中泰證券股份有限公司張瀟近期對嘉益股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《保溫杯出口景氣高增，成長空間廣闊》，本報(bào)告對嘉益股份給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為34.44元。

【資料圖】

嘉益股份(301004)

保溫杯代工領(lǐng)先企業(yè)，受益于海外需求旺盛，下游大客戶放量業(yè)績高增。

公司是國內(nèi)領(lǐng)先的保溫杯代工企業(yè)。2022 年，受益于海外細(xì)分品類需求景氣高基礎(chǔ)上的大客戶訂單旺盛，公司業(yè)績迎來高增，實(shí)現(xiàn)營收 12.60 億元，同比+115.08%，歸母凈利潤 2.72 億元，同比+230.90%；其中不銹鋼真空保溫器皿業(yè)務(wù)營收達(dá)到 11.96 億元，同比+120.62%，迎來快速放量。2023Q1 公司實(shí)現(xiàn)營收 2.42 億元，同比+32.46%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 0.53 億元，同比+61.03%，業(yè)績增長趨勢得以延續(xù)。高頻數(shù)據(jù)來看，2023 年 1-4 月保溫杯出口同比增長 44.27%，呈快速增長態(tài)勢。公司接單排產(chǎn)飽滿，高景氣增長可期。

行業(yè)景氣度持續(xù)走高，中國制造引領(lǐng)保溫杯行業(yè)前景廣闊。

2012-2021 年，全球不銹鋼保溫杯市場 CAGR 為 20.21%，規(guī)模達(dá)到 124 億美金。多重因素催化保溫杯行業(yè)持續(xù)發(fā)展：①全球戶外休閑活動興起，帶動戶外用品穩(wěn)健增長。據(jù) Statista，2021 年全球戶外用品市場規(guī)模達(dá) 1812 億美元，同比+13.30%，預(yù)計(jì) 2022-2025 年行業(yè) CAGR 達(dá) 6%，呈穩(wěn)健增長態(tài)勢。②保溫杯從耐用品向快消品轉(zhuǎn)變。目前在歐美地區(qū)保溫杯已具備快消品特征，市場需求旺盛。近年來我國消費(fèi)者對保溫杯的購買頻次有所提高，73.1%消費(fèi)者購買頻率在一年以內(nèi)，未來有望繼續(xù)提升。③北美人均消費(fèi)量及中國滲透率待提升。據(jù)我們測算，到 2025 年北美人均消費(fèi)量達(dá) 0.44 只/人，有較大提升空間，隨著未來消費(fèi)頻次增加，人均消費(fèi)量將明顯提升。我國人均保有量僅為 0.53 只，與日本等發(fā)達(dá)國家差距較大。隨著消費(fèi)升級趨勢，預(yù)計(jì)未來我國保溫杯滲透率將進(jìn)一步提升。

在生產(chǎn)端，2018 年中國貢獻(xiàn)了全球 65%的產(chǎn)量，是全球制造中心。在原料端，2021 年我國不銹鋼產(chǎn)量占全球比重達(dá) 56%，2022 年不銹鋼產(chǎn)量達(dá) 3197.5 萬噸，不銹鋼供給充足。出口端，2017-2022 年我國不銹鋼真空保溫器皿出口金額 CAGR 為 30.49%，2023 年 1-4 月出口金額達(dá) 6.23 億美元，同比+44.27%，呈現(xiàn)高景氣。中國制造與出口優(yōu)勢將賦能本土保溫杯企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

核心客戶賦能公司發(fā)展，突破產(chǎn)能瓶頸未來成長可期。

深度綁定國際知名客戶，共同實(shí)現(xiàn)高成長。公司實(shí)施大客戶戰(zhàn)略，2018-2022 年TOP5 客戶銷售額占比維持在 80%以上。公司第一大客戶 PMI 于 20 年與星巴克簽訂 7 年獨(dú)家合作協(xié)議，此后增長勢頭迅猛。銷售收入占比逐漸提升至 68.30%，2022 年 PMI 客戶收入 8.60 億元，同比增長 186.19%，帶動公司業(yè)績共同高增。23 年 PMI 旗下第一品牌 STANLEY 所推出的新款保溫杯大受歡迎，為 23 年訂單增長帶來新動能

產(chǎn)能投放在即，未來成長可期。公司 2018 年以來的產(chǎn)能利用率基本在 90%以上，每年產(chǎn)銷率均在 90%以上，處于飽和狀態(tài)。公司預(yù)計(jì)國內(nèi) 1000 萬只保溫杯產(chǎn)能于 2023 年底投產(chǎn)（IPO 項(xiàng)目），越南 1350 萬只保溫杯產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目于 2024Q1出貨。公司產(chǎn)能釋放在即，屆時(shí)將有效解決產(chǎn)能瓶頸，中期增長可期。

首次覆蓋，給予“買入”評級。公司是國內(nèi)保溫杯制造行業(yè)領(lǐng)先者，目前產(chǎn)能釋放在即且具備客戶、研發(fā)等多方面優(yōu)勢，有望充分受益于全球戶外運(yùn)動高景氣、保溫杯快消品屬性日益凸顯、北美保溫杯人均消費(fèi)量及中國滲透率持續(xù)提升，業(yè)績迎來穩(wěn)健增長。我們預(yù)計(jì) 2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為 3.37、3.90、4.57 億元，未來 3 年收入 CAGR 為 14.29%，歸母凈利潤 CAGR 為 16.42%，根據(jù)最新股價(jià)，對應(yīng) PEG 分別為 0.4、0.6、0.5，PE 分別為 11、9、8 倍，而可比公司平均 PE 估值為 16、53、12 倍。因此我們看好公司未來成長性，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、大客戶合作關(guān)系變動風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動及貿(mào)易政策變化風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能投放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、研報(bào)中使用的公開資料存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，安信證券張立聰研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)91.02%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.02億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為11.88。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級6家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為42.54。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，嘉益股份（301004）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河較差，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性一般。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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