證券時報記者 王小偉
實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展明燈高懸,并購重組成為觸達(dá)目標(biāo)的重要路徑,資本市場也在發(fā)揮著越來越重要的主渠道功能。
今年A股公司的并購重組交易活躍。截至3月上旬,已有近300家A股公司啟動或推進(jìn)并購重組,折射出做強(qiáng)做優(yōu)的迫切愿望,以及對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁信心。
(資料圖)
全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制正在給并購市場帶來深遠(yuǎn)影響。多位受訪者接受證券時報記者采訪時表示,并購市場的優(yōu)勝劣汰效應(yīng)將加速顯現(xiàn)。作為并購方的上市公司,上市“身份價值”被壓縮,整合能力得以淬煉,使并購重組這條通往轉(zhuǎn)型升級和高質(zhì)量發(fā)展的路徑不斷壓實(shí)。也有受訪者認(rèn)為,監(jiān)管及市場各方也要警惕伴生風(fēng)險,應(yīng)通過制度構(gòu)建來護(hù)航并購重組的順利推進(jìn)。
并購重組忙
Wind數(shù)據(jù)顯示,今年以來,A股公司有近300家上市公司發(fā)布了資產(chǎn)交易公告。據(jù)中國上市公司協(xié)會公布的數(shù)據(jù),僅今年前兩月,上市公司發(fā)布并購重組相關(guān)公告涉及金額就超過1100億元。
按照并購階段大致分類,有10余家公司作為收購方啟動并購重組,更多公司則處于“股權(quán)收購進(jìn)行中”或“資產(chǎn)收購進(jìn)行中”階段。
前者如昊華科技收購中化藍(lán)天完善氟化工產(chǎn)業(yè)鏈布局、路暢科技收購中聯(lián)高機(jī)進(jìn)軍高空平臺作業(yè)領(lǐng)域、中航電測購買成飛集團(tuán)新增航空武器裝備整機(jī)及部附件研制生產(chǎn)業(yè)務(wù)等,全部寄望于通過并購重組實(shí)現(xiàn)既有業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級。
在二級市場,最受關(guān)注的當(dāng)屬中航電測收購成飛集團(tuán)。上市公司預(yù)案一出,中航電測股價飛漲,成為今年股價漲幅最高的公司。這是沈飛公司重組注資上市公司中航黑豹(現(xiàn)名中航沈飛)后,航空工業(yè)又一重磅資本運(yùn)作,標(biāo)志著航空工業(yè)將整合步伐進(jìn)一步向上游拓展。國有資產(chǎn)與資本市場迎來一次“雙向奔赴”的邂逅,A股市場又將誕生新的千億軍工龍頭。
這些啟動并購重組的若干案例中,不少運(yùn)作并非突然發(fā)生,而是暗含著“連續(xù)劇”特征,反映出上市公司及大股東資本規(guī)劃的戰(zhàn)略布局。路暢科技拋出中聯(lián)高機(jī)重組上市方案,距離中聯(lián)重科入主路暢科技剛好一年。中聯(lián)重科表示,分拆重組上市有利于帶動機(jī)械裝備產(chǎn)業(yè)集群持續(xù)向全球價值鏈中高端攀升,打造具有世界一流競爭力的先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)集群。
啟動者之外,更多的是推進(jìn)者。據(jù)Wind數(shù)據(jù),今年正在推進(jìn)股權(quán)和資產(chǎn)收購的A股公司家數(shù)超過200家。一方面,國資公司專業(yè)化整合特征明顯;另一方面,民營龍頭競逐強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈。通過并購重組,加大對先進(jìn)制造、數(shù)字產(chǎn)業(yè)、綠色低碳等領(lǐng)域的重點(diǎn)投入,發(fā)揮了資本市場并購重組主渠道的作用和直接融資的功能。
重慶鋼鐵正在籌劃與其他主體一道,以各自持有的水處理資產(chǎn),以非公開協(xié)議方式共同向中國寶武下屬公司寶武水務(wù)科技有限公司增資。本次運(yùn)作中,集團(tuán)內(nèi)部水務(wù)運(yùn)營專業(yè)化整合指向明顯。英飛特去年推出10億元定增及并購計劃也在今年平穩(wěn)推進(jìn),通過購買歐司朗旗下業(yè)務(wù),以完善產(chǎn)業(yè)鏈條。
光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華認(rèn)為,并購活躍整體呈現(xiàn)出國資、民企攜手并進(jìn)的態(tài)勢,目標(biāo)都是指向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級和高質(zhì)量發(fā)展。
政策護(hù)航質(zhì)效雙升
在周茂華看來,并購活躍,既折射出企業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)的迫切愿望,也反映出企業(yè)家對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信心。上市公司成為企業(yè)并購重組的主力軍,表明資本市場并購重組主渠道作用日益彰顯?!半S著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施持續(xù)落地,我國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回穩(wěn)向上,這將提升上市公司對未來發(fā)展的良好預(yù)期。”
暗藏在并購活躍背后的,則是并購邏輯的嬗變。2015年前后,A股市場跨界并購多發(fā),部分公司在后續(xù)整合、商譽(yù)埋雷等方面出現(xiàn)問題。從近些年并購案例來看,往日的“概念炒作”喧囂漸成歷史,以產(chǎn)業(yè)龍頭所引領(lǐng)的產(chǎn)業(yè)并購邏輯方興未艾,證券化套利也轉(zhuǎn)變成產(chǎn)業(yè)整合。
在這個過程中,政策的持續(xù)優(yōu)化完善發(fā)揮著重要作用。近年來,《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》等中央文件先后發(fā)布,證監(jiān)會等監(jiān)管部門也出臺《推動提高上市公司質(zhì)量三年行動方案(2022-2025)》等方案,優(yōu)化資本市場融資制度,完善并購重組監(jiān)管機(jī)制,促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的貫通融合。
全面注冊制的實(shí)施,給并購市場帶來重要影響。包括《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》的修訂,不僅放寬了需要進(jìn)行信息披露、履行內(nèi)部決策程序的重大資產(chǎn)重組認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn),而且降低了部分重組的交易成本,把決定權(quán)更多地交給市場、交給企業(yè)。這些都推動了并購重組市場向更為市場化的方向前進(jìn)。
有北京地區(qū)投行人士透露,去年某公司計劃通過發(fā)行股份的方式收購某家科技型公司,但最終因?yàn)榈變r較高沒能成行。今年監(jiān)管擴(kuò)大交易各方博弈空間,這起并購交易有望被重新拾起。
允泰資本首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家付立春接受證券時報記者采訪時表示,隨著并購市場日漸成熟,無論是買方、賣方還是二級市場都將變得更為理性。上市公司開展并購重組,已經(jīng)明顯趨向于更加注重交易價值的創(chuàng)造。這說明,并購重組正通往“質(zhì)效雙升”之路。
這也將帶來并購過程中“方法論”的改變。“比如,作為并購主體,上市公司的‘身份價值’將被壓縮,轉(zhuǎn)而更加關(guān)注主業(yè),也更加關(guān)注并購標(biāo)的的資產(chǎn)、現(xiàn)金流、核心競爭力、重組成本等更為核心的指標(biāo)?!?付立春認(rèn)為。
避開“風(fēng)險區(qū)”
在所有并購行為中,有一類并購最能牽動市場神經(jīng)——借殼。近半年來,西鳳酒、榮耀等公司的借殼上市傳聞不斷,并且在二級市場不斷掀起漣漪。不過截至目前,依然處于捕風(fēng)捉影階段。
前述投行人士認(rèn)為,質(zhì)地相對優(yōu)良的科技類企業(yè),多年前會考慮將被并購作為對接資本市場的重要通道,但如今在選擇被并購還是獨(dú)立IPO時,往往更傾向于后者。這導(dǎo)致上市公司在尋找并購標(biāo)的時難度驟增,整個并購運(yùn)作已經(jīng)告別了炒作“借殼”和“概念”的野蠻時代。
“從某種意義上說,借殼已經(jīng)成為過去時。未來將會有更多符合產(chǎn)業(yè)邏輯的并購重組涌現(xiàn),并且會有創(chuàng)新型的并購交易模式出現(xiàn)?!痹撊耸恐赋?。
在并購重組質(zhì)效雙升的路上,要想實(shí)現(xiàn)長期健康前行,依然有不少“風(fēng)險區(qū)”需要規(guī)避。多位被訪者將解決方案瞄向制度構(gòu)建。
周茂華認(rèn)為,全面注冊制是以信息披露為核心,市場化的發(fā)行、定價和淘汰機(jī)制將進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)優(yōu)勝劣汰,提高上市公司質(zhì)量。其間既要避免一些上市公司不正當(dāng)利益輸送和套利行為,也要避免重大事件所帶來的內(nèi)幕交易。“并購重組是一個自洽生態(tài),需要監(jiān)管部門、上市公司、被并購方、中介機(jī)構(gòu)等參與者共同維系。”
付立春表示,全面注冊制對于并購市場的影響,將是一個漸進(jìn)的、長期的過程?!白灾葡拢磥聿①彿胶捅徊①彿降闹黧w數(shù)量都將增多,并購市場規(guī)模會變大,其間分化也會更加明顯,部分企業(yè)借助并購實(shí)現(xiàn)聚攏效應(yīng),未來也會有企業(yè)因?yàn)椴①徶亟M而踩雷,或因?yàn)槠渌L(fēng)險而出局?!?/p>
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