天風證券股份有限公司吳立近期對迎駕貢酒進行研究并發(fā)布了研究報告《洞藏系列占比提升顯著，利潤端表現(xiàn)超預期》，本報告對迎駕貢酒給出買入評級，當前股價為73.35元。

(資料圖)

迎駕貢酒(603198)

業(yè)績： 公司發(fā)布 23 年半年度報告， 23H1 年公司收入/歸母凈利潤分別為31.43/10.64 億元（ yoy:+24.25%/+36.53%）； 23Q2 公司收入/歸母凈利潤分別為 12.27/3.64 億元（ yoy:+28.62%/+59.04%）。

洞藏系列占比持續(xù)提升，洞 16/20/大師版增速亮眼。 23Q2 白酒業(yè)務(wù)收入11.49 億元（ yoy:+31.47%），其中：中高檔白酒/普通白酒營業(yè)收入 8.55 /2.94億元（ yoy:+39.57%/+12.46%），其中中高檔收入占比變動+4.32 個百分點至74.43%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面， 23H1 公司在保證老產(chǎn)品穩(wěn)定增長的同時，通過推行演唱會模式+深化團購模式+組織架構(gòu)實現(xiàn)裂變等方式主推洞 16/20/大師版，主銷洞 6/9， 洞察占比或呈上升態(tài)勢。

基地市場收入占比提升，經(jīng)銷商量/質(zhì)雙升。 2023Q2 省內(nèi)/外收入分別為7.46/4.04 億元（ yoy:+39.32%/+19.08%）， “1+1+N”深度分銷模式深耕省內(nèi)縣區(qū)以下市場模式+消費者培育下， 23Q2 省內(nèi)收入占比提升 3.65 個百分點至64.88%（合六淮仍為公司重要基地市場）；省內(nèi)/外經(jīng)銷商數(shù)量環(huán)比變動+35/+21 家至 726/669 家，平均經(jīng)銷商規(guī)模分別同比變動+24.35%/+14.45%至 102.70/60.32 萬元/家，在公司加大優(yōu)商扶商多商協(xié)作力度下，省內(nèi)經(jīng)銷商質(zhì)量提升顯著。

盈利端表現(xiàn)超預期，預收蓄水池表現(xiàn)亮眼。 2023Q2 公司毛利率/凈利率分別同比變動+7.41/+5.56 個百分點至 70.56%/29.73%，利潤表現(xiàn)超預期或主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升顯著疊加費用表現(xiàn)平穩(wěn)。 23Q2 公司銷售費用率/管理費用率（含研發(fā)費用） 分別同比變動+0.07/-1.00 個百分點至 11.98%/5.64%；經(jīng)營性現(xiàn)金流同比變動-43.45%至-1.97 億元；合同負債同比/環(huán)比分別變動+1.27/+0.04 億元至 5.05 億元，預收蓄水池豐厚。

洞藏系列表現(xiàn)&省內(nèi)外深耕開拓速度或超預期。 ①洞藏系列表現(xiàn)或超預期：洞藏系列主銷的 100-300 元價位帶持續(xù)擴容+多措并舉保證渠道利潤（推力)+文化賦能/C 端營銷力度加大提升品牌拉力背景下，我們認為洞藏系列占比全產(chǎn)品收入比/洞藏系列內(nèi)部升級速度表現(xiàn)均有望超預期； ②省內(nèi)外發(fā)展或超預期：省內(nèi)看，當前公司主銷區(qū)域仍聚焦合六淮，皖北/皖南仍有較大發(fā)展深耕空間，省內(nèi)布局的持續(xù)推進或使得公司省內(nèi)發(fā)展速度超預期；省外看，當前省外仍以中低端產(chǎn)品為主，洞藏系列的導入+江蘇管理中心&普酒分公司/電商公司加速布局下，省外市場空間廣闊。

盈利預測： 考慮到安徽省大眾價位持續(xù)擴容+洞藏系列彈性或超預期+C 端勢能不斷釋放，我們認為公司全年“白酒營收/凈利潤 62.89/20.84 億元(yoy:+21%/+22%)，總營收 66 億元(yoy:+20%)”目標可達性高。 考慮到 Q2業(yè)績增速向好，我們上調(diào)盈利預測，預計公司 23-24 年歸母凈利潤 22/27億元（前值： 20/22 億元），新增 25 年盈利值 33 億元，維持“買入”評級。

風險提示： 終端動銷不及預期；行業(yè)競爭加??；批價大幅波動

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國金證券劉宸倩研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.47%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利22.29億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為26.01。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有20家機構(gòu)給出評級，買入評級15家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為82.0。

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