作 者丨吳斌

編 輯丨林虹

在土耳其大地震造成慘痛損失之際，金融市場也難逃此劫。

(資料圖片僅供參考)

2月7日，土耳其伊斯坦布爾100指數(shù)收盤暴跌8.62%，盤中數(shù)度熔斷。土耳其貨幣里拉一度跌至1美元兌換18.92里拉的歷史新低。土耳其債市也在下跌，10年期土耳其國債收益率一度升至11.78%，為數(shù)月來的最高水平。

根據(jù)土耳其伊斯坦布爾證券交易所的規(guī)則，當股市跌幅達到5%和7%時，將會分別觸發(fā)熔斷機制。2月8日，土耳其伊斯坦布爾100指數(shù)再度觸發(fā)熔斷機制，先后觸及5%、7%這兩道熔斷大關。伊斯坦布爾證券交易所一度宣布了暫停股票交易。

地震只是問題的表象。

渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰對記者表示，2021年土耳其就已經(jīng)成為新興市場的另類，在眾多央行加息抗通脹時卻實行降息政策，以土耳其的外匯儲備，完全無力應對美聯(lián)儲緊縮帶來的影響，所以土耳其總統(tǒng)埃爾多安祭出降息來自救。這一行為背后的邏輯是，土耳其通過降息支持經(jīng)濟的同時，使得里拉大幅貶值，海外資本用里拉換美元的時候能換到的美元減少，難以獲得利潤，使得資本不得不留在土耳其。

而另類的“埃爾多安經(jīng)濟學”也帶來了一系列副作用，里拉持續(xù)刷新歷史新低。此前，土耳其金融市場便已受到高通脹、地緣政治局勢等影響，這場地震進一步增加了金融市場面臨的不確定性。在土耳其巨震背后，“埃爾多安經(jīng)濟學”也迎來巨大的考驗。

高通脹下的“異類”

在歐美各大央行普遍加息抗通脹之際，土耳其央行成了為數(shù)不多的“異類”，逆勢進行了一系列降息操作，而這也成為里拉崩盤的罪魁禍首。

盡管通脹狂飆，但埃爾多安卻持續(xù)施壓土耳其央行降息。2022年，土耳其央行連續(xù)四次降息，累計下調基準利率500個基點。

由于土耳其央行長期的貨幣寬松政策，土耳其物價恢復正常的進度要遠慢于其他新興市場國家。土耳其是目前世界上通貨膨脹最嚴重的國家之一，其統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2023年1月土耳其消費者價格指數(shù)（CPI）較去年同期上漲57.68%，仍處于惡性通脹中。

土耳其的另類貨幣政策正是“埃爾多安經(jīng)濟學”的產(chǎn)物，重點在于無視通脹，全力推進經(jīng)濟增長和出口競爭力。

埃爾多安本人曾多次表示加息是“萬惡之母”，自2018年以來，埃爾多安已經(jīng)解雇了三位央行行長，因為他們的貨幣政策立場不夠鴿派。但降息也有一系列副作用，例如削弱國家的競爭力，會大幅增加經(jīng)常賬戶赤字。

土耳其統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2022年土耳其貿(mào)易逆差飆升至1090億美元，是繼2011年1060億美元貿(mào)易逆差的又一新高。一方面，俄烏沖突推高了能源進口成本，2022年土耳其能源進口額猛增90%，達到965.5億美元。另一方面，里拉大幅貶值。在多重因素作用下，2022年土耳其貿(mào)易逆差同比增長137%，遠高于2021年的462億美元。

獨立經(jīng)濟學者張竹然對記者分析稱，土耳其本身經(jīng)濟較弱，而且外向性較強，尤其對于歐洲的依賴較大。埃爾多安上臺以來，在政治上搖擺于西方和俄羅斯之間，也使得外資對于土耳其投資的安全性和穩(wěn)定性不斷質疑。脆弱的基本面意味著，一旦有風吹草動土耳其金融市場可能就會劇烈震蕩。

巨震加劇土耳其困境

事實上，在地震之前土耳其便已經(jīng)面臨一系列困境，本周的大地震更是雪上加霜。

2022年，土耳其里拉對美元下跌了約30%，進口的糧食、原材料等成本持續(xù)走高。俄烏沖突暴發(fā)后，全球能源價格不斷上漲，能源主要依賴進口的土耳其更是備受沖擊，天然氣、電力等價格大幅攀升。

繼2022年公共交通費用普遍大幅上漲后，2023年新年伊始，土耳其多個大城市紛紛宣布再次上調票價，高鐵、飛機等城際交通費用也同步上升，深陷高通脹的土耳其老百姓叫苦不迭。

更糟糕的是，作為世界上人均消耗面包數(shù)量最多的國家之一，土耳其人基本的果腹需求都面臨壓力。今年，土耳其多個城市接連宣布再次上調面包價格，此輪調價平均漲幅超過25%，讓低收入群體不堪重負。

除了面包，肉蛋奶價格也在狂飆。土耳其雞蛋的價格在過去兩年間已經(jīng)漲了2倍；牛奶的價格也在大漲，肉類和奶制品協(xié)會還宣布，優(yōu)質牛肉的價格將上漲29%。

面對急劇上升的壓力，土耳其也采取了一些應對措施。埃爾多安在去年年底宣布，從2023年開始，土耳其將每月最低工資調整為8506.8里拉，比2022年7月增加了55%，更是比去年1月整整翻了一倍。但尷尬的是，工資上調的幅度仍趕不上通脹，民眾的實際收入仍在銳減。

危機背后的“美聯(lián)儲魅影”

在土耳其面臨的危機背后，美聯(lián)儲緊縮政策也是關鍵原因。

美聯(lián)儲過去八次會議中累計暴力加息450個基點，美元和美債收益率狂飆。2022年“全球資產(chǎn)定價之錨”10年期美債收益率累計上漲了約237個基點，這是至少自1953年以來的最大年度漲幅。

王昕杰分析稱，美聯(lián)儲政策的外溢效應很容易對新興經(jīng)濟體造成沖擊，特別是經(jīng)濟實力不那么強的新興市場國家。同時，相比發(fā)達市場，新興市場國家的經(jīng)濟復蘇有所落后，當其他發(fā)達國家已經(jīng)達到貨幣正?；瘲l件的時候，很多新興市場國家依舊在為遏制通脹和支持經(jīng)濟“進退為難”。

未來新興市場仍將面臨挑戰(zhàn)。王昕杰表示，如果新興市場國家沒有辦法趕上美國復蘇的進度，那么經(jīng)濟增長的錯位會造成美元兌新興市場貨幣升值的壓力，很多新興市場和美國之間是形成雙赤字的，而且很多政府的短債以美元計價，這會大大的增加新興市場的債務壓力。在這樣的前提下，疊加上其他發(fā)達國家的貨幣緊縮，一些新興市場國家會出現(xiàn)股債匯三殺，并且這種風險在新興市場國家中有“傳染”的風險。

“埃爾多安經(jīng)濟學”何去何從？

和其他新興市場國家大力加息抗通脹不同，埃爾多安選擇了降息救經(jīng)濟。

事實上，這一另類經(jīng)濟學并非一無是處。王昕杰告訴記者，“埃爾多安經(jīng)濟學”在一些方面是奏效的，2022年土耳其股指上漲200%，2022年第三季度實際GDP同比增長3.9%。另一方面，2022年土耳其里拉兌美元下跌近30%。在如此寬松的政策下，土耳其通脹率仍高達近60%。

王昕杰分析稱，大量流出的資本使得土耳其的貨幣迅速貶值，不得不部分去全球化，當然至少能保住本國一定的資本投資。埃爾多安用這種方式來提升經(jīng)濟算是兵行險著，助推了通貨膨脹，和現(xiàn)代貨幣政策體系背道而馳。

需要注意的是，“埃爾多安經(jīng)濟學”在很大程度上也是為了即將進行的大選，埃爾多安迫切需要穩(wěn)住經(jīng)濟、提高支持率。上個月，土耳其總統(tǒng)辦公室發(fā)布消息稱，土耳其大選將于今年5月14日舉行，比原計劃早了一個月。

但不幸的是，從長遠來看，“埃爾多安經(jīng)濟學”能否持續(xù)提振經(jīng)濟還要打上一個大大的問號，大選之后經(jīng)濟形勢其實不容樂觀。牛津經(jīng)濟研究院新興市場經(jīng)濟學家Lucila Bonilla對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，去年土耳其股市上漲的原因在于其經(jīng)濟的韌性，但埃爾多安為獲得連任而進行的昂貴競選活動增加了實施外匯擔保計劃的成本，土耳其經(jīng)濟下滑的風險正在增加。由于工資支出增加、提前退休法和廉價住房貸款，預計土耳其財政赤字將在2023年翻一番。

E N D

本期編輯 林海銘 實習生黎藹慧

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關鍵詞： 新興市場 金融市場