摘要：主營液體乳產品營收下降（歡迎關注閨蜜財經）

撰文|蜜妹

(資料圖片僅供參考)

這是@閨蜜財經的第1351篇原創(chuàng)

大白馬失速了！

2023年8月29日，伊利股份的最新半年報一出，投資者開始用腳投票。在這兩天行情大好的A股市場，該司逆勢下跌。截至當日收盤，跌幅為-0.75%，每股價格26.62元。

伊利股份怎么了？

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財報顯示，2023上半年，伊利股份營收662.0億元，同比增長4.31%；歸屬凈利潤63.05億元，同比增長2.81%；扣非凈利潤57.97億元，同比下降1.55%。

如下圖東方財富統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，4.31%這個營收同比增速，是伊利股份7年來最低，甚至低于黑天鵝爆發(fā)的2020年，彼時該數(shù)據(jù)還有5.45%。

圖片來源|東方財富（特此感謝！）

面對放緩的增速，伊利半年報開篇也說了：今年市場環(huán)境復雜嚴峻。當前，國內經濟處于復蘇期，消費品行業(yè)面臨著消費信心不足、需求增長乏力、新生兒數(shù)量減少等挑戰(zhàn)。短期內，乳品消費規(guī)模較上年同期有縮減。

也有好消息：國民健康意識不斷增強，消費者對高品質、高營養(yǎng)乳制品的需求繼續(xù)保持增長，當前部分乳品細分市場的零售額同比呈上漲趨勢。

如尼爾森零研數(shù)據(jù)顯示：報告期，純奶品類的市場零售額，同比繼續(xù)保持增長；其中有機純奶（常、低溫）的市場零售額同比增長17.1%；

此外，擁有2.5億人口、占全國城鎮(zhèn)常住人口近30%的縣城及縣級市城區(qū)，已成為乳品市場增量的主力軍。凱度消費者調研數(shù)據(jù)顯示：報告期，縣城及縣級市城區(qū)購買常溫液態(tài)乳品的家庭戶數(shù)，較上年同期增長2.1%。

之于伊利股份，其主營液體乳產品表現(xiàn)似乎一般。這部分營收424.2億元，同比下降約1%，占收入比例64.29%；利潤占比也略低，為58.30%、127.5億元。因此這部分的毛利率相對也是略低的，為30.06%，不過比上年同期的29.96%高一點。

奶粉及奶制品業(yè)務營收135.2億元，同比增長12.01%，占收入比例也提高至20.49%。這部分毛利率高，為40.38%，也是伊利幾大產品類別里毛利率最高的，占利潤比例的24.96%。

上半年伊利的冷飲業(yè)務增速也還比較快，同比上升25.54%，為91.58億元，這部分的毛利率也比較高為39.17%。

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整體來看，伊利股份今年上半年的毛利率、凈利率同比都降了。其中毛利率從去年同期的33.48%下降到33.15%，凈利率從9.71%下降到9.57%。

相比之下，體量更小的光明乳業(yè)利潤指標則更好一些。上半年光明乳業(yè)營收同比下滑了1.88%，但歸屬凈利潤同比還增長了20.07%、扣非凈利潤同比增長31.03%。

因此，上半年光明乳業(yè)毛利率從去年同期的19.11%增加到20.12%；凈利率從2.60%增加到2.96%。不過光明乳業(yè)的基數(shù)低，2021、2022這兩年利潤率下滑得厲害，比如毛利率從往期的30%+一下降到不到20%。

伊利股份則正相反，有點“增收不增利”。

上半年，伊利股份高于營收增速的支持有以下幾項：營業(yè)成本441.1億元，同比增加4.89%；管理費用26.56億元，同比增長8.58%。

蜜妹看了下，管理費用里差旅費增速較快，同比接近翻倍，去年上半年差旅少可以理解；另外無形資產攤銷也增加約26.4%，約為9581.7萬元。數(shù)額來看增加最多的應該是職工薪酬，從2022年中期的17.74億元增加到2023年的19.10億元。

另外上半年伊利研發(fā)費用同比增長11.7%為3.08億元，主要是本期合并澳優(yōu)上半年研發(fā)費用，而同期收購澳優(yōu)后僅合并第二季度，導致本期研發(fā)費用增加。

另外上半年伊利股份的其他收益減少，這部分主要就是政府補助減少1億多元；投資收益減少，從去年的約1.89億元減少到今年的-852.1萬元；以及資產減值損失擴大到-4.15億元，去年同期還是-1.23億元。

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另外值得注意的是資產負債率。上半年，伊利控股的總資產增加了20多億，為1416億元。但總負債增加更多，從2022年同期的673.5億元，增長到880.9億元，增加了200多億元！

因此，伊利控股的資產負債率從去年上半年的56.99%上升到62.22%。這個數(shù)據(jù)接近該司同期9年來 62.76%的最高位。

細看數(shù)據(jù)，蜜妹發(fā)現(xiàn)伊利控股這兩年的短期借款增速很快，今年上半年為325.6億元、2022上半年是225.4億元、2021上半年還是112.5億，更早的2019上半年，這一數(shù)據(jù)僅為11.52億元。短期借款增長主要來源于信用借款、票據(jù)貼現(xiàn)借款。

長期借款伊利股份也增速迅猛。2022年中期還是66.14億元，2022年末為92.98億元，2023年中期則漲到了160.3億元，同比上漲90多億。

雖然繼續(xù)做大做強很重要，但如今的市場環(huán)境下，保持穩(wěn)健的財務狀況也重要，那么多的“暴雷”房企就是前車之鑒，當然伊利不至于到那步哈，我們未來更需要關注的是，走高的資產負債率背后，公司的利潤水平能不能上去。

最后蜜妹想說一件有意思的事，伊利半年報里也提到的。前不久的8月中旬，伊利股份審議并通過《關于<內蒙古伊利實業(yè)集團股份有限公司 2023 年持股計劃（草案）>及其摘要的議案》《內蒙古伊利實業(yè)集團股份有限公司2023年持股計劃管理規(guī)則（草案）》。

實際上，這次的股權激勵草案早在7月底公布后就曾引發(fā)外界關注，主要的質疑點在是否容易出現(xiàn)內部人控制與利潤操控風險，甚至可能管理層可能會憑借此激勵成為大股東……目前伊利集團的股權分布是相當分散的，處于無實際控制人狀態(tài)。

圖片來源|企業(yè)預警通（特此感謝?。?/img>

而該股權激勵議案通過的次日（8月16日），伊利股份就被滬股通大舉減持。

綜上，在上半年這樣的局面下，伊利能保值營收增長殊為不易，不愧為大白馬。但另一邊，其主營業(yè)務增長瓶頸依舊，難以突破；且面臨諸多其他潛在風險。于投資者而言，需要長期關注、謹慎對待。

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