這位CIO表示，美國經(jīng)濟增長可能好于預期，但市場仍然過于樂觀，股債兩市前景或因此表現(xiàn)不佳……

在去年的大部分時間里，橋水基金的表現(xiàn)都處于領先狀態(tài)，其曾押注數(shù)十年來最快的加息步伐將很快使美國經(jīng)濟陷入衰退。

(資料圖片)

不過，隨著美國債券收益率在去年年底開始下跌，股市上漲，它則在終點線上跌跌撞撞。

這一全球最大對沖基金的聯(lián)席首席投資官Greg Jensen表示，市場其實搞錯了，他認為投資者對經(jīng)濟增長前景和美聯(lián)儲永久遏制通脹并重返2%目標的能力仍然過于樂觀。他說：

“在采取措施方面，美聯(lián)儲似乎比市場更現(xiàn)實一些。要讓股市從現(xiàn)在開始反彈，你必須在企業(yè)盈利相當不錯的情況下相當快地降低利率。這是所謂的‘基準’。如果要想超越它，你需要更多的東西。我認為，相對于我們的測量結(jié)果，這條基準是非常樂觀的?！?/p>

投資者過于樂觀 滯后性比以前更滯后

在去年的大部分時間里，橋水看空的押注有望將其推向10多年來的最佳年度業(yè)績，但由于投資者開始押注美聯(lián)儲將放慢貨幣緊縮步伐，其Pure Alpha基金的回報率在截至去年11月的第四季度下跌了13%，其杠桿率更高的Pure Alpha II基金的回報率下跌了20%以上。

Jensen說，“我在很多事情上都錯了，與歷史相比，緊縮的程度又快又高，過去任何類似的緊縮都導致了嚴重的經(jīng)濟低迷，盡管領先指標的滯后性有所變化，但仍有可能是正確的”。

Jensen補充說，“通常情況下，比如去年，股市下跌，短期國債收益率上升，這在教科書上總是會導致個人儲蓄率上升，人們看到他們可以獲得更高的存款利率，資產(chǎn)價格下跌，住房市場放緩等等。通常人們會存更多的錢，這意味著公司的收入減少，這意味著裁員，這意味著當就業(yè)市場疲軟時，儲蓄率會上升得更多”。

相反，美國在新冠疫情期間出臺的財政政策浪潮打亂了這些傳統(tǒng)經(jīng)濟模式，使借貸成本上升的影響更難預測，滯后也比以前慢得多。Jensen說：

“現(xiàn)在回想起來，我認為我們應該知道這一點，這筆錢一直在以一種方式周轉(zhuǎn)，這使得加息的影響遠遠小于我認為的新冠疫情前的影響。

不過，他說，借貸成本上升的緊縮效應最終將使得大公司被迫減少員工和投資，而人們最終可能會削減支出，增加儲蓄。所有這些都將以比橋水去年這個時候預期的更晚。他說：

“我的觀點是，你最終會看到經(jīng)濟增長有點令人失望，通脹也有點令人失望，最終可能對債市不利，對股市也可能有點不利，總體增長將疲弱。”

Jensen表示，如果這種疲軟的增長開始轉(zhuǎn)化為儲蓄率的上升，美國很容易就會陷入經(jīng)濟衰退，而這將是一個難以應對的危機。但“在某種程度上，我和橋水已經(jīng)更新了我們對增長的看法。雖然仍然是負面的，但（經(jīng)濟）不像看起來那么極端，而且是一個更漸進的過程”。

他說，“展望未來，我們確實認為通脹仍會有所下降，但總體而言，我們認為我們已經(jīng)進入了一個通脹加劇的環(huán)境，2%的通脹可能更像是一個底部，而不是上限。我們確實認為，財政政策很有可能將作為應對衰退的方式，政治上，在下一次衰退中采取更多的量化寬松政策更有可能。正如我們所看到的那樣，財政政策更容易引起通貨膨脹，在某種意義上也更有效地刺激了經(jīng)濟增長”。

必須積極擁抱AI

當涉及到更廣泛的宏觀經(jīng)濟圖景時，隨著公司急于發(fā)布新型人工智能模型，新技術(shù)可能被證明是不確定因素。對人工智能的熱情是推動今年科技股反彈的一個因素，納斯達克指數(shù)在過去六個月里上漲了約30%。Jensen對此認為：

“我們?nèi)栽谶m應一個去全球化的高通脹世界，也許AI會改變我們在生產(chǎn)力方面談論的一切，但我認為，在生產(chǎn)率出現(xiàn)重大奇跡之前，去全球化、轉(zhuǎn)向財政政策已經(jīng)改變了長期通脹路徑，而市場還沒有完全適應?！?/p>

橋水本身早就部署了機器學習和其他量化交易策略，并且是生成式人工智能的早期采用者，早在最近ChatGPT的炒作之風盛行之前，Jensen就對這項技術(shù)大加贊賞。

當談到使用人工智能來捕捉宏觀經(jīng)濟中的重大轉(zhuǎn)折點時，Jensen警告說，這項技術(shù)并不特別適合這項任務，相反，他說，潛力在于將人工智能梳理和分析大量數(shù)據(jù)的能力與人類的一些洞察力結(jié)合起來。“這才是我們真正關注的，即將精確度不高的大型語言模型與善于精確預測過去、但對未來預測糟糕的統(tǒng)計模型結(jié)合起來”。

Jensen認為橋水正在建立一個“生態(tài)系統(tǒng)”，在這個系統(tǒng)中，橋水實際上擁有一支高素質(zhì)的人工智能“分析師”大軍，“他們”都在思考經(jīng)濟和市場，然后對這些想法進行測試。他說，就目前最先進的大語言技術(shù)模型技術(shù)而言，這些機器人可以比大多數(shù)第一年的投資分析師更好地通過橋水的某些內(nèi)部測試。

對于希望進入這個行業(yè)，或者至少想要進入橋水的人來說，Jensen語重心長地表示，要有創(chuàng)意，學習如何使用新工具。他補充道：

“毫無疑問，AI將改變投資公司，當然還有實驗室里的人，公司想要的都是對這些新技術(shù)好奇的人，這將是未來工作的一部分。我認為，在任何知識產(chǎn)業(yè)中，都很難不利用這些技術(shù)?！?/p>

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