圖片來(lái)源@視覺(jué)中國(guó)

【資料圖】

文｜奇偶派，作者｜葉子，編輯｜釗

2023年開(kāi)年之后，ChatGPT憑借其超乎人們固有認(rèn)知的智能水平光速出圈，霸屏全網(wǎng)，得到了大量使用者們的認(rèn)可，僅兩個(gè)月，月活用戶就已突破1億，成為史上用戶增長(zhǎng)速度最快的消費(fèi)級(jí)應(yīng)用程序。

在太平洋的這頭，以BAT為代表的互聯(lián)網(wǎng)巨頭也齊聚ChatGPT的風(fēng)口，快速表示已開(kāi)發(fā)或有計(jì)劃開(kāi)發(fā)ChatGPT相關(guān)產(chǎn)品。而A股相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈或擁有相應(yīng)技術(shù)儲(chǔ)備的公司也紛紛回應(yīng)，股價(jià)乘勢(shì)快速上漲。

其中，一家名為的企業(yè)，也赫然位列其中。于投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，“公司旗下Opera瀏覽器目前已接入ChatGPT，且合作奇點(diǎn)智源，將在年內(nèi)發(fā)布中國(guó)版類的ChatGPT產(chǎn)品”。

也得益于的表態(tài)，其股價(jià)快速拉伸，自年前的14.85元，在短短的14個(gè)交易日內(nèi)，快速拉升至了最高26.55元，漲幅高達(dá)78.79%，相較于年初總市值增加超過(guò)百億人民幣。

實(shí)際上，如果你問(wèn)一位老股民他對(duì)是否有印象，那你大概率會(huì)得到一個(gè)“當(dāng)然有印象”的答案，當(dāng)然，這也只因的露臉頻率與其他大多數(shù)公司相比確實(shí)很高。

作為一家以頁(yè)游產(chǎn)品起家的游戲公司，在2015年上市之后，便坐上了投資并購(gòu)的直升梯，其創(chuàng)始人周亞輝也被稱為“獨(dú)角獸捕手”、“亞洲灰產(chǎn)王”，在之后的新能源、元宇宙、AIGC、ChatGPT炒作中，便都能見(jiàn)到的身影。

而本文將通過(guò)梳理昆侖萬(wàn)維當(dāng)前業(yè)務(wù)板塊與過(guò)去投資案例，來(lái)研究和分析：

1、“跨界王”昆侖萬(wàn)維當(dāng)前發(fā)展?fàn)顩r如何？

2、作為一家游戲制作公司，昆侖萬(wàn)維如何成為“跨界王”的？

3、在當(dāng)前投資驅(qū)動(dòng)逐漸乏力的背景下，昆侖萬(wàn)維的核心競(jìng)爭(zhēng)力在哪兒？

多元化戰(zhàn)車，猶有盡時(shí)

成立于2008年，通過(guò)頁(yè)游研發(fā)與全球發(fā)行業(yè)務(wù)起家，并依靠網(wǎng)游運(yùn)營(yíng)研發(fā)的經(jīng)驗(yàn)，逐漸布局手游業(yè)務(wù)，賺到了其第一桶金，并在2015年成功完成了在創(chuàng)業(yè)板的上市。

而在登錄創(chuàng)業(yè)板之后，更是通過(guò)其董事長(zhǎng)周亞輝的“慧眼”與“財(cái)技”，加快了業(yè)務(wù)拓展，戰(zhàn)略性投資了多家公司，實(shí)現(xiàn)了游戲業(yè)務(wù)線之外的橫向擴(kuò)張，包括但不限于社交、咨詢等業(yè)務(wù)。

2020年以來(lái)，公司開(kāi)始進(jìn)軍全球化市場(chǎng)，進(jìn)一步收購(gòu)了Opera、Star Group等公司，布局音頻社交、元宇宙等新興業(yè)務(wù)，不斷強(qiáng)化全球互聯(lián)網(wǎng)流量巨頭地位，全面提升海內(nèi)外影響力。

圖源：公司公告，西南證券整理

根據(jù)2021年年報(bào)顯示，目前公司業(yè)務(wù)主要包括信息分發(fā)平臺(tái)Opera、語(yǔ)音社交平臺(tái) Star Group、休閑娛樂(lè)平臺(tái)閑徠互娛、移動(dòng)游戲平臺(tái)Ark Games與科技股權(quán)投資五大業(yè)務(wù)板塊。

但在昆侖萬(wàn)維的五大業(yè)務(wù)板塊中，卻也都有著各自的苦惱......

其中核心的昆侖游戲，歷經(jīng)多年成為二線游戲廠商。

圖源：官網(wǎng)

昆侖萬(wàn)維作為國(guó)內(nèi)第一批頁(yè)游的制作者，成功推出了多款熱門游戲，但卻在頁(yè)游轉(zhuǎn)手游、手游精品化的兩場(chǎng)關(guān)鍵戰(zhàn)役中因錯(cuò)誤的戰(zhàn)略選擇，而淪為“二流”游戲廠商，并逐步離開(kāi)公司的核心圈層。

2012年，頁(yè)游轉(zhuǎn)手游之戰(zhàn)中，操之過(guò)急的昆侖萬(wàn)維丟掉了“老本行”。

由于智能手機(jī)的普及與玩家品鑒游戲能力的提高，導(dǎo)致在2012年前后精品手游的受眾快速增加，也開(kāi)辟出了新的藍(lán)海市場(chǎng)。

在第一次變革中，表現(xiàn)出了異于同業(yè)的嗅覺(jué)，快速推出了多款游戲，并且將游戲業(yè)務(wù)版圖拓展至港澳臺(tái)、東亞、東南亞等市場(chǎng)。

在接下來(lái)的三年間，的手機(jī)游戲出現(xiàn)了爆發(fā)式的增長(zhǎng)，帶動(dòng)了公司的發(fā)展，也直接決定了公司的成功上市。

但在轉(zhuǎn)型手游一役中，卻像“狗熊掰玉米”一般，忽視掉了頁(yè)游本身精品化的需求，以至于幾乎完全丟掉了自己賴以起家的頁(yè)游業(yè)務(wù)。2016年，公司頁(yè)游收入占比便已經(jīng)淪為個(gè)位數(shù)，而同樣以頁(yè)游起家的三七互娛，卻還能依靠著一刀999的IP，“腳踩”出海新貴米哈游，有著超10億元的營(yíng)收。

而在2015年的手游精品化之戰(zhàn)中，昆侖萬(wàn)維卻“畏難而退”，徹底淪為二流游戲廠商。

隨著手游用戶滲透率的不斷提升，拓展新玩家越來(lái)越難，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)游戲也逐漸成為了存量用戶市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，也對(duì)游戲精品化提出了更高的要求。

但精品化并非一句口號(hào)，對(duì)于游戲廠商來(lái)說(shuō)，研發(fā)周期與研發(fā)投入都將會(huì)提高。而那些研運(yùn)一體的大型游戲廠商們，便在此次戰(zhàn)役中快速“攻城略地”，從其他游戲廠商手中搶奪來(lái)了海量玩家。

最初，也在著力發(fā)展自研游戲，但在2014至2016年之間，其自研游戲的推廣情況并不理想。同時(shí)，伴隨著游戲行業(yè)入局者眾，出眾者寡情況的出現(xiàn)，游戲發(fā)行商的利潤(rùn)也陷入了瘋狂內(nèi)卷的過(guò)程中。

于是，在這行業(yè)低谷期，便選擇了“知難而退”，降低了研發(fā)支出，而隨著而來(lái)的，便是游戲營(yíng)收的大縮水。2020年游戲的營(yíng)收卻相較于2016年縮水了近4層。

自此，游戲業(yè)務(wù)便逐步淡出昆侖萬(wàn)維的業(yè)務(wù)核心圈層，自研游戲也只得交給互聯(lián)網(wǎng)巨頭宣發(fā)、運(yùn)營(yíng)，昆侖也逐漸淪為二流游戲廠商。

在自研、代理游戲業(yè)務(wù)之外，還擁有一個(gè)休閑娛樂(lè)平臺(tái)——閑徠互娛，而其也是創(chuàng)始人周亞輝“投資慧眼”的重要體現(xiàn)之一。

2016年年底，聯(lián)合出資20億，收購(gòu)了成立一款不足一年的游戲平臺(tái)，并將其打造成了國(guó)內(nèi)最有實(shí)力的棋牌游戲平臺(tái)之一。

相較于其他棋牌游戲，閑徠互娛最大的優(yōu)勢(shì)便是本地化的成功——對(duì)于喜歡打麻將的人來(lái)說(shuō)，每個(gè)地區(qū)甚至每個(gè)城市的麻將玩法都有所不同，而閑徠成功地將其精細(xì)化，貼合了所有人群的需求，獲得了大量的玩家。同時(shí)，閑徠也以3-6線城鎮(zhèn)用戶為主要客戶，抓住了被大廠“遺忘”的小鎮(zhèn)玩家。

此外，閑徠互娛還開(kāi)創(chuàng)了房卡模式，使得用戶可以自由選擇游玩的對(duì)象。這種消耗房卡模式的娛樂(lè)途徑，一方面將線下娛樂(lè)線上化，帶動(dòng)低消費(fèi)用戶的參與，另一方面每局消耗房卡也給對(duì)應(yīng)的游戲增加了穩(wěn)定的收入，不會(huì)產(chǎn)生強(qiáng)迫充值、逼氪等負(fù)面反饋，成為了穩(wěn)定的現(xiàn)金流來(lái)源。

但在閑徠互娛持續(xù)為帶來(lái)收入的同時(shí)，其房卡的玩法也導(dǎo)致外界屢次質(zhì)疑。

此外，在閑徠互娛的收購(gòu)中，也將周亞輝推上了風(fēng)口浪尖，其使用不足8億元的成本，從上市公司中套現(xiàn)逾20億元，還被證監(jiān)會(huì)問(wèn)詢“是否存在利益輸送”的問(wèn)題。

其次，昆侖萬(wàn)維收購(gòu)接盤的Opera，也逐漸失去了收購(gòu)之初的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

Opera成立于1995年，憑借其首創(chuàng)的標(biāo)簽式瀏覽、快速撥號(hào)、鼠標(biāo)手勢(shì)等多種標(biāo)志性瀏覽器功能與快速、小巧及高兼容性的特點(diǎn)、再加上入局較早的原因，在互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展早期的市占率還是很不錯(cuò)的，但由于互聯(lián)網(wǎng)“強(qiáng)者通吃”的效應(yīng)，也逐步被排擠至市場(chǎng)邊緣。

而此時(shí)，因監(jiān)管原因而失去了Grindr而導(dǎo)致海外社交業(yè)務(wù)缺失的也在尋求新的業(yè)務(wù)方向，Opera便于2016年“賣身”于，成為的海外信息分發(fā)平臺(tái)。

在成為昆侖系的海外分發(fā)平臺(tái)后，Opera確實(shí)有不錯(cuò)的表現(xiàn)，2021年，Opera的搜索業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.22億美元，同比增長(zhǎng)45.2%，廣告業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.24億美元，同比增長(zhǎng)72.2%，二者占總營(yíng)收的90%以上，成為Opera的主要收入來(lái)源。另外，搜索與廣告業(yè)務(wù)從2017年開(kāi)始也保持了持續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭。

同時(shí)，Opera在被昆侖收購(gòu)時(shí)，還擁有極高的非洲市占率，作為互聯(lián)網(wǎng)滲透率最低的大洲，非洲被瀏覽器平臺(tái)廠商們看作“最后的金礦”，也是昆侖萬(wàn)維想要大顯身手的一大戰(zhàn)略方向。

但是，伴隨著Chrome的進(jìn)入與智能設(shè)備的發(fā)展，Opera曾經(jīng)的優(yōu)勢(shì)正在快速消逝，逐漸顯出頹勢(shì)，市占率也在快速下降，似乎已經(jīng)“泯然眾人”，只能留存下小部分的忠實(shí)用戶。

而目前，Opera旗下最有價(jià)值的業(yè)務(wù)是opay，周亞輝曾在2019年推動(dòng)opay融資10億元，想要將其打造成非洲支付寶，但在燒錢結(jié)束后，眾多業(yè)務(wù)線紛紛折戟，有價(jià)值的只有opay的支付業(yè)務(wù)存留，但Opera只擁有opay將將超過(guò)10%的股權(quán)，可以說(shuō)就算opay成功，那也是周亞輝的成功，和與二級(jí)市場(chǎng)的投資人們，其實(shí)并無(wú)多大關(guān)聯(lián)。

所以說(shuō)，遇到的Opera，并未迎來(lái)電影中扭轉(zhuǎn)乾坤、絕境翻身的情節(jié)，而是扮演了一個(gè)營(yíng)收逐漸穩(wěn)定的副業(yè)務(wù)線的角色；而收購(gòu)Opera的，也并未從其身上獲得更多的收益，反而背上了極高的商譽(yù)。

而近年來(lái)，昆侖萬(wàn)維在海外的社交布局有所斬獲。其中，StarMaker引領(lǐng)K歌社交潮流，有些海外音頻王者初現(xiàn)的味道。

在2020年處置掉Grinder業(yè)務(wù)后，2021年收購(gòu)的Star group逐漸成為社交業(yè)務(wù)的主要收入來(lái)源，也表現(xiàn)出了極強(qiáng)的吸粉能力，是旗下最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)之一。

Star Group主打產(chǎn)品StarMaker是海外音頻社交平臺(tái)龍頭，作為專注于音樂(lè)的技術(shù)驅(qū)動(dòng)型媒體公司，同樣也是中國(guó)互動(dòng)娛樂(lè)出海TOP3的公司，其以在線K歌為主要抓手，切入語(yǔ)音聊天室、直播、休閑游戲等在線娛樂(lè)場(chǎng)景。

同時(shí)，StarMaker還通過(guò)引入家族運(yùn)營(yíng)體系，使得用戶在平臺(tái)內(nèi)形成非常緊密的社群關(guān)系，提升了平臺(tái)粘性和用戶歸屬感，提高了拉新效率和用戶留存率，有效降低獲客成本。

此外，StarMaker也采用了與閑徠互娛一樣的極致本地化打法。

以印度市場(chǎng)為例，其受到了大量寶萊塢文化的影響，對(duì)音樂(lè)有著極大的興趣。而同時(shí)，又因?yàn)榉N姓制度存在的原因，不同種姓人互相不愿意多接觸，家族抱團(tuán)意識(shí)極強(qiáng)。

而對(duì)于這樣市場(chǎng)，StarMaker管理層多次前往印度，深入了解當(dāng)?shù)匚幕?，并針?duì)印度南北市場(chǎng)十多種語(yǔ)言，都做了精細(xì)化的改良和適配。而正是靠著這樣極致的本地化，StarMaker近期一直保持在印度音頻版的第一，而在海外的其他國(guó)家，StarMaker也保持著極強(qiáng)的用戶粘性，是國(guó)內(nèi)社交APP出海的范例之一。

StarMaker全球排名一覽（Iphone音樂(lè)類APP暢銷榜） 圖源：七麥數(shù)據(jù)，西南證券整理

但是作為一個(gè)K歌軟件，StarMaker的天花板似乎并沒(méi)有多高，在走出亞洲后，其他各大洲的用戶熱情明顯下降，同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)也在逐漸加劇，StarMaker的未來(lái)能否一帆風(fēng)順？這還得交給時(shí)間來(lái)證明。

順風(fēng)順?biāo)顿Y路斷，核心競(jìng)爭(zhēng)力在何方？

從昆侖萬(wàn)維過(guò)去的“蹭熱點(diǎn)”與“跨界投資”歷史來(lái)看，其實(shí)，它并非是無(wú)由頭的硬蹭，反而展現(xiàn)出了驚人的挖掘獨(dú)角獸能力。

首先，昆侖萬(wàn)維在全球最大的同志交友網(wǎng)站Grindr的交易中，就豪賺超30億元。

Grindr是全球最大的同志社交APP，在196個(gè)國(guó)家擁有超過(guò)2700萬(wàn)的注冊(cè)用戶，而其中超過(guò)30%以上用戶為美國(guó)用戶。

據(jù)世界公認(rèn)數(shù)據(jù)，同志人群占總?cè)丝诘?%左右，據(jù)此推算國(guó)內(nèi)這一群體的數(shù)量已達(dá)到7000萬(wàn)。另外同志市場(chǎng)投資咨詢公司LGBT Capital也曾統(tǒng)計(jì)，中國(guó)的LGBT市場(chǎng)達(dá)到了3000億美元。

另?yè)?jù)西蒙斯市場(chǎng)研究局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，同志者擁有度假屋、家庭影院和電腦等電子設(shè)備的可能性分別是異性戀的2倍、5.9倍和8倍。

同志市場(chǎng)的價(jià)值就像一座未被開(kāi)發(fā)的金礦一般，但這座金礦往往因?yàn)槠帐纼r(jià)值觀而不被主流社會(huì)理解。

而卻顯示出了不同常人的投資眼光，2016年到2017年，先后以9300萬(wàn)美元、1.52億美元入股到收購(gòu)Grindr，目前昆侖集團(tuán)持有Grindr100%的股權(quán)。

但在2019年，因Grindr美國(guó)用戶占比過(guò)多，處于一些考慮，美國(guó)對(duì)Grindr 的股東與運(yùn)營(yíng)主體進(jìn)行了嚴(yán)格的限制，并簽署了相關(guān)協(xié)議，美國(guó)對(duì)與其關(guān)聯(lián)方的人員提出了極為嚴(yán)格的限制，并要求在2020年6月30日之前，向一個(gè)或多個(gè)主體出售其持有的Grindr的100%的股權(quán)。

在海外政策大棒之下，也只得在2020年內(nèi)完成了Grindr的交易事項(xiàng)，雖然被迫離開(kāi)這塊金礦。周亞輝或許有著無(wú)數(shù)的無(wú)奈與不甘，但Grindr的投資收益卻是實(shí)打?qū)嵉耐顿Y收入，此次收購(gòu)也成為了周亞輝的投資神作之一。

而在Grindr之前，昆侖萬(wàn)維還有著映客和趣店的成功投資案例。

2016年1月，向映客投資6800萬(wàn)元，獲得映客18%的股權(quán)，之后，分別在2016年9月與2017年9月減持，獲得了2.1億元與6.139億元的投資收入。

直白地說(shuō)，便是通過(guò)6800萬(wàn)元的投資與兩年時(shí)間，取得了超8億元的收入。

而在對(duì)趣店的投資中，的收益更是巨大。自2015年開(kāi)始，兩年向趣店注資三次，讓在趣店上市之前的股權(quán)比例達(dá)到了19.7%，位列第二大股東。

而在趣店上市當(dāng)日，也成為了當(dāng)時(shí)市值最大的互金中概股。按上市當(dāng)天計(jì)算，在對(duì)趣店的兩年投資中，獲得了超過(guò)120億元的回報(bào)，并在之后屢次減持，讓趣店成為了的減持“現(xiàn)金牛”。

在以上三例成功投資之外，還有對(duì)如涵、達(dá)達(dá)、一畝田、快看漫畫等明星公司的投資，也都讓賺的盆滿缽滿，而這，或許才是支撐“蹭熱點(diǎn)”的根本原因。

但屢次的成功，與其說(shuō)是的投資眼光，不如說(shuō)是其創(chuàng)始人周亞輝慧眼識(shí)珠的能力，而在其帶領(lǐng)之下，也將他個(gè)人鮮明的特點(diǎn)，深深地注入了這家企業(yè)中，成為了公司丟不掉，抹不開(kāi)的基因。

但這些成功的投資，多集中于2020年之前，集中于那個(gè)初創(chuàng)公司與投資人飛速狂奔的時(shí)候。

同時(shí)，回顧周亞輝的投資之旅，我們可以發(fā)現(xiàn)，他很擅長(zhǎng)尋找“從0到1”的機(jī)會(huì)，但也從沒(méi)有做出“從1到100”的成功案例，或許，這便是周亞輝的個(gè)人特點(diǎn)吧。

而立足當(dāng)下，在這個(gè)經(jīng)濟(jì)放緩、初創(chuàng)企業(yè)投資機(jī)會(huì)難尋的時(shí)代，“從0到1”的機(jī)會(huì)越來(lái)越少，而“從1到100”的能力更加重要，這就要求公司應(yīng)該擁有更強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，方能在內(nèi)卷之中存活下來(lái)，而這，或許也正是昆侖萬(wàn)維最缺失的地方。

寫在最后

喜歡跨界的周亞輝，帶領(lǐng)從頁(yè)游市場(chǎng)成功殺出，最終登錄創(chuàng)業(yè)板。

玩轉(zhuǎn)資本的周亞輝，在一級(jí)投資市場(chǎng)中屢次成功，為帶來(lái)了高速增長(zhǎng)的第二春。

不過(guò)，在資本市場(chǎng)長(zhǎng)袖善舞的跨界捕手周亞輝，也給昆侖萬(wàn)維留下了難以解決的發(fā)展難題：什么是核心競(jìng)爭(zhēng)力？怎樣獲得一項(xiàng)穩(wěn)定可靠的、可持續(xù)獲取現(xiàn)金流的業(yè)務(wù)？

在將“從0到1”做到極致后，如何找到長(zhǎng)期支撐公司發(fā)展的業(yè)務(wù)道路從“1到100”，這或許才是擺在面前最大的難題。

參考資料：

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