中概股迎來一輪回歸潮。上周五，京東、網(wǎng)易獲準(zhǔn)在港二次上市。網(wǎng)易明日將公開招股。

此外，百度、攜程也都傳出了計劃港股二次上市的消息。市場紛紛預(yù)測，在中美摩擦加劇的背景下，為提升公司估值、規(guī)避外部政策風(fēng)險，在港股上市標(biāo)準(zhǔn)更新等因素刺激下，眾多中概股或?qū)⒒貧w。

中國基金報記者采訪了北京、上海、深圳等地多位QDII基金經(jīng)理，他們認(rèn)為，中概股的回歸是大勢所趨。優(yōu)質(zhì)中概股的回顧不僅滿足了企業(yè)多地融資、分散融資的需求，同時也將改善中國市場“核心優(yōu)質(zhì)企業(yè)”稀缺的問題，對A股形成利好。

中概股回歸大幕拉開

網(wǎng)易、京東牽頭的中概股回歸潮來勢洶洶。

德邦基金海外與組合投資部業(yè)務(wù)董事朱帆認(rèn)為，在美國強化監(jiān)管的大背景下，中概股有加速回歸的可能。目前，內(nèi)地市場總市值在8.6萬億美金，香港市場總市值1.9萬億，海外上市的中資企業(yè)總市值約1.1萬億。

在美國監(jiān)管政策收緊的同時，AH市場不斷改革，為中概股回歸創(chuàng)造了條件?；貧w既能夠滿足企業(yè)多地融資，分散融資的需求，同時，也將為中國市場帶來更多真正的“核心優(yōu)質(zhì)企業(yè)”，緩解優(yōu)質(zhì)公司稀缺的問題。

“近年來香港資本市場發(fā)展迅速，投資者投資港股越發(fā)便利。而且，中國投資者對于中概股投資具有天然的信息優(yōu)勢，美國市場對優(yōu)質(zhì)中國企業(yè)的吸引力下降是一個長期趨勢。當(dāng)前，美國政府將沖突的場景強行延伸至金融領(lǐng)域，短期進(jìn)一步加速了中概股回歸的步伐。”博時大中華亞太(QDII)基金兼博時滬港深價值優(yōu)選基金經(jīng)理楊濤表示。

泰達(dá)宏利國際投資部基金經(jīng)理師婧認(rèn)為，中概股的回歸是有大趨勢的，對于港交所、投資者和上市公司來說都是有利的。

鵬華基金國際業(yè)務(wù)部總經(jīng)理尤柏年表示，大多數(shù)中概股采用離岸架構(gòu)體系。這些公司之前在美國上市，融資優(yōu)勢相對較大?，F(xiàn)在港交所有了互聯(lián)互通機制，進(jìn)入港股通還可以吸引國內(nèi)投資者，這是在美國上市所不具備的優(yōu)勢。

“中美之間的競爭將持續(xù)很長時間。中概股選擇第二上市地是對股東負(fù)責(zé)的決定。如果中概股有了第二上市地，美國的監(jiān)管措施也會有所顧忌。”尤柏年說。

多數(shù)選擇港股二次上市

“目前在美股上市的中概股共247只，總市值占美股的5%。如此龐大的中國企業(yè)選擇在美股上市，很大程度上是受到上市制度的限制。過去未盈利、同股不同權(quán)以及某些特殊行業(yè)，如教育行業(yè)的公司只能選擇在海外上市。但中概股在美上市后，由于信息不對稱，導(dǎo)致許多股票估值長期偏低，過去也不斷有中概股選擇私有化回歸A股。5月20日，美國參議院通過“外國公司問責(zé)法案”，進(jìn)一步加強對中概股的監(jiān)管，也加速了中概股回歸中國資本市場的步伐。”融通基金國際業(yè)務(wù)部投資總監(jiān)劉富榮表示，從回歸路徑看，中概股主要有兩種選擇，一是私有化后退市重新上市，上市地點大概率是A股，但這種方式操作難度較大。二是在A/H股第二上市，保留美股地位。不過，目前中國資本市場制度逐漸完善，包容性更強，科創(chuàng)板也允許不盈利公司上市，中概股回歸的操作難度在降低。

劉富榮表示，中概股回歸潮將為香港股票市場帶來翻天覆地的變化。同股不同權(quán)公司及第二上市公司正式被納入恒生指數(shù)、國企指數(shù)選股范疇，具備回歸條件的中概股超過20只，市值規(guī)模巨大，多數(shù)屬于新經(jīng)濟(jì)行業(yè)，如科技、醫(yī)療、可選消費，將為以舊經(jīng)濟(jì)行業(yè)為骨干的恒生指數(shù)注入動力，提升整體市場估值中樞。目前A/H股中金融地產(chǎn)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)公司占比較大，與美股前十大市值公司中7家是科技公司的結(jié)構(gòu)特點，差異顯著。

朱帆認(rèn)為，在中美持續(xù)摩擦的大背景下，中概股在美的生存、上市面臨更嚴(yán)苛的考驗。一些潛在赴美上市公司或者已上市的企業(yè)轉(zhuǎn)換跑道的想法不可避免。相對而言，內(nèi)地金融持續(xù)開放，市場環(huán)境更加友善，二次赴港上市甚至直接回AH上市成為很多公司的選擇。香港市場同股不同權(quán)政策的放寬，增強了對中概股的吸引力。同時，香港市場相對穩(wěn)定的匯率和國際化開放程度，對國際資本的自由進(jìn)出具有較強吸引力。另外，港股通機制的實施，疊加資金多元化環(huán)境，有利于投資人對之前在美上市公司潛在投資價值進(jìn)行二次挖掘。中概回歸，正所謂“西方不亮東方亮”。

師婧表示，20年前，中國新經(jīng)濟(jì)公司開始赴美上市。近兩年，中美貿(mào)易摩擦有向經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域蔓延的苗頭。在這樣的背景下，在美上市的中概股除考慮其他回避方式之外，回港上市是大概率事件。這對香港和國內(nèi)投資者來說都是好事。之前，港股市場結(jié)構(gòu)過于僵化，企業(yè)主要集中在金融，地產(chǎn)和消費板塊。中概股回歸對于港股市場結(jié)構(gòu)、估值和市場活力將會帶來很大變化。

港股市場自2018年開始不斷改革，為科技型公司量身定制上市標(biāo)準(zhǔn)，減少限制。去年11月，阿里巴巴在港交所二次上市，開啟了中概股新一輪回歸的進(jìn)程。依據(jù)港交所的規(guī)則為標(biāo)準(zhǔn)，目前中概股中約有16家達(dá)標(biāo)，包括拼多多、京東和網(wǎng)易等。

不會造成明顯“抽血效應(yīng)”

中概股不少是互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的龍頭，海外市場和A股之間存在估值差，市場由此擔(dān)憂大批中概股回歸會對A股估值帶來壓力，產(chǎn)生“抽血效應(yīng)”。

投資人士認(rèn)為，回歸對A股形成利好，將會提升A股及港股科技板塊的估值及活躍度。

“中概股中包含大量中國優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)，龍頭企業(yè)的比重和質(zhì)量超過A股相同領(lǐng)域。若中概股大量回歸，必然帶動資金對股市整體關(guān)注度的抬升，吸引更多資金涌向市場利好A股。當(dāng)然，也會對同領(lǐng)域內(nèi)質(zhì)的較差企業(yè)形成“抽血”，但沖擊的主要是A股科技股中真實價值被過分高估的企業(yè)。”博時大中華亞太(QDII)基金兼博時滬港深價值優(yōu)選基金經(jīng)理楊濤表示。

朱帆也持類似觀點，他認(rèn)為，阿里巴巴去年回歸港股，吸引了大量資金參與優(yōu)質(zhì)中國企業(yè)的再融資交易，提升了港股市場的交易活躍度和市場關(guān)注度，而且并未造成所謂的“抽血效應(yīng)”。未來中概股回歸，提升行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)結(jié)構(gòu)、提振相關(guān)行業(yè)整體估值水平、提高市場持續(xù)關(guān)注度，持續(xù)引入源頭活水等效用都將逐步實現(xiàn)。同時，也將帶動內(nèi)地投資人有機會了解企業(yè)真正的核心競爭力，挖掘真正具備價值的公司，加速市場優(yōu)勝劣汰的進(jìn)程。

海富通基金QDII基金經(jīng)理陶意非表示，中概股回歸對A股的影響是比較正面的。中概股回歸港股，其財務(wù)報表從英文轉(zhuǎn)到繁體中文，對于國內(nèi)投資者來說信息比以前更加透明，更容易了解公司情況，對于其上下游相關(guān)行業(yè)來說是好事。

“中概股回歸對A股的影響是積極的，對現(xiàn)在的科技成長板塊和“新經(jīng)濟(jì)板塊”將形成估值提升，增強科技板塊的市場交易活躍度。中概股中的科技龍頭公司質(zhì)地優(yōu)良。A股對成長股長期較為偏好，但受制于優(yōu)質(zhì)標(biāo)的供給不足，資金往往只能流向概念股或者邊緣標(biāo)的。”尤柏年認(rèn)為，中概股回歸對A股投資有正面促進(jìn)作用。阿里巴巴、京東等在A股中沒有對標(biāo)公司，他們的回歸為會為國內(nèi)科技行業(yè)帶來新的活力，對國內(nèi)科技股的投資有促進(jìn)作用。

不過，因瑞幸咖啡造假事件、疫情廣泛沖擊、中美沖突再度加劇等多重問題的疊加，使得中概股的投資風(fēng)險上升，導(dǎo)致前期中概股整體表現(xiàn)不佳，而這種估值壓力可能還會延續(xù)。

“企業(yè)到美國上市與上海、深圳及香港上市區(qū)別很大，面對上市審批比較嚴(yán)謹(jǐn)?shù)母劢凰蟛糠种懈殴梢廊粭l件不足。未能回歸的中概股將會面臨估值和流動性壓縮的壓力。”劉富榮說。

海外機構(gòu)：是機會也要防風(fēng)險

敲響納斯達(dá)克或紐約證券交易所的開市鐘，曾被一代中國科技企業(yè)家視為成功的終極標(biāo)志。從1990年代后期，中國網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)開始起飛時，內(nèi)地不少頂尖科創(chuàng)公司被美國市場提供的較高估值及更順暢的上市流程所吸引，選擇赴美上市。由于市場的高流動性和品牌效應(yīng)，過去10年，阿里巴巴、百度、新浪、京東及拼多多等一批中國公司在美國上市。反觀現(xiàn)時，部分領(lǐng)先的中國科網(wǎng)企業(yè)在積極考慮回歸，可選方案包括先撤出美市，再覓地上市;又或是保留美國上市地位，再選擇在香港或上海交易所做第二上市。

高騰國際權(quán)益首席投資官李宇在美國和香港兩地有著豐富的投資經(jīng)驗，他認(rèn)為，在目前中美關(guān)系不大好的情況下，作為在美國上市的中國公司，未來各種壓力將會越來越大。回歸，是一種理性的選擇?？梢远嘁恢乇Ｕ希瑸榭赡艿淖顗那闆r做準(zhǔn)備。

中美關(guān)系緊張，美國可能不再是中國公司優(yōu)先考慮的上市地，中美關(guān)系的變化會導(dǎo)致越來越多的公司另覓他地。

富而德律師事務(wù)所法律全球交易部門顧問周崢指出，中美之間的政治沖突及貿(mào)易戰(zhàn)已經(jīng)波及中概股的表現(xiàn)，最近中概股爆出的一系列財務(wù)丑聞更是雪上加霜，加深了美國投資人對中國公司治理結(jié)構(gòu)以及信息披露的不信任，導(dǎo)致中概股的股價跌幅遠(yuǎn)大于市場平均跌幅。由于監(jiān)管壓力增大，維持在美國上市的成本持續(xù)高企。以上種種因素疊加新冠疫情的影響，推波助瀾許多中概股股價大幅下行，尤其是中小型公司。

目前來看，中概股近期將面臨美國政府的壓力。如美國上市公司會計監(jiān)督委員會近日指出，如按新訂要求連接3年未能通過審核，該上市公司便不能在美國證券交易所交易。依據(jù)美國證券交易委員會的數(shù)據(jù)，有213家美國上市公司會受到影響，其中95%為中概股。

先私有化退市再重新上市，似乎并不是現(xiàn)時的最佳方案。雖然有充足的理由撤離美國市場，但不同于2012年及2015年的情況，中國市場的吸引力似乎有些撲朔迷離。在以往的私有化交易中，買方的一個重要考量就是可以在A股或H股市場以超高估值重新上市，許多在美退市的公司也曾成功地以數(shù)倍于其退市時的估值在內(nèi)地或香港上市。然而在中國現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)情況下，是否還能獲取如此高的回報已很難確定。

周崢指出，去年，阿里巴巴成功在香港二次上市，對于許多尚未準(zhǔn)備好從美國退市但又想進(jìn)入內(nèi)地或香港市場的公司來說，二次上市不失為一個不錯的選擇。

另一方面，大量優(yōu)質(zhì)公司回歸可以給內(nèi)地資金帶來更好的標(biāo)的。李宇表示，對于內(nèi)地和香港的投資者來說，市場上多了一些更好的科技、因特網(wǎng)公司的投資標(biāo)的和投資選擇，“肯定是好事情”。

富達(dá)國際亞太區(qū)首席投資官Paras Anand指出，香港和上海在進(jìn)行市場改革，降低科技公司的上市及融資門檻，或會在未來數(shù)年加速中概股大遷徙。香港市場允許未錄盈利的生物科技公司及同股不同權(quán)架構(gòu)的公司在港上市，這為不少以往只能選擇赴美上市的科技公司清除了障礙。被香港市場吸引的，不止科網(wǎng)股。

香港于2018年推出上市新規(guī)，放寬對生物科技公司上市前的盈利乃至收入的要求，導(dǎo)致香港市場的健康護(hù)理行業(yè)IPO項目暴增，新股市場蓬勃發(fā)展。越來越多的中國科技公司及健康護(hù)理行業(yè)公司赴港上市，與這類企業(yè)赴美上市數(shù)目的穩(wěn)步下降，形成了鮮明的對比。

Paras Anand認(rèn)為，對于大多數(shù)的中國科技公司，走向西方的旅程即將結(jié)束，很多企業(yè)已開始踏上歸鄉(xiāng)之路。

內(nèi)地方面，上海推出的科創(chuàng)板由于其相對寬松的盈利要求及交易限制，吸引了不少初創(chuàng)科技公司上市。科創(chuàng)板去年開市以來，吸引大量熱情的投資者追捧。盡管仍處于起步階段，于科創(chuàng)板的上市公司僅104家，但受惠于投資者看好科技行業(yè)前景的樂觀情緒帶動，科創(chuàng)板股票的平均市盈率被推高至逾60倍水平。繼推出上?？苿?chuàng)板后，深圳創(chuàng)業(yè)板也將進(jìn)行改革，倘若改革成功，勢必將為深圳市場帶來新一波科技公司上市潮。

過去30年，中國資本市場在活躍的經(jīng)濟(jì)支撐下，市場規(guī)模大幅增長，為尋求上市的公司提供了充足的流通性及堅實的投資者基礎(chǔ)。科技巨頭的回流，將增加大中華市場的廣度及深度，促進(jìn)市場的進(jìn)一步國際化，也為有意捕捉中國經(jīng)濟(jì)增長機會的投資者，提供更多元的選擇及投資渠道。

李宇認(rèn)為，在美國上市的科技股經(jīng)歷了11年的科技股大牛市后選擇回歸，這些公司備受關(guān)注，已經(jīng)被充分研究?？傮w來說，大部分公司的定價比較合理，不存在明顯低估或者錯估的情形，所以很難說有一目了然的投資機會。

李宇指出，港股總體是處于非常低估的狀態(tài)。長期看，肯定會有不錯的回報，而短期內(nèi)并不確定。目前的大部分價值類周期類股票的低估，和成長類公司的偏高估是并行不悖的。港股是否會得到重估的機會，首先要看全球股市的價值vs.成長的這個估值差在什么時間得到糾正;第二要看中美關(guān)系的起起落落什么時間能夠得到緩和。

香港短時會成為中美資本博弈之地。有觀點指出，中概股回流可以為交易所及金融服務(wù)業(yè)帶來好處，但封殺中概股只是中美金融戰(zhàn)的第一槍。中概股回流的小利可能不足以應(yīng)對接踵而至的市場波動，把握投資機會時仍需謹(jǐn)慎。

QDII：重倉“網(wǎng)易+京東”的有望受益

從基金一季報可以看到，在美國上市的京東、網(wǎng)易、百度、攜程、好未來、嗶哩嗶哩、拼多多等“中國核心資產(chǎn)”是QDII基金布局的重點。

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至一季度末，京東進(jìn)入11只QDII基金的前十大重倉股，其中，嘉實海外中國股票、易方達(dá)中證海外互聯(lián)ETF和交銀中證中國互聯(lián)網(wǎng)等三只基金持有京東市值最高，占這三只基金資產(chǎn)凈值的比例分別為5.99%、6.42%、7.14%。

同時，不少基金看好網(wǎng)易。易方達(dá)中證海外互聯(lián)ETF、鵬華香港美國互聯(lián)網(wǎng)、交銀中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)、工銀瑞信全球配置等基金一季度末前十大重倉股中均包括了網(wǎng)易，持有市值占基金凈值比例分別為3.38%、3.5%、4.07%、1.78%。

好未來是另一個被QDII廣泛持有的中概股公司。數(shù)據(jù)顯示，有10只基金一季報顯示持有好未來，持有市值比例較高的是嘉實海外中國股票，占該基金凈值的4.7%。此外，易方達(dá)中證海外互聯(lián)ETF、交銀中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)、富國中國中小盤、嘉實全球互聯(lián)網(wǎng)人民幣等持有市值也較高。

近期因“后浪”引起高度關(guān)注的嗶哩嗶哩，也獲得4只QDII青睞，分別是南方香港成長、交銀中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)、匯添富全球消費和富國全球科技互聯(lián)網(wǎng)。

此外，易方達(dá)中證海外互聯(lián)ETF、易方達(dá)亞洲精選一季度末持有攜程，尤其是易方達(dá)亞洲精選，持有市值占基金凈值的比例達(dá)到了9.65%。拼多多也被易方達(dá)中證海外互聯(lián)ETF和交銀中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)重倉持有。

“對于投資人來說，中概股回歸很容易再度掀起炒作熱潮，盲目投資熱點和劍走偏鋒的投資風(fēng)格，可能對投資人造成不必要的損失。目前H股二次上市可能成為中概股回歸內(nèi)地市場的重要一步，長期深耕香港投資市場的投資管理人將從中受益。”德邦基金海外與組合投資部業(yè)務(wù)董事朱帆表示。

海富通基金QDII基金經(jīng)理陶意非表示，中概股還很難在近期內(nèi)大量進(jìn)入港股通，只有QDII基金才能夠配置中概股。而投資者如果想投資QDII基金，就要了解與A股普通基金在申購贖回機制等方面的不同。

泰達(dá)宏利國際投資部基金經(jīng)理師婧表示，中概股回歸，將改變港股的生態(tài)，這種改變是長期巨大的。前期最直接受益的就是QDII港股基金。之后，如果回歸的中概股被納入港股通標(biāo)的，那么港股通基金和滬港深基金也將受益。

鵬華基金國際業(yè)務(wù)部總經(jīng)理尤柏年則認(rèn)為，最為受益于中概股回歸的基金產(chǎn)品是國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)主題的QDII基金?，F(xiàn)階段只有QDII基金可以便捷布局中概互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。而且，對京東、網(wǎng)易等股票做出定價的是國外投資者，他們的定價偏低?；貧w香港上市，估值有望得到提升。融通基金國際業(yè)務(wù)部投資總監(jiān)劉富榮表示，有兩類權(quán)益產(chǎn)品能夠把握這個中概股回歸的機遇：港股QDII基金和境內(nèi)A股科技基金，優(yōu)質(zhì)龍頭公司回歸后，整個A股及港股的科技板塊估值及活躍度或?qū)玫接辛Φ奶嵘?方麗姚波)

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