8月1日，德源藥業(yè)（832735）公告其與上海藥明康德新藥開發(fā)有限公司簽訂了《合作開發(fā)合同書》，雙方擬共同開發(fā)降糖治療1類新藥研發(fā)項目。本合同簽署生效后，德源藥業(yè)將借助上海藥明康德的科研平臺，圍繞其產(chǎn)品定位，持續(xù)強(qiáng)化公司在糖尿病藥領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢。

(資料圖)

一、專注于內(nèi)分泌藥物

犀牛之星APP顯示，德源藥業(yè)成立于2004年，公司專注于內(nèi)分泌領(lǐng)域高品質(zhì)治療藥物的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，已在國內(nèi)建立了一定的知名度，供應(yīng)代謝病綜合癥、慢性病和老年病等藥物，公司于2021年11月15日成為北交所首批上市企業(yè)。

截止2022年底，德源藥業(yè)擁有化學(xué)藥品注冊批件14個，原料藥注冊批件2個，另有6個原料藥批準(zhǔn)在上市制劑中使用，與此同時，公司一致性評價工作有序推進(jìn)，主要產(chǎn)品均通過或視同通過一致性評價。

在售產(chǎn)品涉及糖尿病、高血壓、周圍神經(jīng)疾病、肺動脈高壓、膀胱過度活動癥等治療領(lǐng)域，分別是瑞彤（鹽酸吡格列酮片）、鹽酸二甲雙胍緩釋片、唐瑞（那格列奈片）、復(fù)瑞彤（吡格列酮二甲雙胍片）、阿卡波糖片、波開清（坎地氫噻片）、甲鈷胺膠囊、安立生坦片、琥珀酸索利那新片、依帕司他片。

二、糖尿病類藥為主力產(chǎn)品，高血壓類藥物增長較快

1.公司近年來業(yè)績持續(xù)增長

在2018年至2022年期間，德源藥業(yè)的收入和凈利潤呈現(xiàn)持續(xù)上升的趨勢，顯示出較好的成長性。營收由2018年的2.56億元增長到2022年的6.35億元，復(fù)合增長率為25.50%。歸母凈利潤2018年為3594.22萬元，2022年凈利潤達(dá)到12059.28萬元，復(fù)合增長率達(dá)35.34%。2023年第一季度，德源藥業(yè)營收1.84億元，同比增長25.41%，凈利潤3209.87萬元，同比增長52.83%。

從2022年主營構(gòu)成來看，營收主要來自于糖尿病類藥物和高血壓類藥物，銷售收入占比分別為77.82%、21.6%。

2.毛利率水平較高但呈現(xiàn)波動下滑，受益于良好成本管控凈利率持續(xù)上漲

德源藥業(yè)毛利率處于較高水平，糖尿病類藥品的毛利率為76.78%，高血壓類藥品的毛利率為92.53%。2022年銷售毛利率為80.07%，較2018年下降2.99個百分點。但銷售凈利率上漲，2022年凈利率為18.99%，較2018年提高4.95個百分點，盈利能力提高。

3.三項費用占比穩(wěn)步下降，研發(fā)費用逐年增長

自2018年以來，德源藥業(yè)銷售費用率、管理費用率和財務(wù)費用率均呈現(xiàn)下降趨勢?？傮w來說，三費總費用率隨著公司規(guī)模的增長而逐年降低，從2018年的67.76%降低至2022年的59.99%，下降了7.77個百分點。

近5年來，德源藥業(yè)研發(fā)費用逐年上漲。截至2022年底，德源藥業(yè)擁有20項專利，其中發(fā)明專利15項。2023年第一季度，研發(fā)費用1637.75萬元，同比增長11.01%，占公司營收的8.92%。

三、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化改善，打造品牌提升知名度，波開清全國獨有

1.產(chǎn)品覆蓋高血糖、高血壓和周圍神-經(jīng)-病變治療等領(lǐng)域

（1）糖尿病治療領(lǐng)域

流行病學(xué)數(shù)據(jù)表明，我國2型糖尿病患者有如下幾個特點：①我國人群以碳水化合物攝入為主，患者主要為餐后血糖升高；②胰島β細(xì)胞受損更為嚴(yán)重；③60%以上的患者有超重或肥胖；④合并心血管疾病患者比例大。

德源藥業(yè)產(chǎn)品唐瑞（那格列奈片）能夠起到模仿生理性胰島素分泌的作用，其促分泌作用具有葡萄糖敏感性，即使在空腹?fàn)顟B(tài)下服用，也不會引起低血糖風(fēng)險；瑞彤(鹽酸吡格列酮)是一種能夠直接作用于胰島素抵抗的藥物，可保護(hù)β細(xì)胞，具有強(qiáng)效持久的降糖效果和正向調(diào)節(jié)血脂、改善血壓和保護(hù)心血管功能的作用。

復(fù)瑞彤是吡格列酮和二甲雙胍的復(fù)方制劑，兩藥聯(lián)合比單藥治療可以更好地控制血糖，不會引起低血糖，而且二甲雙胍可以抵消吡格列酮的“增重”；鹽酸二甲雙胍緩釋片是目前全球廣泛應(yīng)用的口服降糖藥之一，已經(jīng)進(jìn)入國家藥品集中采購目錄，二甲雙胍是糖尿病治療中貫穿全程的關(guān)鍵藥物；阿卡波糖片（50mg）可有效延緩碳水化合物吸收，顯著降低餐后血糖及改善血糖波動，保護(hù)胰島β細(xì)胞功能，有效減輕體質(zhì)量，降低心血管危險因素，與我國2型糖尿病患者的臨床特點相契合，因而在我國得到了廣泛的應(yīng)用。

（2）高血壓和周圍神-經(jīng)-病變藥物

波開清（坎地氫噻片）是由血管緊張素Ⅱ受體抑制劑（ARB）坎地沙坦酯和利尿劑氫氯噻嗪組成的復(fù)方制劑。ARB+噻嗪類利尿劑聯(lián)合用藥方案是我國高血壓防治指南臨床主要推薦應(yīng)用的優(yōu)化聯(lián)合治療方案中的一種。

安立生坦片用于治療有肺動脈高壓患者，通過阻斷內(nèi)皮素受體的作用，減少血管收縮、炎癥反應(yīng)和纖維化等病理過程，從而改善血流動力學(xué)，減輕心臟負(fù)荷，擴(kuò)張肺動脈，降低肺血壓和肺血管阻力，增加患者的運動耐力和生活質(zhì)量，減少臨床惡化，降低住院率和死亡率。

糖尿病周圍神-經(jīng)-病變是與糖尿病相關(guān)的慢性并發(fā)癥之一，其特點是機(jī)體代謝障礙導(dǎo)致神經(jīng)系統(tǒng)受損。甲鈷胺膠囊則被廣泛應(yīng)用于治療周圍神-經(jīng)-病變。甲鈷胺為內(nèi)源性維生素B12，具有更好的神經(jīng)組織傳導(dǎo)性和更高的效率，能夠改善神經(jīng)元的傳導(dǎo)功能，預(yù)防軸突變性并修復(fù)受損的神經(jīng)組織。此外，甲鈷胺還可用于治療巨幼紅細(xì)胞貧血癥等其他疾病。

依帕司他片在臨床上主要用于治療糖尿病患者的神經(jīng)性病變，它可清除糖尿病患者體內(nèi)的自由基，對糖尿病周圍神-經(jīng)-病變和糖尿病視網(wǎng)膜病變有較好的療效，可明顯改善患者的自覺癥狀和神經(jīng)功能障礙，主要用于預(yù)防、改善和治療糖尿病并發(fā)的各種神-經(jīng)-病變及微血管病變等。

2.其他在研管線

德源藥業(yè)在不斷完善糖尿病和高血壓產(chǎn)品群的同時，已向糖尿病并發(fā)癥、高血脂、膀胱過度活動癥等其他慢性病、代謝綜合癥領(lǐng)域擴(kuò)展。目前在研品種20余個，包括：阿卡波糖片（100mg）、磷酸西格列汀片、恩格列凈片、非布司他片、西格列汀二甲雙胍片（Ⅱ）等，均處于不同的研制階段。

除了依靠自身技術(shù)力量進(jìn)行研發(fā)，德源藥業(yè)還積極尋求對外合作，投資參股了南京賽諾生物技術(shù)有限公司。南京賽諾生物專注于糖尿病生物藥物的研發(fā)，主要包括利用基因工程技術(shù)生產(chǎn)GLP-1類和胰島素類生物藥物，并積極探索糖尿病治療領(lǐng)域的新藥物和新療法。這與德源藥業(yè)在糖尿病化學(xué)仿制藥方面的研發(fā)形成互補(bǔ)，未來可能為德源藥業(yè)進(jìn)軍生物制藥領(lǐng)域提供有益的幫助。

3.多樣產(chǎn)品率先通過仿制藥一致性評價，波開清全國獨有

一致性評價是指對藥品質(zhì)量和療效與原研藥品一致性的評價，旨在確保仿制藥品的質(zhì)量和療效與原研藥品相當(dāng)。在國家政策的支持下，率先通過一致性評價的藥品迎來更多的發(fā)展契機(jī)，可以優(yōu)先獲得市場準(zhǔn)入和推廣機(jī)會，市場份額大概率會大大提高，同時還有機(jī)會獲得優(yōu)先采購權(quán)，不僅有價格優(yōu)待權(quán)，還有社保部的醫(yī)保報銷支持，具有先發(fā)優(yōu)勢。

德源藥業(yè)在售產(chǎn)品鹽酸二甲雙胍緩釋片、唐瑞（那格列奈片）、瑞彤（鹽酸吡格列酮片）、復(fù)瑞彤（吡格列酮二甲雙胍片），均為全國首家通過一致性評價。安立生坦片、琥珀酸索利那新片、依帕司他片和阿卡波糖取得生產(chǎn)批件且視同通過一致性評價。

除上述產(chǎn)品外，德源降壓藥產(chǎn)品波開清（坎地氫噻片），于2022年11月全國首家通過一致性評價，德源藥業(yè)為該復(fù)方在國內(nèi)目前唯一一家持有批準(zhǔn)文號的企業(yè)。

對于德源藥業(yè)而言，通過一致性評價意味著產(chǎn)品的質(zhì)量和療效得到了認(rèn)可，具備了與原研藥品競爭的能力，可以在市場上與原研藥品進(jìn)行競爭。同時，一致性評價也為德源藥業(yè)提供了市場準(zhǔn)入和推廣的優(yōu)勢，可以在政策支持下優(yōu)先獲得更多的銷售機(jī)會，提高市場份額。

4.糖尿病、高血壓藥物領(lǐng)域頭部優(yōu)勢明顯

德源藥業(yè)通過多年的研發(fā)和市場推廣，已經(jīng)樹立了良好的企業(yè)知名度和較強(qiáng)的品牌優(yōu)勢。其中，“唐瑞”在國產(chǎn)品牌中影響深遠(yuǎn)；“瑞彤”榮獲2016江蘇省醫(yī)藥行業(yè)優(yōu)秀產(chǎn)品品牌（內(nèi)分泌及激素類）榮譽稱號；“復(fù)瑞彤”被國家科技部認(rèn)定為“國家重點新產(chǎn)品”；國內(nèi)獨家產(chǎn)品“波開清”于2021年被納入國家醫(yī)保目錄乙類產(chǎn)品。

同時，在售的主要產(chǎn)品在細(xì)分市場中均取得了一定的占有率，且在市場中排名靠前。根據(jù)德源藥業(yè)招股說明書，瑞彤（鹽酸吡格列酮片）在2019年的市場占有率為19.54%，排名第二；復(fù)瑞彤（吡格列酮二甲雙胍片）的市場占有率為6.79%，排名第二；唐瑞（那格列奈片）的市場占有率為25.97%，排名第二；獨有產(chǎn)品波開清（坎地氫噻片）的市場占有率為100%，具有絕對的市場優(yōu)勢。

5.高血壓類藥占比增加，開發(fā)新藥，降低主導(dǎo)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險

根據(jù)2022年營收結(jié)構(gòu)來看，德源藥業(yè)糖尿病藥品占比從2019年的95.62%下降至77.82%；高血壓類藥在售產(chǎn)品僅一個，為波開清（坎地氫噻片），近幾年增長速度較快，營收占比從2019年的4.38%增加至2022年的21.60%。

此外，德源藥業(yè)不斷引入創(chuàng)新藥物，其中2022年罕見病類藥的銷售額相比2011年增長了27.99倍，在創(chuàng)新藥的投入和成果已經(jīng)開始顯現(xiàn)，借助依帕司他片、阿卡波糖片等新獲批產(chǎn)品的成功上市，激發(fā)業(yè)績增長的動力。同時，這些創(chuàng)新藥物也為德源藥業(yè)帶來多方位的競爭力，逐步降低了主導(dǎo)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險。

四、其他競爭優(yōu)勢

1.重視產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新，研發(fā)投入穩(wěn)定保持在10%以上

目前，德源藥業(yè)的制劑生產(chǎn)線和原料藥生產(chǎn)線全部通過新版GMP認(rèn)證，并通過質(zhì)量管理體系（ISO9001）、環(huán)境管理體系（ISO14001）、職業(yè)健康安全管理體系（ISO45001）和能源管理體系（ISO50001）認(rèn)證，2020年通過兩化融合管理體系認(rèn)定，首批獲得江蘇省綠色工廠稱號。

公司高度重視產(chǎn)品研發(fā)及技術(shù)儲備，近年來研發(fā)費用投入占營收比例均超過10%，獲得過多項省級和國家級創(chuàng)新方面榮譽。依托于“國家級博士后工作站”，德源藥業(yè)以博士、碩士學(xué)歷人員為主要研發(fā)力量，已建立相對完善的研發(fā)體系，配備有一定規(guī)模的研發(fā)團(tuán)隊。

2.慢性病藥領(lǐng)域表現(xiàn)出較強(qiáng)的客戶粘性

中國20世紀(jì)60年代出生的人口約有4億，現(xiàn)在50多歲，這一人口群體在中國是一個龐大的消費力量，他們的消費需求和健康需求也日益凸顯。隨著年齡的增長，他們可能面臨一系列老年相關(guān)的慢性疾病。糖尿病、高血壓和心臟病都屬于常見的老年慢性疾病，在患病后需要長期的保守治療和藥物管理來緩解癥狀和維持穩(wěn)定的病情。這種長期使用的特點使得患者對藥物形成很強(qiáng)的粘性。

3.集采政策推動“仿制藥替代”效應(yīng)持續(xù)加強(qiáng)

德源藥業(yè)的主力產(chǎn)品為糖尿病類藥，雖然營收占比有所下降，但目前還是主要營收來源。而在近年來國家各類醫(yī)藥集采的環(huán)境下，公司的營收和歸母凈利潤增速都能維持在20%~30%，根據(jù)公司2022年和2023年第一季度數(shù)據(jù)，凈利潤增速均達(dá)到了50%以上。

值得注意的是，集采環(huán)境對于中小藥企來說既是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇。一方面，集采可能會對中小藥企的利潤空間造成壓力，但另一方面，集采也可能成為中小藥企逆襲之機(jī)，為中小藥企提供更多的市場機(jī)會和競爭空間，尤其是在技術(shù)創(chuàng)新和品牌優(yōu)勢方面具有優(yōu)勢的企業(yè)。

2019年9月，全國擴(kuò)展了首批國家藥品"集采"計劃。首批集采藥品共包括25種，其中有22種是仿制藥，占比88%。到了2021年，胰島素專項采購得以開展，首次將集采范圍從化學(xué)藥品拓展至生物藥領(lǐng)域。2022年，不論是國家集采還是地方集采，“提速擴(kuò)面”已經(jīng)成為帶量采購計劃的核心關(guān)注點。截至2022年2月，國家集采已經(jīng)進(jìn)行了六批7輪（包括"4+7擴(kuò)圍集采"），涵蓋了234種藥品，涉及金額約為2400億元，占公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)化學(xué)藥和生物藥采購金額約30%。

隨著“集采”政策的持續(xù)實施，用藥結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，“仿制藥替代”效應(yīng)持續(xù)加強(qiáng)。2021年中選仿制藥市場份額從實施前一年的27.1%增長到84.4%，原研藥市場份額從實施前一年的28.9%下降至11.7%。

數(shù)據(jù)來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院

五、行業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展

1.糖尿病藥物市場

（1）全球成年人糖尿病患病率超過10%，中國每年該領(lǐng)域醫(yī)療支出逾萬億元

糖尿病是一種代謝性疾病，其特征是血糖異常升高，目前全球快速增長的慢性疾病中，糖尿病的患病人數(shù)增長最為迅猛。糖尿病患者通常被分為四類，其中2型糖尿病占據(jù)了糖尿病患者的90%以上比例。

根據(jù)2021年12月國際糖尿病聯(lián)合學(xué)會發(fā)布的《2021 IDF全球糖尿病地圖》，2021年全球成人糖尿病患者人數(shù)已達(dá)5.37億，患病率10.5%，約有670萬成年人（20-79歲）死于糖尿病或其并發(fā)癥，每5秒就有1人因糖尿病死亡。推測到2045年全球成人糖尿病患者人數(shù)將增至7.83億，患病率達(dá)12.2%。

當(dāng)前中國是世界上糖尿病患者最多的國家，占全球四分之一以上，是糖尿病第一大國。我國糖尿病患者人數(shù)自2019年的1.16億人增長至2021年的1.41億人，兩年間增長超20%，增長人數(shù)超2400萬人，每年醫(yī)療支出超過1萬億人民幣，2045年預(yù)估患病人數(shù)達(dá)1.74億。患病率也持續(xù)增加，從1980年的不到1%上升到2018年的12.4%。

同時我國糖尿病患者的年輕化趨勢也非常明顯，越來越多的年輕人被診斷出患有糖尿病，18-30歲、30-40歲患病率分別達(dá)到了5.0%和6.5%，勞動人口患病增多嚴(yán)重影響社會生產(chǎn)力，且我國糖尿病前期群體數(shù)目龐大，意味著患病率仍可能繼續(xù)上升。2019年中國城市居民糖尿病死亡率為18.8/10萬，農(nóng)村居民為15.3/10萬，死于糖尿病者占全部死亡人數(shù)的百分比約為1.6%。糖尿病已成為嚴(yán)重危害國民健康并給社會帶來沉重經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)的重大公共衛(wèi)生問題。

數(shù)據(jù)來源：IDF

（2）國內(nèi)糖尿病治療市場即將達(dá)到千億規(guī)模

據(jù)《藥融云糖尿病治療藥物的紅海市場》調(diào)研報告顯示，2022年全球糖尿病藥物市場的規(guī)模達(dá)到596.18億美元，并且預(yù)計未來幾年將繼續(xù)保持增長態(tài)勢。糖尿病治療藥物市場的增長主要受益于新型藥物的不斷上市以及糖尿病患者人數(shù)的不斷增加，2022年就是在GLP-1受體激動劑、SGLT2抑制劑等新型藥物的加持下，增速突破10%。

數(shù)據(jù)來源：藥融云

我國目前糖尿病治療藥物結(jié)構(gòu)與全球相比有較大區(qū)別，據(jù)藥融云數(shù)據(jù)庫顯示，我國糖尿病注射制劑銷售額略高于口服降糖藥，分別占比55.66%與44.34%。在口服降糖藥中，二甲雙胍最為暢銷，銷售額為46.38億元，排在國內(nèi)糖尿病藥物市場的第二梯隊，又占據(jù)口服降糖藥的24%市場。阿卡波糖、達(dá)格列凈、西格列汀市場占比也均在一成以上。

數(shù)據(jù)來源：醫(yī)藥筆記，藥融云

根據(jù)市場調(diào)研機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，自2018年以來，除了2020年糖尿病市場規(guī)模為負(fù)增長之外，其余年份的糖尿病藥物市場規(guī)模增速長期在10%以上，隨著我國老齡化加速、經(jīng)濟(jì)發(fā)展城市化進(jìn)程的加快以及肥胖的日趨流行，我國糖尿病患者人數(shù)不斷增加，2022年達(dá)到862億元，同比增長15.55%，預(yù)計2024年我國糖尿病藥物市場規(guī)模將超千億元。

數(shù)據(jù)來源：中商情報網(wǎng)

2.高血壓藥物市場

（1）患病人數(shù)逐年增長，患者群體年輕化

根據(jù)世界衛(wèi)生組織（WHO）發(fā)表在《柳葉刀》的首份《全球高血壓流行趨勢綜合分析報告》顯示，在過去30年中，30-79歲成年高血壓患者人數(shù)從6.5億人增加到12.8億人。僅30年時間全球心血管疾病患病人數(shù)翻倍，而預(yù)計到2025年將會達(dá)到15.6億人。

近年來，隨著人口老齡化、生活水平提高、生活習(xí)慣改變等因素的影響，我國高血壓患者人數(shù)不斷增多。根據(jù)市場調(diào)研機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，目前我國高血壓患病總?cè)藬?shù)約為3.33億，這意味著我國平均每4個成年人中就有1個高血壓患者。

數(shù)據(jù)來源：智研咨詢

《中國居民營養(yǎng)與慢性病狀況報告（2020年）》顯示，我國18歲及以上居民高血壓患病率為27.5%，其中18-44歲、45-59歲和60歲及以上居民高血壓患病率分別為13.3%、37.8%和59.2%，我國居民高血壓患病率總體呈上升趨勢。

高血壓患病人群還有年輕化趨勢，患病率最低的18-44歲區(qū)間的患病人數(shù)在2012到2020期間的增長率也高達(dá)25.47%?？紤]到我國人口基數(shù)，未來高血壓用藥市場較大。

資料來源：開源證券

（2）中國抗高血壓藥物市場規(guī)模較快增長，未來用藥市場潛力大

隨著人口老齡化問題加劇以及城市生活壓力加大，我國高血壓患者未來將持續(xù)增加，抗高血壓藥物市場規(guī)模不斷擴(kuò)大。隨著國談、集采等政策的落地，我國藥品仿制研發(fā)技術(shù)不斷突破，國產(chǎn)抗高血壓藥物將獲得廣闊市場前景。

數(shù)據(jù)顯示，2016至2021年中國抗高血壓藥物市場規(guī)模持續(xù)增加，雖然增速有所回落，但仍處于8%以上的高速增長中，2021年中國抗高血壓藥物市場規(guī)模約為1035億元，同比增長8.3%。

數(shù)據(jù)來源：觀研天下

由于約95%高血壓屬于原發(fā)性高血壓，一般不能根治，需要長期服藥治療，因此藥物需求會伴隨患者人數(shù)而增加。而隨著我國老齡化問題不斷加深，我國高血壓的發(fā)病率也將會上升。再加上人們對高血壓治療意識的逐步提高，也會推動抗高血壓藥品市場的擴(kuò)大。

從長期來看，未來用藥人群將進(jìn)一步擴(kuò)大，市場需求將持續(xù)較快提升。預(yù)計2022年行業(yè)市場規(guī)模為1125億元，從2023年開始將進(jìn)入快速增長階段，到2029年，市場規(guī)模將達(dá)到2924億元，年均增速為12.68%。

數(shù)據(jù)來源：觀研天下

六、同行業(yè)對比

根據(jù)德源藥業(yè)的主要產(chǎn)品，選取華海藥業(yè)（600521）、通化東寶（600867）、梓橦宮（832566）、新贛江（873167）為可比公司。財務(wù)指標(biāo)方面，2022年德源藥業(yè)營收達(dá)6.35億，規(guī)模較小，但增長較快，德源藥業(yè)同比增長率和華海藥業(yè)都達(dá)到20%以上；歸母凈利潤同比增速也處于較高水平，僅低于華海藥業(yè)；銷售毛利率水平處于第一梯隊，達(dá)80.07%。市盈率方面，截止8月11日收盤，華海藥業(yè)、通化東寶、梓橦宮和新贛江的對應(yīng)PE分別為22.76倍、19.83倍、10.15倍和12.88倍，德源藥業(yè)PE為13.42倍，總市值為18.95億?？紤]到德源藥業(yè)在糖尿病藥物治療領(lǐng)域的龍頭優(yōu)勢，同時在高血壓類藥領(lǐng)域的波開清全國獨有，未來幾年將高速增長，對比同類上市公司德源藥業(yè)的估值水平仍處于較低水平，未來估值有望進(jìn)一步提升。

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