華西證券股份有限公司陳玉盧,喇睿萌近期對海容冷鏈進行研究并發(fā)布了研究報告《高盈利冷凍柜驅(qū)動增長》，本報告對海容冷鏈給出增持評級，當(dāng)前股價為17.9元。

海容冷鏈(603187)

事件概述

【資料圖】

8月14日，公司發(fā)布2023年半年度報告：

23H1：營收20.10億元（YOY+6.3%），歸母凈利潤2.70億元（YOY+34%），扣非后歸母凈利潤2.69億元（YOY+37%）。

23Q2：營業(yè)收入11.2億元（YOY+6.5%），歸母凈利潤1.53億元（YOY+24%），扣非后歸母凈利潤1.6億元（YOY+31%）。

分析判斷:

收入端：冷凍展示柜帶動整體增長

23H1分業(yè)務(wù)看（根據(jù)半年報合同產(chǎn)生收入）：

1）商用展示柜業(yè)務(wù)：實現(xiàn)收入17.5億元，YOY+16%，其中包括冷凍展示柜業(yè)務(wù)及冷藏展示柜業(yè)務(wù)。

商用冷凍展示柜：實現(xiàn)收入13.5億元，YOY+25%，冷凍柜業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，龍頭地位鞏固。公司與下游行業(yè)頭部企業(yè)合作不斷加深，市場占有率、品牌影響力均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。同時，根據(jù)2022年11月3日投資者問答，公司在國內(nèi)、國際市占率仍有增長空間，未來有望保持穩(wěn)健增長。

商用冷藏展示柜：實現(xiàn)收入4.0億元，YOY-7.9%，公司持續(xù)開拓新客戶，實現(xiàn)銷量穩(wěn)定增長。公司在北美高端飲料行業(yè)有一定的市場占有率，在國內(nèi)市場的客戶群基本覆蓋了主流飲料品牌，市場占有率、品牌影響力迅速提升。

2）商超展示柜業(yè)務(wù)：實現(xiàn)收入1.2億元，YOY-50.9%，其中連鎖便利店渠道穩(wěn)步拓展。公司立足于連鎖便利店，密切關(guān)注新消費業(yè)態(tài)需求。

3）商用智能售貨柜業(yè)務(wù)：實現(xiàn)收入0.82億元，YOY-1.20%，智能售貨柜業(yè)務(wù)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，高端化產(chǎn)品占比提升。公司憑借前瞻性布局，積累了大量自主知識產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)，在技術(shù)、產(chǎn)品、市場占有率方面均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。下游快消品行業(yè)渠道數(shù)字化、智能化升級的需求趨勢下，公司將通過在傳統(tǒng)產(chǎn)品基礎(chǔ)上加裝智能模塊的智能化產(chǎn)品和采用智能識別技術(shù)可以實現(xiàn)無人零售功能的智能售貨柜為客戶提供軟硬件結(jié)合的渠道升級解決方案，順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢推動公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級。此外，出口延續(xù)2022年的良好恢復(fù)態(tài)勢（22年YOY+42%）,隨著公司與國際品牌的合作進一步加深，以及國內(nèi)客戶的業(yè)務(wù)向海外的擴展，預(yù)期公司在全球市場的份額將持續(xù)增長。

業(yè)績端：高毛利冷凍柜驅(qū)動盈利提升

23H1：毛利率28.3%，同比+5.9pct，歸母凈利率13.4%，同比+2.8pct，扣非歸母凈利率13.4%，同比+3.0pct；

23Q2：毛利率29.1%，同比+6.5pct，歸母凈利率13.7%，同比+2.0pct，扣非歸母凈利率14.1%，同比+2.7pct；

毛利率提升預(yù)計主因高毛利率的冷凍展示柜等占比提升，22年冷凍柜、商超柜和整體毛利率分別28%、12%和24%。按合同產(chǎn)生收入，高毛利率的冷凍柜收入占比達(dá)67%，同比+10pct。

23年上半年，公司產(chǎn)量78.16萬臺，同比增長17.61%；銷量85.14萬臺，同比增長13.38%。此外，公司主要原材料采購加購受鋼鐵、原油等大宗商品價格影響，大宗物料價格的回落助力盈利能力提升，同時匯率變動亦有正面影響。

費用率：23H1銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率為5.1%、2.4%、2.7%、-1.6%，分別同比+1.2、+0.1、+0.5、-0.3pct，Q2銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率為5.7%、2.1%、2.7%、-3.0%，分別同比+1.7、0.0、+0.8、-0.9pct。公司銷售費用的增加主因公司加強渠道費用投入，研發(fā)費用的增長主因公司在研發(fā)端的持續(xù)投入，在智能化業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司已取得先發(fā)優(yōu)勢。

投資建議

公司產(chǎn)品容積跨度大、類型齊全、成系列化，可以滿足客戶對產(chǎn)品在不同容積、性能、展示效果以及不同程度的數(shù)字化、智能化升級等方面的差異化、定制化需求。公司已與眾多國內(nèi)外知名快消品品牌商和渠道商開展合作，先后進入多家國際化快消品品牌商的全球合格供應(yīng)商名錄。目前，公司在商用冷凍柜領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)先地位，在商用冷藏柜領(lǐng)域于北美市場有一定市占率，在國內(nèi)基本覆蓋了主流飲料品牌。

我們預(yù)計23-25年公司收入分別為32.6/37.8/43.8億元，同比分別+12%/+16%/+16%。預(yù)計23-25年歸母凈利潤分別為3.9/4.8/5.9億元，同比分別+34%/+23%/+22%，相應(yīng)EPS分別為1.01/1.25/1.53元，以23年8月15日收盤價18.13元計算，對應(yīng)PE分別為18/15/12倍，可比公司23年平均PE為18倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示

供應(yīng)鏈波動、外匯套期保值的業(yè)務(wù)風(fēng)險、新項目推進未達(dá)預(yù)期風(fēng)險、行業(yè)空間測算偏差、第三方數(shù)據(jù)失真風(fēng)險、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險、客戶認(rèn)證不通過、匯率波動等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，長江證券管泉森研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)82.28%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.2億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為16.68。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機構(gòu)給出評級，買入評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為20.67。

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