售費(fèi)用率同比提高2.4個(gè)百分點(diǎn)至36.0%，管理費(fèi)用率同比提升3.2個(gè)百分點(diǎn)至13.2%，主要系收入基數(shù)下降影響，財(cái)務(wù)費(fèi)用率保持穩(wěn)定；整體費(fèi)用率提升6.0個(gè)百分點(diǎn)至49.4%，凈利率下降4.6個(gè)百分點(diǎn)至13.3%，盈利能力階段性承壓。3、23H1公司銷售收現(xiàn)16.9億元，同比-20.6%；截至二季度末，公司合同負(fù)債10.9億，同比+26.7%，環(huán)比+8.8%，為下半年提前蓄力。

23H2有望加速改善，長(zhǎng)期向好趨勢(shì)不變。1、展望下半年，公司將繼續(xù)保持戰(zhàn)略定力，持續(xù)落地“產(chǎn)品升級(jí)創(chuàng)新、品牌高端化、營(yíng)銷突破”三大策略，通過舉辦高質(zhì)量的消費(fèi)者培育活動(dòng)和推出白酒學(xué)坊，穩(wěn)步提高消費(fèi)者圈層培育的質(zhì)量。2、產(chǎn)品方面，下半年公司將進(jìn)一步加大對(duì)新井臺(tái)的資源投放力度，舉辦更聚焦于新井臺(tái)的營(yíng)銷活動(dòng)，提升新井臺(tái)的品牌曝光度；同時(shí)，公司加強(qiáng)對(duì)中檔200元價(jià)位“天號(hào)陳”產(chǎn)品的推廣力度。3、從長(zhǎng)期看，消費(fèi)升級(jí)和次高端擴(kuò)容是長(zhǎng)期趨勢(shì)，公司品牌和渠道競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，并持續(xù)推進(jìn)品牌升級(jí)和市場(chǎng)開拓，長(zhǎng)期向好趨勢(shì)不變。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為2.55元、3.07元、3.70元，對(duì)應(yīng)PE分別為27倍、22倍、19倍。次高端擴(kuò)容是長(zhǎng)期趨勢(shì)，公司核心產(chǎn)品均處于次高端價(jià)格帶，長(zhǎng)期向好趨勢(shì)不變，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東方證券周翰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)89.91%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利12.89億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為26.07。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有20家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)15家，增持評(píng)級(jí)5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為73.37。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，水井坊（600779）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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