港股解碼,香港財(cái)華社原創(chuàng)王牌專欄,金融名家齊聚??赐暧浀糜嗛?、評(píng)論、點(diǎn)贊哦。
(資料圖)
中國(guó)線上零售商京東集團(tuán)-SW(09618.HK,JD.US)于美股盤前公布業(yè)績(jī)。
京東的最新業(yè)績(jī)顯示,2022年第4季收入為2,954億元人民幣,約合428億美元,低于華爾街預(yù)期的430.5億美元;每股盈利為1.91元人民幣,約合0.28美元,非會(huì)計(jì)準(zhǔn)則每股盈利為4.81元人民幣,約合0.70美元,高于華爾街預(yù)期的0.52美元。
全年業(yè)績(jī)來看,華爾街預(yù)期全年每股盈利按年增長(zhǎng)60%,至2.39美元,而京東的2022年實(shí)際每股盈利為6.42元人民幣,約合0.93美元;不過如果扣除非持續(xù)款項(xiàng),其非會(huì)計(jì)準(zhǔn)則每股盈利為17.73元人民幣,約合2.57美元,理應(yīng)高于市場(chǎng)預(yù)期。
但是,華爾街依然對(duì)其收入低于預(yù)期感到失望,在公布業(yè)績(jī)后,京東的美股股價(jià)跌超10%,收跌11.28%,報(bào)41.68美元。翌日,其對(duì)應(yīng)的港股股價(jià)亦低開低走,收市跌11.49%,報(bào)158.70港元,總市值為4,977億港元,較上一日蒸發(fā)約646億港元,而蒸發(fā)的市值約等于一個(gè)小鵬或B站。截至3月10日收盤,港股小鵬(09868.HK)總市值為559億港元,嗶哩嗶哩(09626.HK)總市值為604億港元。
除了第4季收入表現(xiàn)差強(qiáng)人意之外,財(cái)華社認(rèn)為,在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上,京東管理層所釋放出的審慎樂觀態(tài)度,讓華爾街很不滿意。歐美資本似乎普遍認(rèn)為,國(guó)內(nèi)放開后消費(fèi)情緒會(huì)立刻熱情高漲,對(duì)于之前國(guó)家修正全年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)至5%頗感意外。
因此京東管理層在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上認(rèn)為國(guó)內(nèi)消費(fèi)情緒不會(huì)立刻反彈,但長(zhǎng)遠(yuǎn)看好的預(yù)期,并未安撫華爾街的投資者。
財(cái)華社反而認(rèn)為,CEO徐雷的說法比較務(wù)實(shí):在疫情防控措施優(yōu)化后,報(bào)復(fù)性消費(fèi)增長(zhǎng)最快的應(yīng)為出行類服務(wù),而消費(fèi)需求的回升,最終的決定因素是可支配收入的提升。中小企復(fù)蘇勢(shì)頭回穩(wěn)需要時(shí)間,當(dāng)這些企業(yè)復(fù)蘇帶動(dòng)人們收入增長(zhǎng),消費(fèi)力自然提高。
這估計(jì)也是京東針對(duì)商家發(fā)布“春曉計(jì)劃”以及推出“百億補(bǔ)貼”的原因。授人以魚不如授人以漁,穩(wěn)就業(yè)、促創(chuàng)業(yè),才是推動(dòng)消費(fèi)的基本動(dòng)力,從根源上推動(dòng)消費(fèi),才是可持續(xù)發(fā)展之道。
降費(fèi)見成效
在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上,徐雷總結(jié)了京東一些主動(dòng)性的調(diào)整:
首先,圍繞健康可持續(xù)的增長(zhǎng)進(jìn)行一系列的業(yè)務(wù)策略調(diào)整,基于對(duì)大環(huán)境的判斷,京東對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行了梳理,關(guān)閉了無法與京東主營(yíng)業(yè)務(wù)協(xié)同、無法形成規(guī)模效應(yīng)的業(yè)務(wù),同時(shí)保留健康創(chuàng)新業(yè)務(wù)的投入。
第二,核心業(yè)務(wù)上,推動(dòng)了供應(yīng)鏈中臺(tái)的落地,以品類為抓手,加強(qiáng)運(yùn)營(yíng),降低成本;
第三,業(yè)務(wù)邏輯繼續(xù)以用戶需求為中心,堅(jiān)守產(chǎn)品價(jià)格的理念下,側(cè)重重塑京東形象,并進(jìn)行了許多底層的優(yōu)化,包括簡(jiǎn)化促銷方式,流量分化機(jī)制等,通過提升供應(yīng)鏈能力和改善平臺(tái)的生態(tài),來打造海量的高性價(jià)比自營(yíng)貨品和豐富的第三方商品供給。
2022年第4季,京東的凈商品收入僅按年增長(zhǎng)1.25%,至2,375.99億元(單位人民幣,下同),其中電子及家電收入僅按年增長(zhǎng)0.53%,而一般商品收入則按年增長(zhǎng)2.33%。凈服務(wù)收入按年增長(zhǎng)40.30%,至578.47億元,其中平臺(tái)和廣告收入按年增長(zhǎng)10.61%,物流和其他服務(wù)收入則按年增長(zhǎng)75.05%,至332.49億元。
見下圖,2022年第4季,除了物流及其他服務(wù)收入保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)外,京東的其他產(chǎn)品和服務(wù)收入增速都有所放緩。
從全年收入來看,京東的2022年凈商品收入按年增長(zhǎng)6.06%,至8650.62億元;凈服務(wù)收入按年增長(zhǎng)33.28%,至1811.74億元;總收入按年增長(zhǎng)9.95%,至10,462億元,首次突破萬億水平。
作為商品零售商,盡管京東收入體量大,毛利率卻并不高。2022年京東的毛利率為14.06%,較去年同期的13.56%提升0.5個(gè)百分點(diǎn),或反映了利潤(rùn)率較高的服務(wù)收入增長(zhǎng)比商品收入快。
見下圖,京東的服務(wù)收入占比在逐年提升。
作為以供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)的零售商,履約開支(即倉(cāng)庫(kù)、物流等服務(wù)支出)是京東衡量盈利能力的一項(xiàng)重要指標(biāo)。2022年,京東的履約開支按年上升6.7%,增幅高于凈商品收入的6.06%,或反映其規(guī)模效益稍微有所下降。
見下圖,每單位履約支出所產(chǎn)生的商品收入大致維持平緩,增長(zhǎng)似乎已見頂,但由于服務(wù)收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁,而且所占用的履約資源相對(duì)較少,總收入與履約支出之比在持續(xù)攀升。
京東的降費(fèi)于期內(nèi)顯成效。
2022年,京東的營(yíng)銷開支按年下降2.51%,一般及行政開支按年下降4.41%,抵消了研發(fā)支出按年增長(zhǎng)3.43%的影響,經(jīng)營(yíng)溢利達(dá)到197.23億元,相較上年為41.41億元;全年凈利潤(rùn)為103.8億元,而去年同期為凈虧損35.6億元??鄢墙?jīng)常性項(xiàng)目,非會(huì)計(jì)準(zhǔn)則股東應(yīng)占凈利潤(rùn)按年增長(zhǎng)64%,至282.2億元。
新產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)邏輯
從經(jīng)營(yíng)類型的劃分來看,零售和物流依然是京東的主要收入及利潤(rùn)來源,不過京東的其他新產(chǎn)業(yè)投資也開始作出貢獻(xiàn)。
2022年,京東零售的收入按年增長(zhǎng)7.34%,至9,299.29億元;零售業(yè)務(wù)的分部利潤(rùn)按年增長(zhǎng)30.96%,至348.52億元。
在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上,管理層提到,京東Plus的會(huì)員已達(dá)3400萬,會(huì)員年均消費(fèi)水平保持為普通用戶的八倍,維持高活躍度和高消費(fèi)力。2022年全年新入駐的商家數(shù)量同比增長(zhǎng)34%,京東推出了多項(xiàng)措施幫助商家特別是中小微商家在不確定的環(huán)境下保持增長(zhǎng)。
管理層多次強(qiáng)調(diào),用戶體驗(yàn)是京東所圍繞的重點(diǎn),一切都圍繞優(yōu)化用戶體驗(yàn)來進(jìn)行。未來京東會(huì)持續(xù)推進(jìn)用戶體驗(yàn)優(yōu)化措施,這也正是鼓勵(lì)商家發(fā)展以及提出百億補(bǔ)貼的根源。
京東物流(02618.HK)的2022年收入按年增長(zhǎng)31.24%,至1374.02億元。京東物流于2022年7月26日完成對(duì)德邦物流的戰(zhàn)略收購(gòu),收購(gòu)?fù)瓿珊蟮?022年末期間,德邦物流的收入貢獻(xiàn)為144億元人民幣,如果扣除德邦物流的貢獻(xiàn),京東物流的2022年收入或?yàn)?,230.02億元人民幣,按年增長(zhǎng)17.49%。
扣除非經(jīng)常性款項(xiàng)后,京東物流的非會(huì)計(jì)準(zhǔn)則股東應(yīng)占凈利潤(rùn)為3.83億元,相較去年為凈虧損15.54億元,其利潤(rùn)增長(zhǎng)或反映了規(guī)?;男б嬷鸩教嵘?。
2022年正式并入京東的本地即時(shí)配送平臺(tái)達(dá)達(dá)集團(tuán)(DADA.US),2022年全年總收入為93.68億元,按年增長(zhǎng)36.43%;扣除非經(jīng)常性項(xiàng)目后的非會(huì)計(jì)準(zhǔn)則股東應(yīng)占凈虧損收窄至13.26億元,相較去年的凈虧損為21.03億元。
在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上,徐雷談到了京東進(jìn)行同城業(yè)務(wù)的邏輯:要做同城業(yè)務(wù)并非因?yàn)楝F(xiàn)在是熱點(diǎn),而是為了滿足客戶即時(shí)零售的需求;跟品牌商在溝通時(shí),發(fā)現(xiàn)品牌商實(shí)際上對(duì)同城零售有需求,希望能借助京東的平臺(tái)和用戶基礎(chǔ)等。第三,從供應(yīng)鏈的角度,京東的供應(yīng)鏈更多是B2C,隨著時(shí)代的發(fā)展和變遷,其希望增加產(chǎn)地倉(cāng)異地發(fā)全國(guó)的業(yè)務(wù),同城是新型的供應(yīng)鏈。
京東是基于這三點(diǎn)決定做同城業(yè)務(wù)。此外,管理層在開展一項(xiàng)新業(yè)務(wù)會(huì)考慮成本、效率、用戶體驗(yàn),并形成差異化競(jìng)爭(zhēng)力等,經(jīng)過這些指標(biāo)的綜合評(píng)價(jià),才會(huì)決定做一項(xiàng)業(yè)務(wù)。
徐雷提到,更聚焦發(fā)展能夠與京東核心能力協(xié)同共建的業(yè)務(wù),其中京東工業(yè)就是一個(gè)內(nèi)部孵化、快速成長(zhǎng)的業(yè)務(wù)代表,京東工業(yè)聚焦實(shí)體工業(yè),從產(chǎn)業(yè)鏈的中下游、采購(gòu)、生產(chǎn)、物流等環(huán)節(jié)上,更好地整合社會(huì)資源,提高產(chǎn)業(yè)協(xié)同的規(guī)模效應(yīng)。
京東京造于2022年繼續(xù)取得超過60%的高增長(zhǎng),京造的初心是為了補(bǔ)充品類供給,給供應(yīng)商和消費(fèi)者創(chuàng)造新的價(jià)值,經(jīng)過幾年的發(fā)展,已經(jīng)有四分之一的Plus會(huì)員成為京造的忠實(shí)用戶,而且在京東用戶中的滲透率也在提升。
云計(jì)算方面,京東表示在AIGC和大模型領(lǐng)域,京東云旗下的言犀人工智能應(yīng)用平臺(tái)正籌備工業(yè)版ChatGPT,加速人工智能技術(shù)在產(chǎn)業(yè)落地。
另外,京東集團(tuán)、京東產(chǎn)發(fā)和嘉實(shí)基金共同成立的倉(cāng)儲(chǔ)基礎(chǔ)設(shè)施投資基金(REIT)于2022年12月正式獲得證監(jiān)會(huì)批復(fù),并于2023年2月在上海證券交易所發(fā)行,募資超17億元,資產(chǎn)為華北、華中、西南總建面超35萬平方米的物流園區(qū),成為京東又一新的融資渠道。
保持強(qiáng)勁現(xiàn)金流
京東的零售商本質(zhì),讓其盈利能力看起來遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于更為純粹的平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商,例如阿里巴巴(09988.HK,BABA.US)和拼多多(PDD.US)等,但是借助快速的存貨周轉(zhuǎn)以及主要面向終端客戶較短的應(yīng)收款周轉(zhuǎn)期,同時(shí)對(duì)供應(yīng)商更有利的議價(jià)力(例如能夠延長(zhǎng)應(yīng)付賬期),京東擁有非常強(qiáng)勁的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流入。
截至2022年12月31日,京東的存貨周轉(zhuǎn)周期為33.2日,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為4.5天,而應(yīng)付款周轉(zhuǎn)天數(shù)則長(zhǎng)達(dá)52.5天,據(jù)此計(jì)算,其現(xiàn)金周期為-14.8天,也就是說京東對(duì)貨款有至少14.8天的支配天數(shù),考慮到其龐大的零售體量,這些貨款可以為其業(yè)務(wù)拓展、投資回報(bào)帶來很多可能性。截至2022年末,京東的存貨為779.49億元,而應(yīng)付款卻高達(dá)1,606.07億元。
2022年,京東來自經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流入為578.19億元,按年增長(zhǎng)36.68%;高于期內(nèi)的資本開支增幅18.39%;因此其自由現(xiàn)金流按年增長(zhǎng)35.72%,至355.95億元。
見下圖,京東的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流入及自由現(xiàn)金流都持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng),顯示出其在現(xiàn)金流管理方面的優(yōu)勢(shì)。強(qiáng)勁的現(xiàn)金流為其業(yè)務(wù)的拓展提供了許多可能性。
總結(jié)
管理層或預(yù)期2023年第1季的收入增長(zhǎng)不太理想,甚至回落,消費(fèi)者情緒可能要到今年下半年才會(huì)有比較明顯的回升。外國(guó)投資者或擔(dān)心京東的短期前景,因此在京東公布業(yè)績(jī)之后改為拋售。
從長(zhǎng)遠(yuǎn)前景來看,作為以供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)的零售商,京東擁有掌控物流、倉(cāng)儲(chǔ)與產(chǎn)業(yè)鏈更多環(huán)節(jié)的優(yōu)勢(shì),而且強(qiáng)勁的現(xiàn)金流和現(xiàn)金儲(chǔ)備,能起到風(fēng)險(xiǎn)緩沖作用。其基本面應(yīng)不差,只是市場(chǎng)對(duì)其增長(zhǎng)(尤其是宏觀層面的消費(fèi)者情緒)信心不足。
京東推出百億補(bǔ)貼以及“春曉計(jì)劃”,從源頭入手,鼓勵(lì)中小微商家的發(fā)展,滲透到下沉市場(chǎng),以推動(dòng)消費(fèi),這一解決方案看來是理性而務(wù)實(shí)的。
2022年12月31日,京東持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物788.61億元,短期投資1,410.95億元,兩項(xiàng)合共達(dá)2,199.56億元,再加上強(qiáng)勁的自由現(xiàn)金流,應(yīng)擁有足夠的財(cái)力實(shí)行上述措施。
此外,京東宣派股息每股普通股0.31美元(或每股美國(guó)存托股0.62美元),股利總額或約為10億美元,約合人民幣69.6億元,并計(jì)劃執(zhí)行年度派息政策,這些都對(duì)其股價(jià)起到一定的支持作用。
作者:毛婷
編輯:Effie
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