中國基金報(bào) 泰勒

兄弟姐妹們啊，今晚有些積極的因素，一起來看看吧。

離岸人民幣大反攻，明顯走強(qiáng)

(相關(guān)資料圖)

今晚的積極因素之一是人民幣的匯率，從咱們A股下午收盤之后，一路走強(qiáng)，接連漲破7.33、7.32、7.31、7.30、7.29五道關(guān)口，一度收復(fù)7.28關(guān)口。日內(nèi)一度漲了580點(diǎn)，不過目前漲幅有所回落。

據(jù)路透報(bào)道，官方在吸納離岸人民幣，收緊離岸人民幣流動(dòng)性，可以起到穩(wěn)定人民幣的作用。此舉有效提高了做空人民幣的成本。

此外，中概股的情緒也穩(wěn)定了。

央視：頻繁上演的“抹黑小作文”擾亂資本市場正常秩序 投資一定要擦亮雙眼

央視在一個(gè)《擦亮眼睛 溯源“抹黑小作文”》節(jié)目中指出，近期“抹黑小作文”頻頻，引發(fā)經(jīng)濟(jì)學(xué)家被迫火線打假。前幾天，市場有“小作文”稱，野村證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺將分享有關(guān)“至暗時(shí)刻”的話題。又有傳言提到，該電話會(huì)議被取消。記者在陸挺的微信朋友圈上看到，他鄭重聲明，既沒有成立微信炒股群，也沒有任何跟所謂“至暗時(shí)刻”相關(guān)的電話會(huì)議。

國家“活躍資本市場，提振投資者信心”，希望帶來資本市場的健康發(fā)展，可頻繁上演的“抹黑小作文”，抱著各種目的在資本市場“帶節(jié)奏”，打擊信心，擾亂資本市場正常秩序。在此奉勸各位在投資的時(shí)候，一定擦亮雙眼，用理性和理智分析做出判斷，謹(jǐn)防被人帶了錯(cuò)誤節(jié)奏。

美女私募力挺A股：點(diǎn)贊中國央行，加倉中國股票

半夏投資李蓓發(fā)文指出，中國的央行，是世界上面臨最多目標(biāo)與約束的央行。既要維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定，匯率穩(wěn)定，又要維護(hù)金融體系的健康穩(wěn)定；要對經(jīng)濟(jì)增長負(fù)責(zé)，還需要結(jié)構(gòu)性的支持薄弱環(huán)節(jié)和新興產(chǎn)業(yè)。

李蓓稱，至于股票市場，最近幾周ETF大幅凈申購，大小非減持減少，IPO和融資減量，融資融券平穩(wěn)，外資是最主要的賣出力量，是市場近期下跌的主要原因。外資，近兩年他們的表現(xiàn)已經(jīng)充分說明了：合起來看，就是一群無頭蒼蠅，對中國股票市場，主要起到了攪屎棍的效果。

李蓓稱我們的央行如此希望潔身自好，非常努力的希望保持正常的利率曲線，一直不希望跟著歐美央行做QE。現(xiàn)在也免不了要參與地方政府的一攬子化債，免不了要推動(dòng)城中村改造，也就是，免不了要出來多發(fā)貨幣。因?yàn)槔щy到一定程度，發(fā)貨幣總會(huì)是最小阻力的方向，央行總是不可不免被賦予重任。于是，現(xiàn)金的長期貶值是不可避免的。股票，是不多的能夠長期戰(zhàn)勝通脹，保值財(cái)富的資產(chǎn)之一。站在此刻，站在中國，利率已經(jīng)新低，盈利已然企穩(wěn)，股票資產(chǎn)的性價(jià)比格外凸顯。并且，以央行最近的一攬子政策來看，以外資最近2周恐慌失望的程度來看，很可能就是又送給大家一個(gè)好的買點(diǎn)。

高善文：資本市場的重要改革已開始破題 當(dāng)前市場往往放大短期悲觀因素

安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文老師，今晚也發(fā)文。其中有這些要點(diǎn)。

1、一些悲觀的看法認(rèn)為，由于人口增長的不利趨勢，房地產(chǎn)市場的持續(xù)調(diào)整，民營企業(yè)遇到的困難，以及地緣政治方面的不確定性等因素的交互作用，住戶和企業(yè)部門開始調(diào)低對中國經(jīng)濟(jì)長期增長前景的預(yù)期，并據(jù)此調(diào)整自身的經(jīng)濟(jì)行為，表現(xiàn)為普遍地減少消費(fèi)、降低負(fù)債、削減投資，從而正在形成日本式資產(chǎn)負(fù)債表衰退。

如果我們仔細(xì)地觀察細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)，將會(huì)發(fā)現(xiàn)真實(shí)情況也許更加復(fù)雜。

2、例如，很長時(shí)間以來，制造業(yè)投資始終較為穩(wěn)定，其中民營企業(yè)的占比總體上還在不斷抬升；剔除掉房地產(chǎn)行業(yè)的影響之后，民間投資的總體增速也維持正常，其中在一些新型產(chǎn)業(yè)，其投資增長甚至十分強(qiáng)勁。

在住戶部門減少按揭貸款的同時(shí)，其現(xiàn)金類資產(chǎn)大幅增長，顯示出降低風(fēng)險(xiǎn)暴露的關(guān)鍵特征；與此同時(shí)企業(yè)部門的信貸和投資則正常增長，這與日本式資產(chǎn)負(fù)債表衰退期間的表現(xiàn)十分不同。

從勞動(dòng)力市場看，零星數(shù)據(jù)所推算的勞動(dòng)參與率上升；調(diào)查數(shù)據(jù)顯示在崗職工勞動(dòng)時(shí)間普遍延長；相對于大城市，中小城市的失業(yè)率下降更快；在經(jīng)濟(jì)增速較低的背景下，25歲以上勞動(dòng)力的失業(yè)率下降到數(shù)據(jù)記錄以來的最低水平，這些變化也難以用資產(chǎn)負(fù)債表衰退進(jìn)行解釋。

3、我們認(rèn)為，對于當(dāng)下的困難局面，相當(dāng)重要的解釋似乎是疫情造成的疤痕效應(yīng)，與房地產(chǎn)市場流動(dòng)性壓力蔓延之間的交互作用。

看起來疤痕效應(yīng)至少包括兩個(gè)方面：一是疫情管控對微觀經(jīng)濟(jì)主體資產(chǎn)負(fù)債表的沖擊和破壞，二是疫情對民眾造成的心理創(chuàng)傷。這使得民眾至少在一段時(shí)間內(nèi)更加厭惡風(fēng)險(xiǎn)，行為更加保守，更傾向于增加儲(chǔ)蓄。

4、7月下旬以來，各項(xiàng)政策開始陸續(xù)調(diào)整，在央行超預(yù)期降息的同時(shí)，圍繞房地產(chǎn)、地方政府隱形債務(wù)等領(lǐng)域開始傳出新的政策信號，監(jiān)管部門為活躍資本市場也推出了一攬子政策措施，在著眼于便利交易、平衡一二級市場、規(guī)范大股東減持、引導(dǎo)公募機(jī)構(gòu)以自有資金入市的同時(shí)，在擴(kuò)大和鼓勵(lì)長期資金入市，增加上市公司分紅，降低稅收摩擦等方面做出了許多務(wù)實(shí)的安排和積極的努力。市場在認(rèn)真關(guān)注和消化這些政策信號的同時(shí)，也在期待進(jìn)一步的政策細(xì)節(jié)。然而，受短期悲觀情緒的影響，市場表現(xiàn)仍然較弱。

5、市場的短期波動(dòng)受到諸多臨時(shí)因素的影響，難以預(yù)測，并且從交易的情況看，投資者往往容易放大短期的悲觀因素，忽略或輕視長期因素的影響，中國市場似乎更加如此。成功的價(jià)值投資強(qiáng)調(diào)反其道而行之，鼓勵(lì)人們?nèi)棠投唐诘牟▌?dòng)，以收獲長期的收益。

6、中國的城市化進(jìn)程是否已經(jīng)結(jié)束，房地產(chǎn)市場是否將會(huì)消失？

我們研究了日本和美國的房地產(chǎn)市場的基本趨勢，這些國家的城市化早已結(jié)束。我們還深入研究了中國東北地區(qū)的房地產(chǎn)市場，這是因?yàn)闁|北地區(qū)的大多數(shù)城市的人口自2013年以來已經(jīng)轉(zhuǎn)入持續(xù)負(fù)增長，每年的人口減速達(dá)到1個(gè)百分點(diǎn)。實(shí)際情況是，在這些地區(qū)，仍然存在活躍的房地產(chǎn)開發(fā)和交易，其投資占GDP 的比重穩(wěn)定在6個(gè)百分點(diǎn)或者更高，新房銷售面積能夠維持在峰值水平的一半左右。以此為基礎(chǔ)進(jìn)行推斷，目前中國房地產(chǎn)市場可能已經(jīng)明顯超調(diào)，未來的均值回復(fù)當(dāng)屬必然，不確定的主要是時(shí)間。

7、中國政府是否有能力控制地方政府的隱性債務(wù)和金融風(fēng)險(xiǎn)？

盡管不同口徑估計(jì)的地方政府債務(wù)規(guī)模龐大，但中央政府的債務(wù)比例相當(dāng)?shù)停喜⑺锌趶降恼畟鶆?wù)而言，從國際比較看，中國的債務(wù)水平仍然處于可管理的區(qū)間。更加重要的是，中國居民的儲(chǔ)蓄率非常高，政府債務(wù)的持有人主要是本地居民，如日本的經(jīng)驗(yàn)所顯示的那樣，這可能放大了政府債務(wù)的騰挪空間。此外，政府還擁有龐大數(shù)量的能夠盈利的國有資產(chǎn)，擁有長期可以變現(xiàn)的大量的城市土地和巨額的外匯儲(chǔ)備，以及出色的信用記錄，足以支持自身的信用。

目前的困難主要在于如何防范道德風(fēng)險(xiǎn)，這無疑取決于未來財(cái)政制度的進(jìn)一步改革，在加強(qiáng)市場約束和財(cái)政紀(jì)律的條件下實(shí)現(xiàn)地方政府財(cái)力與事權(quán)更好的匹配。但是，在底線情況下，沒有理由懷疑中央政府的財(cái)政動(dòng)員能力。

當(dāng)然，如果能夠利用的當(dāng)前的困難局面加快財(cái)政制度的改革，更好的理順中央與地方的財(cái)政關(guān)系，則是最理想的結(jié)果。

8、中國資本市場能否創(chuàng)造長期回報(bào)？

從過往的長期數(shù)據(jù)看，作為中國經(jīng)濟(jì)中最出色的部分，上市公司創(chuàng)造長期回報(bào)的能力是確定的，中國市場的主要問題是短期波動(dòng)太大，投資者又容易買在高位，影響了投資的體驗(yàn)。

不少人認(rèn)為這是由于中國市場缺乏穩(wěn)定的長期資金，即使對于公募機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)公司等大型投資者而言，其考核也是高度短期化的，從而刺激了追漲殺跌的投機(jī)風(fēng)氣，或者基于基本面的趨勢投資，放大了市場的波動(dòng)。

更重要的是，中國上市公司的分紅率普遍較低。許多人強(qiáng)調(diào)，投資者在無法預(yù)期穩(wěn)定的分紅回報(bào)的情況下，只能通過股價(jià)上漲獲得收益，這刺激了投資行為的短期化。

說到底，除了改革公司治理方面的需要外，觀念的變化，習(xí)慣的普遍養(yǎng)成等健康的股權(quán)文化的形成也許同樣重要。

值得注意的是，監(jiān)管部門的改革在延長機(jī)構(gòu)投資人考核期限，鼓勵(lì)長期投資的同時(shí)，在鼓勵(lì)公司分紅和回購等方面也做出了許多務(wù)實(shí)的努力。如果大量國有企業(yè)能夠扎實(shí)提高對包括政府在內(nèi)的股東的分紅回報(bào)，這對于觀念的轉(zhuǎn)變，風(fēng)氣的養(yǎng)成無疑會(huì)起到積極的助推作用。

在這一重要方面，中國資本市場的重要改革已經(jīng)開始破題。

從這些方面的討論看，盡管投資者對于短期的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)仍然充滿疑慮，市場的波動(dòng)也令人焦灼，但風(fēng)雨過后有彩虹，這樣的老話還是值得我們記取的。

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