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熱門:分析|美國硅谷銀行為何股價暴跌六成,對華爾街影響到底有多大
2023-03-10 20:58:54來源: 澎湃新聞

美東時間3月9日,資產(chǎn)規(guī)模超2000億美元的美國硅谷銀行(Silicon Valley Bank,SVB)股價暴跌逾60%,創(chuàng)紀(jì)錄最大跌幅,盤后進(jìn)一步下跌了超20%。


(資料圖片僅供參考)

SVB稱,在美聯(lián)儲快速大幅加息帶來的高利率環(huán)境下,在該銀行有存款的初創(chuàng)公司正急于提取現(xiàn)金。SVB出售了手頭絕大部分的可供出售金融資產(chǎn)(AFS)以換取流動性來支付存款提款。此次出售涉及價值210億美元的債券,造成18億美元實(shí)際虧損。同時,SVB還將通過出售普通股和優(yōu)先股等股權(quán)融資方式募集了22.5億美元的資金。

該舉措目前則加劇了SVB的提款擠兌,使其陷入流動性危機(jī)。事件還加劇了人們對美聯(lián)儲加息阻礙銀行籌集資金的擔(dān)憂,帶動整個銀行板塊和大盤一起下挫。周四,標(biāo)普500銀行指數(shù)暴跌近6%,創(chuàng)下兩年多來最大單日跌幅。美國四大銀行市值縮水約520億美元。

資產(chǎn)負(fù)債端的期限錯配引發(fā)流動性危機(jī)

從銀行資產(chǎn)負(fù)債表看,“借短買長”(即資金來源短期化、資金運(yùn)用長期化)導(dǎo)致的期限錯配(資產(chǎn)端期限與負(fù)債端期限不匹配)是SVB流動性危機(jī)和倉促融資的主要原因。

中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院黨委常務(wù)副書記兼副院長、教授王晉斌對澎湃新聞表示,硅谷銀行資產(chǎn)負(fù)債表出問題,主要原因是在原來利率很低的時候購買了大量的國債或MBS,在利率不斷上揚(yáng)的條件下,這部分資產(chǎn)價值估值就會有很大損失,導(dǎo)致其打包證券出售的時面臨著較大的虧空。

“很顯然,硅谷銀行的流動性來源收窄,存款下降會導(dǎo)致流動性的支出緊張,這時候它被迫去賣出這些資產(chǎn)?!蓖鯐x斌說道。

負(fù)債端上,SVB此前靠著貨幣市場利率低時期的0.25%存款利率吸引了大量存款,加之前幾年科技創(chuàng)投和IPO市場景氣,讓SVB存款從2019年的617.6億美元躍升至2021年底的1892億美元。

然而,2022年3月開始,美聯(lián)儲啟動了力度空前的加息周期,同時,科技創(chuàng)投市場的不景氣打擊了SVB服務(wù)的科技初創(chuàng)公司和風(fēng)險(xiǎn)投資公司。這些因素導(dǎo)致SVB存款下降速度快于預(yù)期,且下降速度繼續(xù)加快。截至2022年底,SVB存款降至1731億美元。

據(jù)報(bào)道,SVB與幾乎一半的美國風(fēng)險(xiǎn)投資支持的初創(chuàng)公司以及44%去年上市的美國風(fēng)險(xiǎn)投資支持的技術(shù)和醫(yī)療保健公司有業(yè)務(wù)往來。隨著美聯(lián)儲加息不斷打擊公司估值并迫使公司尋找現(xiàn)金,這些行業(yè)遭到破壞。

對于儲戶而言,將存款轉(zhuǎn)移到收益更高的替代品中,例如直接購買美債是一個性價比更高的選擇。而對于SVB,大幅快速加息則導(dǎo)致了銀行的負(fù)債成本飆升。目前,一些風(fēng)險(xiǎn)資本投資者以流動性問題為由,建議初創(chuàng)公司將資金從SVB撤出。

“硅谷教父”彼得蒂爾的風(fēng)險(xiǎn)投資基金Founders Fund直接建議投資的公司從硅谷銀行撤資;Union Square Ventures告訴投資組合公司“只在SVB現(xiàn)金賬戶中保留最少的資金”;Y Combinator CEO Garry Tan警告其被投初創(chuàng)公司,硅谷銀行的償付能力風(fēng)險(xiǎn)是真實(shí)存在的,并暗示他們應(yīng)該考慮限制對貸方的敞口,最好不要超過25萬美元。

硅谷銀行2022年末(左列)、2021年末(右列)負(fù)債結(jié)構(gòu) 單位 百萬美元 來源:SVB2022年年報(bào)

資產(chǎn)端上,財(cái)報(bào)顯示,截至2022年底,SVB擁有1200億美元的證券投資,其中包括持有至到期投資(HTM)中的913.21億美元的抵押貸款支持證券(MBS)組合,和260.69億美元的可供出售金融資產(chǎn)。上述證券投資遠(yuǎn)超740億美元的貸款總額。

硅谷銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 來源:SVB2022年年報(bào)

硅谷銀行投資組合細(xì)節(jié) 來源:SVB2022年年報(bào)

值得注意的是,美聯(lián)儲大幅加息背景下,隨著利率飆升,SVB資產(chǎn)端購買的債券價格下跌造成了虧損。

其中,截至去年底,SVB的可供出售金融資產(chǎn)的公允市值為261億美元,較其286億美元的成本下降25億美元。根據(jù)會計(jì)規(guī)則,出售AFS下的資產(chǎn)將允許SVB從其收益中排除賬面損失,但這些損失會計(jì)入權(quán)益。

目前,根據(jù)SVB于3月8日發(fā)布的一季度中期戰(zhàn)略報(bào)告,SVB表示已售出幾乎所有可供出售的證券。該公司表示,決定出售所持股份并籌集新資金,“因?yàn)槲覀冾A(yù)計(jì)利率會持續(xù)走高,市場面臨壓力,以及我們客戶在投資業(yè)務(wù)上的現(xiàn)金消耗水平會更高?!?

SVB計(jì)劃出售其可供出售金融資產(chǎn)組合中的美債和機(jī)構(gòu)發(fā)行的MBS,出售規(guī)模為210億美元。這部分出售的資產(chǎn)久期為3.6年,收益率為1.79%。出售行為會引致18億美元的稅后虧損。

同時,SVB在其最新財(cái)報(bào)的腳注中表示,其持有至到期證券(HTM)的公允市值為762億美元,較其資產(chǎn)負(fù)債表的價值下降了151億美元。這相當(dāng)于150多億美元的未實(shí)現(xiàn)虧損,該年底的公允價值差距幾乎與SVB的163億美元總股本一樣大。

硅谷銀行總股本 來源:SVB2022年年報(bào)

目前,SVB 并沒有動搖其打算持有這些債券至到期日的立場。這其中大多數(shù)持有至到期的證券包括由政府資助實(shí)體[例如房利美(Fannie Mae)]發(fā)行的抵押債券,它們幾乎沒有違約風(fēng)險(xiǎn)。

但是,這些債券確實(shí)也存在市場風(fēng)險(xiǎn),包括利率風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)槔噬仙龝r債券價值下降。目前,兩年期美國國債的收益率最近超過5%,高于2022年底的4.43%。

對美國貨幣市場意味著什么?

銀行持有證券投資的價值大幅下滑通常對銀行來說不一定是個問題,除非銀行被迫出售資產(chǎn)以支付存款提款。對于SVB,負(fù)債端的成本上升和提款擠兌,以及資產(chǎn)端的價值下調(diào),兩頭的擠壓導(dǎo)致了其倉促融資,股價隨之崩盤。

除了賣債,SVB表示,此次將通過出售普通股和優(yōu)先股等股權(quán)融資方式募集22.5億美元的資金。整體操作有利于自身的資本充足率,同時改變自身的資產(chǎn)負(fù)債策略以匹配當(dāng)前的高息環(huán)境,最終目標(biāo)是改善自身的凈利息收入(Net Interest Income,NII)。該舉被華爾街視為恐慌性的資產(chǎn)拋售和對股權(quán)的猛烈稀釋。

硅谷銀行出售和融資計(jì)劃 來源:SVB于3月8日發(fā)布的一季度中期戰(zhàn)略報(bào)告

目前,美聯(lián)儲的政策利率由去年3月的接近零上升到3月的4.75%,雖然強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)未陷入衰退,但硅谷銀行的爆雷或許體現(xiàn)了利率飆升帶來的弊端。

隨著SVB的暴跌,美國銀行股的拋售被觸發(fā)。美國四大銀行市值縮水約520億美元。其中,摩根大通(JPM.US)股價下跌5.41%,市值損失約220億美元;美國銀行跌6.2%,市值損失大約160億美元;富國銀行跌6.18%,市值減少了約100億美元;花旗集團(tuán)跌4.1%,市值減少了約40億美元。

針對周四美股銀行板塊普跌,中信證券表示,美國硅谷銀行困境的主因是美聯(lián)儲持續(xù)加息背景下流動性風(fēng)險(xiǎn)的暴露。誠然,市場恐慌情緒正在蔓延,但目前硅谷銀行的流動性壓力尚不至于發(fā)展到債務(wù)危機(jī),也不足以引發(fā)金融海嘯。

但規(guī)模較小的銀行率先出現(xiàn)的問題進(jìn)一步加劇了人們的緊張情緒。B. Riley Wealth首席市場策略師Art Hogan表示,在市場緊張不安的情況下,連續(xù)兩家銀行出現(xiàn)崩潰令市場對美聯(lián)儲在周五就業(yè)數(shù)據(jù)公布后可能采取何種激進(jìn)措施感到擔(dān)憂,因此有充分的理由規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。沒有人會站在貨運(yùn)列車前面。

“硅谷銀行只是冰山一角”,金融咨詢公司惠倫全球顧問公司(Whalen Global Advisors)董事長Christopher Whalen說,“我不擔(dān)心那些大公司,但許多小公司將受到嚴(yán)重打擊。其中許多公司將不得不籌集股本?!?

有分析人士指出,當(dāng)前的貨幣市場已經(jīng)出現(xiàn)了一些趨緊的信號,其中包括了:保薦回購的交易量在上升,F(xiàn)HLBs的資產(chǎn)負(fù)債表在迅速擴(kuò)大,金融機(jī)構(gòu)在美聯(lián)儲的隔夜透支額在上升,本土銀行在聯(lián)邦基金市場的拆借規(guī)模在上升,小銀行的流動性水平已經(jīng)低至2019年時的水平。這些信號說明目前聯(lián)儲的緊縮卓有成效,流動性非常緊。

“正常情況下,如果美聯(lián)儲持續(xù)加息,對銀行的資產(chǎn)負(fù)債表不存在加息導(dǎo)致的估值重大損失,那么銀行會是比較健康的。比如,銀行原先資產(chǎn)負(fù)債表的久期配置得比較好,那么持續(xù)加息的影響相對來說是可控的?!蓖鯐x斌說道。

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