《財(cái)經(jīng)思享匯》點(diǎn)贊恒昌丨《2023下半年宏觀經(jīng)濟(jì)展望及資產(chǎn)配置策略指引》

財(cái)富之帆，迎風(fēng)啟航。8月5日，“開新局 智未來(lái)”——2023恒昌高端財(cái)富論壇在被譽(yù)為中國(guó)“帆船之都”的青島成功舉辦。作為本次論壇的重要環(huán)節(jié)，恒昌《2023下半年宏觀經(jīng)濟(jì)展望及資產(chǎn)配置策略指引》（以下簡(jiǎn)稱：《指引》）同期重磅發(fā)布。《指引》通過(guò)詳實(shí)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臄?shù)據(jù)，對(duì)全球宏觀經(jīng)濟(jì)及中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行了全景式分析，以期穿透表象的迷霧，幫助厘清投資邏輯、增強(qiáng)市場(chǎng)信心提供堅(jiān)實(shí)的理論參考。

本次論壇是繼2023恒昌高端財(cái)富論壇·北京站、廣州站成功舉辦后的第三站，恒昌創(chuàng)始人兼CEO秦洪濤，中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革研究會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、國(guó)家高端智庫(kù)中國(guó)（深圳）綜合開發(fā)研究院院長(zhǎng)樊綱，梅花創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人吳世春，及中國(guó)銀行首席研究員、恒昌宏觀經(jīng)濟(jì)研究室學(xué)術(shù)顧問(wèn)宗良博士也受邀齊聚現(xiàn)場(chǎng)，共同把脈經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)和新增長(zhǎng)機(jī)遇，以全球視角論道新時(shí)代投資新風(fēng)向。

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作為恒昌深化客戶服務(wù)、強(qiáng)化投研能力的成果， 此次《指引》是恒昌自2018年以來(lái)的第10次連續(xù)發(fā)布，由中國(guó)銀行首席研究員、恒昌宏觀經(jīng)濟(jì)研究室學(xué)術(shù)顧問(wèn)宗良博士指導(dǎo)完成。六年來(lái)，恒昌組織內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)投研團(tuán)隊(duì)，通過(guò)扎實(shí)的數(shù)據(jù)論證、深厚的理論研究，持續(xù)深入分析中西方宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)行情演變的底層邏輯，為投資者投資決策提供了重要的價(jià)值參考。

在論壇現(xiàn)場(chǎng)，宗良博士對(duì)《指引》進(jìn)行了權(quán)威解讀。本次《指引》回顧了2023年上半年全球宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和資本市場(chǎng)表現(xiàn)，并就世界主要經(jīng)濟(jì)體面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)、資本市場(chǎng)的未來(lái)走勢(shì)進(jìn)行研判?！吨敢繁硎?，百年變局持續(xù)演進(jìn)、逆全球化思潮蔓延、全球產(chǎn)業(yè)鏈格局重塑、主要經(jīng)濟(jì)體延續(xù)加息進(jìn)程等因素為世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇蒙上了一層陰影，2023年下半年全球經(jīng)濟(jì)增速或?qū)⑦M(jìn)一步放緩。預(yù)計(jì)三季度全球經(jīng)濟(jì)同比增速為1.9%，全年經(jīng)濟(jì)增速為2.1%。

而中國(guó)作為世界經(jīng)濟(jì)的重要驅(qū)動(dòng)力之一，穩(wěn)健回升的復(fù)蘇表現(xiàn)則為世界經(jīng)濟(jì)增添了一抹亮色。作為決定下半年宏觀經(jīng)濟(jì)政策方向的關(guān)鍵會(huì)議，7月24日召開的政治局會(huì)議設(shè)定了更為積極的政策基調(diào)。會(huì)議指出，國(guó)內(nèi)需求不足是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的重要挑戰(zhàn)，要加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，并結(jié)合結(jié)構(gòu)性改革和提振信心的舉措。宗良博士就此表示，2023年下半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)將更多依賴內(nèi)需，政策有望加碼呵護(hù)經(jīng)濟(jì)，更多穩(wěn)增長(zhǎng)、樹信心的具體措施將會(huì)出臺(tái)，預(yù)計(jì)全年GDP增長(zhǎng)5.4%左右。

從資產(chǎn)配置角度觀察，宗良博士認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，各種“超級(jí)力量”正在重塑經(jīng)濟(jì)未來(lái)，例如，科技自強(qiáng)自立、低碳化轉(zhuǎn)型、人口結(jié)構(gòu)變化等將帶來(lái)投資新機(jī)遇，硬科技、新能源、數(shù)字化轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新醫(yī)療等行業(yè)未來(lái)發(fā)展和投資空間巨大。從資產(chǎn)類別而言，伴隨著經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)換，股權(quán)投資、二級(jí)市場(chǎng)投資等金融資產(chǎn)將是資產(chǎn)配置的大趨勢(shì)。

全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩

中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇韌性強(qiáng)

2023年上半年，世界百年未有之大變局繼續(xù)演進(jìn)，“全球通脹居高難下、烏克蘭危機(jī)持續(xù)、全球化逆流涌動(dòng)”深刻影響了全球經(jīng)濟(jì)格局。不同經(jīng)濟(jì)體、行業(yè)復(fù)蘇“冷熱不均”，經(jīng)濟(jì)下行壓力有所增大?！吨敢奉A(yù)計(jì)，2023年下半年全球經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步放緩，預(yù)計(jì)三季度同比增速為1.9%，較二季度下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。受益于上半年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好于預(yù)期，預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)增速將達(dá)到2.1%，較之前預(yù)期上調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)。

從各經(jīng)濟(jì)體來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)歐洲更具韌性?！吨敢贩治稣J(rèn)為，2023年下半年，美國(guó)核心通脹將緩慢回落（但距離2%的通脹目標(biāo)尚有一段距離），美聯(lián)儲(chǔ)仍會(huì)繼續(xù)加息縮表。疊加勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫、部分中小銀行或收緊信貸標(biāo)準(zhǔn)等因素將影響美國(guó)消費(fèi)者信心和企業(yè)投資支出。支撐因素則來(lái)自消費(fèi)仍具有一定韌性、服務(wù)業(yè)勞動(dòng)力供給或持續(xù)短缺、全球供應(yīng)鏈壓力緩解等?？傮w上，2023年下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)或呈現(xiàn)軟著陸或溫和衰退情形，預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1.0%左右。

由于歐央行緊縮貨幣政策比美聯(lián)儲(chǔ)更晚、能源對(duì)外依賴度更大，因此，歐元區(qū)面臨比美國(guó)更大的通脹壓力，通脹水平下行幅度更小、進(jìn)程更慢?！吨敢氛J(rèn)為，2023年下半年歐央行將繼續(xù)加息以抗擊通脹，盡管能源價(jià)格回落、供應(yīng)瓶頸緩解以及財(cái)政政策對(duì)企業(yè)和居民的支持有助于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但在通脹高企、烏克蘭危機(jī)、高利率背景下，未來(lái)歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景脆弱，面臨很多不利因素。尤其是，作為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)“火車頭”的德國(guó)仍缺乏復(fù)蘇動(dòng)力，也將拖累歐洲經(jīng)濟(jì)。且可以預(yù)見，德國(guó)將在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)面臨能源短缺、制造業(yè)成本高企、出口相對(duì)優(yōu)勢(shì)下降、供應(yīng)鏈?zhǔn)軘_、勞動(dòng)力不足等挑戰(zhàn)。

對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，一系列“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策將提振市場(chǎng)信心，中國(guó)經(jīng)濟(jì)具有巨大的發(fā)展韌性和潛力將被激發(fā)，基本面長(zhǎng)期向好趨勢(shì)確定?！吨敢繁硎?，2023年下半年，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩壓力加大，中國(guó)出口增長(zhǎng)面臨壓力，中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)將更多依賴內(nèi)需。

《指引》還指出，隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)以及宏觀政策進(jìn)一步發(fā)力，消費(fèi)方面有望延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，而投資將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)?？紤]到疫情影響下的“疤痕效應(yīng)”，居民消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿的回升仍需時(shí)間?；ㄍ顿Y仍是當(dāng)前恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和擴(kuò)大內(nèi)需的重要抓手，有望保持較快增長(zhǎng)；制造業(yè)投資增速將放緩，但高技術(shù)和裝備制造業(yè)投資仍將是重要支撐；房地產(chǎn)投資仍將處于負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間。外需方面，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩壓力增大，中國(guó)出口增長(zhǎng)面臨一定壓力?？傮w上，預(yù)計(jì)中國(guó)全年GDP增長(zhǎng)在5.4%左右，能夠?qū)崿F(xiàn)5%左右的增長(zhǎng)目標(biāo)。

經(jīng)濟(jì)動(dòng)能換擋

權(quán)益資產(chǎn)配置迎來(lái)“春天”

2023年上半年，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能換擋，全球貨幣政策正面臨拐點(diǎn)，形勢(shì)復(fù)雜嚴(yán)峻，對(duì)全球資產(chǎn)產(chǎn)生深刻影響。在通脹壓力逐漸緩解的背景下，隨著市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的預(yù)期逐漸減弱，以股票為代表的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置得到加強(qiáng)。

2023年下半年市場(chǎng)如何演繹？投資者資產(chǎn)配置如何布局？《指引》指出，全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增大，全球貨幣周期逐漸迎來(lái)拐點(diǎn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能有望增強(qiáng)，貨幣政策仍將保持穩(wěn)健寬松基調(diào)。在此背景下，全球大類資產(chǎn)走勢(shì)也將呈現(xiàn)明顯變化。“股權(quán)投資、二級(jí)市場(chǎng)投資等金融資產(chǎn)將成為資產(chǎn)配置基本趨勢(shì)?！弊诹疾┦吭谡劶百Y產(chǎn)配置時(shí)表示。

股市方面，《指引》認(rèn)為，2023年下半年，主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策緊縮步伐放緩或停止，全球流動(dòng)性面臨拐點(diǎn)，全球股市短期內(nèi)仍將處于上行通道。但全球不確定性和低增長(zhǎng)前景仍存，股市上行動(dòng)力不足，或?qū)⒕S持震蕩格局。A股則受經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)程度、貨幣環(huán)境延續(xù)寬松以及外部因素?cái)_動(dòng)減弱等因素影響，維持震蕩態(tài)勢(shì)，但結(jié)構(gòu)性機(jī)遇猶存?！?月政治局會(huì)議首次提及‘要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心’，有助于提振資本市場(chǎng)信心?！弊诹疾┦勘硎?。

債券市場(chǎng)走勢(shì)將主要受經(jīng)濟(jì)恢復(fù)程度、貨幣政策預(yù)期等因素共同影響?！吨敢奉A(yù)計(jì)，2023年下半年，全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策處于緊縮周期尾聲但仍不會(huì)開啟新一輪寬松周期，全球利率中樞仍將保持高位。美國(guó)國(guó)債收益率或呈現(xiàn)小幅抬升趨勢(shì)，中國(guó)國(guó)債收益率或?qū)⒌臀贿\(yùn)行。2023年上半年實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，政策將持續(xù)發(fā)力，流動(dòng)性將保持合理充裕，從而帶動(dòng)債券收益率維持低位。

大宗商品價(jià)格仍面臨多空力量的博弈。一方面，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，全球需求或?qū)⑦M(jìn)一步放緩；另一方面，隨著通脹壓力逐漸緩解，全球貨幣政策緊縮步伐將放慢甚至停止。2023年下半年，不同大宗商品價(jià)格走勢(shì)將會(huì)出現(xiàn)顯著分化。

《指引》解釋，原油市場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)逐漸放緩甚至退出貨幣政策緊縮周期利好原油，但供應(yīng)端的脆弱、需求恢復(fù)面臨挑戰(zhàn)以及美歐銀行業(yè)危機(jī)的潛在影響仍不容小視，預(yù)計(jì)2023年下半年原油價(jià)格大概率維持寬幅波動(dòng)；銅價(jià)，下行壓力加大。需求端，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，海外需求下滑。供給端，前期隱性庫(kù)存逐步顯性化，銅供給有望增加；黃金方面，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度放緩，流動(dòng)性邊際改善，疊加美元指數(shù)已進(jìn)入震蕩略偏弱階段、實(shí)際利率高點(diǎn)或已經(jīng)出現(xiàn)，黃金價(jià)格的支撐力量正在逐漸走強(qiáng)，預(yù)計(jì)未來(lái)黃金價(jià)格將震蕩上漲。

外匯市場(chǎng)，《指引》表示，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏直接影響美元指數(shù)的走向：一方面，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣周期已處于尾聲，美元指數(shù)上行空間有限；另一方面，美國(guó)核心通脹仍然頑固，且與2%的通脹目標(biāo)仍有一段距離，下半年降息可能性不大。綜合而言，預(yù)計(jì)2023年下半年美元指數(shù)將在100-105區(qū)間震蕩。人民幣匯率方面，隨著美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策步伐放緩，人民幣貶值壓力減小。同時(shí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面好轉(zhuǎn)對(duì)人民幣形成支撐，預(yù)計(jì)人民幣匯率將在波動(dòng)中回升。

政策東風(fēng)激發(fā)私募股權(quán)市場(chǎng)活力

“三輪驅(qū)動(dòng)”科技創(chuàng)新

2023年上半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體回升向好，高質(zhì)量發(fā)展扎實(shí)推進(jìn)，疊加境內(nèi)外資本市場(chǎng)政策同時(shí)發(fā)力，私募股權(quán)市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展。分市場(chǎng)來(lái)看，A股各板塊定位更加清晰，資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新的作用進(jìn)一步強(qiáng)化。數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，139家上市中企獲得VC/PE支持，同比上升3.7%。分板塊來(lái)看，科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板VC/PE支持IPO共77家，占比55.4%；北交所共20家VC/PE支持IPO，其中國(guó)家級(jí)或省級(jí)認(rèn)定的“專精特新”企業(yè)有14家。

與此同時(shí)，私募基金行業(yè)首部行政法規(guī)——《私募投資基金監(jiān)督管理?xiàng)l例》發(fā)布支持創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展，全面注冊(cè)制實(shí)施也為私募股權(quán)行業(yè)的良性發(fā)展提供了沃土。為此，宗良博士表示，政策激發(fā)私募股權(quán)基金活力，下半年私募股權(quán)市場(chǎng)將乘政策東風(fēng)，邁上高質(zhì)量發(fā)展新臺(tái)階，為科技創(chuàng)新領(lǐng)域引入更多“活水”。

在經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)引領(lǐng)下，亟待資本與產(chǎn)業(yè)的良性循環(huán)?！吨敢氛J(rèn)為，近年來(lái)，私募股權(quán)和創(chuàng)投機(jī)構(gòu)作為直接融資的重要渠道、創(chuàng)新資本形成的重要載體，在賦能科技創(chuàng)新、助力新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展等方面發(fā)揮了重要作用。科技自強(qiáng)自立、低碳化轉(zhuǎn)型、人口結(jié)構(gòu)變化等將帶來(lái)新的投資機(jī)遇，投資者可重點(diǎn)關(guān)注硬科技、新能源、創(chuàng)新醫(yī)療“三輪驅(qū)動(dòng)”為代表的科創(chuàng)賽道的投資機(jī)會(huì)。

硬科技方面，《指引》認(rèn)為，現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系是現(xiàn)代化國(guó)家的物質(zhì)支撐，是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化的重要標(biāo)志，中國(guó)高度重視制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，并深入實(shí)施制造強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略，增強(qiáng)制造業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。尤其2023年以來(lái)，ChatGPT橫空出世引發(fā)新一輪的科技創(chuàng)新浪潮，預(yù)計(jì)在政策的積極引導(dǎo)下，以高端制造、半導(dǎo)體芯片、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、專精特新等為代表的硬科技賽道將投資向好。

近年來(lái)，中國(guó)積極支持新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，綠色低碳轉(zhuǎn)型步伐加快?！吨敢繁硎?，新能源已成為我國(guó)的全球優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，以光伏、風(fēng)電、氫能、儲(chǔ)能、鋰電為代表的中國(guó)新能源市場(chǎng)發(fā)展向好，將獲得資本市場(chǎng)的持續(xù)青睞。此外，新能源汽車替代傳統(tǒng)燃油車是大勢(shì)所趨，也是我國(guó)實(shí)現(xiàn)彎道超車的必由之路。今年以來(lái)，我國(guó)不斷鞏固和擴(kuò)大新能源汽車發(fā)展優(yōu)勢(shì)，持續(xù)推進(jìn)支持新能源汽車產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的政策措施。上半年，新能源汽車生產(chǎn)和出口實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)步增強(qiáng)，投資收益增加，行業(yè)優(yōu)勢(shì)凸顯。預(yù)計(jì)2023年下半年該產(chǎn)業(yè)的乘用車、零部件、能源金屬、電池、光伏設(shè)備等細(xì)分板塊仍將延續(xù)高景氣。

“健康中國(guó)”戰(zhàn)略明確指出，到2030年，健康服務(wù)業(yè)總規(guī)模將達(dá)到16萬(wàn)億元?！吨敢繁硎荆鹿谝咔榇偈箛?guó)民健康意識(shí)提升，許多人從被動(dòng)接受治療轉(zhuǎn)為主動(dòng)進(jìn)行健康管理，醫(yī)療健康市場(chǎng)前景廣闊。隨著醫(yī)療改革深入以及醫(yī)療健康市場(chǎng)的迅速開展，醫(yī)療健康行業(yè)將保持高速成長(zhǎng)。同時(shí)，依托于大數(shù)據(jù)、5G、物聯(lián)網(wǎng)、AR/VR等數(shù)字技術(shù)的進(jìn)步，創(chuàng)新醫(yī)療越來(lái)越多的應(yīng)用場(chǎng)景正在落地，預(yù)計(jì)未來(lái)創(chuàng)新醫(yī)療將保持高速成長(zhǎng)。未來(lái)，圍繞國(guó)產(chǎn)自主化、國(guó)際化、高端制造、普惠醫(yī)療等優(yōu)勢(shì)賽道的創(chuàng)新企業(yè)，有望成為行業(yè)“隱形冠軍”。

2023已過(guò)半，重整行裝再出發(fā)。當(dāng)前，外部世界環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，中國(guó)經(jīng)濟(jì)亦面臨新的挑戰(zhàn)，不穩(wěn)定、不確定、難預(yù)料成為常態(tài)。在此背景下，如何洞察財(cái)富先機(jī)，選擇投資路徑顯得尤為關(guān)鍵。此次重磅發(fā)布的恒昌《2023下半年宏觀經(jīng)濟(jì)展望及資產(chǎn)配置策略指引》，以專業(yè)洞見幫助投資者撥云見日、智啟未來(lái)。

在跨入成立的第12個(gè)年頭，恒昌也將繼續(xù)秉承“以客戶為中心”，不斷提升投研能力，以更專業(yè)、更高效、更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)為客戶資產(chǎn)保駕護(hù)航。同時(shí)，也將充分發(fā)揮民營(yíng)企業(yè)“中國(guó)式現(xiàn)代化生力軍”責(zé)任擔(dān)當(dāng)，支持科技創(chuàng)新、服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略，肩負(fù)起國(guó)家賦予民企的時(shí)代使命。

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