內(nèi)容提要
2022年,人民幣對(duì)美元匯率總體呈現(xiàn)寬幅震蕩態(tài)勢(shì),較一籃子貨幣保持基本穩(wěn)定。人民幣匯率走勢(shì)的外部影響因素包括美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)收緊貨幣政策、主要非美幣種表現(xiàn)疲弱和俄烏沖突推升市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒等。展望2023年,綜合多方面因素看,人民幣匯率料將呈現(xiàn)雙向波動(dòng)、溫和回升的態(tài)勢(shì)。
2022年,百年變局和世紀(jì)疫情交織疊加,全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨巨大挑戰(zhàn),主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體激進(jìn)收緊貨幣政策抗擊通脹,美債和美元走勢(shì)凌厲,盡管新興市場(chǎng)遭受嚴(yán)峻的外溢性沖擊,但人民幣匯率表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。展望2023年,預(yù)計(jì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或?qū)⑦M(jìn)一步放緩,通脹上行趨勢(shì)有望減弱,多數(shù)地區(qū)金融環(huán)境仍將收緊,全球風(fēng)險(xiǎn)事件不確定性猶存,復(fù)雜多變的政經(jīng)環(huán)境或加劇匯率市場(chǎng)波動(dòng)。而隨著國(guó)內(nèi)防疫優(yōu)化措施落地,穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)的政策效力逐步顯現(xiàn),市場(chǎng)信心快速修復(fù),我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能將顯著回升。受上述因素綜合作用,預(yù)計(jì)全年人民幣匯率將呈現(xiàn)雙向波動(dòng)、溫和回升的態(tài)勢(shì)。
【資料圖】
一、2022年人民幣匯率走勢(shì)回顧
2022年,人民幣對(duì)美元匯率總體呈現(xiàn)寬幅震蕩態(tài)勢(shì),較一籃子貨幣保持基本穩(wěn)定。具體來(lái)看,全年人民幣匯率走勢(shì)主要分為五個(gè)階段:
第一階段為年初至4月中旬。盡管美聯(lián)儲(chǔ)于3月議息會(huì)議開(kāi)啟本輪加息周期,疊加俄烏沖突爆發(fā)推升避險(xiǎn)情緒,但我國(guó)進(jìn)出口順差保持較高水平,客盤(pán)結(jié)匯持續(xù)釋放,支撐人民幣圍繞6.3至6.4的區(qū)間窄幅震蕩。
第二階段為4月中旬至5月中旬。受疫情多點(diǎn)散發(fā)影響,國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)及物流運(yùn)輸活動(dòng)放緩,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能減弱。而美聯(lián)儲(chǔ)延續(xù)鷹派政策,貨幣政策收緊預(yù)期推升美債收益率,1年和10年期中美國(guó)債收益率均出現(xiàn)倒掛,利差分別從年初187bps和113bps下降到5月13日的-3bps和-12bps,人民幣匯率從6.4附近震蕩貶值至6.8。
第三階段為5月中旬至8月中旬。美聯(lián)儲(chǔ)6月超預(yù)期加息75bps、為上世紀(jì)80年代以來(lái)最大加息幅度,并同時(shí)啟動(dòng)縮表,帶動(dòng)美元指數(shù)震蕩攀升至近110高位。同期,伴隨國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)好轉(zhuǎn),上海等地有序復(fù)商復(fù)市,多部門(mén)出臺(tái)穩(wěn)增長(zhǎng)措施,經(jīng)濟(jì)預(yù)期逐步向好。在美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)情況下,人民幣匯率表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性,整體在6.6至6.8區(qū)間內(nèi)震蕩。
第四階段為8月中旬至11月初。美聯(lián)儲(chǔ)快速加息縮表以應(yīng)對(duì)高通脹,疊加歐元、日元、英鎊等主要非美貨幣持續(xù)疲弱,美元指數(shù)一度升破114、創(chuàng)近20年新高,各期限美債收益率攀升,中美利差倒掛程度不斷走闊,人民幣匯率在震蕩中跌破7關(guān)口。期間,監(jiān)管部門(mén)加強(qiáng)宏觀審慎管理,下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率,并上調(diào)遠(yuǎn)期購(gòu)匯外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率和跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù),同時(shí)及時(shí)權(quán)威解讀外匯重要數(shù)據(jù)和政策,合理引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期,保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定,有效防范化解外部沖擊風(fēng)險(xiǎn)。
第五階段為11月初至年末。國(guó)家衛(wèi)健委相繼發(fā)布進(jìn)一步優(yōu)化疫情防控工作的“二十條”及“新十條”措施,宣布自2023年1月8日起對(duì)新冠病毒感染實(shí)施“乙類乙管”,這有助于推動(dòng)各地經(jīng)濟(jì)社會(huì)活動(dòng)加快回歸正軌,市場(chǎng)信心得到極大提振,人民幣匯率震蕩走升、重回7整數(shù)位下方。
二、2022年人民幣匯率走勢(shì)外部影響因素
回顧2022年,在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱的三重壓力下,人民幣匯率走勢(shì)的外部影響因素包括美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)收緊貨幣政策、主要非美幣種表現(xiàn)疲弱和俄烏沖突推升市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒等。具體來(lái)看:
一是美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)收緊貨幣政策加大中美利差倒掛幅度。2022年美聯(lián)儲(chǔ)共加息7次、累計(jì)425個(gè)基點(diǎn),為上世紀(jì)80年代以來(lái)最大年度加息幅度,并從6月開(kāi)始每月縮表475億美元、9月開(kāi)始每月縮表950億美元。美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)收緊貨幣政策,推動(dòng)了各期限美債收益率持續(xù)攀升,中美利差倒掛幅度不斷加深,2022年末1年期和10年期中美國(guó)債收益率差分別為-263bps和-104bps,較2021年末下行448bps和231bps,對(duì)人民幣匯率形成一定壓力。
二是主要非美幣種走弱進(jìn)一步推升美元指數(shù)。歐元方面,受俄烏沖突不斷升級(jí)加劇能源危機(jī)等因素影響,歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)面臨較大衰退壓力,且貨幣政策調(diào)整明顯慢于美聯(lián)儲(chǔ),歐元較美元處于弱勢(shì),年內(nèi)貶值5.9%。日元方面,日本央行保持寬松貨幣政策,基準(zhǔn)利率維持在-0.1%的歷史低點(diǎn),在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息的的背景下,美日利差整體走闊打壓日元匯率,全年貶值12.2%。英鎊方面,英國(guó)首相頻繁更替、財(cái)政和貨幣政策搖擺,疊加俄烏沖突導(dǎo)致通脹高企,英國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景堪憂,拖累英鎊年內(nèi)震蕩貶值10.6%。
三是俄烏沖突持續(xù)引發(fā)全球避險(xiǎn)情緒升溫。2022年2月24日,俄烏沖突全面爆發(fā),西方國(guó)家從金融、貿(mào)易、能源、科技等方面對(duì)俄羅斯發(fā)起多輪制裁,俄羅斯相應(yīng)采取能源盧布結(jié)算、出口產(chǎn)品限制等反制措施。俄烏地緣政治局勢(shì)持續(xù)動(dòng)蕩,沖突導(dǎo)致俄烏能源和農(nóng)產(chǎn)品出口困難,推高大宗商品價(jià)格,全球供求不平衡問(wèn)題日益嚴(yán)峻,通脹壓力持續(xù)上升。此外,西方對(duì)俄羅斯的制裁進(jìn)一步?jīng)_擊全球貿(mào)易體系,各國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景面臨更大不確定性。受此影響,金融市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒明顯升溫。
三、2023年人民幣匯率走勢(shì)展望
2022年美元指數(shù)“一枝獨(dú)秀”震蕩走強(qiáng),人民幣相對(duì)英鎊、日元等非美幣種保持強(qiáng)勢(shì)。展望2023年,支撐和施壓人民幣匯率的因素互相交織,總體來(lái)看,人民幣匯率料將呈現(xiàn)雙向波動(dòng)、溫和回升的態(tài)勢(shì)。主要影響因素分析如下。
一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨衰退風(fēng)險(xiǎn),我國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好。美國(guó)方面,近期多項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳,11月零售銷售環(huán)比下挫0.6%、為近一年來(lái)最大降幅,Markit制造業(yè)PMI終值為47.7、為2022年以來(lái)首次跌破榮枯線,2年期和10年期美債收益率依然深度倒掛、2022年末收益率差為-53bps。12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期較為悲觀,大幅下調(diào)2023年經(jīng)濟(jì)增速0.7個(gè)百分點(diǎn)至0.5%。預(yù)期美國(guó)消費(fèi)在高通脹和高利率環(huán)境下將持續(xù)放緩,同時(shí)樓市趨冷、企業(yè)利潤(rùn)下滑的狀況或?qū)⒊掷m(xù),住宅和非住宅投資增長(zhǎng)乏力,市場(chǎng)擔(dān)憂美國(guó)將在未來(lái)一到兩年內(nèi)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退。我國(guó)方面,12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn),繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策,加大宏觀政策調(diào)控力度,突出做好穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)工作,保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。我國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大、活力足,隨著各項(xiàng)政策效果持續(xù)顯現(xiàn),預(yù)計(jì)2023年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望總體回升。同時(shí),考慮到未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)我國(guó)處于疫情防控轉(zhuǎn)換期,上半年統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的任務(wù)依然較重,而下半年在各類政策效力顯現(xiàn)和疫情影響或大幅減弱的背景下,經(jīng)濟(jì)基本面將加快復(fù)蘇。
二是美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入下半場(chǎng),我國(guó)貨幣政策保持穩(wěn)健。美國(guó)方面,12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議加息50個(gè)基點(diǎn),將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率提升至4.25%~4.50%區(qū)間,為此輪加息以來(lái)首次降低加息幅度,符合市場(chǎng)預(yù)期。點(diǎn)陣圖預(yù)計(jì)2023年峰值利率將提高至5.1%,未來(lái)加息路徑尚存不確定性,但預(yù)期上半年單次加息幅度將逐步下降,下半年將保持在較高利率水平。我國(guó)方面,中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力,保持流動(dòng)性合理充裕,保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。預(yù)期隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)向好,國(guó)債收益率將在寬幅震蕩中逐步抬升,10年期國(guó)債交投中樞或重回3.0%上方。綜合來(lái)看,中美利差倒掛或迎來(lái)修復(fù)性行情。
三是我國(guó)國(guó)際收支保持基本平衡,內(nèi)在基礎(chǔ)依然穩(wěn)固。一方面,經(jīng)常項(xiàng)目保持順差,結(jié)構(gòu)將更加均衡。2022年10月IMF的全球經(jīng)濟(jì)展望下調(diào)2023年全球經(jīng)濟(jì)增速0.2個(gè)百分點(diǎn)至2.7%,其中歐元區(qū)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速分別下調(diào)2.6、0.6個(gè)百分點(diǎn)至0.5%、1.0%。在全球通脹高企、疫情影響持續(xù)、金融環(huán)境收縮等不利因素影響下,主要經(jīng)濟(jì)體衰退風(fēng)險(xiǎn)顯著增強(qiáng),外部需求下降將對(duì)貨物貿(mào)易順差保持在當(dāng)前較高水平帶來(lái)挑戰(zhàn)。同時(shí),隨著我國(guó)有序恢復(fù)公民出境旅游,服務(wù)貿(mào)易逆差有望增加。另一方面,高水平對(duì)外開(kāi)放提升人民幣資產(chǎn)吸引力。人民幣資產(chǎn)在全球范圍內(nèi)具有穩(wěn)定的投資回報(bào)和分散化投資價(jià)值,近三年人民幣在全球外匯市場(chǎng)交易占比從4.3%增長(zhǎng)至7.0%、排名由第八位上升至第五位。目前人民幣在特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子中的權(quán)重已升至12.28%,部分國(guó)家主動(dòng)增持人民幣資產(chǎn)儲(chǔ)備,預(yù)計(jì)未來(lái)更多外資將加大對(duì)人民幣資產(chǎn)的配置,人民幣在國(guó)際貨幣體系中的地位將進(jìn)一步提升。
四是全球風(fēng)險(xiǎn)事件演變?nèi)源孑^大不確定性。當(dāng)前歐洲經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和金融環(huán)境存在惡化可能,受供需兩弱、央行加息和地緣政治危機(jī)持續(xù)等多重因素影響,歐元區(qū)或?qū)⒚媾R核心國(guó)貿(mào)易順差繼續(xù)收窄、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯、金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇的挑戰(zhàn)。尤其是部分經(jīng)濟(jì)體的杠桿率和赤字率均已高于歐債危機(jī)時(shí)期,如利率環(huán)境進(jìn)一步收緊,歐洲債務(wù)危機(jī)或?qū)⒃佻F(xiàn)。此外,日央行在2022年12月宣布將10年期國(guó)債收益率波動(dòng)區(qū)間上限由0.25%調(diào)高至0.5%,預(yù)計(jì)2023年日本貨幣政策或根據(jù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和通脹數(shù)據(jù)變化進(jìn)行調(diào)整,不排除進(jìn)一步擴(kuò)大收益率目標(biāo)波動(dòng)區(qū)間或者退出收益率曲線控制,料對(duì)全球金融市場(chǎng)穩(wěn)定造成一定沖擊。
綜上,預(yù)期2023年人民幣匯率將呈現(xiàn)雙向波動(dòng)、溫和回升態(tài)勢(shì)。上半年,受美聯(lián)儲(chǔ)將持續(xù)加息、我國(guó)處于疫情防控轉(zhuǎn)換期、國(guó)際收支保持基本平衡和外部環(huán)境復(fù)雜多變等因素影響,人民幣匯率或?qū)⒃谘永m(xù)2022年11月以來(lái)升值態(tài)勢(shì)后保持區(qū)間震蕩;下半年,在中國(guó)經(jīng)濟(jì)加快增長(zhǎng)、中美貨幣政策差異縮小和全球風(fēng)險(xiǎn)事件不確定性猶存等因素影響下,人民幣匯率或保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。但如發(fā)生疫情超預(yù)期發(fā)展、主要經(jīng)濟(jì)體超預(yù)期調(diào)整貨幣政策或大幅衰退、部分國(guó)家債務(wù)嚴(yán)重違約和地緣政治“黑天鵝”等事件,人民幣匯率波動(dòng)將有所加劇。
作者:唐亮、許嬰鵬,中國(guó)工商銀行金融市場(chǎng)部
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