6月30日，在資本市場的期盼下，奈雪的茶(以下簡稱“奈雪”)正式在港交所上市，成為新式茶飲第一股。沒想到卻迎來戲劇性一幕：上市首日低開4.75%，報18.86港元/股，發(fā)行價為19.8港元/股。

截至下午收盤，跌幅擴大至13.54%，報17.12港元，總市值為301.9億港元。

這一結(jié)果，令不少投資者大跌眼鏡：“人手一杯奶茶，還養(yǎng)不好一家龍頭企業(yè)”?奈雪還值得期待嗎?

有股民哭喊“虧了一年奶茶錢”

與上市首日即破發(fā)截然相反的是，在認購時，奈雪異常火爆。認購結(jié)果顯示：奈雪的茶在香港IPO股票發(fā)行獲得432倍超額認購，公開發(fā)售合共接獲642033份有效申請，認購合共111.15億股香港公開發(fā)售股份，每股定價19.8港元。

按照奈雪打新規(guī)則“每手500股，一手入場費近10000港元”。這意味著，奈雪打新者在首日可能一手就虧1000港元(約832元人民幣)，有中簽者表示：“虧了一年的奶茶錢。”

還有網(wǎng)友表示不看好奈雪，“蜜雪冰城不香嗎”?在尺度App的“奈雪的茶股東群”里，有投資者表示，“一千多萬的利潤，怎么撐得起三百億的市值?” “奈雪的茶，你以為你是東鵬特飲嗎?”

微博截圖

由于奈雪在模式上與星巴克有許多相似點，甚至有投資者已經(jīng)開始擔心“奈雪或?qū)⑹窍乱粋€瑞幸?”

從資本追捧到“上市遇冷”，奈雪的問題出在哪里?

“新式茶飲第一股”靠開店續(xù)命?

2015年11月，奈雪第一家店在深圳開業(yè)，主打高端現(xiàn)制茶飲，憑借創(chuàng)新的“茶+軟歐包”雙產(chǎn)品線模式，脫穎而出，門店排隊人數(shù)一度多到上熱搜。

根據(jù)灼識咨詢的資料，按2020年零售消費總值計，奈雪在中國高端現(xiàn)制茶飲店市場中為第二大茶飲店品牌，市場份額為18.9%，僅次于喜茶27.7%的市場份額。

奈雪亦因此成為資本眼中的香餑餑。記者梳理發(fā)現(xiàn)，2016年奈雪獲得天圖投資的A輪融資;2018年完成數(shù)億元A+輪融資,估值達60億元......截至上市前，奈雪共完成了5輪融資。上市前，天圖資本持股13.04%，PAG持股6.22%，深圳市國資委旗下SCGC資本持股3.32%，永樂高持股0.87%，弘暉資本持股0.85%。

借助資本的加持，奈雪開啟瘋狂擴張模式。截至2021年6月，奈雪已在國內(nèi)70多個城市以及日本大阪開出了556家直營門店。會員數(shù)量近3500萬，線上訂單收入占比近七成。

根據(jù)灼識咨詢披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2020年底，按覆蓋的城市數(shù)目計算，奈雪的茶覆蓋了中國最廣泛的高端現(xiàn)制茶飲店網(wǎng)絡。

值得注意的是，門店數(shù)量的增量并沒有給奈雪帶來利潤的增長。從2015-2021年，成立6年的奈雪幾乎沒有盈利。招股書顯示，2018-2020年，奈雪的營收分別為10.9億元、25.0億元和30.6億元;虧損分別為6972.90萬元、3968.00萬元、2.03億元。經(jīng)過一系列的調(diào)整，最終，2020年經(jīng)調(diào)整的年內(nèi)溢利才勉強實現(xiàn)盈利，僅為1664.3萬元。

對于虧損的原因，奈雪解釋稱，主要是因為公司不斷迅速擴大業(yè)務規(guī)模及擴展茶飲店網(wǎng)絡。2020年凈虧損進一步擴大，歸因于確認以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債公允價值變動1.33億元。

奈雪同時指出，“擴大茶飲店網(wǎng)絡，建立品牌效應的同時，要不斷運營龐大用戶群體的做法既費錢又耗時。”但即便如此，還是要不斷開店，因為營收增加靠的是新增門店。奈雪甚至直言：“我們過去曾產(chǎn)生凈虧損，日后我們可能會繼續(xù)產(chǎn)生重大凈虧損。”

對此，快消品新零售專家鮑躍忠表示：“奈雪目前的增長主要是靠開店這種外延式增長，這是一個非常大的問題，風險也是很大的。”

有業(yè)內(nèi)分析認為：“奈雪要給資本更多回報，只能不斷開店，即便其門店投入與產(chǎn)出不成正比。”

據(jù)招股書披露，奈雪的茶計劃于2021年及2022年在一線城市及新一線城市分別開設(shè)約300間及350間奈雪的茶茶飲店，其中約70%將規(guī)劃為奈雪PRO茶飲店。

“最貴的茶”卻不賺錢?

“喝不起” “越賣越貴”，是許多網(wǎng)友對奈雪的第一印象，一杯搭配了鮮果的奶茶，動輒就要三四十塊。

圖片來自奈雪產(chǎn)品廣告

招股書顯示，奈雪平均客單價在2018年、2019年和2020年前三季度分別是42.9元、43.1元和43.3元，這一數(shù)據(jù)在中國高端現(xiàn)制茶飲連鎖店中排名第一，遠高于行業(yè)均值的35.0元。

奈雪的茶為什么那么貴?基于現(xiàn)制茶飲的特點，奈雪有三大成本支出——材料成本、員工成本和使用權(quán)資產(chǎn)折舊(由茶飲店、總部辦事處和倉庫租約組成)。

創(chuàng)始人彭心曾表示，奈雪食材成本非常高。據(jù)公開信息顯示，2018年-2020年，奈雪原材料成本分別為3.8億元、9.2億元和11.6億元，占總營收的35.3%、36.6%和37.9%。同期員工成本分別占營收的31.3%、30%和28.6%。由此可見，兩者成本占比總和超65%。

平均35元一杯的茶卻不賺錢?一度讓人錯愕不已。盈利難成為市場對奈雪最大的質(zhì)疑。招股書顯示，2018年至2020年，奈雪的茶門店的平均單店日銷售額分別為3.07萬元、2.77萬元和2.02萬元;同店的利潤率的經(jīng)營利潤率分別為24.9%、21.0%、13.5%。

利率潤下降，意味著奈雪盈利相當困難。與此同時，單店日訂單量也呈下降走勢，2018年、2019年、2019年三季度末、2020年三季度末的數(shù)據(jù)依次為716單、642單、662單、465單。只有客單價略微出現(xiàn)了上浮，從2018年42.9元上升至2020年三季度末的43.3元。如此細微的漲幅，也無法改變奈雪單店客流、營收下滑的事實。

未來還有成長空間嗎?

在人們消費升級的大浪潮下，在我國的一線城市涌現(xiàn)出對“新式茶飲的巨大需求”。新茶飲品牌不僅是資本市場的寵兒，也成為年輕人的社交新選擇。

根據(jù)灼識咨詢報告，截止2020年，我國的現(xiàn)制茶飲市場規(guī)模已經(jīng)達到了1136億元。其中以奈雪為代表的高端現(xiàn)制茶飲在過去的五年間憑借75.8%的復合年增長率成為整個現(xiàn)制茶飲行業(yè)增速最快、最受矚目的細分賽道。未來五年，這條賽道預計將繼續(xù)以32.2%的復合年增長率引領(lǐng)整個現(xiàn)制茶飲行業(yè)加速快跑。到2025年，我國的現(xiàn)制茶飲市場規(guī)模將達到3400億元。

巨大的市場空間之下，各地的新式茶飲品牌快速崛起，喜茶、奈雪的茶、樂樂茶、一點點、書亦燒仙草、貢茶、蜜雪冰城、茶顏悅色，此外還有很多較小的品牌等等。

競爭激烈之下，行業(yè)開始瘋狂內(nèi)卷。奈雪發(fā)布《2020新式茶飲白皮書》數(shù)據(jù)顯示，截至2020年11月30日，中國茶飲企業(yè)總數(shù)超30萬家，其中停業(yè)、清算、吊銷、注銷的企業(yè)超13萬家，占比高達43%。

產(chǎn)品標準化不足、高度同質(zhì)化是新式茶飲行業(yè)當下面臨的最大問題。

2018年，彭心在朋友圈喊話喜茶創(chuàng)始人聶云辰，指責對方“抄完奈雪的茶芝士草莓又抄霸氣蜜桃，抄霸氣黑提又抄霸氣石榴，再來抄軟歐包。”但實際上，各家在新品的推出上，一直以來都相互借鑒，扎堆推新。

有業(yè)內(nèi)分析認為，雖然奈雪和喜茶存在競爭，但是從“新茶飲”的角度看，他們目前的主要競爭對手應該是星巴克。

公開數(shù)據(jù)顯示，2020年星巴克在中國市場的總營收為165.29億元，市盈率維持在30倍左右。盤古智庫高級研究員江瀚表示：“奈雪未開增長空間還是不小的，比如說在咖啡，在垂直功能性領(lǐng)域。但是想要超越星巴克可能難度還比較大。”

此外，奈雪自成立起便致力于打造屬于都市白領(lǐng)的“第三空間”。彭心曾表示：新茶飲的出現(xiàn)，核心是要突破兩件事，第一是讓年輕人喝茶。第二則是讓大家習慣把喝茶當做一種新的社交生活方式。前者依靠產(chǎn)品升級創(chuàng)新，后者則指向空間體驗。

數(shù)據(jù)顯示，目前奈雪69.24%的店面都集中在一線城市，因此，有能力有意愿消費新茶飲的二線城市或?qū)⒊蔀槠涑掷m(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。

關(guān)鍵詞： 奈雪的茶 上市遇冷 外延式增長 開店速度