王晉斌/文

【資料圖】

在全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體由于高通脹進(jìn)入緊縮周期后，日本央行奉行了增長(zhǎng)優(yōu)先于匯率穩(wěn)定的貨幣政策，執(zhí)著于擺脫通縮，日本經(jīng)濟(jì)似乎出現(xiàn)了走出通縮的跡象。

在此輪全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策緊縮周期中，日本是唯一的例外：堅(jiān)持負(fù)利率、堅(jiān)持利率收益率管制曲線（YCC）。2016年1月29日日本央行宣布，決定從2016年2月16日起將商業(yè)銀行存放在日本央行的超額準(zhǔn)備金存款利率從之前的0.1%降至-0.1%，宣告日本進(jìn)入“負(fù)利率”時(shí)代。自2016年9月起日本央行實(shí)施YCC政策，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債操作控制短期和長(zhǎng)期利率，將短期國(guó)債收益率維持在-0.1%，將十年期國(guó)債收益率維持在0%，且對(duì)每日浮動(dòng)上限有所限制，壓低利率試圖刺激經(jīng)濟(jì)走出通縮。

時(shí)至今日，日本央行的政策性利率仍為-0.1%。2022年12月20日日本央行宣布將日本十年期國(guó)債收益率目標(biāo)上限從0.25%上調(diào)至0.5%左右，并宣布放寬收益率曲線控制（YCC），目標(biāo)收益率從±0.25%上調(diào)至±0.5%左右，適度修正由于主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)加息帶來(lái)的日元貶值過(guò)大壓力和扭曲的利率期限結(jié)構(gòu)。

以月度均值的匯率來(lái)看，從本輪美元兌日元匯率最低點(diǎn)2020年底到美元兌日元匯率最高點(diǎn)2022年底，日元兌美元貶值了大約42%，兩年時(shí)間日元兌美元出現(xiàn)了大幅度貶值?？紤]到日本是大型的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，在絕大多數(shù)時(shí)間里日本央行對(duì)日元貶值采取了忽視態(tài)度，因?yàn)槿毡疽獢[脫通縮壓力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

在2022年3月美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期后，日元開(kāi)始了比較快速的貶值。從2022年2月至2022年12月，日元對(duì)美元貶值了約28%。從2022年2月至2023年5月，日元對(duì)美元貶值了約19%（圖1）。日元貶值縮小主要有幾個(gè)原因，一是去年12月日本央行修正了YCC，調(diào)高了10年期日本國(guó)債收益率，縮小了日本和美國(guó)國(guó)債收益率差；二是日本央行對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行了干預(yù)，穩(wěn)定匯率；三是日本通脹開(kāi)始上行，經(jīng)濟(jì)似乎出現(xiàn)了走出通縮的跡象，經(jīng)濟(jì)狀況的預(yù)期有所改善。日本今年5月份全國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（2020=100，生鮮食品除外）為104.8，較上年同期上漲了3.2%，連續(xù)21個(gè)月同比物價(jià)上升；2023年1季度日本實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）環(huán)比增長(zhǎng)0.7%，按年率計(jì)算增幅為2.7%。

圖1、疫情沖擊后的日元匯率走勢(shì)（1美元=X日元，月度值）

數(shù)據(jù)來(lái)源：BIS.

日元貶值在一定程度上起到了支撐日本經(jīng)濟(jì)出口的作用。從BIS廣義匯率指數(shù)（Broad indices）來(lái)看（2020=100），2022年2月至2023年5月，廣義名義有效匯率指數(shù)貶值了10.8%，廣義實(shí)際匯率指數(shù)貶值了11.3%。從BIS狹義匯率指數(shù)（Narrow indices）來(lái)看（2020=100），2022年2月至2023年5月，狹義名義有效匯率指數(shù)貶值了12.5%，狹義實(shí)際匯率指數(shù)貶值了15.4%。依據(jù)日本財(cái)務(wù)省的數(shù)據(jù)，今年5月份出口額同比增長(zhǎng)0.6%，是2021年2月以來(lái)的最低增速，反映出全球貿(mào)易走弱的趨勢(shì)，但仍好于市場(chǎng)的預(yù)期。今年5月份的出口額達(dá)到約7.3萬(wàn)億日元，按照年率計(jì)算，占2022年日本GDP的大約16%。

從日本勞動(dòng)力市場(chǎng)來(lái)看，日本央行堅(jiān)持認(rèn)為日本勞動(dòng)力市場(chǎng)尚沒(méi)有支撐通脹持續(xù)走高的基礎(chǔ)，名義工資漲幅低緩，實(shí)際工資一年以來(lái)是負(fù)增長(zhǎng)，而進(jìn)口價(jià)格上升是通脹的重要來(lái)源，但近期出現(xiàn)了明顯下降。依據(jù)日本央行的數(shù)據(jù)，2021-2022年日本以合約貨幣為基礎(chǔ)的進(jìn)口價(jià)格指數(shù)同比漲幅高達(dá)18.7%和21.2%，從今年4月份開(kāi)始進(jìn)口價(jià)格指數(shù)同比進(jìn)入負(fù)值區(qū)間，4-5月同比-7.5%和-9.6%。

總體上，在全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體由于高通脹進(jìn)入緊縮周期后，日本央行奉行了增長(zhǎng)優(yōu)先于匯率穩(wěn)定的貨幣政策，執(zhí)著于擺脫通縮，日本經(jīng)濟(jì)似乎出現(xiàn)了走出通縮的跡象。

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