21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者吳斌 上海報(bào)道

【資料圖】

隨著市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息的預(yù)期升溫，美債收益率再度“狂飆”。6個(gè)月期美國(guó)國(guó)債已經(jīng)成為了2007年以來(lái)首個(gè)收益率超過(guò)5%的美國(guó)政府債券。此外，2月17日10年期美債收益率一度升至3.929%，創(chuàng)去年11月初以來(lái)最高。

（六個(gè)月期美債收益率2007年以來(lái)首次突破5%，來(lái)源：Investing、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

2月20日，芝商所美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示，市場(chǎng)預(yù)計(jì)到夏季美聯(lián)儲(chǔ)大概率將再加息75個(gè)基點(diǎn)，利率目標(biāo)區(qū)間將達(dá)到5.25%-5.5%。

需要警惕的是，甚至有鷹派官員再度強(qiáng)調(diào)了重新加息50個(gè)基點(diǎn)的可能性。圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)布拉德表示，他在上次美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議上就支持加息50個(gè)基點(diǎn)，他不排除在3月貨幣政策會(huì)議上加息50個(gè)基點(diǎn)?？死蛱m聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)梅斯特也表示，她在2月初的會(huì)議上認(rèn)為有“令人信服”的理由加息50個(gè)基點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)需要將利率上調(diào)至5%以上，并維持一段時(shí)間，之后還需要加息多少，將取決于數(shù)據(jù)表現(xiàn)。

美債收益率再度狂飆

在美債收益率再度狂飆背后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)峰值利率的預(yù)期正急劇升溫。不久前市場(chǎng)甚至還預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)2月加息可能是最后一次，下半年可能降息。但在近期多份就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)接下來(lái)可能還將進(jìn)行3次25個(gè)基點(diǎn)的加息。

中國(guó)銀行研究院研究員呂昊旻對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)化了加息預(yù)期，促使美債收益率再度抬升。一方面，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)強(qiáng)勁。2023年1月，美國(guó)非農(nóng)業(yè)部門新增就業(yè)人數(shù)達(dá)到51.7萬(wàn)人，為2022年7月以來(lái)最大增幅，酒店和醫(yī)療保健等行業(yè)仍在加速招聘。

另一方面，美國(guó)通脹形勢(shì)有所反彈。2023年1月，美國(guó)CPI同比上漲6.4%，環(huán)比上漲0.5%，均高于市場(chǎng)預(yù)期。剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格后，核心CPI環(huán)比上漲0.4%，漲幅較前月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)；同比漲幅為5.6%，漲幅高于預(yù)期。此外，美國(guó)1月PPI環(huán)比增長(zhǎng)0.7%，為2022年6月以來(lái)最大環(huán)比漲幅，超過(guò)市場(chǎng)普遍預(yù)期的0.4%。鑒于強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)和可能持續(xù)的高通脹風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期再升溫，推動(dòng)美債收益率走高。

不少華爾街大行也認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)上半年會(huì)更加鷹派。高盛和美國(guó)銀行均預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)今年還將加息三次，美聯(lián)儲(chǔ)6月會(huì)議將加息25個(gè)基點(diǎn)，將終端利率推高至5.25%-5.5%。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ken Rogoff甚至表示，如果為遏制通脹，美聯(lián)儲(chǔ)最終將利率升至6%的水平，他也不會(huì)感到意外。

除了美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，6個(gè)月期美債收益率飆升還反映了與聯(lián)邦債務(wù)上限相關(guān)的額外風(fēng)險(xiǎn)，提高31.4萬(wàn)億美元聯(lián)邦債務(wù)上限的時(shí)間越來(lái)越緊迫。美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）警告稱，聯(lián)邦政府最快將在今年7月至9月發(fā)生債務(wù)違約。如果國(guó)會(huì)不通過(guò)債務(wù)上限的法案，付款可能會(huì)推遲，美國(guó)國(guó)債就變得不那么安全。

對(duì)此，NewEdge Wealth高級(jí)投資組合經(jīng)理Ben Emons指出，以前的債務(wù)上限之爭(zhēng)往往會(huì)打壓債券價(jià)格，為投資者創(chuàng)造機(jī)會(huì)，這次或許也不例外。他預(yù)計(jì)，今年圍繞提高債務(wù)上限的政治斗爭(zhēng)將“曠日持久”。

美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)貨幣政策成關(guān)鍵

不管是對(duì)于債市還是股市來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)的貨幣政策都將是重中之重。

國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，美聯(lián)儲(chǔ)追求的是“充分緊縮”和利率“更高更長(zhǎng)”的貨幣政策立場(chǎng)。通脹決定了聯(lián)邦基金利率終點(diǎn)有多高，工資決定了高利率維持多長(zhǎng)，即降息的時(shí)點(diǎn)及降息的空間。2023年，當(dāng)CPI通脹在商品和住房的驅(qū)動(dòng)下降到3%-4%區(qū)間時(shí)，工資將成為其能否在2024年回到2%的決定性因素。

呂昊旻對(duì)記者表示，盡管美聯(lián)儲(chǔ)放慢加息步伐，但2023年上半年仍將維持緊縮立場(chǎng)。根據(jù)2月議息會(huì)議，美聯(lián)儲(chǔ)再度放慢加息步伐至25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率上調(diào)至4.5%-4.75%區(qū)間?？紤]到2023年1月強(qiáng)勁的就業(yè)和頑固的通脹數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)2023年上半年可能持續(xù)加息，預(yù)計(jì)終端利率將達(dá)到5.25-5.5%。

未來(lái)通脹前景將在很大程度上取決于勞動(dòng)力市場(chǎng)，“工資通脹”是一種可持續(xù)的通脹。趙偉分析稱，緊張的勞動(dòng)力市場(chǎng)會(huì)提高工資增速的中樞，進(jìn)而抬升通脹的中樞。工資決定了核心服務(wù)通脹的水平，90年代末至今，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)薪資指數(shù)與CPI核心服務(wù)通脹的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.83。長(zhǎng)期內(nèi)，失業(yè)缺口或工資增速?zèng)Q定了通脹的趨勢(shì)或中樞。4%的工資增速隱含的核心PCE通脹率或超3%。

從長(zhǎng)期來(lái)看，勞動(dòng)力市場(chǎng)轉(zhuǎn)弱是美聯(lián)儲(chǔ)降息的必要條件，勞動(dòng)力市場(chǎng)轉(zhuǎn)弱的幅度大致決定了降息的幅度。美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃以“更高更長(zhǎng)”的利率曲線追求“充分緊縮”的政策立場(chǎng)。短期內(nèi)，通脹決定了聯(lián)邦基金利率終點(diǎn)有多高。中期內(nèi)，工資增速?zèng)Q定了高利率維持多長(zhǎng)，進(jìn)而決定了降息的時(shí)點(diǎn)及降息的空間。

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)的貨幣政策，趙偉預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)政策立場(chǎng)或“上半年更鷹，下半年更鴿”。既不應(yīng)低估美聯(lián)儲(chǔ)抗通脹的決心，也不應(yīng)低估美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的壓力，上半年貨幣政策立場(chǎng)越緊縮，基本面的壓力也將越大，從而越有可能盡快實(shí)現(xiàn)年內(nèi)3%左右的通脹目標(biāo)，降息的條件也會(huì)前置。

“現(xiàn)金為王”策略席卷市場(chǎng)

奇怪的是，盡管美國(guó)國(guó)債收益率再次爆發(fā)，然而美股跌幅并不大。標(biāo)普500指數(shù)上周僅下跌0.28%，道指跌0.13%，而納指甚至上漲了0.59%。

通常而言，當(dāng)債券收益率上升時(shí)，投資者會(huì)看到固定收益?zhèn)蟮膬r(jià)值，與收益率飆升的債券相比，科技股對(duì)投資者的吸引力顯著下降。買入幾乎無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的美債，就能幾乎穩(wěn)賺5%的收益率，這也意味著股市的吸引力減弱。

高盛集團(tuán)投資組合策略資產(chǎn)配置主管Christian Mueller-Glissmann提醒：“關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)是，去年的情況可能重演。如果通脹風(fēng)險(xiǎn)高，宏觀波動(dòng)大，那么股票和債券都可能同時(shí)下跌。如果這種看漲情緒轉(zhuǎn)變，我們的主要擔(dān)憂是，可能會(huì)再次出現(xiàn)60/40股債組合的下跌?！?/p>

美股跌勢(shì)或許正在醞釀中。摩根大通首席全球市場(chǎng)策略師Marko Kolanovic警告稱，如果按照過(guò)去的市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，兩年期美國(guó)國(guó)債的殘酷重新定價(jià)意味著納斯達(dá)克100指數(shù)將下跌5%至10%，波動(dòng)性較大的科技股將下跌更多。

隨著美債收益率再度“狂飆”，“現(xiàn)金為王”的策略已經(jīng)席卷市場(chǎng)。根據(jù)美國(guó)銀行的數(shù)據(jù)，截至2月15日，今年約有170億美元資金流出美國(guó)股票基金，42億美元資金流入美國(guó)國(guó)債基金，是自2004年以來(lái)美國(guó)國(guó)債基金年初流入資金最多的一年。

NewEdge Wealth高級(jí)投資組合經(jīng)理Ben Emons表示，“現(xiàn)金為王”的局面已經(jīng)出現(xiàn)。在如此高的利率下，這些類似現(xiàn)金的工具將成為投資組合中比其他標(biāo)的更好的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。如果投資者現(xiàn)在把投資組合的50%放在這些債券上，其余的放在股票上，那么投資組合就能更好地實(shí)現(xiàn)平衡。

而對(duì)于已倒掛數(shù)月之久的美債收益率曲線，呂昊旻預(yù)計(jì)，未來(lái)倒掛仍將持續(xù)，美債收益率分化程度可能擴(kuò)大。隨著加息的推進(jìn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期不斷上升，短期美債收益率快速走高，10年期等較長(zhǎng)期美債收益率上升速度相對(duì)較慢，美債收益率曲線將持續(xù)倒掛。

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