從 107 港元的巔峰價，一路下滑到不足 20 港元，泡泡瑪特在資本市場的日子并不好過。蒸發(fā)千億港元市值后的今天，噘嘴黑臉的 Molly 依然具有魔力嗎？這是資本市場拋來的疑問，也是潮玩市場拋來的問題。

" 我們都是生產(chǎn)情緒價值的內(nèi)容公司。" 奇葩說創(chuàng)立人馬東曾給火爆的盲盒做過這樣的注解。當超千億港元市值下跌至 260 億港元時，泡泡瑪特的這種情緒價值正在 " 失效 "。Molly 已經(jīng)很難承載當初那一批骨灰級愛好者的情緒價值，而新的愛好者似乎又有更多選擇。

七年過山車

(資料圖)

或許泡泡瑪特在進入潮玩領域時沒有想到，短短七年時間，自己會迅速完成登頂又快速跌落。截至 3 月 10 日收盤，泡泡瑪特市值跌至 259.8 億港元，距離上市后巔峰時期的 1500 億港元已蒸發(fā)千億，股價也從巔峰時期的 107 港元跌至如今的 19 港元。對任何企業(yè)而言，這都是難以言喻的痛。

2010 年，王寧帶著滿腔熱血創(chuàng)立了泡泡瑪特，從銷售文具、小飾品開始，盡管開出了幾十家門店，但泡泡瑪特的利潤并不高，業(yè)績連虧三年。直到 2015 年，日本盲盒的火爆讓泡泡瑪特看到了機會。

2015 年，日本盲盒市場火爆大受消費者歡迎，泡泡瑪特改變思路，進入潮玩市場。2016 年，或許是上天的眷顧，或許是王寧眼光獨到，泡泡瑪特簽下了 Molly 這一獨家 IP 的版權(quán)，開啟了對于 Molly 長達多年的運營。

此后，泡泡瑪特扶搖直上。2016 年 6 月，Molly 系列盲盒正式上線天貓旗艦店，一秒售罄。在此后的很長一段時間內(nèi)，Molly 上演了無數(shù)次上架、售罄的戲碼。

在財報數(shù)據(jù)中，Molly 也成為泡泡瑪特最賺錢的 " 當家花旦 "。2017 年，Molly 為泡泡瑪特帶來的收益占所有 IP 收益的 89.4%；借助這一 IP 的成功運營，虧損多年的泡泡瑪特實現(xiàn)扭虧為盈。2018 年，Molly 的營收占比達 62.9%。

借助 Molly 的火爆，泡泡瑪特業(yè)績成倍增長。財報數(shù)據(jù)顯示，2018-2019 年，泡泡瑪特營收分別增長 225.49%、227.19%，凈利潤分別增長 6242.96%、353.29%。

馬東在潮流玩具產(chǎn)業(yè)論壇中為這種火爆的盲盒經(jīng)濟做了注解：" 我們都是生產(chǎn)情緒價值的內(nèi)容公司，只是載體不同。"

盲盒當時承載了很多年輕消費群體的情緒價值，即使圈外人叫囂著看不懂、不值，但在入圈的群體看來，小小的盲盒承載了個性、酷、小眾等情感。這種盲盒帶來的情緒價值一度使得泡泡瑪特的 Molly 有市無價。

小影是當時泡泡瑪特第一批粉絲，也是 Molly 的骨灰級愛好者。她知道每一個 Molly 的盲盒系列產(chǎn)品。據(jù)小影介紹，單 Molly 一款 IP，泡泡瑪特就推出了超 30 個不同系列的盲盒，集齊所有 Molly 盲盒系列是小影的目標。當問到為什么喜歡 Molly 時，小影給出的答案是這個噘著嘴擺臭臉的女孩是另一個自己。用小影的話說，這是一種人生態(tài)度，對抗麻木生活的態(tài)度。

借助 " 潑天 " 的熱度，2020 年底，泡泡瑪特敲開資本市場大門 , 成為 " 中國潮玩第一股 ", 市值突破千億港元規(guī)模。隨后在 2021 年初，泡泡瑪特的股價一度升至 107 港元，市值接近 1500 億港元。此時的泡泡瑪特，風光無限。

由泡泡瑪特引發(fā)的潮玩熱鋪天蓋地，席卷整個中國潮玩市場。天眼查數(shù)據(jù)顯示，我國有超 1200 家企業(yè)名稱或經(jīng)營范圍含 " 潮玩、潮流玩具、盲盒 "。超過 80% 的潮玩相關企業(yè)（全部企業(yè)狀態(tài)）成立于五年之內(nèi)。其中，2020 年新增超 400 家潮玩相關企業(yè)，同比增長 54%。

潮玩熱退

可惜的是，鋪天蓋地的潮玩熱并沒有持續(xù)太長時間。2022 年 1 月，上海市市場監(jiān)管局出臺了《上海市盲盒經(jīng)營活動合規(guī)指引》，對規(guī)范盲盒市場提出了具體舉措。2022 年 "3 · 15" 前，盲盒因質(zhì)量虛高、價格差問題被央視點名。

一時之間，大熱的盲盒經(jīng)濟急轉(zhuǎn)直下，泡泡瑪特也走上了去盲盒化的發(fā)展之路。王寧曾多次在公開場合強調(diào)：" 泡泡瑪特不是一家盲盒公司，而是一個潮玩品牌。" 從 2021 年開始，泡泡瑪特在財報中不再將盲盒的收益單獨列出。

一邊是從泡泡瑪特自發(fā)的去盲盒化，另一邊是 Molly 后無接棒 IP 的窘境，泡泡瑪特有苦難說。

根據(jù)財報數(shù)據(jù)，Molly 的受歡迎程度逐年下降。2017-2020 年，Molly 收入占比分別為 89.4%、62.9%、32.9% 和 14.2%。而為了降低對 Molly 單一 IP 的依賴，泡泡瑪特不斷推出新 IP。譬如推出 The Monsters 、PUCKY 等，但都難以與 Molly 相比，也難復制 Molly 的火爆。

財報數(shù)據(jù)顯示，The Monsters 、PUCKY 等獨家 IP、非獨家 IP 的營收占比在 2021 年都出現(xiàn)了下滑，其中獨家 IP 整體由 2020 年的 28.3% 下滑至 17.2%。最早出圈的兩大 IP 之一的 PUCKY，營收占比已從 2020 年的 11.9% 下滑至 4.1%。

與此同時，泡泡瑪特內(nèi)部成立設計師團隊 PDC，推出的小甜豆、MINICO、牙齦怪等 IP 依然難成業(yè)績的主要支撐。

熱度退去的同時，也伴隨著越來越多的質(zhì)疑。泡泡瑪特盲盒價高、質(zhì)量差、退貨難、誘導消費等負面質(zhì)疑層出不窮，一度讓泡泡瑪特站在輿論的風口浪尖。一時之間，泡泡瑪特市值、股價、業(yè)績紛紛下跌。2022 年上半年，泡泡瑪特業(yè)績首次下滑，凈利潤下滑 7.23%。從神壇跌落，泡泡瑪特也只用了不到兩年的時間。

小影已經(jīng)不再執(zhí)著于集齊 Molly 系列了。" 自己在成長變化，Molly 一直不變，她已經(jīng)不能代表我了 "，小影說。直到現(xiàn)在，小影的多個盲盒還掛在閑魚上待售，不知道什么時候能賣出去。

在深圳市思其晟公司 CEO 伍岱麒看來，泡泡瑪特當前面臨的局限是其 IP 缺乏長期內(nèi)容輸出，諸多 IP 難以成為大眾化接受的 IP。

" 對于潮玩企業(yè)而言，單純在產(chǎn)品工藝上下功夫不是發(fā)展的根本，像泡泡瑪特這樣的潮玩企業(yè)，想要做大做強，應該從 IP 運營方面突破。所以泡泡瑪特的發(fā)展重點應該放在如何運營 IP 上。" 盤古智庫高級研究員江瀚補充道。

就市值、業(yè)績等相關問題，北京商報記者對泡泡瑪特進行采訪，截至發(fā)稿未收到回復。

市場難復制

在泡泡瑪特大火的那幾年，泡泡瑪特的目標是做中國的迪士尼，后來，泡泡瑪特不再強調(diào)做中國的迪士尼，而是要做中國的泡泡瑪特，后來的后來，泡泡瑪特似乎想要做世界的泡泡瑪特。這被理解為，當潮玩經(jīng)濟在本土市場觸頂后，泡泡瑪特需要新的故事出現(xiàn)。

2022 年上半年，泡泡瑪特首次將海外業(yè)務單獨拎出，重心逐漸移向海外。

其實，從 2018 年開始，泡泡瑪特就已經(jīng)陸陸續(xù)續(xù)布局海外市場，只是在 2022 年，加速布局步伐。這一年，泡泡瑪特在持續(xù)深耕亞洲市場的基礎上，重點布局北美、歐洲、大洋洲地區(qū)，相繼在英國倫敦、新西蘭奧克蘭、美國洛杉磯、澳大利亞墨爾本開設當?shù)厥准揖€下門店，并在韓國首爾開設首家海外旗艦店。

截至目前，泡泡瑪特國際業(yè)務已經(jīng)進駐了全球 25 個國家和地區(qū)，擁有超過 40 家線下零售店和超過 100 家機器人商店，線下渠道收入占比明顯提升。

當泡泡瑪特現(xiàn)有的 IP 無法再次攪動國內(nèi)潮玩市場，" 走出去 " 能為泡泡瑪特帶來多少機遇沒人能給出答案，但泡泡瑪特滿懷信心。泡泡瑪特副總裁、泡泡瑪特國際總裁文德一曾表示，" 在未來十年，國際業(yè)務將是泡泡瑪特最為重要的發(fā)力點之一 "。

在走向世界舞臺的同時，泡泡瑪特也在加碼高端市場。2021 年 6 月，泡泡瑪特新增大娃業(yè)務，推出 9 款 SPCEMOLLYMEGA 系列，主打高端市場，發(fā)售價為 4999 元，宣稱為 " 年輕人的第一件收藏品 "，在二手交易平臺上，" 大娃 " 曾被炒至 10 余萬一個。不過，在后續(xù)的發(fā)展中，SPCEMOLLYMEGA 系列熱度退去，二手市場的價格跌破千元。而在今年 2 月，泡泡瑪特推出了最新高端線產(chǎn)品爐火純青 · 燃，雖然前期熱度不小，但依然是 Molly 的衍生，而隨著 Molly 熱度的逐年下降，這個系列又能維持多久的熱度？

在江瀚看來，對于潮玩市場而言，高端產(chǎn)品因為高價、手工藝等因素反而比低價產(chǎn)品更有收藏價值，也更容易吸引具有收藏愛好群體消費。相較而言，高端的市場空間也會更聚焦更垂直更有針對性，也更能體現(xiàn)其收藏價值。但是，對于當前的泡泡瑪特而言，在個別產(chǎn)品工藝上下功夫，還不如將精力放在 IP 運營層面。

來源：北京商報

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