來源：招商宏觀張靜靜團隊

【資料圖】

核心觀點

事件：2023年6月28日，國家統(tǒng)計局發(fā)布5月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)績效數(shù)據(jù)。5月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入累計同比增長0.1%；規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增速為-18.8%（1-4月為-20.6%）。

5月份，營業(yè)利潤累計同比增速降幅再度收窄，依然處于探底爬坡過程中。但在企業(yè)未完成去庫存以及PPI同比下行未到達底部之前，工業(yè)企業(yè)利潤增速爬坡速度可能依然較慢。

從詳細拆解數(shù)據(jù)看：1）與去年同期相比，工業(yè)企業(yè)經(jīng)營績效的增長壓力依然較大，與4月份相比，應(yīng)收賬款平均回收期進一步增加，產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。2）分所有制類型來看，國有工業(yè)企業(yè)、外商及港澳臺商、私營企業(yè)和股份制企業(yè)利潤累計同比降幅均出現(xiàn)收窄。3）上游采選業(yè)中非金屬礦采選、有色金屬礦采選的利潤增速表現(xiàn)較好，石油和天然氣開采等其他行業(yè)的利潤增速降幅依然較大；中游原材料加工業(yè)的利潤增速均為負，其中黑色金屬冶煉加工、石油煤炭及燃料加工利潤降幅居前，是整體工業(yè)企業(yè)利潤增速的主要拖累項。中游裝備制造業(yè)利潤增速維持強勢，依舊是整體工業(yè)企業(yè)利潤增速的主要拉動項。汽車制造、通用設(shè)備制造延續(xù)亮眼表現(xiàn)，利潤增速較上月進一步擴大。在內(nèi)需依然偏弱，外需增速下降的背景下，下游行業(yè)內(nèi)部的利潤增速反彈速度差異較大，就當(dāng)月增速而言，紡織服裝、服飾業(yè)，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè) ，木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業(yè)以及家具制造業(yè)的利潤增速均由負轉(zhuǎn)正 。

總體而言，與上個月相比，5月份公布的工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)再次顯示出探底爬坡信號，企業(yè)去庫存的節(jié)奏進一步加快，除了中游裝備制造業(yè)，下游多個行業(yè)的營業(yè)利潤增速也開始明顯爬升，營業(yè)收入增速依然為正，營業(yè)利潤增速降幅收窄。

我們維持先前觀點，當(dāng)前正處于第6次工業(yè)企業(yè)利潤探底階段（從2000年開始計算），目前我國仍面臨內(nèi)需增長緩慢和外需疲弱的“弱復(fù)蘇”階段，本輪工業(yè)企業(yè)利潤增速爬坡回升趨勢較為確定，但反彈速度大概率較為緩慢。

正文

核心觀點：

總體來看：

5月份，營業(yè)利潤累計同比增速降幅再度收窄，依然處于探底爬坡過程中。但在企業(yè)未完成去庫存以及PPI同比下行未到達底部之前，工業(yè)企業(yè)利潤增速爬坡速度可能依然較慢。

與上個月相比，39個主要細分行業(yè)中，有22個行業(yè)的營業(yè)利潤累計增速出現(xiàn)回升，其他17個行業(yè)的營業(yè)利潤累計增速均出現(xiàn)回落，其中回落幅度較大的行業(yè)主要是鐵路船舶航空航天、有色金屬礦采選、廢棄資源綜合利用、非金屬礦采選、石油煤炭及燃料加工、煤炭開采和洗選等行業(yè)，回升幅度較大的行業(yè)主要是汽車制造、皮毛羽和制鞋、紡織服裝和服飾、專用設(shè)備制造、水的生產(chǎn)和供應(yīng)、燃氣生產(chǎn)和供應(yīng)等行業(yè) 。

具體來看：

與去年同期相比，工業(yè)企業(yè)經(jīng)營績效的增長壓力依然較大，與4月份相比，應(yīng)收賬款平均回收期進一步增加，產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)累計每百元營業(yè)收入中的成本為85.29元（4月為85.18元），同比增加0.87元（環(huán)比增加0.11元）。產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為20.70天（4月為20.80天），同比增加1.70天（環(huán)比減少0.10天）；應(yīng)收賬款平均回收期為63.60天（4月為63.10天），同比增加9.20天（環(huán)比增加0.50天）。

分所有制類型來看，國有工業(yè)企業(yè)、外商及港澳臺商、私營企業(yè)和股份制企業(yè)利潤累計同比降幅均出現(xiàn)收窄。

其中5月國有工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增長-17.7%（4月-17.9%，去年同期9.8%），外商及港澳臺商利潤同比增長-13.6%（4月-16.2%，去年同期-16.1%），私營企業(yè)和股份制企業(yè)同比增長分別為-21.3%（4月-22.5%，去年同期-2.2%）和-20.4%（4月-22.0%，去年同期7.8%）。

上游采選業(yè)中非金屬礦采選、有色金屬礦采選的利潤增速表現(xiàn)較好，石油和天然氣開采等其他行業(yè)的利潤增速降幅依然較大。總體來看，僅黑色金屬礦采利潤增速小幅回升，其余各行業(yè)利潤增速有不同程度下降。

數(shù)據(jù)顯示，非金屬礦采選、有色金屬礦采選的增速依然為正，分別收錄5.9%（4月10.8%）、1.3%（4月6.7%）；石油和天然氣開采、煤炭開采和洗選、黑色金屬礦采選業(yè)、廢物資源綜合利用的增速為負，分別收錄-9.9%（4月-6.0%）、-18.7%（4月-14.6%）、-41.9%（4月-42.8%）和-67.7%（4月-62.5%）。從當(dāng)月同比來看，煤炭開采洗選5月利潤同比收窄至-32.3%（4月-35.6%），非金屬礦采選利潤同比大幅下降至-7.9%（4月32.3%），其余行業(yè)利潤同比降幅均較上月有所擴大。

中游原材料加工業(yè)和裝備制造業(yè)的利潤增速出現(xiàn)明顯分化。中游原材料加工業(yè)的利潤增速均為負，其中黑色金屬冶煉加工、石油煤炭及燃料加工利潤降幅居前，是整體工業(yè)企業(yè)利潤增速的主要拖累項。中游裝備制造業(yè)利潤增速維持強勢，依舊是整體工業(yè)企業(yè)利潤增速的主要拉動項。鐵路船舶航空航天、電氣機械及器材制造利潤增速居前，但較上月小幅度回落。汽車制造、通用設(shè)備制造延續(xù)亮眼表現(xiàn)，利潤增速較上月進一步擴大。產(chǎn)銷兩旺背景下，汽車制造利潤表現(xiàn)依然強勁，當(dāng)月利潤增速達101.5%。專用設(shè)備制造當(dāng)月利潤同比較上月大幅度上升。

數(shù)據(jù)顯示，中游原材料加工業(yè)中，化學(xué)原料和化學(xué)制品、非金屬礦物制品、有色金屬冶煉加工、金屬制品利潤增速依然為負，但利潤同比不同幅度回升，分別收錄-52.4%（4月-57.3%）、-25.9%（4月-27.4%）、-53.0%（4月-55.10%）、-13.9%（4月-16.1%）；石油煤炭及燃料加工、黑色金屬冶煉加工、化學(xué)纖維制造利潤增速回落，分別錄得-92.8%（4月-87.9%）、-102.8%（4月-99.4%）、-65.9%（4月-65.0%）。

中游裝備制造業(yè)中，鐵路船舶航空航天、電氣機械及器材制造利潤增速居前但有所回落，分別錄得35.5%（4月47.2%）、29.2%（4月30.1%）；汽車制造、通用設(shè)備制造、儀器儀表制造利潤增速進一步擴大，分別錄得24.3%（4月2.5%）、23.4%（4月20.7%）、14.5%（4月9.6%）；專用設(shè)備制造、計算機通信和電子設(shè)備利潤增速分別回升至-0.1%（4月-7.4%）、-49.2%（4月-53.2%）。從當(dāng)月同比來看，汽車制造利潤增速大幅領(lǐng)先其它行業(yè)，錄得101.5%；專用設(shè)備制造業(yè)利潤增速大幅度上升至28.1%（4月0.2%）。

在內(nèi)需依然偏弱，外需增速下降的背景下，下游行業(yè)內(nèi)部的利潤增速反彈速度差異較大，文教工美體育娛樂用品、食品制造、紡織業(yè)、家具制造等多個行業(yè)的利潤增速跌幅放緩，但依然為負；農(nóng)副食品加工、紡織服裝、服飾等多個行業(yè)的利潤跌幅繼續(xù)擴大。就當(dāng)月增速而言，紡織服裝、服飾業(yè)，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)，木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業(yè)以及家具制造業(yè)的利潤增速均由負轉(zhuǎn)正。

數(shù)據(jù)顯示，農(nóng)副食品加工、文教工美體育娛樂用品、造紙及紙制品、印刷和記錄媒介跌幅擴大，分別錄得-39.5%（4月-36.3%）、-8.3%（4月-6.7%）、-52.4%（4月-51.6%）和-16.8%（4月-15.6%）；紡織服裝、服飾、皮毛羽和制鞋、醫(yī)藥制造、食品制造、紡織業(yè)、家具制造和利潤降幅放緩，但持續(xù)維持低位，分別錄得-8.2%（4月-17.9%）、-10.6%（4月-26.7%）、-21.9%（4月-23.8%）、-0.5%（4月-2.6%）、-27.8%（4月-30.2%）和-7.40%（4月-12.3%）；橡膠和塑料制品增速持續(xù)上升，錄得3.30%（4月1.4%）；煙草制品增速略有回落，5月錄得5.90%（4月6.7%）；酒飲料和茶制造利潤增速保持高位，5月為11.5%（4月11.6%）。

此外，公共事業(yè)中的機械和設(shè)備修理、電力熱力利潤增速相對較高，燃氣生產(chǎn)和供應(yīng)利潤增速降幅收窄。其中機械和設(shè)備修理利潤累計增速上升幅度較大，5月收錄238.8%（前值為235.7%），電力熱力利潤累計同比增速收窄，但仍然保持高速增長，5月收錄45.9%（前值為47.2%），水生產(chǎn)和供應(yīng)增幅擴大，收錄12.5%（前值為5.8%，22年同期28.96%），燃氣生產(chǎn)和供應(yīng)利潤增速由負轉(zhuǎn)正，收錄0.50%（前值為-4.7%，22年同期18.72%）。

總體而言，與上個月相比，5月份公布的工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)再次顯示出探底爬坡信號，企業(yè)去庫存的節(jié)奏進一步加快，除了中游裝備制造業(yè)，下游多個行業(yè)的營業(yè)利潤增速也開始明顯爬升，營業(yè)收入增速依然為正，營業(yè)利潤增速降幅收窄。我們維持先前觀點，當(dāng)前正處于第6次工業(yè)企業(yè)利潤探底階段（從2000年開始計算），如果按最近兩次探底歷史來演繹的話，至少還要在負值區(qū)間爬坡7-8個月左右的時間，預(yù)計工業(yè)企業(yè)利潤增速轉(zhuǎn)正最早需等到四季度。目前我國仍面臨內(nèi)需增長緩慢和外需疲弱的“弱復(fù)蘇”階段，本輪工業(yè)企業(yè)利潤增速爬坡回升趨勢較為確定，但反彈速度大概率較為緩慢。

風(fēng)險提示：

內(nèi)需恢復(fù)力度低于預(yù)期。

來源：券商研報精選

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