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興證宏觀:強(qiáng)非農(nóng)背后的衰退線索——美國4月非農(nóng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評 天天精選
2023-05-09 18:50:50來源: 金融界

投資要點(diǎn)


【資料圖】

美國23年4月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)新增25.3萬人,大幅超出預(yù)期值18.5萬人;失業(yè)率超預(yù)期回落至3.4%,勞動(dòng)參與率維持62.6%不變;小時(shí)工資同比超預(yù)期回升至4.4%,環(huán)比超預(yù)期回升至0.5%。非農(nóng)發(fā)布后,加息預(yù)期小幅升溫。對此我們的解讀如下:

高、低收入服務(wù)業(yè)共同拉動(dòng)新增就業(yè),但統(tǒng)計(jì)修正可能夸大了增幅。

4月新增就業(yè)的主力不限于低端服務(wù)業(yè)。一方面,中低收入服務(wù)業(yè)繼續(xù)大幅拉動(dòng)就業(yè),休閑酒店、醫(yī)療護(hù)理、社會救助分別新增3.1、4和2.5萬人;另一方面,高收入的專業(yè)和技術(shù)服務(wù)行業(yè)也大增4.5萬人。 統(tǒng)計(jì)層面來看,4月就業(yè)人數(shù)上修幅度達(dá)二十多年來新高。本次對4月就業(yè)人數(shù)季調(diào)上修的幅度是2000年以來最大,且3月就業(yè)人數(shù)被大幅下修近15萬人,也是造成4月新增就業(yè)上升的原因之一。

經(jīng)濟(jì)衰退線索一:勞動(dòng)力供需均出現(xiàn)降溫跡象。

供給修復(fù)遭遇瓶頸,青年勞動(dòng)參與率回落帶動(dòng)失業(yè)率下降。整體勞動(dòng)參與率維持前月水平,較疫前仍有缺口,供給修復(fù)或進(jìn)入平臺期。本月失業(yè)率回落至3.4%,主要受到20-24歲的青年人群拉動(dòng)。該群體的勞動(dòng)參與率在4月下降1.1個(gè)百分點(diǎn)。 近期裁員人數(shù)增加,勞動(dòng)力需求或有降溫。盡管職位空缺自1月以來快速收窄,但并不代表更多人匹配到了合適的崗位,而可能是企業(yè)招聘需求降溫。Challenger裁員調(diào)查顯示2023年裁員人數(shù)已接近去年全年的總和,同時(shí)JOLTS被動(dòng)離職率(解雇)也在提升。

經(jīng)濟(jì)衰退線索二:時(shí)薪增速整體回升,但利率敏感部門工資降溫明顯。

采掘、零售、批發(fā)帶動(dòng)時(shí)薪同比回升,低端服務(wù)業(yè)工資增速仍高。4月時(shí)薪同比回升至4.4%,主要受采掘業(yè)(+1.9個(gè)百分點(diǎn)至6.6%)、零售(+0.8個(gè)百分點(diǎn)至4.8%)、批發(fā)(+0.7個(gè)百分點(diǎn)至5.5%)拉動(dòng)。與此同時(shí),休閑酒店業(yè)和交運(yùn)倉儲的時(shí)薪同比分別為5.7%和4.5%,仍處歷史高位,后者時(shí)薪環(huán)比高達(dá)0.8%,繼續(xù)顯示出服務(wù)業(yè)的韌性。 但高利率沖擊下,信息、金融業(yè)工資降溫顯著。4月信息、金融業(yè)時(shí)薪同、環(huán)比均顯著下降,同比自2011年以來的分位數(shù)已分別回落至56%和58%,環(huán)比增速也分別降至-0.9%和-0.2%,其中信息行業(yè)時(shí)薪環(huán)比已連續(xù)三個(gè)月下降,利率在高位維持對敏感部門的影響盡顯。

市場降息預(yù)期雖小幅回撤,但仍與聯(lián)儲難彌合,資產(chǎn)價(jià)格將繼續(xù)波動(dòng)。再度下探的失業(yè)率和回升的工資增速令市場預(yù)期波動(dòng),美元指數(shù)短線拉升逾30點(diǎn),現(xiàn)貨黃金走低,2年期美債收益率上行13bp。CME FedWatch的數(shù)據(jù)顯示,市場預(yù)期的開啟降息時(shí)間從前一日的7月延遲至9月。不可否認(rèn)此次非農(nóng)數(shù)據(jù)的“強(qiáng)”暫無法支撐鮑威爾在5月會議后指出的需看到勞動(dòng)力市場的進(jìn)一步緩和,因此降息還未有臺階可下。但是,勞動(dòng)力市場已有經(jīng)濟(jì)衰退的線索可循,利率繼續(xù)在高位意味著更多風(fēng)險(xiǎn)的暴露可能。當(dāng)前需要警惕的是,在市場與聯(lián)儲降息未達(dá)成一致的情況下,預(yù)期仍將繼續(xù)波動(dòng),疊加歐日政策的外溢效應(yīng),資產(chǎn)價(jià)格或?qū)⒕S持震蕩。

風(fēng)險(xiǎn)提示:美國通脹持續(xù)性超預(yù)期,聯(lián)儲貨幣政策收緊超預(yù)期。

正文

勞動(dòng)力市場真有那么強(qiáng)嗎?

美國非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期,失業(yè)率意外下行。美國4月新增非農(nóng)就業(yè)25.3萬人,大幅超預(yù)期18.5萬人,前值16.3萬人;失業(yè)率下行至3.4%創(chuàng)1月新低,同時(shí)也是1969年以來的最低;勞動(dòng)參與率62.6%符合預(yù)期,與前值持平。

4月就業(yè)人數(shù)上修幅度達(dá)20年新高,對新增就業(yè)的增幅可能有一定的夸大。從統(tǒng)計(jì)角度看,本次對4月就業(yè)總?cè)藬?shù)的季調(diào)上修幅度達(dá)33.6萬人,為2000年以來4月上修的最大幅度,僅看非季調(diào)數(shù)據(jù)4月新增就業(yè)并不算偏強(qiáng)。另外,3月的就業(yè)人數(shù)被大幅下修近15萬人,也對4月較3月的新增數(shù)量造成了一定影響。專業(yè)服務(wù)、休閑酒店等行業(yè)3月就業(yè)人數(shù)均有2.5萬人以上的下修,反映在4月數(shù)據(jù)上即為對應(yīng)行業(yè)的大幅增長。

分行業(yè)來看,4月與以往的不同在于,新增就業(yè)強(qiáng)勁不僅受到低收入服務(wù)業(yè)就業(yè)復(fù)蘇的帶動(dòng),也與高收入行業(yè)有關(guān)。

一方面,中低收入服務(wù)業(yè)繼續(xù)大幅拉動(dòng)就業(yè):休閑酒店與教育醫(yī)療行業(yè)分別新增3.1萬人和7.7萬人(其中教育醫(yī)療的增長主要在于醫(yī)療護(hù)理和社會救助行業(yè)分別新增4萬人和2.5萬人); 另一方面,部分高收入就業(yè)也大幅增長:4月專業(yè)和技術(shù)服務(wù)大幅增長4.5萬人,這部分人群收入較高(律師、建筑工程師、計(jì)算機(jī)系統(tǒng)設(shè)計(jì)等);金融業(yè)新增就業(yè)2.3萬人(主要為保險(xiǎn)和房地產(chǎn)的增長)。

勞動(dòng)力供需的同步降溫

從勞動(dòng)力供給角度看:就業(yè)意愿的恢復(fù)仍有明顯的缺口。

年輕人就業(yè)意愿下滑,帶動(dòng)失業(yè)率下行:4月失業(yè)率下行至3.4%,除了前文所述的就業(yè)增長拉動(dòng)外,勞動(dòng)參與率由62.62%小幅降至62.56%也是影響因素之一。分年齡來看,表現(xiàn)更為明顯——整體失業(yè)率的下降受20-24歲人群的主要拉動(dòng),該年齡段勞動(dòng)參與率下降1.1個(gè)百分點(diǎn)帶動(dòng)失業(yè)率下降,可能說明超額儲蓄對年輕人就業(yè)意愿的影響還未消退。 勞動(dòng)參與的長期缺口仍在影響當(dāng)前的就業(yè)市場。長周期來看,整體失業(yè)率雖然已處于10年來的最低1%,但勞動(dòng)參與率較疫前仍有明顯的中樞下行,尚未恢復(fù)至疫前的高度;20-24歲和55歲以上人群的勞動(dòng)參與率受到疫情期間大規(guī)模財(cái)政支持、長期新冠等的影響,缺口遲遲未回補(bǔ);4月這兩個(gè)年齡段人群的勞動(dòng)參與率也在帶動(dòng)失業(yè)率走低。

從勞動(dòng)力需求看:企業(yè)招聘需求有降溫跡象。職位空缺自2023年1月快速收窄,3月僅959萬人創(chuàng)21年6月以來新低,但這并不能說明更多人匹配到了合適的崗位,而需警惕企業(yè)招聘需求的降溫,具體體現(xiàn)在:

裁員已較2022明顯加?。篊hallenger裁員調(diào)查顯示2023年截至4月的裁員人數(shù)達(dá)33.7萬人,已超過2021年總和;勞工局JOLTS調(diào)查的離職人數(shù)中,裁員造成的被動(dòng)離職在1-3月分別增加172萬、156萬和181萬人,明顯高于2022年的均值147萬人。 成年人失業(yè)率上行:盡管35-44歲人群勞動(dòng)參與率下降,但失業(yè)率上升0.4個(gè)百分點(diǎn)至2.9%。

時(shí)薪增速整體回升與

利率敏感部門的工資降溫

采掘、零售、批發(fā)帶動(dòng)時(shí)薪同比回升,低端服務(wù)業(yè)工資增速仍高。4月時(shí)薪同比增速回升至4.4%,主要受采掘業(yè)(+1.9個(gè)百分點(diǎn)至6.6%)、零售(+0.8個(gè)百分點(diǎn)至4.8%)、批發(fā)(+0.7個(gè)百分點(diǎn)至5.5%)拉動(dòng)。與此同時(shí),休閑酒店業(yè)和交運(yùn)倉儲的時(shí)薪同比分別為5.7%和4.5%,仍處歷史高位,后者時(shí)薪環(huán)比高達(dá)0.8%,繼續(xù)顯示出服務(wù)業(yè)的韌性。

但高利率沖擊下,信息、金融業(yè)工資降溫顯著。4月信息、金融業(yè)時(shí)薪同、環(huán)比均顯著下降,同比自2011年以來的分位數(shù)已分別回落至56%和58%,環(huán)比增速也分別降至-0.9%和-0.2%,其中信息行業(yè)時(shí)薪環(huán)比已連續(xù)三個(gè)月下降,利率在高位維持對敏感部門的影響盡顯。

產(chǎn)表現(xiàn):股漲債跌,降息預(yù)期小幅回撤

市場降息預(yù)期雖小幅回撤,但仍與聯(lián)儲難彌合,資產(chǎn)價(jià)格將繼續(xù)波動(dòng)。再度下探的失業(yè)率和回升的工資增速令市場預(yù)期波動(dòng),美元指數(shù)短線拉升逾30點(diǎn),現(xiàn)貨黃金走低,2年期美債收益率上行13bp。CME FedWatch的數(shù)據(jù)顯示,市場預(yù)期的開啟降息時(shí)間從前一日的7月延遲至9月。不可否認(rèn)此次非農(nóng)數(shù)據(jù)的“強(qiáng)”暫無法支撐鮑威爾在5月會議后指出的需看到勞動(dòng)力市場的進(jìn)一步緩和,因此降息還未有臺階可下。但是,勞動(dòng)力市場已有經(jīng)濟(jì)衰退的線索可循,利率繼續(xù)在高位意味著更多風(fēng)險(xiǎn)的暴露可能。當(dāng)前需要警惕的是,在市場與聯(lián)儲降息未達(dá)成一致的情況下,預(yù)期仍將繼續(xù)波動(dòng),疊加歐日政策的外溢效應(yīng),資產(chǎn)價(jià)格或?qū)⒕S持震蕩。

風(fēng)險(xiǎn)提示:美國通脹持續(xù)性超預(yù)期,聯(lián)儲貨幣政策收緊超預(yù)期。

來源:券商研報(bào)精選

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