2023年黃金儲備調(diào)查：各國央行仍對黃金保持濃厚興趣

編者注：《2023年央行黃金儲備調(diào)查》是世界黃金協(xié)會與YouGov合作開展的針對全球央行的調(diào)查。調(diào)查問卷由世界黃金協(xié)會主導(dǎo)設(shè)計(jì)，由YouGov提供設(shè)計(jì)咨詢。2023年已是調(diào)查連續(xù)展開的第六年。本次調(diào)查的實(shí)地調(diào)查于2023年2月7日至4月7日進(jìn)行，共收到59份有效回復(fù)（相比去年的57份略有增加），相比于發(fā)出的邀請總數(shù)，回復(fù)率為38%。調(diào)查報(bào)告展示了整體的調(diào)查數(shù)據(jù)，同時(shí)也按照國際貨幣基金組織定義的“發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體”和“新興市場與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體（EMDE）”進(jìn)行了細(xì)分。

【資料圖】

繼央行購金量創(chuàng)下歷史紀(jì)錄之后，各國央行繼續(xù)將黃金視為重要的儲備資產(chǎn)。2023年2月7日至4月7日間進(jìn)行的“2023年央行黃金儲備（CBGR）調(diào)查”共收到59份回復(fù)，其中24%的受訪央行打算在未來12個(gè)月內(nèi)增加黃金儲備，與去年的調(diào)查結(jié)果基本相符。央行購金的主要?jiǎng)恿Πǎ嘿徺I國內(nèi)黃金的數(shù)量增加，戰(zhàn)略性調(diào)整黃金儲備并使之達(dá)到最佳占比；此外，金融市場對危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)和通脹高企的擔(dān)憂也推動(dòng)各國央行繼續(xù)購入黃金。

這些結(jié)果是在烏克蘭沖突頻頻、地緣政治持續(xù)緊張的背景下得出的，隨之而來的長期通脹和緊縮的貨幣政策也仍將繼續(xù)使宏觀經(jīng)濟(jì)受到影響。2023年初開始的美國和歐洲銀行危機(jī)使得市場更加憂心忡忡。調(diào)查顯示，“利率水平”“通脹擔(dān)憂”和“地緣政治風(fēng)險(xiǎn)”如同去年一樣仍影響央行儲備管理決策的主要因素，因此各國央行做出繼續(xù)購入黃金的決定也就不足為奇了。

另一方面，隨著全球經(jīng)濟(jì)從疫情中逐步恢復(fù)，“對當(dāng)前或未來疫情的擔(dān)憂”一項(xiàng)普遍從各央行的關(guān)注焦點(diǎn)中淡出。由于數(shù)字資產(chǎn)大幅貶值，各國央行對“數(shù)字貨幣”的重視程度也相比去年有所下降（圖1）。

圖1：哪些項(xiàng)目與您的儲備管理決策相關(guān)？選擇所有適用選項(xiàng)

調(diào)查基礎(chǔ)：所有央行（57家），發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行（13家），新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體（EMDE央行）（44家）。

在對許多問題的看法上，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興市場及發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體（EMDE）央行仍然存在分歧。其中，最為引人注目的是有關(guān)美元和黃金前景的觀點(diǎn)分歧。多達(dá)54%的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行認(rèn)為，5年后美元在全球儲備中的份額將保持不變，然而只有20%的EMDE受訪央行持相同觀點(diǎn)。46%的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體受訪央行認(rèn)為，美元在全球儲備中的份額將會下降，而持有這一觀點(diǎn)的EMDE受訪央行比例則高達(dá)58%（圖2）。

圖2：2022年第三季度，美元占總儲備（包括外匯和黃金儲備）的51%。

你認(rèn)為5年后美元在總儲備（包括外匯和黃金儲備）中將占據(jù)多大比例？

2023年基數(shù)：所有受訪央行（57家），發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行（13家），EMDE央行（44家）。

2022年基數(shù)：所有受訪央行（56家），發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行（13家），EMDE央行（43家）。

當(dāng)被問及黃金未來在全球儲量中的份額時(shí)，62%的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體受訪央行認(rèn)為5年后該份額將保持不變，但只有20%的EMDE受訪者同意這個(gè)觀點(diǎn)。38%的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體受訪央行認(rèn)為黃金份額在未來5年將會上升，而持有相同觀點(diǎn)的EMDE受訪央行比例高達(dá)68%。事實(shí)上，其中有一小部分EMDE央行認(rèn)為黃金份額將增加到25%以上（圖3），在去年的調(diào)查中，持有這一觀點(diǎn)的受訪央行數(shù)量為零。自2008年全球金融危機(jī)以來，EMDE央行始終是推動(dòng)央行購金的重要力量，如今這些央行似乎對美元的未來更加悲觀，卻對黃金的未來保持樂觀態(tài)度。

圖3：2022年第三季度，黃金占總儲備（包括外匯和黃金儲備）的15%。

你認(rèn)為5年后黃金在總儲備（包括外匯和黃金儲備）中將占據(jù)多大比例？

調(diào)查結(jié)果表明，購買國產(chǎn)黃金是央行購金的重要原因，多達(dá)33%的受訪央行選擇了這個(gè)因素，且全部為EMDE央行。

2023年基數(shù)：所有受訪央行（57家），發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行（13家），EMDE央行（44家）。2022年基數(shù)：所有受訪央行（56家），發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行（13家），EMDE央行（43家）。

2022年，根據(jù)當(dāng)時(shí)黃金在總儲備中的比例，該問題的選項(xiàng)包括：“不到10%”、“10%至13%”、“不變”、“15%至25%”，以及“大于25%”。

從整體上看，各國央行認(rèn)為黃金作為儲備資產(chǎn)的前景略好于去年，71%的受訪央行認(rèn)為全球央行的黃金持有量將在未來12個(gè)月增加，而去年這一比例為61%。(圖4)。與去年相比，相似比例的受訪央行（24%）表示有意在未來12個(gè)月內(nèi)增加黃金持有量。不過，還有3%的受訪央行表示將計(jì)劃減持黃金，而去年沒有任何受訪央行有減持意愿（圖5）。需要指出的是，今年的調(diào)查沒有為這些問題提供“不知道”選項(xiàng)。

圖4：您預(yù)計(jì)未來12個(gè)月全球央行的黃金儲備將發(fā)生怎樣的變化？

調(diào)查基礎(chǔ)：所有受訪央行（57家），發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行（13家），EMDE央行（44家）。今年的調(diào)查刪除了“不知道”這一選項(xiàng)。

圖5：您預(yù)計(jì)未來12個(gè)月貴機(jī)構(gòu)的黃金儲備將發(fā)生怎樣的變化？

調(diào)查基礎(chǔ)：所有受訪央行（57家），發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行（13家），EMDE央行（44家）。今年的調(diào)查刪除了“不知道”這一選項(xiàng)。

2023年，69%的受訪央行稱其總儲備水平高于五年前，這一比例略低于去年的74%。在影響儲備管理決策的因素中，“利率水平”“通脹擔(dān)憂”和“地緣政治風(fēng)險(xiǎn)”和去年一樣仍占據(jù)前三甲。和前幾次調(diào)查一樣，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行和EMDE央行對其中部分因素的看法仍存在顯著分歧。兩組央行對前三種因素的看法較為一致，但對其他因素的看法存在不同意見。與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行相比，EMDE央行更關(guān)注“全球經(jīng)濟(jì)實(shí)力的轉(zhuǎn)變”，而不太關(guān)注“環(huán)境、社會和治理（ESG）問題”（圖6）。

圖6：哪些主題與您的儲備管理決策相關(guān)？選擇所有適用選項(xiàng)。

調(diào)查基礎(chǔ)：所有受訪央行（57家），發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行（13家），EMDE央行（44家）。

80%以上的受訪央行將黃金視為其國際儲備的一部分，這個(gè)比例與之前的結(jié)果一致。黃金的“歷史地位”仍然是各國央行持有黃金的首要原因，77%的受訪者表示他們在做出購金決策時(shí)非常重視或比較重視這一因素。其次是黃金“在危機(jī)時(shí)期的表現(xiàn)”（74%）“長期儲值工具/通脹對沖工具”（74%）“有效實(shí)現(xiàn)投資組合多樣化”（70%）和“無違約風(fēng)險(xiǎn)”（68%）。受訪央行選擇的五種因素與去年基本相同，其中部分因素的排序略有變化（圖7）。

圖7：貴機(jī)構(gòu)的黃金持有決策在多大程度上與以下因素相關(guān)？

調(diào)查基礎(chǔ)：所有受訪央行（47家），發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行（11家），EMDE央行（36家）。

該圖表所有結(jié)果按“高度相關(guān)”和“部分相關(guān)”進(jìn)行排名。

今年的調(diào)查增加了“地緣政治多樣化手段”這一選項(xiàng)。共有58%的受訪央行選擇了這一選項(xiàng)，位居第七。分別分析發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和EMDE央行的反應(yīng)（圖8）時(shí)，可以看出EMDE央行更重視該因素（EMDE：61% vs. 發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體：45%）。這一點(diǎn)表明，在地緣政治不穩(wěn)定的時(shí)代，EMDE經(jīng)濟(jì)體仍然非常重視黃金的戰(zhàn)略作用。對于持有黃金的所有決定性因素，兩組央行幾乎都存在這種觀點(diǎn)上的差異（圖8），表明兩組央行所代表的經(jīng)濟(jì)體面臨不同的經(jīng)濟(jì)和戰(zhàn)略環(huán)境，這也使得他們對黃金儲備也持有不同的看法。今年的調(diào)查還增加了“對制裁的擔(dān)憂”這一選項(xiàng)，兩組央行對該選項(xiàng)的看法也同樣體現(xiàn)了類似的分歧（EMDE：25% vs. 發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體：0%）。

圖8：貴機(jī)構(gòu)的黃金持有決策在多大程度上與以下因素相關(guān)？

調(diào)查基礎(chǔ)：所有受訪央行（47家），發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行（11家），EMDE央行（36家）。

在所有調(diào)查對象中，83%的受訪者將黃金與其他儲備資產(chǎn)分開管理，與去年的76%相比有所上升。對于大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體而言，黃金是其歷史遺留資產(chǎn)，因此這些央行都對黃金進(jìn)行單獨(dú)管理。然而61%的EMDE受訪央行則表示，他們單獨(dú)管理黃金的原因在于他們將黃金視為一種戰(zhàn)略性資產(chǎn)。另外，5%的受訪者表示，“我們的估值框架很難對黃金進(jìn)行評估”，因此才對黃金進(jìn)行單獨(dú)管理，這一比例略低于去年的6%，明顯低于更早期的調(diào)查（30%-40%之間）。

倫敦合格交割金條[1]仍是各國央行購買黃金的主要形式，79%的受訪央行選擇購買這種形式的黃金，而公斤金條和原料金條的買家則較少。今年，四分之一的受訪央行考慮升級所持有的不符合合格交割金條標(biāo)準(zhǔn)的黃金，而去年的比例為五分之一。

小部分央行（均為EMDE央行）表示，考慮構(gòu)建國內(nèi)黃金購買計(jì)劃，九家EMDE央行（與去年數(shù)量相同）稱已經(jīng)制定了此類計(jì)劃。在這九家央行中，1家在央行下屬的精煉廠精煉國產(chǎn)黃金，5家使用海外私營精煉廠，還有1家使用政府運(yùn)營的精煉廠。大多數(shù)此類EMDE央行按照現(xiàn)貨國際金購買黃金。

英格蘭銀行仍然是最受歡迎的黃金存儲地，53%的受訪央行將黃金存放在該銀行。選擇在國內(nèi)存儲黃金的央行數(shù)量略有下降：35%的受訪央行表示將黃金存放在國內(nèi)，而去年的比例為40%。90%的受訪央行表示，過去一年中的黃金存儲方式?jīng)]有變化，其余10%的受訪央行選擇不回答此問題。77%的受訪央行預(yù)計(jì)他們未來一年的黃金存儲方式不會發(fā)生變化。

積極管理黃金儲備的受訪央行比例從去年的28%上升到今年的33%。在主動(dòng)管理黃金儲備的16家受訪央行中，有11家使用黃金儲蓄，還有兩家正在考慮使用儲蓄手段。遠(yuǎn)期和掉期（提供黃金作為抵押品）是另外兩種深受歡迎的主動(dòng)管理形式——目前有4家受訪央行表示正在使用這兩種管理形式。

今年的央行黃金儲備調(diào)查表明，即使央行已然在黃金市場空前活躍，各國央行仍對黃金保持濃厚興趣。地緣政治問題懸而未決，加之其對通脹、利率和市場前景的影響，以上所有因素定然成為多家央行關(guān)心的焦點(diǎn)。新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體（EMDE）央行尤為擔(dān)心地緣政治對其儲備管理決策的影響，其中多家央行將黃金視為對抗地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的方式之一。國際貨幣體系的發(fā)展前景變化莫測，EMDE央行對美元霸權(quán)的信心明顯低于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行。面對這些趨勢和不斷變化的投資環(huán)境，央行購金需求可能會繼續(xù)保持強(qiáng)勁。

備注：

[1]指符合倫敦金銀市場協(xié)會（LBMA）制定的合格交割金條標(biāo)準(zhǔn)的金條。

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