海通國際證券集團(tuán)有限公司陳子葉,聞宏偉近期對金徽酒進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2023年中期業(yè)績點(diǎn)評：結(jié)構(gòu)升級勢能向上，全年目標(biāo)達(dá)成可期》，本報告對金徽酒給出增持評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為28.00元，當(dāng)前股價為25.2元，預(yù)期上漲幅度為11.11%。

金徽酒(603919)

(相關(guān)資料圖)

事件。23H1公司實現(xiàn)營收15.2億元，同比增長24.2%；歸母凈利潤2.5億元，同比增長20.1%；扣非歸母凈利潤2.5億元，同比增長21.7%。其中23Q1實現(xiàn)營收6.3億元，同比增長21.0%；歸母凈利潤0.7億元，同比增長53.8%；扣非歸母凈利潤0.7億元，同比增長59.3%。

深耕省內(nèi)結(jié)構(gòu)升級，團(tuán)購模式省外擴(kuò)張。23H1公司高檔/中檔/低檔白酒實現(xiàn)營收9.9/5.0/0.08億元，同比+31.2%/14.6%/-49.4%；23Q2公司高檔/中檔/低檔白酒實現(xiàn)營收4.4/1.7/0.02億元，同比+40.1%/-8.0%/-72.4%，受益于宴席和商務(wù)場景回歸，公司在夯實星級基本盤的同時，推動柔和系列H3（成交價130-150元）向H6（成交價200-220元）的結(jié)構(gòu)升級，實現(xiàn)占比30%的年度規(guī)劃（22年為25%）。分地區(qū)來看，23H1公司東南部/蘭州/中部/西部/其他地區(qū)營收同比+26.9%/+16.1%/+26.1%/33.0%/25.3%，23Q2公司上述地區(qū)營收同比+29.2%/+1.9%/-15.3%/53.0%/39.7%，公司堅持布局全國、深耕西北、重點(diǎn)突破的市場戰(zhàn)略，優(yōu)化省內(nèi)經(jīng)銷體系，聚焦省外團(tuán)購市場，甘肅東南部、西部和省外營收增速亮眼，由于商務(wù)需求仍有待恢復(fù)，且中部Q1備貨較多，蘭州及中部增速略慢。

加大費(fèi)投開拓市場，稅率調(diào)整增厚利潤。23H1/23Q2公司毛利率同比+0.6pct/3.3pct至63.8%/62.0%，主因二季度產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級明顯，高檔白酒占比提升9.6pct至70.5%。23H1銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/所得稅銷售百分比同比+3.2pct/+0.3pct/-1.9pct，歸母凈利潤率同比-0.6pct至16.7%，其中23Q2銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/所得稅銷售百分比同比+4.7pct/+1.2pct/-2.4pct，歸母凈利潤率同比+2.5pct至11.5%。公司加大廣宣投放與品鑒，與消費(fèi)者有效互動，提升終端消費(fèi)粘性，預(yù)計近三年費(fèi)用率將維持較高水平。受益于高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定，公司22年至24年將享受15%的所得稅優(yōu)惠政策紅利，稅收優(yōu)化利好業(yè)績彈性釋放。

戰(zhàn)略積極規(guī)劃清晰，全年目標(biāo)達(dá)成可期。當(dāng)前公司產(chǎn)品戰(zhàn)略明確，即穩(wěn)住百元以下產(chǎn)品良性增長，同時向上以金徽28年為抓手，形成消費(fèi)引領(lǐng)，逐步推動金徽18年在次高端價格帶的上量增長，加快柔和H3邁入H6的結(jié)構(gòu)升級，與世紀(jì)五星加快對商務(wù)消費(fèi)場景的份額占領(lǐng)。公司堅持“金徽酒正能量”品牌引領(lǐng)，在西北市場強(qiáng)化市場布局，在華東市場、北方市場打造樣板，加快華東、內(nèi)蒙、青海等地區(qū)的團(tuán)隊建設(shè)及招商，實現(xiàn)“0”到“1”的突破，推進(jìn)陜西市場“1”到“10”的放量增長。2023年公司錨定收入目標(biāo)25億，凈利潤目標(biāo)4億，全年目標(biāo)達(dá)成可期。

投資建議與盈利預(yù)測。我們預(yù)計公司2023-2025年營收分別為25.3/30.6/35.7億，歸母凈利潤分別為4.1/5.2/6.2億，對應(yīng)EPS分別為0.81/1.01/1.22(前值為0.84/1.11/1.36)。參考可比公司2023年平均估值為28倍，給予金徽酒2023年35倍PE（前值36倍），目標(biāo)價由30元下調(diào)至28元，維持“優(yōu)于大市”評級。

風(fēng)險提示：原材料價格上漲，市場競爭加劇，食品安全問題

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國泰君安訾猛研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為65.33%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.22億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為30.58。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級6家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為30.36。

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