來源：猛獸財(cái)經(jīng) 作者：猛獸財(cái)經(jīng)

雖然直覺外科(ISRG)多年來一直在強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，但猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為它未來仍有足夠的空間進(jìn)一步擴(kuò)大收入和利潤(rùn)。雖然這個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)正在加劇，但猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，這個(gè)市場(chǎng)可能會(huì)整合，因?yàn)橹庇X外科憑借其強(qiáng)勁的財(cái)務(wù)狀況和穩(wěn)健的業(yè)績(jī)記錄，是有可能繼續(xù)在這個(gè)行業(yè)中保持領(lǐng)先地位的。

公司介紹

(相關(guān)資料圖)

直覺外科是世界領(lǐng)先的手術(shù)機(jī)器人制造商，在全球的市場(chǎng)份額約為80%。該公司的產(chǎn)品組合主要包括兩大產(chǎn)品:

(1)達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人系統(tǒng)(用于微創(chuàng)手術(shù)，包括普通手術(shù)，如疝修補(bǔ)、結(jié)直腸手術(shù)、膽囊切除術(shù);泌尿外科手術(shù)如前列腺切除術(shù)、部分腎切除術(shù);婦科手術(shù)，如子宮切除術(shù)和骶直腸固定術(shù);心胸外科手術(shù);以及頭頸部?？?

(2)用于微創(chuàng)肺活檢的離子腔內(nèi)機(jī)器人輔助支氣管鏡系統(tǒng)。

在手術(shù)機(jī)器人領(lǐng)域，直覺外科的達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人平臺(tái)與美敦力(MDT)(其手術(shù)機(jī)器人平臺(tái)Hugo) 、強(qiáng)生(JNJ)(其平臺(tái)Ottava) 、Asensus surgical 和CMR surgical 等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)，而在機(jī)器人輔助氣管鏡檢查領(lǐng)域，直覺外科的Ion腔內(nèi)系統(tǒng)與強(qiáng)生的手術(shù)機(jī)器人平臺(tái)Monarch競(jìng)爭(zhēng)。

截至2021年12月的財(cái)政年度，直覺外科的收入為57億美元(同比增長(zhǎng)31%)，毛利潤(rùn)為39億美元(同比增長(zhǎng)38%)，凈利潤(rùn)為17億美元(同比增長(zhǎng)60%)。產(chǎn)品收入(包括來自系統(tǒng)、儀器和附件銷售的收入)占總收入的82%，而服務(wù)銷售(來自系統(tǒng)維護(hù)服務(wù)的收入)占其余部分。大部分收入來自美國(guó)。

直覺外科2021年10-K

機(jī)器人手術(shù)系統(tǒng)在美國(guó)和國(guó)際上的滲透空間更大

腹腔鏡是最常見的非機(jī)器人微創(chuàng)手術(shù)之一，但機(jī)器人手術(shù)(通常比腹腔鏡更昂貴)越來越受歡迎。一項(xiàng)關(guān)于普通外科手術(shù)的研究發(fā)現(xiàn)，開腹手術(shù)和腹腔鏡手術(shù)都在下降，而機(jī)器人手術(shù)則在增加，這一趨勢(shì)也出現(xiàn)在其他特定手術(shù)中，某些手術(shù)的增長(zhǎng)率也很高。

這一領(lǐng)域未來還有很大的增長(zhǎng)空間。2021年，全球使用達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人系統(tǒng)完成了近160萬例手術(shù)。達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人是目前最受歡迎的手術(shù)機(jī)器人平臺(tái)，因此全球范圍內(nèi)機(jī)器人輔助外科手術(shù)的總數(shù)可能不會(huì)超過這個(gè)數(shù)字。

相比之下，目前全球每年進(jìn)行1300多萬次腹腔鏡手術(shù)，其中約三分之一(或400多萬次)在美國(guó)進(jìn)行——美國(guó)是直覺外科最大的市場(chǎng)，占其系統(tǒng)安裝基數(shù)的61%左右，截至2021年12月底，該系統(tǒng)安裝基數(shù)為6730臺(tái)。

這些數(shù)據(jù)表明，直覺外科在美國(guó)進(jìn)行了不到100萬例機(jī)器人手術(shù)，雖然目前還不清楚機(jī)器人手術(shù)是否會(huì)完全取代腹腔鏡手術(shù)，但這意味著僅在美國(guó)就有一個(gè)尚未開發(fā)的系統(tǒng)銷售市場(chǎng)，以目前的系統(tǒng)使用率計(jì)算，這個(gè)市場(chǎng)可能是美國(guó)的兩到三倍。假設(shè)市場(chǎng)份額減少了60%左右，并且不考慮任何價(jià)格上漲(特別是來自美敦力的競(jìng)爭(zhēng)加劇，直覺外科可能會(huì)打持久戰(zhàn)，限制系統(tǒng)價(jià)格的上漲，目前每個(gè)系統(tǒng)的價(jià)格約為50萬至250萬美元)，僅在美國(guó)，系統(tǒng)銷售仍有一些巨大的收入潛力。

更大的機(jī)會(huì)可能在美國(guó)以外的市場(chǎng)，在那里，直覺外科已經(jīng)取得了巨大的回報(bào)。2021年，達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人在國(guó)際上進(jìn)行的手術(shù)不到100萬例，而全球每年進(jìn)行的腹腔鏡手術(shù)估計(jì)有800萬例左右。同樣，機(jī)器人手術(shù)可能不會(huì)完全取代腹腔鏡手術(shù)，但即使如此，未開發(fā)的市場(chǎng)也是巨大的，即使考慮到市場(chǎng)份額下降和價(jià)格上漲有限，直覺外科的收入潛力也會(huì)高達(dá)數(shù)十億美元。

結(jié)合美國(guó)和美國(guó)以外的市場(chǎng)，即使沒有任何價(jià)格上漲，直覺外科也有可能在未來幾年實(shí)現(xiàn)兩到三倍的總銷售額增長(zhǎng)，即累計(jì)系統(tǒng)銷售額達(dá)到數(shù)十億美元。

儀器及配件收入和服務(wù)收入將在不斷增長(zhǎng)的系統(tǒng)安裝基礎(chǔ)上擴(kuò)大

截至2021年，直覺外科每次手術(shù)的器械和配件收入通常在600至3500美元之間，略低于2019年的700至3500美元，部分原因是通過直覺外科的擴(kuò)展使用計(jì)劃努力降低器械成本，據(jù)該公司稱，該計(jì)劃為客戶節(jié)省了約9%-15%的成本。價(jià)格下降并未對(duì)這一收入產(chǎn)生任何影響，因?yàn)槌掷m(xù)的程序采用和不斷增長(zhǎng)的安裝基礎(chǔ)一直是儀器和配件收入的強(qiáng)勁增長(zhǎng)動(dòng)力，從2020年大流行期間的24.6億美元和2019年的24.1億美元，到2021年達(dá)到31億美元。展望未來，任何定價(jià)壓力都可能被直覺外科未來幾年在全球安裝基數(shù)的巨大增長(zhǎng)所抵消。

直覺外科在2021年產(chǎn)生了9.16億美元的服務(wù)收入，高于2020年和2019年的7.24億美元，這一增長(zhǎng)是由其不斷增長(zhǎng)的儀器及配件安裝基數(shù)推動(dòng)的。直覺外科每年每個(gè)系統(tǒng)的服務(wù)費(fèi)收入在8萬至19萬美元之間，系統(tǒng)安裝基數(shù)的進(jìn)一步增長(zhǎng)可能會(huì)在未來幾年推動(dòng)這一收入流。

有了幾個(gè)驅(qū)動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)的因素，直覺外科的利潤(rùn)也有望增長(zhǎng)，除非出現(xiàn)任何不可預(yù)見的成本，如訴訟等。在過去幾年里，直覺外科的凈利潤(rùn)率一直徘徊在30%左右。

離子腔內(nèi)系統(tǒng)可能仍然是一個(gè)小的收入來源，但有良好的增長(zhǎng)前景

直覺外科的離子腔內(nèi)系統(tǒng)僅在2019年獲得了FDA的批準(zhǔn)，目前對(duì)收入和利潤(rùn)的影響可以忽略不計(jì)。展望未來，Ion系統(tǒng)可能仍只占直覺外科收入組合的一小部分，但從絕對(duì)價(jià)值來看，該產(chǎn)品的收入潛力不容小覷。

直覺外科的離子腔內(nèi)系統(tǒng)售價(jià)約為60萬美元，遠(yuǎn)低于達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人系統(tǒng)，但目前總共只安裝了129套系統(tǒng)，增長(zhǎng)空間還很大;每年約有50萬例支氣管鏡檢查，其中可能只有一小部分是通過機(jī)器人輔助支氣管鏡檢查進(jìn)行的(2019年，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Monarch宣布，自2018年平臺(tái)獲得許可以來，已完成1000例支氣管鏡檢查)。

風(fēng)險(xiǎn)

來自美敦力、強(qiáng)生和Zimmer Biomet等公司的競(jìng)爭(zhēng)預(yù)計(jì)將加劇，這可能會(huì)限制直覺外科的定價(jià)權(quán)和可能的利潤(rùn)率。美敦力的Hugo手術(shù)機(jī)器人系統(tǒng)和直覺外科的達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人系統(tǒng)一樣，都是在泌尿外科和婦科手術(shù)領(lǐng)域極具競(jìng)爭(zhēng)力的系統(tǒng)，但美敦力的價(jià)格比直覺外的達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人系統(tǒng)便宜了約20%至25%，這使得該平臺(tái)能吸引更多的對(duì)價(jià)格敏感的客戶。

結(jié)論

手術(shù)機(jī)器人市場(chǎng)有著巨大的增長(zhǎng)空間，市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者直覺外科有望從中受益，其潛在收入可達(dá)數(shù)十億美元。然而，競(jìng)爭(zhēng)正在加劇，這可能對(duì)其利潤(rùn)率和市場(chǎng)份額產(chǎn)生壓力。

然而，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，與平臺(tái)學(xué)習(xí)成本和外科醫(yī)生培訓(xùn)計(jì)劃相關(guān)的成本可能會(huì)導(dǎo)致行業(yè)進(jìn)行整合，將市場(chǎng)整合為少數(shù)最有競(jìng)爭(zhēng)力的參與者和產(chǎn)品上，而直覺外科作為市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，其產(chǎn)品擁有多年的可靠性，在財(cái)務(wù)上也是最強(qiáng)的參與者之一，很可能是最有能力占領(lǐng)尚未開發(fā)市場(chǎng)的公司之一，并保持在最后的參與者中。

在一些人看來，直覺外科接近60倍的市盈率可能過高，但另一些人可能認(rèn)為，對(duì)于一家財(cái)務(wù)實(shí)力雄厚、長(zhǎng)期處于市場(chǎng)領(lǐng)先地位的公司來說，在一個(gè)轉(zhuǎn)換成本高、進(jìn)入門檻高的成長(zhǎng)型行業(yè)，這個(gè)市盈率是合理的。

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關(guān)鍵詞： 系統(tǒng)安裝 市場(chǎng)份額 同比增長(zhǎng)