民生證券股份有限公司王言海,張玲玉近期對桃李面包(603866)進行研究并發(fā)布了研究報告《2023年半年報點:Q2業(yè)績承壓,期待經(jīng)營復(fù)蘇》,本報告對桃李面包給出買入評級,當前股價為10.12元。
(資料圖片僅供參考)
桃李面包(603866)
事件:公司發(fā)布2023年半年報,2023H1實現(xiàn)營業(yè)收入32.1億元,同比+0.03%;歸母凈利潤2.9億元,同比-18.5%;扣非歸母凈利潤2.8億元,同比-17.6%。單Q2實現(xiàn)營業(yè)收入17.3億元,同比-1.32%;歸母凈利潤1.5億元,同比-23.4%;扣非歸母凈利潤1.5億元,同比-21.4%。
營收復(fù)蘇承壓,23Q2營收同比-1.32%。分產(chǎn)品看,23H1核心產(chǎn)品桃李品牌的面包及糕點實現(xiàn)營收31.5億元,同比-0.76%,營收占比98.38%;針對傳統(tǒng)節(jié)假日開發(fā)的節(jié)日食品粽子實現(xiàn)收入1,753.24萬元,同比+30.53%;單Q2來看,面包實現(xiàn)營收16.9億元,同比-2.04%,營收復(fù)蘇承壓。分地區(qū)看,23H1華北/華東/華中/華南分別實現(xiàn)營收7.5/10.2/1.1/2.6億元,同比+3.9%/+13%/+9.6%/+3.9%,公司繼續(xù)加大力度拓展華東、華南等新市場,不斷增加對重點客戶的投入,提升單店質(zhì)量,23H1華北/華東/華中/華南經(jīng)銷商數(shù)量分別凈增11/5/4/0家至176/241/36/45家;東北/西南/西北地區(qū)分別實現(xiàn)營收13.1/3.7/2.2億元,同比分別-2.8%/-6.5%/-2.4%,經(jīng)銷商數(shù)量分別凈增2/6/1家至276/125/72家。
原材料價格上漲、產(chǎn)能爬坡,盈利能力短期承壓。23Q2公司實現(xiàn)毛利率23.1%,同比-1.64pcts,主要系:1)原材料價格上漲;2)新增產(chǎn)能投產(chǎn)。產(chǎn)能方面,截至23H1,公司共有21個生產(chǎn)基地已投入使用,在建生產(chǎn)基地項目6個,已投入使用的生產(chǎn)基地整體產(chǎn)能利用率為73.35%,其中,華南/華中/華東地區(qū)產(chǎn)能利用率分別為/66.69%/60.68%/59.80%,主要系海南桃李、武漢桃李、青島桃李食品和浙江桃李投產(chǎn)時間較短,過渡期產(chǎn)能利用率相對較低。費用端,23Q2銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別+0.45/+0.5/+0.03/+0.23pcts至8.1%/2.0%/0.5%/0.3%,整體費用端保持穩(wěn)定。23Q2錄得歸母凈利率8.84%,同比-2.55pcts。
投資建議:公司短期經(jīng)營復(fù)蘇較緩,后續(xù)伴隨動銷恢復(fù)及原材料價格恢復(fù)至往年正常水平,盈利能力有望提升。公司持續(xù)完善全國市場布局,在持續(xù)重點關(guān)注華東、華南市場基礎(chǔ)上,積極拓展西南市場、新疆市場;對于成熟市場加快銷售網(wǎng)絡(luò)細化下沉,挖掘市場潛力。我們預(yù)計公司2023~2025年營業(yè)收入分別為69.6/77.9/85.7億元,同比+4.1%/11.9%/9.9%;歸母凈利潤分別為6.6/7.9/9.1億元,同比+3.2%/19.4%/14.8%,當前股價對應(yīng)P/E分別為25/21/18X,維持“推薦”評級。
風險提示:原材料價格上漲,需求復(fù)蘇不及預(yù)期,行業(yè)競爭加劇,食品安全風險。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算,中金公司武雨欣研究員團隊對該股研究較為深入,近三年預(yù)測準確度均值為77%,其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利6.42億,根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為25.22。
最新盈利預(yù)測明細如下:
該股最近90天內(nèi)共有8家機構(gòu)給出評級,買入評級5家,增持評級3家;過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為12.5。
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