金選·核心觀點

事件：

6月30日，美國經(jīng)濟分析局（BEA）發(fā)布5月個人消費支出（PCE）數(shù)據(jù)。PCE通脹下行，同比3.8%，預(yù)期3.8%，前值4.3%，核心PCE通脹4.6%，前值4.7%，預(yù)期4.7%。實際PCE同比2.1%，前值2.2%，環(huán)比0，預(yù)期0.1%。

(資料圖)

美國5月PCE通脹：同比3.8%，前值4.3%，通脹大幅放緩，個人消費支出走弱

美國5月PCE通脹與核心PCE通脹同比、環(huán)比繼續(xù)下行，基本符合預(yù)期。美國5月PCE物價指數(shù)同比上漲3.8%，預(yù)期3.8%，前值4.3%；環(huán)比增0.1%，預(yù)期0.1%，前值0.4%。剔除食品和能源后，5月核心PCE物價指數(shù)同比上漲4.6%，略低于預(yù)期4.7%，前值4.7%；環(huán)比上漲0.3%，預(yù)期0.3%，前值0.4%。

商品通脹加速下行（主要原因是高基數(shù)），服務(wù)業(yè)通脹仍具粘性。5月PCE商品通脹1.1%，前值2.1%，其中，汽油及其他能源貨物同比-21.9%，前值-13.5%，拉動商品PCE通脹-2.0%。PCE服務(wù)通脹同比5.3%，前值5.5%，其中，住房和公用事業(yè)同比漲幅繼續(xù)回落（5月同比7.6%，前值8.1%），拉動服務(wù)業(yè)PCE物價指數(shù)2.0個百分點。5月實際PCE增速放緩，但仍有韌性，結(jié)構(gòu)上商品弱于服務(wù)。

5月實際PCE同比2.1%，前值2.2%，為年內(nèi)低點；環(huán)比0（商品-0.4%，服務(wù)0.2%），預(yù)期0.1%，前值0.2%。細分科目中，商品支出下行的主要貢獻是機動車和零部件以及汽油和其他能源。服務(wù)支出增長的主要貢獻為醫(yī)療保?。ㄓ砷T診服務(wù)帶動）、“其他”服務(wù)和運輸服務(wù)。

市場反應(yīng)：PCE環(huán)比低于預(yù)期，美債收益率下跌，美股上漲，高利率可能維持到年底

美國PCE數(shù)據(jù)公布后，環(huán)比低于預(yù)期，美債收益率下跌，美股上漲。道瓊斯指數(shù)收盤上漲0.8%；標普500上漲1.2%；納斯達克收漲1.5%。10年期美債收益率日內(nèi)下跌后上漲，至美股收盤跌至3.8%，相比6月初的3.69%已回升11bp。美元指數(shù)開盤后走弱，收至102.9，相比6月初（104）下跌近1%。

PCE數(shù)據(jù)發(fā)布后,加息預(yù)期變動幅度不大。芝商所期貨交易隱含的信息顯示，美聯(lián)儲7月加息的概率由前一日的89%降至87%，下半年維持高利率的時間將可能更長，12月維持利率不變的概率為51%。OIS隱含的FFR路徑顯示，市場上修了下半年的FFR預(yù)期，終點利率提高至5.4%。

前瞻：商品“去通脹”已基本完成，服務(wù)“去通脹”或?qū)⒓铀?

商品“去通脹”已基本完成，下一階段的任務(wù)主要是服務(wù)業(yè)“去通脹”。美國5月商品分項PCE物價指數(shù)同比已降至1.1%，服務(wù)分項PCE同比高達5.3%，商品“去通脹”已基本完成，根據(jù)房價-租金的滯后關(guān)系，下半年租金通脹或進入下降通道。又由于美國勞動力市場轉(zhuǎn)弱的信號在增強，工資下行的趨勢或?qū)⒀永m(xù)，下半年美國核心通脹或加速下行。

2023年底降息的條件或較為充分，但具體時間仍取決于“外生沖擊”：1.利率維持高位的時間平均6.5個月；2.降息時點平均滯后于通脹拐點5個月；3.勞動力市場轉(zhuǎn)弱信號增強；4.降息時點與周期的頂點的偏離度較小；5.金融風(fēng)險是迫使美聯(lián)儲“緊急”轉(zhuǎn)向的重要條件；在我們的基準假設(shè)下，年底降息與歷史經(jīng)驗相符，并不算是“提前降息”。

風(fēng)險提示

俄烏沖突再起波瀾；大宗商品價格反彈；工資增速放緩不達預(yù)期；

關(guān)鍵詞：