每經(jīng)記者:任飛 每經(jīng)編輯:葉峰
上周,來自房地產(chǎn)、信貸等市場(chǎng)數(shù)據(jù)的恢復(fù),再次對(duì)債券市場(chǎng)形成一定壓制,資金面也進(jìn)一步朝著寬松的態(tài)勢(shì)發(fā)展,但市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”機(jī)遇依舊是觀望大于進(jìn)攻的態(tài)勢(shì)。
(資料圖片)
數(shù)據(jù)來源:Wind 視覺中國圖 楊靖制圖
特別是債券市場(chǎng)當(dāng)中,經(jīng)濟(jì)點(diǎn)狀復(fù)蘇的趨勢(shì)仍在持續(xù),而復(fù)蘇預(yù)期經(jīng)歷了下修,預(yù)計(jì)2月降息等貨幣政策工具落地的可能性不高,加之事件性影響,部分機(jī)構(gòu)建議投資者短期對(duì)債市持偏空思路對(duì)待。
債市仍在試探強(qiáng)勁反彈
上周(2月20日~2月26日),債券市場(chǎng)仍在試探強(qiáng)勁反彈的過程中,國內(nèi)外均有政策性事件對(duì)其推波助瀾。美聯(lián)儲(chǔ)有望繼續(xù)推高利率,并將維持利率的時(shí)間延長(zhǎng)至此前預(yù)期水平;國內(nèi)也有新的資本管理辦法出臺(tái),對(duì)非金融企業(yè)債以及產(chǎn)業(yè)債等有利好促進(jìn)。
上周五,美聯(lián)儲(chǔ)青睞的通脹指標(biāo)——個(gè)人消費(fèi)支出指數(shù)意外加速,1月份數(shù)據(jù)同比增長(zhǎng)5.4%,之后債券市場(chǎng)遭遇新一輪拋售。這全面推高了債券的收益率,兩年期美國國債收益率最高升至4.84%,為2007年以來的最高水平。
此外,中國銀保監(jiān)會(huì)、央行發(fā)布《商業(yè)銀行資本管理辦法(征求意見稿)》,對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重法進(jìn)行了調(diào)整。從其影響范圍來看,一是刺激銀行脫虛向?qū)?,整體利空信用債;二是具體信用債品種上利空二級(jí)資本債、銀行普通債、長(zhǎng)期限同業(yè)存單;利好資質(zhì)較好的非金融企業(yè)債,尤其是產(chǎn)業(yè)債。
實(shí)際上,從上周的市場(chǎng)資金水平來觀察,已經(jīng)有了轉(zhuǎn)松的跡象。據(jù)央行數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),上周公開市場(chǎng)到期1.662萬億,央行公開市場(chǎng)投放1.49萬億,凈回籠1720億。本周隨著稅期的結(jié)束,資金由緊轉(zhuǎn)松,隔夜利率周五低于1.5左右,但臨近跨月,七天加權(quán)利率逐步走高。
由于資金面波動(dòng)加大,疊加信貸投放預(yù)期較好,大行國股存單一級(jí)發(fā)行持續(xù)提價(jià),最新的發(fā)行利率已經(jīng)達(dá)到MLF利率,在多重利空疊加的情況下,利率債收益整體上行,即使資金轉(zhuǎn)松后,短端利率依然持續(xù)上行,曲線趨于平坦。十年國債收于2.91%,十年國開收于3.088%。
債券基金收益率繼續(xù)回暖
上周,多類型債券基金收益率繼續(xù)回暖,但業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@放緩。Wind統(tǒng)計(jì)顯示,短期純債基金指數(shù)上周漲0.02%,但中長(zhǎng)期債券基金指數(shù)微跌0.03%,二級(jí)債基收漲0.19%??偟膩砜矗鼛字軆?nèi)A股市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整,債券市場(chǎng)也不時(shí)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。
值得注意的是,就純債基金和偏債混合型基金的配置建議來看,已有機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)顯示,目前,1年期和3年期定期存款利率分別為1.50%和2.75%,僅能勉強(qiáng)覆蓋2022年消費(fèi)者物價(jià)2.0%的漲幅,但二級(jí)債基目前的收益水平以及成長(zhǎng)性有望加速資產(chǎn)配置增值的可能。
此外,前述政策及市場(chǎng)帶動(dòng)因素影響,同業(yè)存單收益有望進(jìn)一步上揚(yáng)。特別是從2022年11月以來,在同業(yè)存單到期量大、理財(cái)贖回沖擊、防疫政策調(diào)整等因素的影響下,同業(yè)存單利率開啟了此次大幅上行的行情。
華福證券分析指出,從當(dāng)前后疫情時(shí)代經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇、資金價(jià)格中樞收斂的情況來看,本次同業(yè)存單利率向上突破MLF利率的基本面和資金面背景與2020年9月~12月具有高度相似性。
根據(jù)上周五國有大行1年期同業(yè)存單發(fā)行利率為2.73%來看,低于1年期MLF利率2BP,若按2020年9月~12月國有大行1年期同業(yè)存單發(fā)行利率最高上行至3.35%、高于當(dāng)時(shí)的1年期MLF利率40BP來看,后續(xù)同業(yè)存單發(fā)行利率仍有較大的上行空間。
另一方面,由于2023年初“信貸開門紅”成色較好、表內(nèi)資本消耗較快,商業(yè)銀行負(fù)債壓力進(jìn)一步顯現(xiàn)。同時(shí),商業(yè)銀行同業(yè)存單到期壓力較大,因此同業(yè)存單發(fā)行有被迫放量之勢(shì)。
據(jù)國海證券統(tǒng)計(jì),2023年2月以來同業(yè)存單發(fā)行明顯上升,2月第一周同業(yè)存單凈融資5231億,達(dá)到2022年以來周度最高水平??偘l(fā)行量則連續(xù)四周在5000億以上,發(fā)行擾動(dòng)較為明顯,或已達(dá)到供給高峰。
1月新債券發(fā)行3.77萬億
上周,中國人民銀行發(fā)布的金融市場(chǎng)運(yùn)行情況顯示,1月份,我國債券市場(chǎng)共發(fā)行各類債券37683.5億元。國債發(fā)行6430億元,地方政府債券發(fā)行6434.9億元,金融債券發(fā)行5299.9億元,公司信用類債券發(fā)行8590.2億元,信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行162.4億元,同業(yè)存單發(fā)行10572.2億元。
此前,央行重提“保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”,預(yù)計(jì)貨幣政策未來將回歸常態(tài)。
對(duì)此,上海東證期貨研究指出,一方面,央行對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷趨向樂觀;另一方面,對(duì)于中長(zhǎng)期通脹整體仍然是較為謹(jǐn)慎的,但表述較上期報(bào)告略顯緩和;與此同時(shí),貨幣政策精準(zhǔn)有力,預(yù)計(jì)總量型政策空間有限。
另據(jù)方正證券統(tǒng)計(jì),2023年1月份新發(fā)行的城投債之中有14.9%可能涉及結(jié)構(gòu)化發(fā)行。與2022年全年的15%基本持平,相比2018~2020年結(jié)構(gòu)化快速擴(kuò)張時(shí)期有改善。但部分主體對(duì)結(jié)構(gòu)化發(fā)行依賴度較強(qiáng),結(jié)構(gòu)化發(fā)行自身有較強(qiáng)隱蔽性,因而短期內(nèi)全面消除結(jié)構(gòu)化發(fā)行難度大。
事實(shí)上,目前就交易市場(chǎng)的情緒變化來看,資金偏好依然謹(jǐn)慎。數(shù)據(jù)顯示,1月份,銀行間債券市場(chǎng)現(xiàn)券成交16.0萬億元,日均成交8866.2億元。交易所債券市場(chǎng)現(xiàn)券成交2.1萬億元,日均成交1329.5億元。商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)債券成交9.2萬筆,成交金額153.6億元。
上海東證期貨研究認(rèn)為,短期債市整體偏空。具體原因在于,當(dāng)前經(jīng)濟(jì)點(diǎn)狀復(fù)蘇的趨勢(shì)仍在持續(xù),而復(fù)蘇預(yù)期經(jīng)歷了下修,預(yù)計(jì)2月經(jīng)濟(jì)指標(biāo)或整體強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期;同時(shí),降息等貨幣政策工具落地的可能性不高;再加上臨近兩會(huì),市場(chǎng)可能會(huì)對(duì)強(qiáng)政策存在擔(dān)憂,其建議投資者以偏空思路對(duì)待。
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