近日，網(wǎng)絡(luò)上有質(zhì)疑聲問(wèn)“我國(guó)兩萬(wàn)億美元外匯去哪里了？”簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，質(zhì)疑者的核心觀點(diǎn)是，“2020年到2022年，我國(guó)貿(mào)易投資順差有將近1.9萬(wàn)億美元之多，但是這筆順差資金所形成的外匯在外匯存款、結(jié)售匯數(shù)據(jù)、外匯儲(chǔ)備、外匯占款中都找不到。”

2月27日，《中國(guó)外匯》雜志發(fā)表了一篇署名為鐘匯研的文章，對(duì)這一問(wèn)題作出了詳細(xì)的解釋。這篇題目為《順差去哪兒了？跨境貿(mào)易投資順差去向解析》的文章，通過(guò)對(duì)國(guó)際收支平衡表的分析，詳細(xì)拆解了我國(guó)近三年來(lái)，近1.9萬(wàn)億美元的順差來(lái)源以及資金的運(yùn)用情況。

【資料圖】

結(jié)論是，“無(wú)論是從理論角度還是數(shù)據(jù)比對(duì)的實(shí)踐角度，近三年我國(guó)對(duì)外資金來(lái)源都可以找到對(duì)外資金運(yùn)用的相關(guān)項(xiàng)目，兩者基本能夠匹配?！币簿褪?，流入的和流出的，基本都能對(duì)得上。

近日，中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬也在一篇研究報(bào)告中對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行了解釋。他認(rèn)為，造成這一質(zhì)疑的主要原因是，我國(guó)主要的流入也就是順差的部分，高度集中，而且在輿論宣傳中經(jīng)常被提及，大眾關(guān)注度很高；而流出的部分，也就是逆差，卻相對(duì)分散在各項(xiàng)流出或資產(chǎn)項(xiàng)目中，每一項(xiàng)都不大，甚至不太受人關(guān)注，容易被化整為零，但事實(shí)上加起來(lái)后的規(guī)模并不小。

該研報(bào)通過(guò)對(duì)2020年一季度到2022年三季度共11個(gè)季度的國(guó)際收支平衡表分析指出，順差基本盤(pán)中，主要是貨物貿(mào)易順差和直接投資順差，而這筆資金最終在流出一側(cè)，分散在了“初次收入逆差、服務(wù)貿(mào)易逆差、貸款、貨幣與存款資產(chǎn)凈增加、證券投資逆差、貿(mào)易信貸、應(yīng)收賬款、衍生工具流出、保險(xiǎn)與養(yǎng)老金、其他股權(quán)流出等”項(xiàng)目中。

（資料來(lái)源：《中國(guó)外匯》鐘匯研署名文章）

根據(jù)上述兩篇文章，下面我們展開(kāi)來(lái)說(shuō)說(shuō)：

這兩篇文章分析的基礎(chǔ)均是基于國(guó)際收支平衡表，按照國(guó)際統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)際收支平衡表采用了“有借必有貸、借貸必相等”的記賬原則，是對(duì)涉外經(jīng)濟(jì)交易最全面的記錄。

首先是，近1.9萬(wàn)億美元的順差是怎么來(lái)的。

相對(duì)于流出端的零碎、隱秘，資金的來(lái)源也就是流入端幾乎是一目了然的。鐘匯研署名文章中表示，近三年來(lái)，經(jīng)常賬戶(hù)順差、來(lái)華直接投資凈流入是我國(guó)主要的對(duì)外資金來(lái)源。

根據(jù)國(guó)際收支平衡表，2020年到2022年，經(jīng)常賬戶(hù)順差、吸收來(lái)華各類(lèi)投資合計(jì)形成對(duì)外資金來(lái)源約2萬(wàn)億美元。其中，包含了9800多億美元的經(jīng)常賬戶(hù)順差，其中最大頭的是貨物貿(mào)易順差；此外還有我國(guó)吸收跨境投融資合計(jì)1萬(wàn)多億美元，包含了直接投資資金流入近7800億美元，還有外資買(mǎi)入境內(nèi)債券和股票等來(lái)華證券投資。

溫彬的測(cè)算是，根據(jù)2020年一季度至2022年三季度共11個(gè)季度的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，順差基本盤(pán)中，11個(gè)季度的貨物貿(mào)易順差和直接投資順差分別為15953億美元和3539億美元，總和為19492億美元。

講清楚了資金的來(lái)源，下面就是這筆外匯資金去哪里了，也就是資金的運(yùn)用。

鐘匯研文章中指出，“跨境貿(mào)易投資順差超八成轉(zhuǎn)換為我國(guó)民間部門(mén)對(duì)外投資，境內(nèi)企業(yè)、銀行等持有的境外資產(chǎn)增加?！?/p>

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是境內(nèi)的企業(yè)、銀行等拿著外匯去境外投資了，主要的渠道有直接投資、證券投資、其他投資（包括存貸款）等，這是“藏匯于民”的重要表現(xiàn)。通過(guò)數(shù)據(jù)拆解來(lái)看，近三年，我國(guó)對(duì)外直接投資近4400億美元，對(duì)外證券投資和對(duì)外存貸款等其他投資合計(jì)達(dá)1萬(wàn)多億美元，加起來(lái)，基本上就是1.9萬(wàn)億美元順差80%的規(guī)模。

那么，剩下的20%去哪里了呢？鐘匯研文章中表示，這部分主要是官方部門(mén)對(duì)外投資，表現(xiàn)為外匯儲(chǔ)備的增加，但是這又不能簡(jiǎn)單將外匯儲(chǔ)備余額的變動(dòng)來(lái)做加減，因?yàn)橛囝~還受到匯率折算和資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)等估值因素的影響。

（資料來(lái)源：民銀研究報(bào)告《外匯都去哪兒了？解析近3年國(guó)際收支平衡表）

溫彬在研報(bào)中對(duì)流出的各項(xiàng)給出了詳細(xì)的分析。首先是大家熟知的逆差項(xiàng)：服務(wù)貿(mào)易與證券投資，近11個(gè)季度，服務(wù)貿(mào)易逆差規(guī)模為3180億美元，證券投資凈流出規(guī)模則在1142億美元，但是減去這兩項(xiàng)逆差后，還有將近1.5萬(wàn)億美元的規(guī)模無(wú)法解釋。

他進(jìn)一步表示，還有容易被忽略的重要流出項(xiàng)——初次收入，相比之下，“初次收入”雖不起眼，甚至往往被忽略，然而其逆差規(guī)模卻一點(diǎn)兒也不小。過(guò)去11個(gè)季度中，初次收入逆差達(dá)到4431億美元，可以說(shuō)是“消失的外匯”中的最大項(xiàng)。而投資收益的巨大差異，主要與我國(guó)在海外，以及海外在我國(guó)的投資頭寸和收益率差距有關(guān)。據(jù)溫彬測(cè)算，由于投資頭寸和收益率的差距，過(guò)去11個(gè)季度，平均每個(gè)季度我國(guó)的投資收入逆差在410億美元左右。

初次收入下面的分項(xiàng)包括了雇員收入——順差1.7億美元，很小，只占零頭，大頭是投資收益，逆差則達(dá)到4511億美元。其中，我國(guó)在海外的投資獲益流入（貸方）6002億美元，而外國(guó)在我國(guó)的投資收益流出（借方）則達(dá)到了10512億美元。

此外，還有不被人注意的資產(chǎn)與應(yīng)收款項(xiàng)——其他投資，過(guò)去11個(gè)季度中，其他投資項(xiàng)形成的“逆差”（其中許多實(shí)際是資產(chǎn)的凈增加）達(dá)到4656億美元，其中又可以分為貨幣與存款、貸款、保險(xiǎn)與養(yǎng)老金、貿(mào)易信貸和其他應(yīng)收款5項(xiàng)。

在除去其他投資項(xiàng)后，順差的未解釋部分還剩下約6500億美元，基本上包含了凈誤差與遺漏和儲(chǔ)備資產(chǎn)增加兩項(xiàng)。其中，比較難解釋的是“凈誤差與遺漏”，溫彬表示，凈誤差與遺漏由會(huì)計(jì)技術(shù)處理獲得而非來(lái)源于實(shí)際統(tǒng)計(jì)，因此只能猜測(cè)其組成部分，但各組成部分的占比難以測(cè)算。目前主流觀點(diǎn)認(rèn)為其中包含了以下幾方面：一是統(tǒng)計(jì)誤差；二是線下資本外逃（現(xiàn)金“螞蟻搬家”或地下錢(qián)莊等）；三是出口少收問(wèn)題（延遲收款、應(yīng)收壞賬、虛報(bào)出口、境外代收等）；四是進(jìn)口多付（虛假貿(mào)易等）。

綜合上述兩篇文章，流入的和流出的，通過(guò)對(duì)照國(guó)際收支平衡表，能夠?qū)Φ蒙稀?/p>

事實(shí)上，對(duì)于國(guó)際收支反應(yīng)的資金來(lái)源和運(yùn)用問(wèn)題，并不是新鮮的話(huà)題。外匯局此前曾多次作過(guò)科普類(lèi)的專(zhuān)欄，進(jìn)行詳細(xì)的分析。

在2021年半年度國(guó)際收支報(bào)告中就有一篇《全面準(zhǔn)確看待國(guó)際收支反應(yīng)的資金來(lái)源與運(yùn)用》的專(zhuān)欄文章，其中提到，“從資金來(lái)源看，我國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)順差以及各類(lèi)外資凈流入，是我國(guó)形成對(duì)外資產(chǎn)和開(kāi)展對(duì)外投資的基礎(chǔ)”，并指出“從資金運(yùn)用看，我國(guó)民間部門(mén)對(duì)外資產(chǎn)明顯增加，官方儲(chǔ)備資產(chǎn)小幅增長(zhǎng)”。該文章詳細(xì)分析了2021年上半年的資金來(lái)源與運(yùn)用，并得出結(jié)論：第一，國(guó)際收支自主平衡格局更加穩(wěn)固，不再是國(guó)際收支高順差對(duì)應(yīng)儲(chǔ)備高增長(zhǎng)的模式。第二，對(duì)外資產(chǎn)持有主體多元化穩(wěn)步推進(jìn)，不再是儲(chǔ)備資產(chǎn)高居半壁江山以上的局面，近年來(lái)儲(chǔ)備資產(chǎn)在我國(guó)對(duì)外資產(chǎn)中的比重合理回落。

鐘匯研在署名文章也最后提到，未來(lái)，隨著我國(guó)深度參與國(guó)際大循環(huán)，跨境資金往來(lái)將更為活躍。觀察貿(mào)易投資順差流向等問(wèn)題，立足國(guó)際收支平衡表、從資金來(lái)源與運(yùn)用角度看，才能夠得到更為準(zhǔn)確、客觀、科學(xué)的結(jié)論。

關(guān)鍵詞： 國(guó)際收支平衡表 萬(wàn)億美元 直接投資