目前市場高度關注資產(chǎn)負債表收縮,日本在上世紀,用三十年時間演繹了一個完美的通縮案例:資產(chǎn)負債表收縮,實體通脹持續(xù)位于低位。
1989年繁華背后的泡沫經(jīng)濟破滅。次年,日經(jīng)指數(shù)從年初高點38713點一路下跌至23849點,跌幅達38.4%;東京房價指數(shù)從1990年初的324.8點跌至1999年末的134.6點,跌幅達58.6%。曾經(jīng)高速增長的日本經(jīng)濟自此陷入增長停滯時期,這段時期也是世人熟悉的“失去三十年”。
近期市場高度關注日本及其曾經(jīng)的“失去三十年”,諸多市場研究開始關注當時日本在資產(chǎn)負債表收縮過程中經(jīng)歷的種種。民生宏觀在7月4日的報告中指出,理解日本問題,不能僅將目光聚焦于日本國內。
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泡沫破滅之后政策鼓勵日資走向海外上世紀60年代開始,日本便在海外積極布局產(chǎn)業(yè)鏈。日本在國境之外,一個滲透全球的產(chǎn)業(yè)布局需要我們足夠重視。只有充分了解日本海外生產(chǎn)的“影子”,我們才能夠客觀評估“失去三十年”過程中日本到底經(jīng)歷了什么。
日本泡沫戳破后日本國內需求持續(xù)疲軟,根據(jù)民生宏觀介紹:
1985年“廣場協(xié)議”簽署后,日元大幅升值重創(chuàng)“出口導向型”的日本經(jīng)濟。為應對出口受阻帶來的GDP增速下行,擴張性財政政策和寬松的貨幣政策接連出臺。
流動性充沛推升日本股市和房地產(chǎn)異常繁榮。日本股票市場總市值于1987年超越美國,躍居全球第一。東京商業(yè)地價在十年間漲了四倍。1989年起,貨幣和財政政策收緊戳破了繁榮背后的泡沫。
自此之后,日本經(jīng)濟增長停滯,物價下跌,日本陷入通貨緊縮。為挽救崩潰的經(jīng)濟,日本政府不斷擴大公共投資規(guī)模,央行推行量化寬松政策。然而,刺激政策再也無力挽救經(jīng)濟頹勢,日本國內步入通縮時代。
民生宏觀分析師周君芝指出:
國內投資機會減少、企業(yè)盈利空間狹小,大量企業(yè)開始轉向海外尋找投資機會。
上世紀九十年代以后,企業(yè)海外設備投資與國內設備投資形成鮮明剪刀差。
日本內閣府公布的數(shù)據(jù)顯示,以2000年為基期,企業(yè)海外設備投資增長迅速,與其形成鮮明對比的是國內設備投資增長陷入停滯。
于是日本政府鼓勵企業(yè)走向海外拓展,《廣場協(xié)議》簽訂,同時日本“黑字環(huán)流”計劃推出,標志著日本對外投資轉折點。日本從“貿(mào)易立國”向“對外投資立國”轉變。民生宏觀指出:
日本企業(yè)的海外資產(chǎn)及收入規(guī)模舉足輕重“黑字環(huán)流”計劃核心是大規(guī)模對外直接投資,日本不但可以確保貿(mào)易順差資金(黑字)回流,還可以獲得更高投資回報,擴大對外市場,獲得更多資源和技術。
這一計劃實施,標志著日本企業(yè)開始大規(guī)模對外直接投資,日本經(jīng)濟走上了以對外投資和跨國公司為主導發(fā)展道路。
日本大舉投資東亞和東南亞發(fā)展中國家,建立了大量產(chǎn)業(yè)基地,形成了日本企業(yè)全球生產(chǎn)網(wǎng)絡。投資收益回流日本,資金形成環(huán)流,有力支撐了日本經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展。
民生宏觀指出,不論宏觀經(jīng)濟還是微觀企業(yè)經(jīng)營,日本企業(yè)出海投資都扮演了極為重要的角色,可以通過六組數(shù)據(jù)觀察日本海外投資角色如何重要:
第一,1996年至2022年,日本對外投資規(guī)模翻了8倍,日本對外投資規(guī)模存量已占日本2022年GDP的比重近50%;
第二,日本GNI與GDP之間的差距日益擴大,目前日本海外收入占GDP約10%。具有類似GNI和GDP差距的國家,還有德國;
第三,2021年日本海外凈資產(chǎn)規(guī)模占GDP比重約為75%,較1996年增長了三倍;
第四,1997財年日本海外子公司營業(yè)收入占總公司收入比重為37.5%,截止到2020財年,海外子公司營業(yè)收入已達到總公司營業(yè)收入的69.3%,占比近乎翻了一倍;日本企業(yè)海外市場戰(zhàn)略取得成效,已成為國內企業(yè)發(fā)展的新引擎。
第五,早期主要是大中型企業(yè)開展海外投資,近期中小企業(yè)快速擴容,成為新的增長點。2000年,10億日元規(guī)模以下企業(yè)占總出海企業(yè)的數(shù)量比重為43.4%,2020年這一比重上升至76.5%;
第六,隨著時間推移,日本非制造業(yè)企業(yè)也大量出海。08年金融危機之后,日本非制造業(yè)對外投資規(guī)模超過制造業(yè),其中金融與保險業(yè)是非制造業(yè)對外投資的“領頭羊”,依靠日元作為國際貨幣,日資的金融與保險業(yè)在全球金融市場發(fā)揮影響力。
此外,民生宏觀指出,日本早期對外投資有兩大主要目的地,一是低成本且資源豐富的亞洲;二是有龐大內需市場的美國。隨著時間推移,日本對外投資的地區(qū)分布變得更加多元化。
2000年以后,受國際政治經(jīng)濟格局變化影響,日本對歐洲的投資規(guī)模占比明顯增加,已經(jīng)超越美國,成為日本對外投資的首要目的地。
海外經(jīng)濟擴張幫助日本平穩(wěn)度過通縮期
民生宏觀總結指出:
面對國內經(jīng)濟增長乏力和市場需求出現(xiàn)萎縮,日本企業(yè)把目光投向海外,紛紛尋求海外市場的機會。核心產(chǎn)業(yè),如汽車、電子產(chǎn)品等率先出海,在海外建立生產(chǎn)基地和產(chǎn)業(yè)鏈,造就了其全球優(yōu)勢地位。
隨后中小企業(yè)也受益于全球化,緊隨核心企業(yè)轉移海外,進入產(chǎn)業(yè)鏈的中下游,成為核心企業(yè)的供應商和配套企業(yè)。通過獲取海外市場的機會,減少了國內需求收縮的負面影響。
企業(yè)海外收入遠超國內,在很大程度上抵消了由國內通縮導致的企業(yè)倒閉和失業(yè)率攀高的風險,是保障日本就業(yè)和企業(yè)發(fā)展的關鍵所在。
海外經(jīng)濟的擴張,幫助日本平穩(wěn)度過通縮期,也將要終止日本“失去的三十年”。
今年以來,日經(jīng)指數(shù)沖破32000點高位,屢屢刷新三十年以來新高,一季度名義GDP按年率換算為570萬億日元,刷新歷史最高紀錄。日本經(jīng)濟似乎將要告別“失去的三十年”。
本文主要摘取自民生證券《被誤解的日本》,分析師 周君芝 執(zhí)業(yè)證書: S0100521100008
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