經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 梁冀“對伯克希爾而言，2022是豐收的一年?！惫缮癜头铺兀╓arren Buffett）在2月25日發(fā)布的2023年致股東信中如是說；這也是他在伯克希爾·哈撒韋公司發(fā)出的第45封致股東信。

支撐巴菲特上述豪言的，是伯克希爾在全球權益市場一片慘淡的2022年中取得的驚人成績。去年，標普500指數(shù)重挫18.1%，伯克希爾則得益于對石油股等的押注上漲4.0%。數(shù)據(jù)顯示，伯克希爾的營業(yè)利潤達到創(chuàng)紀錄的308億美元。巴菲特強調(diào)，自己與芒格（Charlie Munger）專注于運營數(shù)據(jù)，并敦促其他人也予以重視。

年報數(shù)據(jù)顯示，伯克希爾2022年實現(xiàn)營收3020.89億美元，同比增長9.42%；凈虧損228.19億美元，上年則盈利897.95億美元。分季度看，伯克希爾2022年四季度實現(xiàn)凈利潤181.64億元，相較于同年二季度、三季度的分別虧損437億美元、虧損26.88億美元，公司業(yè)績正在好轉(zhuǎn)。2022年，伯克希爾回購金額達到了80億美元。伯克希爾的現(xiàn)金儲備在2022年第四季度增長到1286.51億美元。這一數(shù)字高于第三季度的約1090億美元。

【資料圖】

2022年，伯克希爾大幅跑贏標普500指數(shù)22.1個百分點。將時間線拉長，伯克希爾業(yè)績跑贏美股大盤的幅度驚人。1965-2022年，伯克希爾每股市值的復合年增長率為19.8%，明顯超過標普500指數(shù)同期9.5%的增速；1964-2022年伯克希爾的市值增長率達到驚人的3787464%，即37874倍，而同期標普500指數(shù)增幅為24708%，即247倍。

關注運營利潤

巴菲特表示，對伯克希爾而言，2022是豐收的一年。公司的運營利潤—使用通用會計原則（GAAP）計算的收入術語，不包括股權持有的資本收益或損失—達到了創(chuàng)紀錄的308億美元。

不過，2022年，伯克希爾投資和衍生品業(yè)務虧損536.12億美元，直接導致公司全年凈虧損。此外，伯克希爾保險承保業(yè)務虧損0.9億美元，保險投資收益、鐵路部門、公用事業(yè)和能源部門、制造業(yè)服務業(yè)和零售業(yè)部門則分別盈利64.84億美元、59.46億美元、39.04億美元和125.12億美元。

巴菲特指出，按季度甚至按年度查看GAAP利潤具有100%的誤導性?？梢钥隙ǖ氖?，在過去幾十年里，資本利得對伯克希爾來說非常重要。預計在未來幾十年里，資本利得將顯著增加。但是，媒體經(jīng)常無意識地報道它們每個季度的波動，這完全誤導了投資者。

除了豐厚的運營利潤，伯克希爾2022年的第二個積極進展是收購了由布蘭登(Joe Brandon)擔任董事長的財產(chǎn)意外保險公司（Alleghany Corporation）。Alleghany為公司帶來了特殊的價值，因為伯克希爾無與倫比的財務實力使其保險子公司能夠采用幾乎所有競爭對手都無法遵循的、有價值且持久的投資策略。

在Alleghany的幫助下，公司的保險浮存金在2022年從1470億美元增加到1640億美元。通過嚴格的承銷，隨著時間的推移，這些款項有相當大的機會實現(xiàn)零成本。自1967年收購第一家財產(chǎn)意外險公司以來，通過收購、運營和創(chuàng)新，伯克希爾的浮存金增長了8000倍。雖然在財務報表中沒有得到確認，但這筆浮存金對伯克希爾來說是一筆非凡的資產(chǎn)。

巴菲特還稱，投資者對伯克希爾管理層有充分的信任。他們知道自己和芒格在伯克希爾有大量投資，他們相信“我們會像對待自己的錢一樣對待他們的錢”。最后，一個重要的警告是，財務報表中的“運營利潤”是非常值得關注的，雖然這些數(shù)字很容易經(jīng)理人操縱。不過，操縱數(shù)據(jù)這種行為真的很惡心。操縱數(shù)字不需要天賦，只需要強烈的欺騙欲望。

投資公司而非股票

巴菲特表示，自己與芒格將投資者放置于伯克希爾的存款分配給兩種相關的所有權形式。一是投資于公司控制的企業(yè)，通常是100%的收購。伯克希爾對子公司進行資本配置，并挑選出負責日常運營決策的首席執(zhí)行官。二是購買公開交易的股票以持有企業(yè)股份，但伯克希爾在管理上沒有發(fā)言權。

伯克希爾持有股權的目的是對具有長期良好經(jīng)濟特征和值得信賴的管理者的企業(yè)進行有意義的投資，巴菲特強調(diào)，公司持有公開交易的股票是基于對其長期經(jīng)營業(yè)績的預期，而非短期買賣的工具?！斑@一點很關鍵，查理和我選擇的不是股票，我們選擇的是公司。”巴菲特說。

巴菲特坦承，這些年來，自己犯了很多錯誤。伯克希爾當前廣泛投資的企業(yè)既包括少數(shù)真正具有非凡經(jīng)濟效益的企業(yè)，也有一大群企業(yè)處于邊緣地位。他表示，資本主義有兩面性：這一體系創(chuàng)造了越來越多的輸家，但同時提供了大量改進的商品和服務，熊彼特（Joseph Schumpeter）稱這種現(xiàn)象為“創(chuàng)造性破壞”。

公開交易市場的一個優(yōu)勢是，偶爾可以很容易地以極好的價格買進一些極好的企業(yè)，巴菲特表示，重要的是要明白，股票交易的價格往往非常離譜，有可能是高得離譜，也有可能是低得離譜。“有效”市場只存在于教科書中。事實上，市場上的股票和債券價格常常令人困惑，投資者的行為通常只有在時過境遷后才能理解。

至于控股企業(yè)則是另一種類型。它們的價格有時高得離譜，但幾乎從來沒有便宜的估值。除非受到脅迫，控股企業(yè)的所有者不會考慮以恐慌性估值出售。

巴菲特自我評價道，現(xiàn)在來看，自己的成績單是合格的。雖然在伯克希爾58年的運營中，大部分資本配置決策都不怎么樣，但公司令人滿意的業(yè)績來自十幾個真正正確的決策，這些正確決策大約每五年一個；此外，“偶爾被人遺忘”的優(yōu)勢也有利于伯克希爾這樣的長期投資者。

制勝關鍵

巴菲特表示，伯克希爾在2022年的制勝關鍵是公司所投資產(chǎn)的自我增值。致股東信顯示，1994年8月，伯克希爾花費7年作價13億美元投資可口可樂。當年，公司從對可口可樂的投資中獲得現(xiàn)金分紅7500萬美元，2022年這一數(shù)據(jù)增長至7.04億美元。另外，伯克希爾對于美國運通的約13億美元投資效果類似，自1995年投資美國運通，公司獲得股息從當年的4100萬美元增長至2022年的3.02億美元。

巴菲特指出，雖然伯克希爾獲得的股息令人滿意，但與上述所投股份在市值方面的收獲相比相形見絀。截至2022年底，伯克希爾持有可口可樂股份的市值為250億美元，持有美國運通股份的市值為220億美元。現(xiàn)在，這兩項持股分別約占伯克希爾凈資產(chǎn)的5%。巴菲特稱，假設自己在1990年代買了30年期長期債券，這部分投資如今價值仍為13億美元，那么這項令人失望的投資只占伯克希爾凈資產(chǎn)的0.3%。

巴菲特稱，這給投資者的教訓是：野草會在鮮花盛開的時候枯萎。隨著時間的推移，只需要幾個贏家就能創(chuàng)造奇跡。

理想搭檔芒格

巴菲特表示，芒格和自己的想法很相似，但自己往往需要一頁紙來解釋的內(nèi)容，芒格卻可以用一句話總結，且邏輯清晰，直抒胸臆。巴菲特從近期的播客中摘取了芒格的一些想法：

世界上有很多愚蠢的賭徒，他們遠不如有耐心的投資者。

當你還未看清世界的本來面目，便只能通過扭曲的鏡頭來判斷。

我想知道的是我將在哪里死去，那我永遠不會去那里。還有一個相關的想法：盡早寫下你想要的訃告——然后據(jù)此行事。

如果你不關心自己是否理性，你就不會在這方面下功夫。那么你就會一直不理性，得到最差的結果。

耐心是可以學習的，擁有長時間的注意力且可以長時間集中于一件事的能力是巨大的優(yōu)勢。

你可以從死去的人身上學到很多東西，閱讀你所崇拜和厭惡的死者的文章。

如果你能游到一艘適航的船，就不要在下沉的船上跳走。

一個偉大的公司會在你不在之后繼續(xù)工作；一個平庸的公司則不會。

沃倫和我不關注市場的泡沫，我們一直尋找長期投資機會，并堅持長期持有。

格雷厄姆（Ben Graham）曾說："從短期看，市場是一臺投票機，但從長遠來看，它是一臺稱重機。"如果你不斷地制造更有價值的東西，那么一些聰明的人就會注意到它并開始購買，仔細權衡長期價值會比試圖猜測短期熱點更能創(chuàng)造出卓越的業(yè)績。

投資是沒有100%的把握，因此，使用杠桿是危險的。一串美妙的數(shù)字乘以零，永遠等于零。不要指望一夜暴富。

然而，你不需要擁有很多東西就能致富。

如果你想成為一個偉大的投資者，你必須不斷學習。當世界發(fā)生變化時，你必須改變。

十年來，沃倫和我一直痛恨鐵路股，但世界發(fā)生了變化，美國終于擁有了四條對美國經(jīng)濟至關重要的大型鐵路。我們遲遲沒有意識到這一變化，但遲到總比不到好。

巴菲特還表示，會在查理的名單上添加一條自己的規(guī)則：找一個非常聰明的高級合作伙伴—最好比你年長一點，并認真地聽取他的意見。2023年，巴菲特93歲，芒格99歲。

關鍵詞： 可口可樂 公開交易