2018年3月28日，互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室下發(fā)文件《通過互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)整治力度及開展驗(yàn)收工作的通知》(整治辦函[2018]29號(hào)文)，專門針對(duì)通過互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的整治工作進(jìn)行驗(yàn)收、處置。

此次文件主要涵蓋兩個(gè)方面的重點(diǎn)內(nèi)容：一是明確了互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)本質(zhì)等。明確了資產(chǎn)管理類型的范圍，將“引流”認(rèn)定為“變相代銷”，文件表述指代相對(duì)明確，有助于互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)實(shí)施自查自糾。二是布置了違規(guī)互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)整治驗(yàn)收工作，規(guī)定依托互聯(lián)網(wǎng)發(fā)行銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品的行為整治期限，以及互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理整治工作的驗(yàn)收流程及分類處置方式，同時(shí)還明確了互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)整治的其他相關(guān)要求，有助于互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)整治驗(yàn)收工作穩(wěn)步推進(jìn)。

近年來在互聯(lián)網(wǎng)資管行業(yè)發(fā)展中，存在經(jīng)營(yíng)模式和經(jīng)營(yíng)方式混雜的問題。部分沒有基金代銷牌照的互金平臺(tái)開展此類業(yè)務(wù)尚處于無(wú)牌經(jīng)營(yíng)的狀態(tài)，并且會(huì)涉及一定程度的監(jiān)管套利。與此同時(shí)，大部分互金平臺(tái)并未明確聲稱打破剛兌，因而會(huì)通過平臺(tái)自?；蛉綋?dān)保等方式進(jìn)行隱性剛兌。這種隱藏的風(fēng)險(xiǎn)受到了監(jiān)管者的重視。

因此，“監(jiān)管”已經(jīng)成為自2016年以來互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)的主旋律，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的處置和資產(chǎn)泡沫的防控為金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的工作重點(diǎn)。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理行業(yè)的整治出臺(tái)的文件也具有一定的持續(xù)性，前期給予了互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)充足時(shí)間實(shí)施自我整改，這次出臺(tái)的《通過互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)整治力度及開展驗(yàn)收工作的通知》則給出整治工作的確定成果，“要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置，下決心處置一批風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，著力防控資產(chǎn)泡沫，提高和改進(jìn)監(jiān)管能力，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。”

當(dāng)前，隨著跨行業(yè)、跨機(jī)構(gòu)、跨平臺(tái)的各類層層嵌套的跨界金融產(chǎn)品涌現(xiàn)，各金融機(jī)構(gòu)、非金融機(jī)構(gòu)參與其中，我國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)獲得野蠻增長(zhǎng)的同時(shí)，其法律風(fēng)險(xiǎn)和隱患也在不斷積累。

互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理中的嵌套是指金融資產(chǎn)交易所、銀行、小貸公司等金融機(jī)構(gòu)將一個(gè)底層金融資產(chǎn)一次次轉(zhuǎn)讓過程中一層層承諾回購(gòu)。資產(chǎn)嵌套的主要目的就是擴(kuò)大杠桿或繞開法律對(duì)于牌照準(zhǔn)入或投資者合格性的要求。資產(chǎn)嵌套的每層嵌套都可能抬高了杠桿，而且通過嵌套也繞開了金融監(jiān)管，擴(kuò)大了風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)嵌套最終的回購(gòu)者是底層金融資產(chǎn)的提供商，底層資產(chǎn)一旦出現(xiàn)問題，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)層層傳導(dǎo)、擴(kuò)大，而且期間可能出現(xiàn)很多問題，最終售賣者可能難以獲知底層資產(chǎn)的真正來源，很容易引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

跨界金融產(chǎn)品涌現(xiàn)

暗藏風(fēng)險(xiǎn)不斷累積

很多嵌套中的金融資產(chǎn)涉及合格投資人條件、投資者人數(shù)、宣傳手段、經(jīng)營(yíng)牌照的要求，這都可能導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)線上交易存在合規(guī)性問題。無(wú)金融牌照的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)可能涉及非法集資，有資質(zhì)的金融企業(yè)可能在發(fā)行、交易和銷售等環(huán)節(jié)違反相應(yīng)監(jiān)管要求而受處罰。日益嚴(yán)格的穿透式監(jiān)管也將使得平臺(tái)的合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)更加突出。

這次通知中提到對(duì)于網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)將互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)剝離、分立為不同實(shí)體的，應(yīng)當(dāng)將分立后的實(shí)體視為原網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)的組成部分，一并進(jìn)行驗(yàn)收，承接互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的實(shí)體未將存量業(yè)務(wù)壓縮至零前，不得對(duì)相關(guān)網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)予以備案登記。同時(shí)還要求各地應(yīng)加強(qiáng)擬備案的網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)的股東資質(zhì)審核，對(duì)于存量違法違規(guī)業(yè)務(wù)為化解完成的互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，不得對(duì)其實(shí)際控制人或股東投資設(shè)立的網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)予以備案登記。剝離互聯(lián)網(wǎng)資管業(yè)務(wù)發(fā)放牌照，對(duì)于規(guī)范網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)、管控和避免風(fēng)險(xiǎn)串聯(lián)可以說是采取的一大有力舉措。金融市場(chǎng)中的集資行為若是缺乏必要的監(jiān)管，往往容易放任資本市場(chǎng)中盲目跟風(fēng)投資的行為，投資者的盲目性所造成的跟風(fēng)效應(yīng)也往往容易使得投資的人數(shù)與投資的規(guī)模都急劇膨脹，一旦風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生便會(huì)產(chǎn)生惡果。因此，法律對(duì)該投資行為，在準(zhǔn)入條件上都應(yīng)當(dāng)有嚴(yán)格的規(guī)定。互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)以互聯(lián)網(wǎng)作為宣傳渠道，其涉及的人數(shù)之廣，數(shù)額之大往往極易使其觸及法律禁止的“紅線”。這次通知的下發(fā)，互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)屬于特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，將互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)統(tǒng)一給具有金融牌照的機(jī)構(gòu)，有效地防范化解了互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)。

6月底前完成整治工作

存在一定難度

未持證機(jī)構(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)仍然較多，要在2018年6月底前對(duì)未持證機(jī)構(gòu)存量業(yè)務(wù)清零確實(shí)存在一定的難度，但是這次文件也提供了一定緩沖的可能。個(gè)別從業(yè)機(jī)構(gòu)情況特別復(fù)雜、卻又必要適當(dāng)延長(zhǎng)整改時(shí)限的，應(yīng)經(jīng)省級(jí)人民政府批準(zhǔn)，并由省級(jí)人民政府指定相關(guān)部門負(fù)責(zé)后續(xù)整改監(jiān)督及驗(yàn)收。這種情況應(yīng)當(dāng)滿足兩個(gè)條件：一是從業(yè)機(jī)構(gòu)情況特別復(fù)雜、卻又必要適當(dāng)延長(zhǎng)整改時(shí)限的，二是應(yīng)當(dāng)經(jīng)省級(jí)人民政府批準(zhǔn)。

互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理產(chǎn)品多層嵌套，每層嵌套時(shí)都有可能加杠桿，以至于整個(gè)鏈條疊加后杠桿水平極高，造成金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模虛增，資金體內(nèi)循環(huán)，融資成本提高;同時(shí)“通道”機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查能力不出于對(duì)投資人的保護(hù)，很多非標(biāo)類金融資產(chǎn)都有合格投資人的要求，且不能對(duì)外公開宣傳，這些限制性規(guī)定導(dǎo)致金融資產(chǎn)的線上交易存在合規(guī)性問題。另外，就是未取得金融許可證的資管機(jī)構(gòu)從事以資金為標(biāo)的的金融資產(chǎn)管理。也正是由于互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的復(fù)雜，目前要實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)管理的監(jiān)管，一方面，要從根源上解決金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管問題，特別是“一行兩會(huì)”的金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管職責(zé)，這亟需跨部門形成合力，統(tǒng)合治理，才能實(shí)現(xiàn)“金融安全”，風(fēng)險(xiǎn)治理取得成效。在監(jiān)管措施上，應(yīng)當(dāng)采用監(jiān)管科技(Regtech)理念，建立大數(shù)據(jù)共享機(jī)制，切實(shí)落實(shí)風(fēng)控措施;另一方面，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)平臺(tái)也應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)自身的風(fēng)險(xiǎn)防控意識(shí)，針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)中各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，利用科技手段將風(fēng)險(xiǎn)控制措施前瞻性落實(shí)。

互金資管整治工作

應(yīng)切實(shí)保障投資者權(quán)益

金融消費(fèi)者保護(hù)原則是互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)整治中的核心原則。隨著金融科技的不斷發(fā)展、金融創(chuàng)新的不斷推進(jìn)，許多缺乏金融常識(shí)的金融消費(fèi)者無(wú)法正確認(rèn)識(shí)金融產(chǎn)品，從而識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、做出判斷，互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管措施必須在保護(hù)金融消費(fèi)者的框架下進(jìn)行，以保護(hù)金融消費(fèi)者為基本原則。此次互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理整治，明確了在各省開展整治工作時(shí)，要做好風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)預(yù)案，避免形成連鎖反應(yīng)和交叉?zhèn)魅尽?duì)擬取締對(duì)象要穩(wěn)妥制定取締方案，協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)實(shí)際控制人做好兌付安排，對(duì)停止金融服務(wù)工作作出具體安排，確保取締工作平穩(wěn)有序。各省整治辦承擔(dān)主體責(zé)任，協(xié)調(diào)地方政府相關(guān)部門全面落實(shí)源頭維穩(wěn)措施，積極預(yù)防、全力化解、妥善處置風(fēng)險(xiǎn)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定。此外，筆者認(rèn)為，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，不僅需進(jìn)一步加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)資管平臺(tái)的監(jiān)管，互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的自律規(guī)范也必不可少。

(作者系中國(guó)人民大學(xué)國(guó)發(fā)院金融科技與互聯(lián)網(wǎng)安全研究中心主任)

互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理整治出臺(tái)文件的脈絡(luò)梳理

發(fā)布時(shí)間 法律規(guī)范 發(fā)布機(jī)構(gòu) 具體內(nèi)容

2016年 《通過互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理及跨界從事金融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》銀發(fā)〔2016〕113號(hào) 中國(guó)人民銀行等17部委 明確通過互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理及跨界從事金融業(yè)務(wù)的整治重點(diǎn)企業(yè)，即有資質(zhì)的違規(guī)經(jīng)營(yíng)企業(yè)、無(wú)資質(zhì)直接或變相從事金融業(yè)務(wù)活動(dòng)、綜合經(jīng)營(yíng)企業(yè)各業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)混亂三類企業(yè)。比如，一些金融資產(chǎn)交易所通過借道互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，將收益權(quán)等拆分轉(zhuǎn)讓變相突破200人界限，非法公開發(fā)行等都是整治重點(diǎn)。

2017年 《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(內(nèi)審稿)》 中國(guó)人民銀行牽頭銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì) 指導(dǎo)意見內(nèi)審稿禁止資管產(chǎn)品間多層嵌套，即資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得投資其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但可以通過FOF或者委外的名義進(jìn)行一層嵌套;在不改變整個(gè)金融領(lǐng)域機(jī)構(gòu)監(jiān)管的現(xiàn)狀下，通過一行三會(huì)的協(xié)調(diào)，統(tǒng)一資管行業(yè)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

2月份

2017年 銀監(jiān)會(huì)主席郭樹清舉行新聞發(fā)布會(huì) 銀監(jiān)會(huì) 針對(duì)層出不窮的交叉性金融產(chǎn)品的監(jiān)管難題，目前正由人民銀行牽頭，會(huì)同三會(huì)統(tǒng)一制訂統(tǒng)一資產(chǎn)管理產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)規(guī)制;重視銀行業(yè)的理財(cái)業(yè)務(wù)，明確進(jìn)一步完善理財(cái)業(yè)務(wù)的規(guī)制建設(shè)，并將重點(diǎn)落在“加強(qiáng)監(jiān)管”之上。

3月初

2017年 《互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作簡(jiǎn)報(bào)》 互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室 互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理的清理整頓，要求金融活動(dòng)需要獲得牌照，在資產(chǎn)管理產(chǎn)品的發(fā)行、交易、銷售環(huán)節(jié)，均需獲取金融監(jiān)管部門發(fā)放的牌照，否則就是非法金融活動(dòng);同時(shí)提到重點(diǎn)清理整頓資產(chǎn)管理平臺(tái)與地方金融資產(chǎn)交易所合作，實(shí)施收益權(quán)拆分轉(zhuǎn)讓中存在的問題。

4月份

2017年 14部門在銀監(jiān)會(huì)召開2017年防范和處置非法集資法律政策宣傳座談會(huì) 一行三會(huì)、最高人民法院、最高人民檢察院、工信部、公安部等14個(gè)部委 著重強(qiáng)化對(duì)包括投資理財(cái)?shù)让耖g投融資中介機(jī)構(gòu)在內(nèi)的重點(diǎn)行業(yè)領(lǐng)域的監(jiān)管。

4月份

2017年 《關(guān)于對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)與各類交易場(chǎng)所合作違法違規(guī)業(yè)務(wù)開展清理整頓的通知》 互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室 該通知明確要求于2017年7月15日之前，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)停止與互聯(lián)網(wǎng)金融各類交易場(chǎng)所的合作。

6月份

2017年 《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》 中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局聯(lián)合發(fā)布 《指導(dǎo)意見》第二十九條規(guī)定，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)作為金融業(yè)務(wù)，屬于特許經(jīng)營(yíng)行業(yè)，必須納入金融監(jiān)管。非金融機(jī)構(gòu)不得發(fā)行、銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品，國(guó)家另有規(guī)定的除外。

11月份

2018年 《通過互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)整治力度及開展驗(yàn)收工作的通知》 互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室 通過互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的本質(zhì)是開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)作為金融業(yè)務(wù)，屬于特許經(jīng)營(yíng)行業(yè)，須納入金融監(jiān)管…未經(jīng)許可，不得依托互聯(lián)網(wǎng)公開發(fā)行、銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

關(guān)鍵詞： 資產(chǎn) 互聯(lián)網(wǎng)